金融市場學教學案例（合集）36

案例1：一個民營企業(yè)的融資手段一個民企通過21種融資手段融資3000億民營企業(yè)的身份，產業(yè)新城開發(fā)的不確定性，收益的未知性，抵押物的缺乏，注定了華夏幸福基業(yè)股份有限公司（以下簡稱“華夏幸福”）不可能過多地指望通過銀行貸款來融資。華夏幸福的2015年財報顯示，華夏幸福的市值已經近800億元，總資產近1700億元。其已成為品牌知名度如日中天的超大型企業(yè)，但是全年銀行貸款金額卻只占整體融資金額的26.94%，不到1/3。情勢所迫，華夏幸福硬生生地將自己修煉成了融資高手。翻閱華夏幸福的報表和公告，我們會發(fā)現這家公司幾乎把在中國能運用的融資手段都嘗試了一遍。以下簡要介紹華夏幸福的幾種常用融資手段。1.銷售回款“輸血”全球企業(yè)界有一句眾所周知的話——現金流比利潤更重要。由于華夏幸福產業(yè)新城項目的開發(fā)曠日持久，其現金流進出嚴重不匹配。因此，華夏幸福如果沒有多年來住宅銷售回款的支持，別說做到如今的品牌規(guī)模，就連活下去都成問題。我們來看一下華夏幸福歷年的住宅銷售額：2015年723.53億元，2014年512.54億元，2013年374.24億元，2012年211.35億元。這些住宅銷售回款是華夏幸福規(guī)模迅速擴大和產業(yè)新城開發(fā)的重要保證。2.信托融資信托融資歷年來是華夏幸福融資中所占比例最大的一種融資手段。雖然信托融資的成本是所有融資手段中最高的，但由于其門檻較低，選擇面較廣，可融資數額巨大，因此一直是地產公司最為依賴的一種融資手段。華夏幸福2012年信托融資占總體融資的比例為73%，2013年和2014年分別為43%和44%，2015年為40%。由此可見，華夏幸福早期必須更加依托于高成本、低門檻的信托融資來運營。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大和品牌知名度的提升，其融資渠道開始逐漸拓寬，高成本信托融資的比例逐漸降低。3.公司債2016年3月29日，華夏幸福第二期公司債發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模為30億元，期限為5年，在第三年末附公司上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，票面利率為5.19%。2015年開始，房地產行業(yè)的資金面開始變得寬松，整體融資成本趨于下降，從2015年第二季度開始的公司債發(fā)行大潮就很能說明問題，很多公司債的成本都在5%左右。這個趨勢一直延續(xù)到2016年的第一季度。華夏幸福從2015年開始連續(xù)發(fā)行幾期低成本的公司債，成功地將其平均融資成本從9.64%拉低到7.92%，這對華夏幸福節(jié)省利息支出、提高利潤率起到了關鍵性的作用。4.售后回租式融資租賃售后回租式融資租賃是華夏幸福非常擅長的一種融資手段。這個名字聽起來似乎比較復雜，但一看實例就很容易明白。2014年3月，華夏幸福把某工業(yè)園區(qū)的地下管線賣給某融資租賃公司，此融資租賃公司再把管線回租給華夏幸福，華夏幸福每年付給此融資租賃公司租金，并在每隔半年不等額地償還本金。華夏幸福共融資3億元，年租息率7.0725%，為期兩年。2014年5月，吃到甜頭的華夏幸福又做了一筆幾乎一模一樣的交易。其以2.86億元再次把一部分園區(qū)地下管線賣給某金融租賃公司，年租息率為6.15%，依然是兩年后回購完畢。顯然，華夏幸福以遠遠低于其他融資手段的成本，用沒有任何現金流價值的地下管線進行融資操作，獲得了近6億元的真金白銀。以華夏幸福所開發(fā)項目的收益率，這些融資除去成本后還有相當不錯的收成，應該說是十分劃算的融資交易。5.債務重組債務重組也是華夏幸福所用的一種巧妙的融資手段。當某筆債務快到期了，華夏幸福就來個“乾坤”大挪移，將這筆債務轉讓給其他單位，相當于延長了還款日期，或者說又獲得了一筆新的融資。2014年8月28日，恒豐銀行對華夏幸福的子公司三浦威特享有即將到期的8億元債權，經過幾方商量，恒豐銀行將標的債權轉讓給中國長城資產管理股份有限公司（以下簡稱“長城資產”），三浦威特接受該項債務重組。該債務重組的期限為30個月。這就相當于延長了債務的還款期限，將融資期限延長了30個月。長城資產從中獲得的重組收益為：從2014年9月至2015年9月，年利率按照未償還重組債務本金的8%計算，日利率＝8%÷360；從2015年9月至2017年3月，年利率按照未償還重組債務本金的12%計算，日利率＝12%÷360。逾期還款的，逾期罰息利率按重組利率上浮30%計算；不能按時支付的利息，按罰息利率計收復利。6.債權轉讓債權轉讓與債務重組相似，是一種較為常見的融資手段，即將自己享有的債權以一定的現金作價賣給第三方。其相當于以一定的成本提前回收了這部分現金，可加快債權盤活和資金周轉的速度。很多處于快速擴張期的公司都會傾向于采取這種融資手段。