鋰電2026年年中策略：需求強勁盈利向好開啟新周期

證券研究報告·行業研究·電力設備與新能源行業需求強勁，盈利向好，開啟新周期--鋰電2026年年中策略首席證券分析師：曾朵紅執業證書編號：S0600516080001聯系郵箱：zengdh@聯系電話：021-601997982026年7月14日 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分備注：全文的“預u26年全球銷量預計同增6%，考慮帶電量提升，預計動力電池同增20%+，27年預計可維持15-20%增長。26年國內銷量承壓，但重卡+出口強勢高增，我們預計全年銷量1872萬輛左右，同比增14%，其中本土銷量預計1297萬輛，同減6.5%，出口預計575萬輛，增長120%。此外1-5月國內單車帶電量64.5kwh，同比增27.4%，其中乘用車單車帶電量提升19.8%，可對沖車銷量增速下滑。歐洲補貼退坡消化完畢，26年英國、意大利等市場政策加碼，疊加新車刺激，預計維持12%增長至435萬輛。美國26年補貼完全退出，預計銷量同比減少26%。其他地區26年預計維持80%增長。因此26年我們預計全球新能源車銷量2245萬輛，同增6%，考慮單車帶電量提升，預計動力電池需求1733gwh，同增21.5%，并預測27年動力需求2039gwh，同比+18%。u儲能市場國內外需求持續強勁，26-27年持續高增，26年動儲需求上修至37%增長，27年預計可維持27%增長。我們預計26年全球儲能需求增速上修至73%，需求達1111GWh，27年增長40%+至1572GWh。分區域看，國內容量電價+商業模式創新，我們預計國內26年49%增長；歐洲和新興市場多點開花，大儲持續翻番增長；美國AI催生新需求。因此，26年全球動儲需求2844GWh，增長37%，且27年仍可維持27%增長至3611GWh。u26H2旺季將至，產業鏈漲價可期，板塊量利齊升。碳酸鋰價格26-27年供給緊平衡，價格維持高位，預計15-20萬震蕩。排產端，Q2行業排產20%左右增長，全年排產同比增速預計達40%+，27年預計維持20%+。電池端，龍頭議價強+順價快，Q2盈利水平預計維持穩定，增長確定性高，且電池擴產審批收緊有望優化中期供需格局，利好頭部企業；隔膜26-27年產能利用率持續提升，疊加PE漲價，已開啟新一輪議價，我們預計Q3漲價有望落地，頭部公司后續單平利潤有望提升至0.2元/平+；鋁箔盈利已恢復，Q2對大客戶漲價1k落地，龍頭盈利有望提升至0.3萬/噸；銅箔業績拐點確定，盈利逐季向上，Q3頭部客戶漲價有望落地，27年龍頭盈利有望恢復至0.6-0.8萬/噸。總體看，板塊量價齊升可期。u鈉電產業化加速，固態產業化穩步推進。鈉電在儲能端應用加速，預計行業26年出貨量5-10GWh，27年有望達到20GWh左右，當前成本已降至0.4元/wh，隨著規模化，后續成本有望降至0.3元/wh，寧德時代引領鈉電產業化。固態關注26H2百Mwh中試線優化+樣車路試，27年小規模量產+裝車示范運營，硫化物電解質和核心設備遠期空間大。u投資建議：鋰電當前龍頭估值27年10-15x，而27年需求預計27%+增長，疊加鋰電2H旺季將臨，當前是布局鋰電板塊良機。繼續強推格局和盈利穩定龍頭電池（推薦寧德時代、億緯鋰能、蔚藍鋰芯、鵬輝能源、比亞迪、中創新航、欣旺達）、以及具備漲價彈性和優質鋰電材料龍頭，推薦結構件、隔膜、銅箔、鋁箔等環節（推薦科達利、信德新材、天奈科技、恩捷股份、璞泰來、鼎勝新材、佛塑科技、尚太科技、湖南裕能、天賜材料、諾德股份、富臨精工、華友鈷業、星源材質、嘉元科技等，關注德福科技、天際股份、多氟多、萬潤新能、龍蟠科技、海科新源、石大勝華等）；看好碳酸鋰龍頭（推薦贛鋒鋰業、國城礦業、盛新鋰能、大中礦業、中礦資源、永興材料、天齊鋰業、雅化集團、藏格礦業等）；同時看好新技術未來發展（廈鎢新能、當升科技、納科諾爾，關注宏工科技等）。u風險提示：競爭加劇、政策超預期變化、可再生能源裝機不及預期、原材料供應不足。23344Part1需求：動力需求好于悲觀預期，儲能多點開花景氣維持 數據來源：中汽協，乘聯會，東吳證券研究所月電動車銷量744.5萬輛，同增7.4%，累計滲透率49.5%，較25年同期提升5.2pct；其中新能源商用車銷售54.8萬輛，同比＋36.0%，超此前市場預期。乘聯會口徑26年1-6月銷量678.8萬輛，同增5.1%，滲透率53.4%，較25年同期提升5.0pct，零售銷量471.8萬輛，同減13.6%，26年1-6月出口223.3萬輛，同增20020025年26年同比30%18025%16020%1005%800%60-5%40-10%20-15%0-20%20250120250220250120250220250320250420250520250620250720250820250920251020251120251220260120260220260320260420260520260670%60%50%40%30%20%0%乘聯會上險口徑中汽協批發口徑 數據來源：中汽協、乘聯會，東吳證券研究所同比-3pct。u分結構看，低價車型壓力較大，20萬以上價格帶車型同比增長，高端車占比提升。26年1-6月，5萬以下銷量11萬輛，同比-73%；5-10萬銷量96萬輛，同比+13%；10-15萬銷量134萬輛，同比-28%；15-20萬銷量65萬輛，同比-10%；20-30萬銷量109萬輛，同比+1%；30-40萬銷量31萬輛，同比-23%；40萬以上銷量24萬輛，同比+71%。滲透率端，26年1-6月，5萬以下滲透率85%，較25年同期下降4pct；5-10萬滲透率65%，較25年同期增長14pct；10-15萬滲透率50%，較25年同期下降2pct；15-241%，較25年同期增長6pct；20-30萬滲透率64%，較25年同期增長1pct；30-40萬滲透率44%，較25025-0125-0325-0525-0725-0925-1150u車企銷量分化，零跑上汽等受益于出口+新車周期表現亮眼。