量化掘基系列之四十七：產業、業績與資金三維共振把握科創醫藥底部布局機遇

內容目錄一、業業與金維共，握新底布局遇 4業：BD海齊升證業行，MNC資本支入行周期 4績：端線備充疊政共，業步業兌黃窗口 11金：值落階段部 16二、創物數000：鍵局創生醫藥心產 17數績現深回調放險近觸回升 17數業布高“新純度”，然避采動 18數分：聚質龍，中提增彈性 18三、創藥TF夏88130SH：彈布具 19風險示 20圖表目錄圖表1：2026年今海BD數、模首已達2025年年的49/72 4圖表2：全球license-out交中中份快攀升 4圖表3：美國license-in交中中份快攀升 4圖表4：23起TOP15MNC每投入2000左本開進外合含BD及購） 5圖表5：“王”值迭代商化坡速峰值花持抬升 5圖表6：國新增ADC線數于21-22年激增 6圖表7：2024年國計ADC管數位全第一 6圖表8：多沿術占全近成本創藥多道身球列 6圖表9：中新藥IND請及NDA評限 7圖表10：中臨相海外備著本勢 7圖表11：深融全創新研鏈，內床試規快抬升 7圖表12：20-22中融資件處歷高平 8圖表13：20-22中融資額于史水平 8圖表14：產沉步價值現，股市出海BD線振 8圖表15：國新增ADC管線于21-22后增 9圖表16：2024年國計ADC管數位全第一 9圖表17：中Ⅰ–Ⅲ階段驗募率高全球9圖表18：中各段床招周的位時普遍于球 9圖表19：頭跨藥臨床局續碼國含國中項占穩超25 10圖表20：分段床度顯，土企跨藥企成配發作式 10圖表21：2026年國創新與MNC達質BD易股層的驅動應著化 10圖表22：全醫市持續容 11圖表23：美是球大的藥物藥場 11圖表24：臨后管擴容夯商化基 12圖表25：多審加獲批釋創藥周價值 12圖表26：創藥業爆發基面撐面實，業式來期績兌黃周期 12圖表27：近年錄藥品判功率 13圖表28：19品進商保錄 13圖表29：新基目重塑立院藥構多款新受、透望快攀升 13圖表30：2017-2025保談降情況 14圖表31：82的種一個口入25年目錄 14圖表32：多新子入2026保審單判最準與格平重塑2027年售長線 14圖表33：我商賠占衛支比有大升空，望來付增量 15圖表34：前一集共及436個種涉產品MAT2025Q2計2355億占約26.4 15圖表35：第一入品種評不于7家中選則增入復活 15圖表36：歷中品數/品計 15圖表37：各次格幅情況 15圖表38：美已批申報市的產新：出兌進密期 16圖表39：上年動壓制股近創藥值觸吸資回流 16圖表40：港創藥易活度部暖板配置注提升 17圖表41：近年股新藥塊金構塑外資倉比落南資金置比升 17圖表42：科生指（000683）近年勢深度調觸回升 18圖表43：科生指：61權布創藥鏈 18圖表44：科生指前十權股核亮點 19圖表45：科醫藥ETF華夏（588130.SH）基息 19圖表46：魯運管金情況 20一、產業、業績與資金三維共振，把握創新藥底部布局機遇1.1產業端：BD出海量價齊升驗證產業上行，MNC資本開支進入上行長周期BDADC2026BD202677BD82202549967.672025682024水平；其中披露首付款合計57.10億美元，為2025年全年首付款規模的72。圖表1：2026年至今出海BD數量、規模、首付款已達2025年全年的49/68/72來源：insight 注：據至2026年7月7日BD2026年7月10內球BD交中國/洲/本額別為5232，圖表2：全球license-out交易，中國份額快速攀升 圖表3：美國license-in交易中中國份額快速攀升來源：insight 注：據至2026年7月10日計口徑為披的易額

來源：insight 注：據至2026年7月10日計口徑為披的易額MNC2000-2026TOP15BD2.66，20062007-2009202320002026710TOP1520032025圖表4：23年起TOP15MNC2000D）來：insight 注數統從2000年1月1日至2026年7月10據計TOP15MNC歷年部作費據僅計MNC披露的易額MNC補庫需求愈發剛性。20061302022212（K藥295102025919041010MNC圖表5：“藥王”峰值銷售迭代：商業化爬坡提速，峰值天花板持續抬升來源：醫藥魔方，藥時代ADC、2021-2022ADC20267月7日，國內存量ADC管線已于2024年正式超過美國，管線保有量位居全球首位。圖表6：國內新增ADC管線數量于21-22年后激增 圖表7：2024年中國累計ADC管數量位列全球第一來源：insight 注：據至2026年7月7日 來源：insight 注：據至2026年7月7日國內藥企已在多項前沿技術領域形成規模化研發體系，相關在研管線合計占全球同類管線總量近三分之一。，CAR-TADCADC、顯著。圖表8：多前沿技術管線占全球近三成，本土創新藥多賽道躋身全球前列來源：insight 注：據至2026年7月7日IND6030INDNDA200130300180III4–6萬美元和5–7萬美元，而國際多中心臨床試驗人均費用通常為12–18萬美元，其中II/IIII3.1–102（5.1–10.9I3795.54.533.3I/II0.5–5.16（3.64–33.381/3–1/2II/III202677149450。圖表9：中美新藥IND申請及NDA審評時限 圖表10：中國臨床相較海外備著成本優勢來源：FDA，CDE，利，州公告 來源：FDA，CDE，利，州公告圖表11：深度融入全球創新藥研發鏈條，國內臨床試驗規模快速抬升來源：insight 注：據至2026年7月7；統計IST2020-2022圖表12：20-22年中國投融資事數處于歷史高水平 圖表13：20-22年中國投融資金處于歷史高水平 來據至2026年7月7統披露交易額