2014年3月8日，同屬華夏幸福旗下的京御地產和大廠華夏之間的債務協議就采用了這種手段。由于京御地產還欠大廠華夏19.78億元，大廠華夏將其中到期的18.85億元作價15億元賣給了信達資產。這樣一來，其中的3.85億元相當于大廠華夏提前收回現金的成本。在大廠華夏提前收回現金后，京御地產的日子也并不難過。因為這些債務的重組期限為36個月，分12期償還，且前兩次都是每3個月5000萬元的償還額，還比較輕松。到9個月之后要還2億元的時候，已經是年底回款結算時，還款也就容易了。2014年3月14日，京御地產進行了一次債權融資。京御地產將其持有的對天津幸福100180萬元的債權轉讓給天方資產，天方資產向京御地產支付債權轉讓款10億元。債權轉讓后，債務重組期限為2年。天津幸福將債務本金中的10億元在債務重組期限屆滿時一次性支付給了天方資產；資金占用費由天津幸福自債務重組開始之日起按季支付給天方資產，資金占用費年費率為債務重組金額的9.8%。案例2：香港金融市場的架構香港金融市場概覽：業(yè)務性質與市場監(jiān)管香港的金融市場建設已日趨成熟，已經發(fā)展成舉世公認的國際金融中心。香港金融市場能夠取得這個地位，得益于香港安定的政治與社會環(huán)境、優(yōu)越的地理位置、自由開放的經濟政策、發(fā)達的資訊、可以自由進出的資金、高素質的勞動人口、健全的法律制度、金融自由化與優(yōu)良的國民待遇、低稅率和高效的基礎設施。按業(yè)務性質，可將香港金融市場分為7種類型，分別為股票市場、債券市場、保險市場、貨幣市場、外匯市場、衍生品市場和黃金市場。這7種市場各自獨立，又相互有一定的關聯。1.股票市場香港證券交易的歷史可追溯到1866年，但直至1891年香港經紀協會設立，香港才成立了第一個正式的股票市場，并發(fā)展為全球重要的股票市場之一。香港的股票市場是一個開放的市場，一個高度國際化的市場。只要符合條件，世界各地的企業(yè)都可以來香港發(fā)行上市股票。香港股票市場分為主板和創(chuàng)業(yè)板兩個層次。其中，主板居于主導地位，主板中金融行業(yè)的市值占比高達28%，為市值占比最高的行業(yè)；消費類公司數量約36%，為數量最多的行業(yè)；金融業(yè)特色公司（如交易所、資產管理公司等）、可選消費（如電影與娛樂、專賣店、博彩、餐飲等）、電信和科技（電信公司、互聯網與軟件）等行業(yè)的占比也較大。香港股票市場可進行指定股票賣空交易。賣空是指投資者預測某股票的價格將會下跌，于是向經紀人交付抵押金并借入該股票搶先賣出，待股價下跌到某一價位時再買進該股票，然后歸還借入的股票，從中獲取差額收益。2.債券市場香港債券市場起步較晚，直至20世紀70年代才啟動。1971—1974年，怡和香港國際地產和亞洲航空等公司發(fā)行了港元債券，拉開了香港債市的帷幕。香港債券市場雖然起步較晚，但發(fā)展較快。3.保險市場香港是全球最開放的保險業(yè)中心之一，幾乎所有的國際知名保險集團都在香港設立了分支機構或地區(qū)管理總部。4.貨幣市場香港的貨幣市場主要包括短期存款、同業(yè)拆借、商業(yè)票據、外匯基金票據和歐洲貨幣市場幾大部分。其中，同業(yè)拆借市場規(guī)模龐大，交投活躍。香港銀行同業(yè)拆放利率及借入利率是金融市場資金流動性的重要指標，對港元信貸的定價起重要的作用。香港銀行同業(yè)拆借利率是按市場參與者之間的資金供求來決定的，這個利率是香港短期貸款的最重要的價格指針之一。5.外匯市場香港的外匯市場發(fā)展成熟，買賣活躍。香港沒有外匯管制，且位于有利的時區(qū)，這對其促進外匯市場的發(fā)展十分有利，香港的投資者可以全天24小時在世界各地的外匯市場進行外匯買賣。因此，香港已經成為一個重要的國際外匯交易市場。6.衍生品市場衍生產品市場方面，香港期貨交易所（期交所）及聯交所可為投資者提供一系列期貨及期權產品，品種繁多，包括指數期貨、股票期貨、利率期貨、債券期貨、黃金期貨、指數期權及股票期權等。7.黃金市場香港黃金市場由香港金銀業(yè)貿易場、香港倫敦金市場、香港黃金期貨市場組成。1974年，香港取消了對黃金進出口的管制，加之香港黃金市場在時差上剛好填補了紐約、芝加哥市場收市和倫敦開市前的空檔，形成完整的世界黃金市場，這使香港黃金市場得以較快發(fā)展，成為世界四大黃金市場之一。問題：香港金融市場由哪幾部分組成？