比亞迪穩居龍頭，26年1-6月銷量17來增長勢頭強勁，26年1-6月同比分別+61%/+68%，理想、小鵬小幅下滑。合資車企在低基數下增速亮上汽通用五菱東風汽車廣汽埃安合資車廣汽豐田666555東風日產444288399一汽豐田189特斯拉中國新勢力零跑汽車理想汽車蔚來汽車小米汽車小鵬汽車00北汽新能源2乘用車合計7數據來源：乘聯會，東吳證券研究所7數據來源：乘聯會，東吳證券研究所備注：表中預測為東吳證券研究所電新組預測 數據來源：商務部，東吳證券研究所國內：購置稅+補貼退坡逐步消化，26H2有望企穩修復源車按售價8%補貼、最高1.5萬元，燃油車按售價6新能源汽車車輛購置稅由免征調整為減半征收，每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬元，2028年起全額征收。u26年上半年需求受政策切換擾動，下半年有新退坡及前期需求透支導致汽車銷售壓力較大，車企通過產品升級、價格調整和終端促銷等方式承接政策變化。展望下半年，隨著購置稅退坡影響逐漸消化、新車型集中上市以及車企促銷力度延續，終端需求有類別報廢更新補貼置換更新補貼適用對象報廢舊車并購買新車的個人消費者轉讓舊車并購買新車的個人消費者舊車登記時間要求汽油車：2013年6月30日前柴油/其他燃料車：2015年6月30日前新能源車：2019年12月31日前，且舊車須于2025年1月8日前登記在申請人名下轉讓舊車須于2025年1月8日前登記在申請人名下新車要求新能源車：須納入工信部減免購置稅目錄燃油車：2.0L及以下排量新能源車：須納入工信部減免購置稅目錄燃油車：2.0L及以下排量補貼標準舊車→新能源車：銷售價12%，最高2萬元燃油舊車→燃油車(≤2.0L）：售價10%，最高1.5萬元置換→新能源車：銷售價8%，最高1.5萬元置換→燃油車(≤2.0L）：售價6%，最高1.3萬元2024.01-2025.12全額免征階段：對納入工信部減免目錄的新能源汽車，全額免征車輛購置稅，為政策紅利峰值期減半征收階段：新能源汽車車輛購置稅由免征調整為減半征收，每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬元；2027年為減免政策執行最后一年2028.01起全額征收階段：2028.01起全額征收階段：新能源汽車車輛購置稅恢復全額征收，政策支持完全退出，行業由政策驅動轉向產品力驅動國內：電池出口退稅年底到期退出，車船稅取消減半征收影響有限 數據來源：國家稅務總局，東吳證券研究所u電池出口退稅26年逐步退坡，預計26年電池搶裝，長期可順價。自2026年4月起至2026年12月，電池產品的增值稅出口退稅率由9%下調至6%；2027年1月起，取消電池產品增值稅出口退稅。27年起出口退稅預計大部分可傳導退稅下調影響。u車船稅取消減半征收，影響有限。財政部策，取消對純電動商用車、插電式（含增程式）混合動力汽車、燃料電池商用車免征車船稅政策。若車船數征收，對應一年需繳納500元左右，整體新增成本較小，預計影響可控，且純電乘用車無內燃機繼續免類別類別出口退稅政策退出車船稅取消減半征收政策節點2026年底正式到期，2027年起全面取消2027年1月1日落地適用范圍動力電池出口業務混合動力汽車、燃料電池商用車2.0T對應500元左右，純電動商用車按照數征收，對應一年需繳納500元左右成本影響出口成本增加約3%-4%行業應對方向海外本地化建廠、產品結構升級、供應鏈降本成本影響較小、純電乘用車占比進一步提升核心影響純電乘用車無內燃機繼續免征，有利于純電乘用車占比進一步提升擠壓出口車型盈利，出口占比高的車企彈性更大核心影響純電乘用車無內燃機繼續免征，有利于純電乘用車占比進一步提升 數據來源：中汽協，東吳證券研究所u26年新能源商用車1-6月銷54.8萬輛，同增36.0%。中汽協口徑u26年電動重卡1-5月銷10.26萬輛，同增68%，單月滲透率已達40%，全年銷量有望達35萬+。26年動重卡銷3.08萬輛，同比+104%，滲透率40.9%，26年1-5月累計銷量10.3萬輛，同比+68%，滲透率30.9%。26全年我們預計電動重卡銷量有望實現50%+增長至35萬輛，電動化率超40%，且有望進一步超我20241120251120241120251143210202501202502202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512202601202602202603202604202605202606120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%86420總銷量同比環比 數據來源：乘聯會，東吳證券研究所分車企看，比亞迪26年1-6月出口77萬輛，全年出口有望達160萬輛，同增60%，奇瑞、吉利、上汽等出0車企202606本月同比本月環比26.1-6累計累計同比累計市占率同比（pct）比亞迪99%76.974%34%-10.5奇瑞汽車7.4178%29.0164%吉利汽車6.2713%55%27.5601%8.4上汽乘用車211%36%186%6%特斯拉中國258%-7%22.9127%0.0零跑汽車2.1581%4%9.60%4%2.2東風汽車309%7%6.9281%3%長安汽車121%41%148%3%0.2國內：歐盟對華關稅征收范圍或擴至插混，預計影響有限 u歐盟反補貼關稅通過價格承諾緩沖機制，此外插混或納入征收范圍。