來據至2026年7月7統披露交易額2025年這一趨勢尤222025BD圖表14：產業沉淀步入價值兌現期，港股上市與出海BD雙線共振來源：iFinD，insight 注數至2026年7月7日2018年PD-1ADCTCECAR-TAC22022ADC202677ADC2024圖表15：國內新增ADC管線數量于21-22年后激增 圖表16：2024年中國累計ADC管數量位列全球第一來源：insight 注：據至2026年7月7日 來源：insight 注：據至2026年7月7日（人月/衡0.910.35；396718615681圖表17：中國Ⅰ–Ⅲ期各階段實驗招募效率均高于全球開展試驗

圖表18：中國各階段臨床招募周期的中位用時亦普遍短于全球 來源醫魔方 來源：醫魔方與MNCInsightTOP15跨國藥企登記且納入中國中心的臨床試驗數量占其全部臨床項目的比重持續穩定在以上分段看期14Ⅰ/Ⅱ期23Ⅱ期28Ⅱ/Ⅲ期53期37“MNCRC148（PD-1/VEGF2026FDA圖表19：頭部跨國藥企臨床布局持續加碼中國，含國內中心項目占比穩定超25來源：insight 注：據至2026年7月7；統TOP15MNC數據：Pfizer、Roche、Lilly、AZ、MSD、Novartis、Sanofi、BMS、J&J、Abbvie、GSK、Novo、Amgen、Bayer、Regeneron

圖表20：分階段臨床梯度顯著，本土藥企與跨國藥企形成錯配開發協作模式來源：insight 注：據至2026年7月7；統TOP15MNC數據：Pfizer、Roche、Lilly、AZ、MSD、Novartis、Sanofi、BMS、J&J、Abbvie、GSK、Novo、Amgen、Bayer、Regeneron當下市場對BD2026BDBDDFICBD圖表21：2026年起國內創新藥企與MNC達成優質BD交易，股價層面的利好驅動效應顯著弱化來源：insight,iFinD 注:據至2026年7月7日BDPharma，BDPharma，BDBiotech，BD2024-20318.8，20317021上國占61絕導地洲本占17我僅占3仍處BD（有望帶來長期商業價值兌現。圖表22：全球醫藥市場持續容 圖表23：美國是全球最大的藥物醫藥市場來源沙文前產研院 來源：沙文前產研院2027NDA/BLABDCRO后2017-2025NDA20165202564470，202413522Biotech2019-2025502025速603438（11p31（-2iotch圖表24：臨床后期管線擴容夯商業化根基 圖表25：多元審評加速獲批釋創新藥全周期價值來源：insight 注：據至2026年7月10日圖統計每年上的應癥

來源：insight 注：據至2026年7月10日圖統計每年上的應癥A20NDAIII圖表26：創新藥商業化爆發的基本面支撐全面夯實，行業正式迎來長期業績兌現黃金周期來源：insight，iFinD 注數至2026年7月10日；統近年入發線的TOP20創新企：202531111219圖表27：近幾年目錄外藥品判功率 圖表28：19個品種進入商保目錄來源：insight 注：一窗指2024/7/1-2025/6/30，第二指2023/7/1-2024/6/30，以類推

來源：insight 注：一窗指2024/7/1-2025/6/30，第二指2023/7/1-2024/6/30，以類推202679（20267942026914圖表29：新版基藥目錄重塑公立醫院用藥結構，多款創新藥受益、滲透有望快速攀升來源：賽柏藍2026402025112/6388.19“”和”圖表30：2017-2025年醫保談判幅情況 圖表31：82的品種在第一個窗口進入25年醫保目錄來源：insight 注：一窗指2024/7/1-2025/6/30，第二指2023/7/1-2024/6/30，以類推