案例1：劣幣驅逐良幣的現象劣幣驅逐良幣是16世紀英國政治家、理財家湯姆斯·格雷欣提出的，后來被英國經濟學家麥克勞德在其著作《經濟學綱要》中加以引用，并命名為“格雷欣法則”。劣幣驅逐良幣的現象曾在美國貨幣史上有所表現。美國于1791年建立金銀復本位制，它以美元作為貨幣單位，規(guī)定金銀的比價為1∶15，但當時法國等幾個實行金銀復本位制的國家規(guī)定的金銀比價為1∶15.5。也就是說，在美國，金對銀的法定比價低于國際市場的比價。于是黃金很快就在美國的流通界消失了，金銀復本位制實際上變成了銀本位制。1834年，美國重建金銀復本位制，金銀的法定比價重新定為1∶16，而當時法國和其他實行金銀復本位制的國家規(guī)定的金銀比價仍然是1∶15.5。這時就出現了相反的情況，即由于美國銀對金的法定比價定得比國際市場的低，因此金幣充斥美國市場，銀幣卻被驅逐出流通領域，金銀復本位制實際上又變成了金本位制。案例2：電子承兌匯票詐騙案例在電子承兌匯票交易的過程中，是先打款還是先背書，這個問題一直困擾著交易雙方。以下三個案件可以給大家一些警示。案例一：2015年7月，樂清市某公司向公安部門報案，稱其上海辦事處與某公司洽談承兌匯票貼現業(yè)務，被騙走電子承兌匯票一份，損失近5000萬元。據了解，嫌疑人攜帶一個偽造的華夏銀行數字證書(U盾)，通過該數字證書進入“華夏銀行網銀”頁面，顯示其公司賬戶資金達2億余元，以此騙取持票人對其實力的信任而將電子承兌匯票背書給詐騙公司。不法分子得手后立即將電子承兌匯票在市場上貼現，貼現款項被迅速轉移到多個個人賬戶取現。案例二：2015年5月，昆明市一家公司的財務經理劉某，因公司資金周轉需要，找“財務機構”辦理貼現，被騙5000萬元。劉某了解到，一家叫“恒豐銀行”的財務機構對外宣稱可以幫助企業(yè)快速辦理電子銀行承兌匯票貼現業(yè)務，具有周期短、到賬快的特點，而且利息遠遠低于銀行。2015年5月6日上午，劉某如約將該匯票交到了冉某的手上，但3天后劉某仍發(fā)現資金沒有如約到賬。劉某立即趕到“恒豐銀行”辦公地點，卻發(fā)現已經人去樓空。案例三：2014年9月，遂寧市某再生利用有限公司經成都市某銀行簽發(fā)了一張金額為900萬元的電子承兌匯票給遂寧市某農機公司。遂寧市某農機公司急需現金，該公司負責人認識嘉興市某貿易公司的負責人唐某，唐某表示能夠將電子承兌匯票兌現。然而，遂寧市某農機公司將電子匯票轉給該貿易公司后，對方就聯系不上了。問題：1.分析以上案例中企業(yè)遭受損失的原因。2.你如何看待電子承兌匯票交易中先打款還是先背書的問題？

案例1：一只股票的退市風險長春長生最新消息被罰沒91億元或存退市風險國家藥品監(jiān)督管理局（以下簡稱“國家藥監(jiān)局”）和吉林省食品藥品監(jiān)督管理局（以下簡稱“吉林省食藥監(jiān)局”）于2018年10月16日分別對長生生物科技股份有限公司（以下簡稱“長生生物”，其股票名為ST長生，股票代碼為002680）做出多項行政處罰。國家藥監(jiān)局撤銷長生生物狂犬病疫苗（國藥準字S20120016）藥品批準證明文件；撤銷涉案產品生物制品批簽發(fā)合格證，并處罰款1203萬元。吉林省食藥監(jiān)局吊銷其藥品生產許可證；沒收違法生產的疫苗、違法所得18.9億元，處違法生產、銷售貨值金額三倍罰款72.1億元，罰沒款共計91億元；對涉案的高俊芳等14名直接負責的主管人員和其他直接責任人員做出依法不得從事藥品生產經營活動的行政處罰，涉嫌犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。此外，依據《中華人民共和國證券法》的相關規(guī)定，中國證監(jiān)會擬決定對長生生物處以60萬元罰款的頂格處罰，擬對其直接負責的主管人員高俊芳等4名當事人給予警告，并分別處以30萬元的頂格處罰，同時采取終身市場禁入措施。2018年10月16日晚，長生生物發(fā)布狂犬疫苗賠償方案：造成一般殘疾的，一次性賠償20萬元/人；造成重度殘疾或癱瘓的，一次性賠償50萬元/人；導致死亡的，一次性賠償65萬元/人。長生生物于2014年1月至2018年7月違法生產、銷售凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）共計748批（含亞批）。其生產過程中均使用兩個或兩個以上批次的原液勾兌配制，再對勻兌合批后的原液重新編造生產批號。其自2016年至2018年，更改了184批次涉案產品的生產批號或實際生產日期。其中118批次向后變更生產日期，變相延長了產品的有效期。目前，ST長生尚未披露2018年半年報，其股票將自2018年11月5日起復牌，自復牌之日起被實施退市風險警示；若該公司被實行退市風險警示后在兩個月內仍未能披露2018年半年度報告，深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）將可能暫停該公司股票上市交易；若該公司股票被暫停上市后在兩個月內仍未能披露2018年半年度報告，深交所將可能決定終止該公司股票上市交易；若該公司股票被暫停上市后在兩個月內披露了2018年半年度報告但未能在其后的五個交易日內提出恢復上市申請，深交所將可能決定終止該公司股票上市交易。ST長生表示，根據國家藥監(jiān)局和吉林省食藥監(jiān)局的相關處罰決定，巨額罰款可能會導致公司存在暫停上市或退市風險。根據《中國證券監(jiān)督管理委員會行政處罰及市場禁入事先告知書》（處罰字〔2018〕126號），后續(xù)可能會導致該公司存在暫停上市或退市風險。