已落地政策層面，歐盟對中國產純電動乘用車，在10%最惠國進口關稅基礎之上加征17%-35.3%不等的差異化反補貼關稅；2026年1月推出價格承諾機制，允許符合資質的車企以承諾終端最低售價的方式，替代繳納部分反補貼稅。2026年6月歐盟u插混出口占比有限，中國車企可通過提價與本土化應對，整體沖擊有限。當前中國對歐出口新能源車中插混占比不足四成，政策直接影響范圍有限。頭部車企已提前布局歐洲本土產能對沖關稅風險，其中比亞迪匈牙利工廠預計2026年四季度正式投產，初期產能約15萬輛，遠期規劃產能30萬輛，并同步籌劃第二座歐洲整車工廠；零跑汽車依托與Stellantis的合資合作將于2026年下半年開啟本地化制造；同時中國車企反補貼關稅正式落地（純電車型）：對中國產純電動乘用車，在10%最惠國進口關稅基礎上，加征17%-35.3%不等月價格承諾緩沖機制落地：歐盟發布價格承諾（PriceUndertaking）官方指導文件，符合資質的車企可通過承諾終端最低售價的方式，替代繳納部分反補貼關稅，平衡成本與市場份額進入內部審批階段，參照純電車型落地路徑，最終稅率與執行節奏仍有協商空間國內：預計26年電動車出口銷量增120%至569萬輛 數據來源：中汽協，東吳證券研究所u2026年我們預計國內出口銷量569萬輛，同比+120%。26年海外需求延續、中國車企出口放量與歐洲等萬輛萬輛Q1Q2Q3Q4合計銷量446267862582025年同比43%106%107%148%103%2026年銷量96603同比118%127%163%123%133%2026年銷量96同比118%127%139%102%120%2026年銷量96同比118%127%115%82%107%國內：預計26年本土電動車銷量同減9%至1169萬輛 數據來源：中汽協，東吳證券研究所u2026年我們預計國內本土電動車乘用車銷量1169萬輛，同比-9%。26年初受春節錯位、前期高基數及價74699990991,27977%40%34%28%30%7%8%4%3%60468585951,238-19%-32%-14%-6%-7%-4%7%-5%0%2%8%-3%60468585951,169-19%-32%-14%-6%-7%-4%3%-3%-14%-9%-7%-2%-9%604685859591961,100-19%-32%-14%-6%-7%-4%-7%-13%-22%-18%-17%-12%-14%萬輛Q1Q2Q3Q4合計2025年銷量2423043383941,279同比37%30%12%17%2026年銷量2873524071,238同比-21%-6%4%3%-3%2026年銷量2873203701,169同比-21%-6%-5%-6%-9%2026年銷量2872883331,100同比-21%-6%-15%-15%-14% 數據來源：中汽協，東吳證券研究所u國內26年1-5月累計單車帶電量同比提升27.4%，超市場預期。2026年1-5月國內單車帶電量平均純電+插電乘用月份2025-12025-22025-32025-4純電+插電乘用月份2025-12025-22025-32025-42025-52025-62025-72025-82025-92025-102025-112025-1244.1943.5145.0145.2445.0444.6545.6945.9446.4546.1547.5049.772025年累計46.022026-0155.212026-0253.622026-0352.102026-0453.422026-0553.922026年累計53.555月同比19.7%5月環比0.9%2025累計（1-5月）44.6926年累計同比19.8%純電乘用純電客車純電專用插電乘用插電客車插電專用合計58.50213.14165.7626.1865.1338.6248.8153.36174.56147.6425.26120.5742.9948.5954.66233.65158.0425.7363.6639.0951.1055.52195.83163.8527.12-42.1152.3755.80193.83167.7028.4570.4539.3951.3055.39211.34179.9927.5064.1836.8951.3155.67201.38180.4928.4477.1038.7552.6855.76196.16182.4927.78-38.2152.7755.67208.58199.3228.6658.3640.2054.1855.20203.83199.0729.4550.6835.3953.3757.33213.72220.2130.21127.2842.1757.1462.86207.01224.0430.7860.9941.5563.2156.43207.11188.1428.2684.5739.8253.7168.62230.72218.7433.5845.9443.8566.2066.51192.09193.3133.1058.9045.4360.3759.80211.22169.3733.1361.6143.5261.5861.10227.00189.8934.4077.2847.7866.0161.74204.14206.3636.0886.0759.3666.5862.62216.89193.4434.2170.5147.6164.5210.6%5.3%23.1%26.8%22.2%50.7%29.8%1.0%-10.1%8.7%4.9%11.4%24.2%0.9%55.46206.98161.1126.6989.1840.5050.6412.9%4.8%20.1%28.2%-20.9%17.6%27.4% 數據來源：中汽協，東吳證券研究所動力：國內動力需求26年預計同增15%，27年同增12%u我們預計26年國內本土電動車銷量同比-6.5%至1297萬輛，考慮單車帶電量同比提升23%至65.2kwh，合計動力電池需求846gwh，同比增15%。