來源：insight 注：一窗指2024/7/1-2025/6/30，第二指2023/7/1-2024/6/30，以類推202640ADC2027圖表32：多款新分子進入2026醫保初審名單，談判最終準入與價格水平將重塑2027年銷售成長曲線研發機構藥品成分靶點成分類別中國內地最高狀態時間適應癥中國內地最高狀態百濟神州索托克拉BCL2化藥批準上市2025-12-30慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤,套細胞淋巴瘤百濟神州澤尼達妥單抗HER2雙特異性抗體批準上市2025-05-27膽道癌必貝特伊吡諾司他HDAC｜PI3K化藥批準上市2025-06-30彌漫性大B細胞淋巴瘤東陽光艾考磷布韋NS5B化藥批準上市2025-03-25基因1型丙型肝炎,基因2型丙型肝炎,基因3型丙型肝炎,基因6型丙型肝炎東陽光奧洛格列凈SGLT2化藥批準上市2026-01-142型糖尿病東陽光萘坦司韋NS5A化藥批準上市2025-02-08基因1型丙型肝炎,基因2型丙型肝炎,基因3型丙型肝炎,基因6型丙型肝炎和譽生物匹米替尼CSF1R化藥批準上市2025-12-16腱鞘巨細胞瘤恒瑞醫藥魯茲諾雷鈉URAT1化藥批準上市2026-05-27高尿酸血癥恒瑞醫藥澤美妥司他EZH2化藥批準上市2025-08-26外周T細胞淋巴瘤恒瑞醫藥瑞拉芙普-αPD-L1｜TGFBR2抗體類融合蛋白，雙特異性抗體批準上市2026-01-05胃癌華東醫藥貝澤昔替尼JAK2化藥批準上市2026-04-29骨髓纖維化華東醫藥馬來酸美凡厄替尼EGFR｜HER2化藥批準上市2025-10-21非小細胞肺癌華東醫藥瑞美吡嗪-其它診斷試劑批準上市2025-10-14腎臟病健康元瑪帕西沙韋RdRp化藥批準上市2025-12-09甲型流感病毒感染,乙型流感病毒感染金賽藥業伏欣奇拜單抗IL1B單特異性抗體批準上市2025-06-30痛風性關節炎康寧杰瑞/石藥集團安尼妥單抗HER2雙特異性抗體批準上市2026-05-27胃癌科濟藥業舒瑞基奧侖賽CLDN-18.2CAR-T批準上市2026-06-17胃癌樂普生物維貝柯妥塔單抗EGFR抗體偶聯物ADC批準上市2025-10-28鼻咽癌諾誠健華佐來曲替尼NTRK化藥批準上市2025-12-09實體瘤諾思蘭德塞多明基HGF基因治療批準上市2026-05-27嚴重肢體缺血派格生物維培那肽GLP1R多肽批準上市2025-11-122型糖尿病三生國健安沐奇塔單抗IL17A單特異性抗體批準上市2026-02-10斑塊狀銀屑病三生制藥羅賽促紅素αEPOR細胞因子類批準上市2026-03-17慢性腎性貧血上海醫藥司妥吉侖REN化藥批準上市2025-12-03原發性高血壓石藥集團普盧格列汀DPP4化藥批準上市2025-01-082型糖尿病舒泰神波米泰酶αFX其它蛋白批準上市2026-06-03B型血友病,A型血友病天廣實奧妥珠單抗βCD20單特異性抗體批準上市2026-02-10視神經脊髓炎,原發性膜性腎病先聲藥業達利雷生OX1R｜OX2R化藥批準上市2025-06-17失眠癥信達生物匹康奇拜單抗IL-23p19單特異性抗體批準上市2025-11-25斑塊狀銀屑病信達生物瑪仕度肽GCGR｜GLP1R多肽批準上市2025-06-24肥胖,2型糖尿病軒竹生物/先聲藥業地羅阿克ALK｜ROS1化藥批準上市2025-08-19非小細胞肺癌亞盛醫藥利沙托克拉BCL2化藥批準上市2025-07-08慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤云頂新耀艾曲莫德S1PR1｜S1PR4｜S1PR5化藥批準上市2026-02-02潰瘍性結腸炎云頂新耀依拉環素30SrProteins化藥批準上市2023-03-15復雜性腹腔感染再鼎醫藥維替索妥尤單抗Tissuefactor抗體偶聯物ADC批準上市2026-06-03宮頸癌中國生物制藥庫莫西利CDK2｜CDK4｜CDK6化藥批準上市2025-12-09HR+/HER2-乳腺癌中國生物制藥羅伐昔替尼化藥批準上市2026-02-25骨髓纖維化來源國醫局，insight ，：據至2026年7月10日20241620現支占仍達49保金出占44業康險付約占202520354400比約44。“基本醫保+商保”的多層次支付體系，將為創新藥放量提供長期支撐。圖表33：我國商保賠付占衛生支出比例有較大提升空間，有望帶來支付端增量來源國醫局上醫中國新械元付書2025 。集采邊際影響持續鈍化，行業轉向質量與臨床價值導向。前十一批國家集采涉及產品的MAT2025Q2計約2355億、比約26.4第十批采均幅76.1，但2026值的壓制已明顯弱化。圖表34436MAT2025Q2235526.4

圖表35：第十一批入圍品種過評均不少于7家，中選規則新增非入圍復活 來源醫魔方 來源：醫魔方圖表36：歷批中選品種數/產品計 圖表37：各批次價格降幅情況 來源醫魔方 來源：醫魔方AK1BLA，（SKB264）預計2026年下半年遞交BLA，中國創新藥正步入多品類、大單品的全球化商業化攻堅階段。圖表38：美國已獲批及申報上市中的國產創新藥：出海兌現進入密集期來源：insight 注：據至2026年5A2025920266