案例2：美團點評上市敲鐘估值534億美元2018年9月20日，美團點評在港股掛牌。上市前夕，輝立交易場資料顯示，美團點評暗盤收報71.5港元，較招股價69港元漲2.5港元，較招股價漲3.6%，每手100股，不計手續(xù)費，每手賺250港元。按發(fā)行價69港元來算，美團點評的估值定價約534億美元，超過了網易、京東乃至小米等公司，位列中國互聯網上市公司中市值排行的第四名。數據顯示，美團日均活躍配送騎手數量約為53.1萬人，占據美團騎手的88.5%，且美團的配送體系相對成熟，平均配送時間保持在30分以內。除此之外，在配送成本上，美團外賣單均成本7.89元，比2016年的8.30元下降了0.41元。龐大的用戶量和相對成熟的外賣體系使美團點評的餐飲外賣業(yè)務極具市場潛力，但據美團點評招股書顯示，美團點評的餐飲外賣業(yè)務的綜合毛利率在其所有業(yè)務中是最低的，2017年美團點評全年的綜合毛利率為36%，但餐飲外賣業(yè)務的毛利率僅為8.1%。對此，業(yè)內人士分析，利用成熟的配送體系和用戶基礎實現美團點評的餐飲外賣業(yè)務利潤增長是美團點評目前首要應考慮的問題。此前美團點評的最新招股書顯示，美團點評此次募集的資金中，35%將用于開發(fā)服務及產品，20%將用于選擇性尋求收購或投資與其業(yè)務互補且與其策略一致的資產及服務，10%將用作營運資金及一般企業(yè)用途。對此有分析認為，美團點評的融資大部分放在服務升級和業(yè)務拓展上。另據業(yè)內人士分析，餓了么進入阿里后，阿里便開始著手加碼生活服務領域。尤其是在餐飲板塊，阿里表現出了極大的野心。在美團點評處于上市靜默期階段，餓了么先后宣布提升補貼，與星巴克達成合作，并將更名百度外賣為“星選外賣”。與此同時，阿里也公開成立新公司，將旗下口碑與餓了么進一步整合。這些舉措讓阿里具備了在餐飲領域與美團點評業(yè)務重合度極高的功能板塊，可見阿里與美團點評之間即將在生活服務板塊展開激烈的競爭。對于美團點評來說，美團點評除了穩(wěn)固原有的外賣市場地位之外，還應利用原有的外賣市場優(yōu)勢增加餐飲業(yè)務的營收，盡快實現盈利。問題：美團點評股票定價的依據有哪些？

案例1：教科書式的基金定投王女士經做理財業(yè)務朋友的推薦，自2011年5月通過銀行申購，開始進行基金定投，每月投入2000元，分別定投4只基金，每只投入500元。交易單據顯示，王女士定投的4只基金分別是廣發(fā)核心精選混合(270008)、興全有機增長混合（340008）、農銀匯理增長（000039）和嘉實滬深300ETF聯接A(160706)，從2011年5月至2016年3月，無論A股如何漲跌起伏，王女士都沒有進行任何贖回操作，其基金定投做法堪稱教科書式的基金定投。具體來看，廣發(fā)核心精選混合的對賬單顯示，王女士對該基金的定投始于2011年5月，每月均投入500元，直到2016年3月，累計投資59次，共動用資金2.95萬元。截至2016年3月17日，王女士持有該基金15739.5份，當日該基金單位凈值為2.467元，其賬面總資產為38829.35元，賬面浮盈為9329.35元，定投收益率為31.62%。王女士同期開始定投的還有興全有機增長混合，該基金總計投入也是2.95萬元。截至2016年3月17日，王女士持有該基金20592.55份，當日該基金單位凈值為2.5151元，其賬面總資產為57192.32元，賬面浮盈為22292.32元，定投收益率為75.56%。2011年9月，王女士的基金定投組合加入了農銀匯理增長和嘉實滬深300ETF聯接A兩只基金。其中，農銀匯理增長的定投總次數為55次，總計投入為2.75萬元。截至2016年3月17日，王女士持有該基金18818.83份，當日該基金單位凈值為1.959元，其賬面總資產為36866.09元，賬面浮盈為9366.09元，定投收益率為34.05%。嘉實滬深300ETF聯接A的定投總次數為55次，總計投入為2.75萬元。截至2016年3月17日，王女士持有該基金37086.69份，當日該基金單位凈值為0.8644元，其賬面總資產為32057.73元，賬面浮盈為4557.73元，定投收益率為16.57%。由上可知，自定投廣發(fā)核心精選混合開始，王女士歷經近5年的基金定投總投入為11.4萬元。截至2016年3月17日，其賬面總資產為205564元，賬面浮盈為45545元，定投收益率為39.95%。案例2：利用“資金池”進行利益輸送Y基金管理有限公司是一家在北京市注冊的基金管理公司，2014年在中國證券投資基金業(yè)協會登記為私募基金管理人，且備案了1只產品，但其實際投資運作了27只產品。其處于存續(xù)期的產品規(guī)模大，涉及投資者眾多，產品兌付壓力大，個別產品已出現兌付風險。經查，Y公司發(fā)行M1,M2，…，Mn等多只私募產品，設立了A1,A2，…，An等多個有限合伙企業(yè)。