27年考慮國內銷量恢復，單車帶電量同比提升9%，我們預計YoYYoY歐洲：26年顯著回暖，滲透率穩步抬升，全年維持高增長 u歐洲電動車市場26年以來銷量高增，滲透率穩步抬升，全年預計同增35%。26年1-6月歐洲主流9國電動看，1-6月累計滲透率32.9%。26年歐洲市場回暖主要受益于碳排放法規趨嚴下車企加速2025202620252026滲透率月月40%35%30%25%20%0%月4540252050yoy-yoy-47,865yoy- u中國車企在歐洲加速放量、市占率快速提升，貢獻歐洲增長主要增量。26年1-5月歐洲分車企電動車銷量合計182.9萬輛、同比+31%，其中大眾集團以46.9萬輛穩居龍頭、同比+14%，但市占率由25年1-5月的年1-5月比亞迪銷量13.2萬輛、同比+140%，市占率較25年同期提升3pct至7%，躋身歐洲前列；奇瑞、2026年1-5月同比25年1-5月市占率26年1-5月市占率市占率同比(pct) u歐洲潛力市場政策加碼，英國、德國重啟補貼，支撐歐洲26年銷量高增長。英國重啟并擴容ElectricCarGrant（ECG最高補貼約￡3,750，并將資金延續至28/29財年，疊加家用充電基礎設施專項，短期對城鎮及入門級EV需求具備顯著拉動；德國5月19日新一輪電動車補貼申請平臺正式上線，政府計劃從氣候與轉型基金中拿出30億歐元，補貼適用于2026年1月1日以后首次登記的新車，私人消費者購買和租賃都可以申請，對應約80萬輛車。法國確認26年繼續執行生態獎金，并有調升空間（預計約€5,700補貼重點向“高環保得分+歐盟本地產能”傾斜。意大利進一步強化強刺激政策，私人購車補貼普遍落在數千至一萬歐元級，并與報廢舊車掛鉤，形成對經濟型EV的強支撐；西班牙計劃推出Auto+新計劃并大幅擴充預算（約€8億級優先消化存量需求并推動公共充電建設。u電動化率高的歐洲國家補貼逐步退坡。挪威擬自26年起下調VAT免稅上限至NOK300k，并規劃27年徹底取消。荷蘭陸續收緊乘用車購置稅優惠，但繼續對商采與零排放重卡開放補貼窗口（如AanZET）。瑞典恢復“氣候/電動車獎金”，26年3月18日正式落地開放申請。國家2026年電動車補貼/激勵政策概況英國2025–2026年重啟并擴容ElectricCarGrant（ECG），最高￡3,750（面向價格較低車型）；補貼項目資金延長至2028/29財年；同步擴大家用/公共充電設施投資，對城鎮家庭購車具有實質刺激。德國政府討論推出面向低中收入家庭的定向購車補貼（媒體預計€3,000–€4,000），并加強電價穩定與充電基礎設施建設；若2026年正式落地，將顯著推升BEV注冊量與換購需求。法國2026年繼續執行生態獎金（ecologicalbonus），補貼可能上調至約€5,700；補貼需滿足環保評分、成本和重量門檻，并偏向歐盟/法國本土生產的車型。挪威進入全面退坡期：2026年起下調VAT免稅上限（從NOK500k→NOK300k并計劃2027年取消免稅；示范“成熟市場逐步退出補貼意大利2025–2026年推出大規模BEV激勵：私人購車可獲數千至上萬歐元補貼（通常與報廢舊車綁定）；部分預算向小微企業與商用車傾斜，總體屬于強刺激型政策。荷蘭2026年繼續開放商用/重卡零排放采購補貼（AanZET等），為重卡加氫站提供2200萬歐元補貼；乘用車方面公司車稅優惠2026年開始明顯退坡，但仍保留部分企業購車支持。西班牙將在2026年推出新的Auto+計劃，預算大幅提升（約€800m），優先用于清理MOVES積壓申請，并強化公共充電建設與產業鏈扶持，釋放滯后需求。瑞典恢復“氣候/電動車補貼（climatebonus）”,主要面向私人用戶與低密度地區，2026年3月正式落地執行。 數據來源：Marklines，東吳證券研究所u2026年我們預計歐洲全年銷量435萬輛，同比增12%。26年歐洲受益于政策延續、供給放量與旺季需求萬輛Q1Q2Q3Q4合計2025年銷量849594387同比21%27%36%39%31%2026年銷量461同比30%23%19%2026年銷量435同比30%0%12%2026年銷量94409同比30%9%-10%6% 數據來源：Marklines，東吳證券研究所u大而美法案25年9月起取消美國新能源車補貼。相較IRA，新法案在新能源補貼政策上變化顯著：將原計劃至32年底的7500美元電動車稅收抵免提前至25年9月底取消，二手、商用清潔車輛稅收抵免同步終止，后續增長更依賴新車型驅動。u美國26年1-5月受補貼退坡影響，銷售86420純電銷量0美國：特斯拉及Stellantis銷量下降，其余車企分化u豐田市占率及銷量有所提升，本田銷量下降。豐田26年1-5月銷4.1萬輛，同比+8%，市占率9%，同比+4pct；現代-起亞銷4.0萬輛，同比-19%，市占率9%，同比+2pct；本田銷0.7萬輛，同減70%，市占率42%2%4%9%3%4%42%2%4%9%3%4%9%2%3%2%0%2%100%34%8%6%7%3%6%3%3%0%100%186,95047,6028,24423,14518,14439,51213,33918,55841,14210,08411,0456,8091,9202,3078,188441,077223,47063,54652,46932,40041,57548,59034,27620,32938,12531,98618,41122,5352,4289,5145,327663,4549pct-6pct0pct-2pct2pct-2pct1pct4pct-3pct0pct-2pct0pct-1pct1pct0pctTesla通用集團Stellantis寶馬集團福特集團現代-起亞汽車集團大眾集團其他中小整車集團豐田集團梅賽德斯-奔馳集團吉利控股集團(Geely)本田塔塔集團馬自達斯巴魯總計2025年1-5月2026年1-5月YOY2025.1-5市占率2026.1-5市占率同比-16%-25%-84%-29%-56%-19%-61%-9%8%-68%-40%-70%-21%-76%54%-34% u綜合考慮美國短期需求放緩、新車型延期以及IRA補貼取消，我們中性同比下滑26%。