合同約定M1由A1作為資金募集及運作主體，但實際由A2代理；還約定M2投向信托產品的劣后級，但實際是將資金匯入某個人賬戶，并以其名義投資于信托產品。合伙企業(yè)之間與管理人賬戶之間存在多筆資金往來。M3成立后，資金被轉入合同未約定的其他單位賬戶。Y公司的主要銷售合作方是B公司，B公司負責資金募集。B公司還與Y公司簽署了戰(zhàn)略合作協議，由B公司進行項目投資，所得收益在B公司與Y公司之間分配。經查詢工商信息，B公司及其關聯公司與Y公司在法律上并無關聯關系，但其關聯公司的股東等個人卻以合伙人的身份多次參與Y公司的基金運作。Y公司將部分基金財產與公司固有財產及他人財產混同、涉嫌挪用基金財產等行為嚴重違反了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第二十三條的規(guī)定，即私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金銷售機構及其他私募服務機構及其從業(yè)人員從事私募基金業(yè)務，不得侵占、挪用基金財產。因此，證監(jiān)部門對Y公司進行了處理。問題：投資者購買私募基金需要注意哪些問題？

案例1：非農數據對外匯的影響非農數據是指非農業(yè)就業(yè)人數、就業(yè)率與失業(yè)率這三個數值。非農數據是反映非農業(yè)人口的就業(yè)狀況的數據指標。從宏觀層面來看，美國非農業(yè)人口數量的變化可體現美國經濟的興衰。美國企業(yè)職位的增加，可以看到美國企業(yè)盈利良好，業(yè)務大增。如果作為國家經濟組成的企業(yè)不斷增加職位，說明國家經濟處于上行期，進而支持本國貨幣上漲。因此，非農數據可以極大地影響貨幣市場的美元價值。美國的非農數據對外匯的影響體現兩方面：一方面，美國一份就業(yè)形勢很好的報告就能驅動利率上升，使得美元對外國投資者更有吸引力，外國投資者可以通過持有美國的財政債券賺取利息收入；另一方面，美國一份就業(yè)形勢不好的報告就能弱化市場對美國貨幣的需求，因為它對美國股市帶來了不利的影響，對利率產生了向下的壓力，從而減少美元對外國投資者的吸引力。對于非農數據對外匯的影響，按照宏觀經濟方面的解釋是，如果美國的非農數據較好，會支持美元上漲；如果非農數據較差，會使美元貶值。從微觀層面來看，美國是一個以消費為主導的國家，其國內GDP有2/3來自消費領域。消費是否旺盛是關系美國經濟的根本性問題。以普通民眾的消費作為主體，那么就需要考慮到美國國民的消費能力如何、是否有更多工作崗位提供和薪水水平高低等至關重要的問題。因此，從微觀層面，又會把非農數據作為衡量美國消費水平的重要數據。如果非農數據好，說明民眾消費有了更好的基礎，利好美國經濟，從而支持美元上漲；反之，則利空美元。案例2：德國馬克升值啟示錄1910—1913年，德國的出口占其國內GDP的比率高達17.5%。第二次世界大戰(zhàn)以后，德國經濟一度受到毀滅性的打擊，使其陷入財政困難及高失業(yè)率的困境。但不久，德國的出口逐步得到恢復，并一度到達占GDP總量30%的高峰。然而，隨著不斷增長的出口，德國的國際收支陷入失衡狀態(tài)，引發(fā)了如何調整匯率的政策爭論。當時的國際貨幣體系為固定匯率體系，因此德國并無升值壓力，其爭論主要基于國內的通貨膨脹壓力和對國際收支失衡的擔憂。德國政府遲遲難下決心。對于當時匯率問題的爭論，反對升值者指明升值對經濟增長和就業(yè)的影響，贊同者則要求注意對價格穩(wěn)定的影響。反對者的主要理由有：國際收支結構性失衡并不存在，因為德國聯邦銀行1969年4月中旬的外匯儲備不比1961年升值以后高；就算存在結構性失衡，也不能在投機者的壓力下升值；用改變匯率的手段無法解決當前的貨幣政策問題，一個國家的貨幣一旦升值，就得不斷升值；升值將給德國的農業(yè)造成不可忍受的負擔；等等。反對者建議，德國馬克的匯率不應改變。然而，現實的沖擊很快瓦解了這一結論。隨著外部對德國匯率調整的猜測加劇，以及大量外匯流入德國，1969年4月底至5月9日，一場巨大的投機潮水洶涌而至，10天內流入了160多億馬克的外匯；1969年9月，第二輪投機潮甚至導致德國外匯市場關閉；1969年10月24日，德國外匯市場再次開放，馬克最終定價為3.66馬克兌1美元，升值9.3%。此前，德國聯邦銀行行長布萊辛曾多次表示“不希望德國馬克升值”，也“不希望進入某些其他國家那樣的通貨膨脹路徑”。然而，歷史證明，兩者無法兼得。隨后，德國馬克的匯率不斷調整，并最終實行浮動匯率制。在這個過程中，馬克的升值幅度驚人：1969—1973年，德國馬克升值將近23%；若追溯到20世紀60年代初，德國馬克到70年代的升值幅度約為200%。1960—1990年，馬克對美元的名義匯率從4.17∶1升值到1.49∶1，總計升值179%。盡管如此，1969年和1971年較大幅度的升值似乎沒有對德國出口造成顯著的影響。德國聯邦銀行1974年的業(yè)務報告中說，放開匯率后來被證明是“內部穩(wěn)定政策的保障性措施”。德國資深經濟人士彼得·榮根認為，升值壓力“促進了勞動生產率提高，加速了創(chuàng)新，并改善了德國出口產業(yè)的競爭力”。一份當代研究報告顯示：“人們原本擔憂的德國馬克升值對于德國經濟的國際競爭力的損害，到目前為止還沒有顯現。即使成本變化對于德國出口商價格性競爭力有所損害，但其負面影響也能通過其他競爭參數得到抑制。”其中所說的“其他競爭參數”可能是德國出口產品的非價格競爭因素。問題：德國馬克升值的過程對我們有哪些啟示？