政策退潮導致市場從政策驅動轉向價值驅動，購車成本上升疊加高利率環 11.6 6%11.8 15.6 18%13.5 6%14.1 -3%12.8 -2%15.7 23%18.7 26%19.2 50%9.7 -30%8.8 -39%11.2 -31%162.7 7.48.610.08.69.511.811.211.712.912.312.314.1130.3-36%-27%-36%-36%-33%-8%-29%-37%-33%26%39%26%-20%7.48.610.08.69.510.49.910.411.410.910.912.5120.4-36%-27%-36%-36%-33%-19%-37%-45%-41%12%23%12%-26%7.48.610.08.99.311.2112.8-36%-27%-36%-36%-33%-27%-43%-50%-46%-31%Q1Q2Q3Q4合計2025年銷量39.040.453.629.7162.7同比9%0%33%-34%2026年銷量26.029.835.838.6130.3同比-33%-26%-33%30%-20%2026年銷量26.028.531.734.2120.4同比-33%-29%-41%-26%2026年銷量26.027.428.530.8112.8同比-33%-32%-47%4%-31% 其他國家：26年1-5月銷量同增84%，新興市場大超預期u其他國家市場26年1-5月銷量同增84%，電動化率9.3%，受益于政策+油價上行，新能源滲透率快速提500其他國家：全面起量，中國車企加速出海貢獻主要增量 同增76%。馬來西亞、菲律賓、哥倫比亞、墨西哥26年1-5月銷量分別為1.9/1.6/1.1/1.5萬輛，同增85%/95%/427%/188%。43,05641,83643,05641,836427%1.46.61.20.43.95.97.81.5澳大利亞加拿大泰國6%7%4%2%2%1%2%2%6%3%8%7%2%u新興市場電動車激勵加速落地，從刺激購車轉向支撐制造、提升本地化、擴大公共與商用車規模。加拿大在聯邦iZEV與省級返現并行機制下，將以ZEV配額要求+充電基礎設施投資代替大額購車補助；馬來西亞繼續執行至2026年到期的CKD/本地化EV稅收與關稅減免，并已啟動后續激勵的政策研討；印度尼西亞將電動車列為國家戰略產業，通過本地制造、動力電池國產化、投資稅抵扣等方式推動2026年產業鏈落地；泰國延續EV3/EV3.5框架，2026年將圍繞續航與本地化比例推出新一輪稅率優惠，強化出口基地定位；印度在FAME/PM-EDRIVE框架下實施補貼定向收縮+本地化掛鉤，向兩輪/四輪與商用車型提供千瓦時補貼并逐步退坡；u拉美與大洋洲刺激政策從消費補貼轉向減稅激勵與產業創新。巴西通過MOVER（國家綠色移動計劃）與工信部IPI“bonus-malus”機制，為企業提供研發稅抵、綠色積分、制造投資補貼；澳大利亞缺乏全國統一補助，但州級返現+聯邦稅收優惠成為主導力量，購車現金返利疊加充電基礎設施投資，維持市場需求韌性。國家國家2026年電動車補貼/激勵政策概況加拿大聯邦iZEV項目已在近年調整并在部分時期暫停/收緊，聯邦與各省并行的購車補貼/激勵主要以iZEV/provincialrebates為主；聯邦層面同時推動2026年前后的ZEV銷售配額目標（到2026年逐步提高零排放車占比），并配套充電基礎設施資金。建議在購車時間窗口注意各省（ON/QC/BC等）短期促銷與地方性補貼。中央在2024–2026年段對中央在2024–2026年段對CKD/本地化EV提供稅務與進口關稅優惠，2026年既有的稅收與關稅優惠將到期，政府正討論后續替代激勵以維持本地產業化。馬來西亞印度尼西亞印尼把EV作為產業與能源轉型重點，持續推進本地化產業鏈與采購激勵（包括對本地組裝與電池本地化的稅收/投資激勵），2025–2026年政策以扶持本地制造、擴大公共/商用電動化為主，政府文件與產業分析指出短期目標（2025）與中長期配套均在推進中。泰國泰國持續以制造業導向的激勵（EV3/EV3.5等政策）支持BEV與本地電池/關鍵零部件，本輪調整聚焦提高本地電池與上游部件採用，2026年還將推出基于續航里程與本地化比例的稅率/退稅優惠以鼓勵本地生產與出口。中央BOI與財經/交通部門持續更新激勵框架。泰國巴西在2024–2026年通過國家綠色移動與產業創新方案（MOVER/Rota替代方案）推出稅收與研發信用、IPI（工業產品稅）“bonus-malus”激勵，重點扶持本土電動車/零部件產業與低排放車輛采購，中央層面有資金/稅收工具支持制造與出口導向發展。印度延續并調整印度延續并調整FAME/PM-EDRIVE等支持計劃，向兩輪/四輪與商用車段提供分項補貼（逐步向電池千瓦時補貼和本地化掛鉤），同時自2025–26起對補貼節奏實行“逐步退坡+定向扶持”。印度澳大利亞26澳大利亞沒有統一全國大額購車補貼，聯邦與各州政策并行：部分州（如WA等）設定有階段性ZEV購車返現/補貼（eg.$3,500等），聯邦層面更多通過稅收/基礎設施與州級返現組合推動，2025–26年政策以州級短期返現+基礎設施投資為主。