案例1：中國與多國簽署貨幣互換協議據俄羅斯衛(wèi)星通訊社報道，中國與英國已續(xù)簽雙邊貨幣互換協議，協議規(guī)模為3500億元人民幣/400億英鎊。中國已同30多個國家簽署了貨幣互換協議。2018年11月，中國同日本簽署了2000億元人民幣互換協議；中國同阿根廷簽署了規(guī)模為700億元人民幣的貨幣互換協議。貨幣互換是按照預先約定的匯率兌換一定數額貨幣并隨后回購的協議。貨幣互換主要是各國中央銀行為了給本國貨幣提供流動性及對沖貨幣風險而使用的一種貨幣信貸政策。對中國來說，一方面，貨幣互換可方便其他國家在國際結算中使用人民幣；另一方面，中國也試圖借此防止人民幣匯率一旦暴跌而導致的貨幣風險。案例2：利率互換案例案例一：2014年9月，中國工商銀行某分行與總行合作，成功代理該行優(yōu)質客戶辦理1年期人民幣利率互換業(yè)務，將貸款的固定利率轉換為掛鉤1年期貸款基準利率的浮動利率，每季度交割一次。2014年11月21日，我國中央銀行下調1年期貸款基準利率40個基點，通過人民幣利率互換交易，客戶有效降低了財務成本。案例二：2015年1月，中國工商銀行某分行與總行合作，成功代理該行優(yōu)質客戶辦理1年期人民幣利率互換業(yè)務，將貸款的掛鉤1年期最優(yōu)貸款利率的浮動利率轉換為固定利率，每季度交割一次。該行對此筆利率互換的報價為5.46%，即將客戶貸款的掛鉤1年期最優(yōu)貸款利率的浮動利率轉換為固定利率5.46%，相比原浮動貸款首期執(zhí)行利率5.51%節(jié)約了5個基點，使客戶有效降低并鎖定了財務成本。問題：什么是利率互換？結合案例說明利率互換的功能。

案例1：“黃金滬港通”正式開通上海黃金交易所與香港金銀業(yè)貿易場聯手，“黃金滬港通”于2015年7月10日開通。它標志著內地和香港黃金市場的雙向開放，以引入境外結算銀行的創(chuàng)新清算安排，有效實現了境內外黃金市場的互聯互通，不僅有利于內地和香港市場的各自發(fā)展，還將推進兩個市場的進一步融合發(fā)展，有力推動中國黃金市場的全球競爭力、影響力和話語權的不斷提升。“黃金滬港通”是上海黃金交易所首次引進境外交易市場開展合作。交易所作為一種特殊形式的機構主體，其社會地位、交易人數、風控管理等方面都與一般交易機構不同。上海黃金交易所成功引入香港金銀業(yè)貿易場作為第一家交易所類機構特殊會員，為加強與全球交易市場的合作提供了寶貴的經驗。案例2：“黃金深港通”開通將促兩地黃金交易2017年11月3日，“黃金深港通”正式啟動，覆蓋了70家香港黃金貿易公司，每日的交易額度為100億港元。在此之前，“黃金滬港通”已于2015年啟動。2015年7月10日，上海黃金交易所與香港金銀業(yè)貿易場正式開通“黃金滬港通”，目前參與“黃金滬港通”的交易商僅有30家，而且只允許香港投資者在上海黃金交易所交易；而“黃金深港通”則允許內地投資者通過70家香港公司中的任何一家在香港交易黃金。香港金銀業(yè)貿易場理事長張德熙表示，黃金作為全球重要的避險資產，與全球資金流向息息相關，香港作為國際金融中心，黃金交易不可或缺。隨著國家加大金融市場改革開放的力度，香港黃金行業(yè)迎來大發(fā)展，當前要抓緊“一帶一路”倡議、人民幣國際化等機遇，把香港進一步建成黃金交易的中心，逐步在“一帶一路”沿線國家中推廣以人民幣計價的黃金產品，并且以此協助實現人民幣的國際化。廣東東南方黃金市場研究院研究部主任何偉鋒表示，由于內地對黃金需求較大，因此價格上存在一定的溢價，比香港市場略高。開通“黃金深港通”，內地投資者可以更加便利地在香港市場交易黃金，有望使兩地價差縮小，或使內地黃金價格更優(yōu)惠。問題：“黃金深港通”的開通有哪些益處？

案例1：奎克國民銀行利率風險管理著名案例20世紀80年代中期，美國明尼阿波利斯第一系統銀行預測未來的利率水平將會下跌，于是便購買了大量政府債券。1986年，利率水平如期下跌，從而給該行帶來不少的賬面收益；但不幸的是，1987年和1988年，利率水平卻不斷上漲，債券價格不斷下跌，導致該行的損失高達5億美元，最終不得不賣掉其總部大樓。殘酷的事實使西方商業(yè)銀行越來越重視對利率風險的研究與管理。而奎克國民銀行在利率風險管理方面樹立了一個成功的榜樣。1983年，奎克國民銀行的總資產為1.8億美元。其所服務的市場區(qū)域內有11家營業(yè)處，專職管理人員和雇員共有295名。1984年初，馬休·基爾寧被聘任為該行的執(zhí)行副總裁。他設計了一種報表，是管理人員在制定資產負債管理決策時所使用的主要財務報表，是一個利率敏感性報表。基爾寧認為，這種報表有助于監(jiān)控和理解奎克銀行風險頭寸的能力。某一年，該報表中填報的與利率有關的主要內容如下：（1）在資產方，銀行有2000萬美元是對利率敏感的浮動利率型資產，其利率變動頻繁，每年至少要變動一次；而8000萬美元的資產是固定利率型，其利率長期（至少1年以上）保持不變。（2）在負債方，銀行有5000萬美元的利率敏感型負債和5000萬美元的固定利率負債。基爾寧分析后認為，如果利率提高3個百分點，即利率水平從10%提高到13%，銀行的資產收益將增加60（3%×2000）萬美元，而對負債的支付則增加了150（3%×5000）萬美元。這樣，銀行的利潤就減少了90（150－60）萬美元。反之，如果利率水平降低3個百分點，即從10%降為7%，則銀行的利潤將增加90萬美元。基爾寧接下來分析了1984年當地和全國的經濟前景，認為利率在未來12個月將會上升，且升幅將會超過3%。為了消除利率風險，基爾寧向奎克國民銀行資產負債管理委員會提出了將3000萬美元的固定利率資產轉換為3000萬美元的浮動利率資產的建議。奎克國民銀行資產負債管理委員會同意了基爾寧的建議。這時，有家社區(qū)銀行擁有3000萬美元固定利率負債和3000萬美元浮動利率資產，愿意將其3000萬美元浮動利率資產轉換成3000萬美元固定利率資產。于是，奎克國民銀行與該銀行經過磋商，很快達成協議，進行了資產互換。正如基爾寧所預測，1984年，美國的利率持續(xù)上升，升幅達到4%。由于奎克國民銀行聽從了基爾寧的建議，從而減少了120萬美元的損失，基爾寧也因此成為奎克國民銀行的明星經理。案例2：拿破侖的玫瑰花承諾據說，有一年拿破侖在盧森堡的一所小學演講，志得意滿的拿破侖在演講的高潮鄭重承諾，為了感謝該學校全體師生的熱情款待，只要法蘭西存在一天，法國政府就將在每年的這一天給這所學校贈送一枝玫瑰花。結果時過境遷，沒幾年，拿破侖兵敗被流放，也就沒人再提這件事了。沒曾想，200年后，這所小學有人突然想起了這件事。于是，抱著試試看的態(tài)度，他們找法國政府舊事重提，陳述完事由后，他們俏皮地對當政者說：“這是拿破侖大帝曾經的承諾，你們能兌現的吧？”法國政府有關人員說：“拿破侖大帝的事就是我們的事，不就個玫瑰花嘛。說，欠了你們多少，我們給！”結果，這個小學請了數學專家，把玫瑰花折算成現金，并按照每年5％的復利計算，最后居然算出了一個天文數字——約170萬法郎。于是，法國政界一片嘩然。但是，說出去的話像潑出去的水，他們只好想方法履行承諾。他們承諾，今后無論是在精神上還是物質上，法國政府將始終不渝地對該小學予以支持與贊助，以體現拿破侖的玫瑰花承諾。問題：什么是利率？利率在金融市場中有哪些意義？

案例1：程序化交易爭論：1987年股災和投資組合保險技術1987年股災是人類歷史上最著名的股災之一。1987年10月19日，星期一，華爾街上的紐約股票市場爆發(fā)了歷史上最大的一次崩盤事件。道瓊斯指數一天之內重挫22.6%，創(chuàng)下自1941年以來單日跌幅最高紀錄。6.5小時之內，紐約股指市值蒸發(fā)約5000億美元，其價值相當于當時美國全年國內生產總值的1/8。這次股市暴跌震驚了整個金融界，并在全世界股票市場產生多米諾骨牌效應，全球市場股票跌幅多在10%以上。這一天被金融界稱為“黑色星期一”，《紐約時報》稱其為“華爾街歷史上最壞的日子”。股災產生的根本原因可能有投資者的羊群效應，集體止損引起的多殺多，也有股市泡沫累積帶來的影響等。從量化投資相關角度來分析股災，主要存在以下兩種較大的投資策略爭議。1.是否投資組合保險技術引起下跌投資組合保險技術的核心思路是讓投資組合在風險可控的前提下具有大幅上升的潛力。其具體方法是以一部分資產做固定收益投資，以產生安全墊，用來保護風險資產。如果對標的價格的隨機性做出假設，那么就可以建立金融工程模型，根據資產價格的走勢，使用股指期貨動態(tài)復制一個看跌股指期權，用以保護投資組合的下行風險。實際上，復制看跌期權呈現的操作就是典型的追漲殺跌，在價格下跌時以加速度的方式迅速減倉，獲取頭寸安全。2.是否程序化交易技術加劇下跌這里所說的程序化交易主要是指系統化交易，即趨勢投機策略。投資者在系統判定交易信號發(fā)生時進行買賣操作。趨勢投機的基本入場設定，使投資者必然跟隨市場的上漲或下跌進行相應的做多或者做空。雖然投資組合保險技術和程序化交易技術都是典型的追漲殺跌交易，但具體來看，它們絕非股災元兇。投資組合保險技術需要動態(tài)復制期權，根據檢查的頻率動態(tài)調整倉位，在絕對連貫性下跌的情況下才會導致復制策略持續(xù)性賣空，如果下跌過程有反彈發(fā)生，復制策略同樣會積極做多建倉，放大上漲幅度。