26預期下Q1-Q4分別為57.1/70.4/75.2/87.0萬輛，同比+85%/+83%/+76%/+79%，26年全年銷量289.6 8.6 27%9.7 52%12.6 29%10.8 48%12.9 52%14.6 56%13.4 58%14.2 67%15.2 74%14.9 70%15.5 55%18.1 76%160.6 56%17.715.823.522.321.329.324.925.732.128.930.336.4308.5106%64%87%107%65%100%86%81%111%94%96%101%92%17.715.823.522.321.326.722.723.429.226.327.633.1289.6106%64%87%107%65%82%69%65%92%76%78%83%80%17.715.823.522.321.324.020.421.026.323.624.829.8270.7106%64%87%107%65%64%52%48%73%59%61%64%69%Q1Q2Q3Q4合計2025年銷量30.938.442.848.5160.6同比35%52%66%67%56%2026年銷量57.173.082.895.7308.5同比85%90%93%97%92%2026年銷量57.170.475.287.0289.6同比85%83%76%79%80%2026年銷量57.167.767.778.3270.7同比85%76%58%61%69% 數據來源：EIA，東吳證券研究所測算動力：我們預計海外26年電池需求同比增長3動力：我們預計海外26年電池需求同比增長3u我們預計26年歐洲電動車銷量同比+35%、美國電動車銷量同比-26%、其他國家（新興市場）電動車同YoY41.4%4.3%海外：乘用車動力電池裝機需求（Gwh）325.8412.7海外：電動商用車銷量（萬輛）6.011.04.0%動力電池裝機需求（Gwh）9.920.0單車電池容量（kwh)165.0181.5合計海外動力裝機（GWh)335.7432.7 數據來源：EIA，東吳證券研究所測算可維持15-20%增長。國內市場商用車+單車帶電量超我們預期，海外市場歐洲+新興市場電動車銷量超我們預期，我們上修26年國內新能源車銷量（含出口）至1872萬輛，同增14%，看27年，隨著國內銷量回YoYYoYYoY 儲能：上修26年儲能至1111GWh，同增73%，27年同增42%u26年我們預計全球儲能需求上修至同增73%至1111GWh，27年預計增長42%。26年1-5超預期，我們上修全年需求至1111GWh，同增73%；看27年，考慮當前儲能滲透率較低，且國內大儲項目儲備充裕、招標量持續超我們預期，疊加AI數據中心配儲等新增需求；美國雖受關稅與政策擾動，但電網側剛性需求與本土產能落地仍具向上彈性，全球儲能在大儲、工商儲與新興市場多線驅動下，景氣度有望持續超預期。我們預計2027年全球儲能出貨仍可維持42%增長，至1572GWh；我們預計2030年全球儲能出貨達2800GWh+。其中儲能出貨量：分區域46%30%22%25%29%30% 圖：動力及儲能需求增速預期YoYYoY 數據來源：Marklines，東吳證券研究所3lPart2產業鏈：材料26H2漲價可期，部分環節27年持續緊張?電池：資本開支有序增加，龍頭優勢進一步提升數據來源：汽車動力電池產業聯盟，東吳證券研究所259.1GWh，同增7.3%，其中三元累計裝機50.208.3GWh，累計同降0.1%，累計占比80.4%。鐵鋰占比在高位趨于穩定，主因經濟型車型與儲能需求支2023112024112025110u26年5月國內純電+插電乘用車平均帶電量53.92kwh，同比+19.7%，環比+026年1-5月國內純電+插電乘用車平均帶電量53.55kwh，同增19.8%。26年插混大電量化提速、純電向u26年5月純電專用車帶電量206.36kwh，同比+23.1%，環比+8.7%。26年5月純電專同比+79.5%，在國內裝機中占比同比提升7.7pct至25.8%，單車帶電量206.36kwh，同增23.1%，環增源車單車帶電量64.52kwh，同增27.4%。展望26年，在續航升級、高壓快充普及、插混大電量化及商用車純電+插電乘用純電+插電乘用純電乘用純電專用插電乘用總體2022-12022-92023-52024-12024-92025-52026-012502000數據來源：汽車動力電池產業聯盟，東吳證券數據來源：汽車動力電池產業聯盟，東吳證券全球市場：寧德龍一維持穩定，日韓廠商整體份額仍承壓 數據來源：SNE，東吳證券研究所球動力電池裝機總量116.5GWh，其中寧德時代份額40.3%，環比+1.6pct，比亞迪份額15.1%，環減0.2pct能、SKon、松下、蜂巢能源、欣旺達份額分別為3.3%、3.0%、2.7%、2.4%、 Top10簡寫26年環比(pct)26年累計同比(pct)1寧德時代47.040.3%188.440.2%2.12比亞迪15.1%-0.267.614.4%-2.33LG新能源9.07.7%0.0418.7%-0.74國軒高科6.15.2%-0.921.74.6%0.75中創新航4.9%-%0.76億緯鋰能3.3%-0.43.3%0.57SKon3.0%0.03.4%-0.88松下2.7%3.2%-0.99蜂巢能源2.82.4%-0.22.6%0.4欣旺達2.72.3%-0.62.4%0.0前十總量101.487.0%-0.7412.387.9%-0.3其他13.0%0.756.912.1%0.3全球總量116.5100.0%-469.2100.0%- 數據來源：SNE，GGII，東吳證券研究所202205202301寧德時代寧德時代（扣除比亞迪）比亞迪億緯鋰能51_0.512_0.273_0.314_0.265_0.486789_0.40--數據來源：SNE數據來源：SNE，GGII，東吳證券研究所48%，較25年底提升5.3pct；比亞迪份額22%，較25年底下降4.8pct，主因其國內奏放緩；中創新航份額6%，較25年底下降1.5pct，國軒高科、LG化學、瑞浦能源份額較25年底小幅提升。寧德份額回升主因高端化、高壓快充及高鎳三高端車型的電池采購進一步向龍頭集中。表：動力電池廠國內乘用車裝機份額(%,p較25年底變化（pct）44%42%48%億緯鋰能蜂巢能源瑞浦能源4%4%客車&專用車：26年龍頭份額回落，二線廠商加速突 數據來源：SNE，GGII，東吳證券研究所至7%、較25年底增2.6pct，億緯鋰能份額升至9%、較25年底增3.3pct，國軒高科、中創新航亦小幅提升。專用車端，寧德時代份額55%、較25年底下降5.9pct；中創新航份額升至10%、較25年底增3.4pct，國軒高較25年底變億緯鋰能計較25年底變化（pct）4%億緯鋰能蜂巢能源瑞浦能源 儲能電池：下游對碳酸鋰接受度提升，近期需求較高儲能電池：下游對碳酸鋰接受度提升，近期需求較高碳酸鋰接受度提升至18-20萬/噸。 88299 38854 448 8 數據來源：公司公告，東吳證券研究所41新建產能部分為大容量儲能電芯，并且新建產能多集中歐洲和東南亞。從產能利用率看，25年達76%，同比提升10pct，26u原材料漲價推動電芯總成本上行。我們預計鐵鋰電芯總成本約0.31元/Wh，較Q1預期提升約1分/Wh。若自碳酸鋰及磷酸鐵價格上漲，六氟價格較高點523523方形(元/Wh）方形鐵鋰(元/10tttttttttt8t8ttttttttttttttttttttttt1套1套/wh)tt人人1億1億/wh）4242u電池環節26Q1盈利穩中有升，寧德維持顯著領先。寧德時代電池單位利潤2026Q1達0.077元/Wh，維持顯著領先；二三線企業雖邊際改善，億緯鋰能修復至0.021元/Wh，欣旺達、國軒高科分別為0.002、0.0078元/Wh，但盈利水平仍明顯低于頭部。u戶儲電芯盈利優勢突出，大電芯也可享受技術溢價，占比逐步提升。2026Q1戶儲電芯均價回升至約0.45元/Wh，順價傳導能力較強，盈利穩定性優于大儲；以鵬輝為例，314Ah電芯大儲報價約0.32-0.33元/Wh，戶儲及工商儲場景可達0.36-0.37元/Wh，有望帶動大電芯盈利彈性釋放。圖：寧德與二線廠商盈利對比代表公司單位凈利億緯鋰能單位凈利9單位凈利0000000欣旺達（動3單位凈利0欣旺達（鋰凈利率凈利潤2數據來源：公司公告，東吳證券研究所43?上游：26H2鋰價受供給側擾動，鈷價高位可維持44u上游短期小幅去庫，下游累庫，整體持續去庫，鋰價預計偏強運行。2026年6月碳酸鋰單周去庫600-1000噸，截至6月25日較26年初累計去庫1.38萬噸，其中下游逢低采購散單，較26年初反向累庫9287噸。截止2024-07-11碳酸鋰樣本周度庫存：下游碳酸鋰樣本周度庫存：其他碳酸鋰樣本周度庫存：冶煉廠8642025/09/110鋰輝石產碳酸鋰鋰云母產碳酸鋰鹽湖產碳酸鋰回收料產碳酸鋰數據來源：SMM，東吳證券研究所u中性情況下：26年全球鋰礦供給209萬噸，新增40萬噸，由于江西枧下窩復產低于我們預期，總原先減少5萬噸；27年若江西礦正常生產、津巴礦出口正常，我們預計供給264萬噸，新增55萬噸；28年u短期供給端變化，枧下窩開始逐步復產；津巴4月下旬恢復出口，我們預計7-8月礦到港，單月預計增加1-產量（萬噸LCE）海外鹽湖澳洲輝石礦美洲輝石礦海外供給合計鋰回收4646 數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算47u國內鹽湖26-27年增量明顯：中性情況下，我們預計26年u青海察爾汗鹽湖：鹽湖股份25年9月投產2萬碳酸鋰+2萬噸氯化鋰，預計26年貢獻4萬噸產量；青海匯信25公司鹽湖公司持股（截至25年末）20252026E2027E2028E2029E西藏礦業西藏扎布耶鹽湖50.72%（天齊鋰業20%、比亞迪18%）0.5西藏城投西藏結則茶卡鹽湖41%（藏格礦業通過藏青基金39%）0.00.4西藏城投西藏龍木錯鹽湖41%（藏格礦業通過藏青基金39%）0.00.00.00.0藏格礦業青海察爾汗鹽湖鐵路以東礦區724.35平方公里100%0.9藏格礦業西藏阿里麻米錯鹽湖26.95%2.06.0五礦有色青海一里坪鹽湖51%（贛鋒鋰業49%）2.02.0鹽湖股份青海察爾汗鹽湖51.42%（科達制造43.58%）4.04.04.04.04.049.5%（比亞迪49%）0.00.00.00.00.0100%0.54.04.04.04.0合計4.58.08.08.08.0青海匯信青海察爾汗鹽湖0.52.02.02.02.0青海泰豐先行鋰能青海東臺吉乃爾鹽湖49.5%（西部礦業27%）中信國安青海西臺吉乃爾鹽湖100%6.5大華化工大柴旦鹽湖89平方公里100%中天硼鋰大柴旦鹽湖0.00.00.00.00.0錦泰鉀肥巴倫馬海湖100%金圓股份捌仟錯鹽湖51%0.20.3紫金礦業拉果錯鹽湖70%（紫金礦業70％，西藏盛源30%)0.52.03.04.06.0合計17.626.030.832.736.8新增4.1國內云母：26年增量供給有限，枧下窩復產增量有限 數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算48袁州區新坊鉭鈮礦414礦 數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算49u國內鋰輝石礦26-27年平穩向上，28-2增量，26年增量我們預計主要來自新疆的大紅柳灘、國城的黨壩、大中的加達以及川能的李家溝。27年u大紅柳灘礦：25年底產能60萬噸鋰精礦，二期采選100萬噸/年項目已進入審批，預計26年產4-5萬噸LC。