案例2：相對價值投資法之殤LTCM（longtermcapitalmanagemen，LTCM）基金由債券交易員約翰·梅里韋瑟（JohnMeriwether）于1994年2月建立，其在巔峰時期與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國際四大對沖基金。LTCM基金的創(chuàng)始人早1986年在所羅門兄弟公司工作時就將物理學引入債券分析，為利率期限結構建模，并賣出高估的債券，買入低估的債券。梅里韋瑟對LTCM基金延續(xù)了早期的這一做法，以尋找各種證券之間的相對價值為投資目標。由于LTCM基金的合伙人中有諾貝爾經濟學獎得主莫頓和斯科爾斯，因此增加了其學術色彩。實際上，雖然相對價值投資法屬于量化投資大體系的重要分支，但是LTCM基金并未重視使用量化投資模型，其尋找低估和高估資產的主要方法則是從基本面出發(fā)獲取方向性判斷，然后根據價差的歷史數據進行簡單的正態(tài)分布建模。2000年，LTCM基金遭遇破產清算，并被華爾街銀團接管。據分析，其失敗的主要原因如下。1.篤信相對價值的走勢符合正態(tài)分布相對價值即價差的判斷往往需要對其隨機性做出假設。LTCM基金采用簡單的頻率統計的方式假設其符合正態(tài)分布，其結果導致嚴重低估了價差朝持倉反方向運行的概率。1997—1998年各種國際突發(fā)事件恰好驗證了金融資產價格走勢的肥尾效應，即正態(tài)分布假設下的小概率事件也具有很大的現實概率。因此，對價差走勢的誤判是相對價值投資法最大的死穴。2.無限度使用杠桿LTCM基金在投資標的（以應用金融衍生品和融資融券為主）、基金資產、基金公司股權上面分別使用了巨額杠桿，使得其整體杠桿較高，導致資產價格不利走勢帶來的影響放大了數千倍甚至上萬倍。總之，LTCM基金失敗的主要原因在于其投資方法有缺陷，在進行相對價值投資時對價差走勢假設過于自信，還缺乏必要的風險控制和止損設定，過度使用了杠桿。問題：什么是相對價值投資法？應用相對價值投資法要注意哪些問題？

案例1：2015年股災大事件2015年是中國股市難忘的一年。這一年，從牛市起步到瘋牛形成，再到股市暴跌導致個股流動性喪失。2015年的中國股市坐上了驚險而刺激的過山車，基準股指上證綜指在自2015年6月中旬以來的3個月中一度重挫45%。2015年6月15日，滬指最高觸及5178.19點后隨即掉頭向下，并引發(fā)融資崩盤。不到1個月的時間，滬指即跌到3500點附近，隨后在人民幣貶值風暴中一度跌至2850點。下跌以多米諾骨牌式的反應上演，先是機構主動降杠桿，隨后前期大漲的個股開始暴跌，導致高比例配資賬戶開始爆倉，配資平臺為自保開始強制平倉，使得更多的股票暴跌，最后甚至連非配資賬戶也開始拋售股票。千股跌停幾乎成為2015年6月末、7月初中國股市的常態(tài)，成為2015年夏季留給中國股民的慘痛記憶。案例2：恒豐銀行陷40億元“剛兌門”恒豐銀行的前身為煙臺住房儲蓄銀行，于2003年經中國人民銀行批準，經過整體股份制改造而成為一家全國性股份制商業(yè)銀行。2013年8月，恒豐銀行為其股東成都門里投資有限公司，以及該公司關聯企業(yè)北京中伍恒利投資發(fā)展有限公司兜底擔保，通過證券公司設立定向資管計劃，分別向天津銀行濟南分行融資1筆10億元、天津濱海農商行融資2筆計27億元。這3筆業(yè)務共計37億元。恒豐銀行為這3筆業(yè)務增信兜底，并與成都門里投資有限公司簽訂了融資協議。協議約定，如果借款人到期不能兌付，恒豐銀行有代償責任。蹊蹺的是，這項兜底業(yè)務中，恒豐銀行并未收取手續(xù)費。據了解，類似增信業(yè)務的手續(xù)費率為1%～2%，前述3筆業(yè)務依此初步估算的手續(xù)費應為3700萬元～7400萬元。由于成都門里投資有限公司聲明已經沒有兌付本息的能力，近37億元融資的用途及流向不明，而3筆業(yè)務涉及的實際出資人天津銀行、天津濱海農商行均表示要付諸相關法律手段進行追償。迫于聲譽風險，2014年8月29日，恒豐銀行履約墊付了相關3筆業(yè)務的本金及利息共計約40億元，其中本金37億元，利息約3億元。這意味著，3筆業(yè)務為恒豐銀行造成了40億元風險敞口。根據恒豐銀行2013年的年度報告，恒豐銀行2013年度凈利潤為69.2億元，此次墊付金占去其凈利潤的57.8%。問題：商業(yè)銀行應如何管理融資擔保風險？

案例1：“大數據+”提升金融服務效率在金融領域，大數據的創(chuàng)新運用潛力很大。當前，大數據技術被應用于證券業(yè)的股價預測，銀行業(yè)的精準營銷、客戶管理，保險業(yè)的風險管控等方面。對于大數據在金融領域的運用，凡普金科創(chuàng)始合伙人、愛錢進總裁楊帆認為：“金融科技公司獲取數據不是終點，更重要的是進行結構化處理，妥善地歸類和存儲，并通過對數據的進一步分析和使用，實現數據價值挖掘的最大化，以更好地提升服務效率，降低運營成本。”在金融科技領域，大數據典型的應用場景包括精準營銷、智能運營、智能投顧、監(jiān)管科技、風險定價等。愛錢進依托凡普金科的技術優(yōu)勢打造了基于互