u馬爾康黨壩礦：該礦目前獲批100萬噸/年采礦規模，正在申請500萬噸/年采礦證，2應8萬噸LC產能。公司目標26年LC產量1.5萬噸，27年3萬噸。我們中性預計26-27年分別生產0.8/2萬噸。72362588 數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算50u澳礦產量增長穩健，碳酸鋰高價支撐項目滿產，后續加快復產和擴產。中性情況下，我們預計26年產量51.6萬噸，貢獻4萬噸增量，27年62.3萬噸，貢獻10.7萬噸增量，此后增長平穩。Bald和Finniss已于26年Q2啟動復產，完全打滿可增加近3萬噸產能，增量有限，另外皮爾巴拉PLS合計47.6 數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算5153.8萬噸，貢獻17萬噸增量，此后增長平穩。非礦26年增量主要來自前期建好的礦山，此外紫金的Manono、青山合作的Sandawana可貢獻增量。公司礦山20252026E2027E2028E2029E2030E紫金礦業剛果金MtManono0.56.3剛果合計0.56.3中礦資源津巴布韋Bikita7.27.2華友鈷業津巴布韋Arcadia7.5盛新鋰能津巴布韋薩比星鋰鉭礦2.8雅化集團津巴布韋Kamativi8.8青山控股津巴布韋Sandawana00.355津巴布韋合計13.620.326.3贛鋒鋰業馬里Goulamina6.36.3海南礦業馬里Bougouni0.8馬里合計89.49.4阿凡達新能源材料有限公司尼日利亞納薩拉瓦烏德蓋地區明鑫礦業尼日利亞Kangimi鋰礦天華新能尼日利亞納薩拉瓦州鋰礦九嶺鋰業尼日利亞納薩拉瓦州鋰礦九嶺鋰業&天華新能卡杜納-尼日爾邊境鋰礦2.3天華新能尼日利亞阿布賈鋰礦0.6尼日利亞合計5.57.1非礦合計23.736.753.866.174.375.3 數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算52u海外鹽湖26年供給超預期，增量有限。海外鹽湖我們預計26年產量52.5萬噸，貢獻9萬噸增量，27年56.4萬噸，貢獻4萬噸增量。增量主要來自贛鋒的Mariana和C-O項目，紫金3Q鹽湖（公司目標26年滿產2萬u總體而言，南美鹽湖有一定的地緣政治風險，疊加基建投資時間長，因此新項目建設時間長，增量產能有表：2025-2030年海外鹽湖增量預期公司鹽湖20252026E2027E2028E2029E2030E投產時間SQMAtacama-SQM23.026.027.028.029.030.024萬噸產能，26-27年隨五期+六期提鋰產能釋放，同步擴至32萬噸/年ALBAtacama-ALB8.48.422年8.4萬噸達產，計劃2028年擴至12.5萬噸SilverPeak產能0.7萬噸，計劃再擴1.2萬噸，26Q2投產贛鋒鋰業4.04.04.96.06.0Mariana0.2RioTinto（力拓）Fenix原2.8萬噸，2024Q1新增1萬噸，2H26在投產1萬噸SalardeOlaroz4.04.3二期擴2.5萬噸23年底投產，24年產能爬坡至40%，25年底達產SaldeVida0.226年1月指引，一期1.5萬噸將于26H2投產SalardelRincon0.525年底年產0.3萬噸投產，2026年末滿產，擴建5.7萬噸年投產盛新鋰能SaldeLosAngeles5GalanLithiumHombreMuertoWest2.1一期4000-5000噸26H1投產（延期），二期在建2.1萬噸，完成可研ErametCentenario-Ratones0.52.02.4萬噸24年11月投產，25Q3單季度0.2萬噸POSCOSaldeOro2.5一二期各2.5萬噸，一期24年10月投產，二期25年12月啟動建設AgrosyRinconLithium2000噸22年底投產合計43.552.556.464.271.275.2 數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算53u美洲礦規模較小，增量有限。美洲礦我們預計26年產量6.2萬u分項目看，NAL的Sayona滿產、中礦的Tanco滿產，Mibra項目26年可接近滿產，Sigma的巴西礦26年表：2025-2030年美洲礦增量預期公司礦山國家規劃產能20252026E2027E2028E2029E2030E中礦資源Tanco加拿大21.02.03.220.0SayonaNorthAmericanLithium&Authier加拿大2.42.4AMG礦業9.00.7SigmaLithium巴西GrotadoCirilo70.227.028.135.82.34.5合計41.09.512.2 數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算54導致實際產量低于預期，加劇供給緊張。除旺季價格突破合理價格中樞。圖：碳酸鋰供需測算（中性供給預測）44.1圖：碳酸鋰核心標的估值匯總（截至2026年7月13日股價；注：表中估值為市值/測算業績得到）贛鋒鋰業天齊鋰業天齊鋰業權益鋰礦（萬永興材料 鹽湖股份鹽湖股份藏格礦業雅化集團贛鋒鋰業天齊鋰業天齊鋰業永興材料 048鹽湖股份鹽湖股份藏格礦業6雅化集團贛鋒鋰業76543天齊鋰業天齊鋰業9988851755 大中礦業 大中礦業8745353644鹽湖股份鹽湖股份44444藏格礦業3636512雅化集團976532鈷：剛果金出口禁令延期+配額，26-27年將持續去庫u剛果金鈷出口禁令延期至10月15日，而后實施年度出口配額。剛果金將9月21日到到10月15日，將于10月16日解除鈷出口禁令，并實施年度出口配額。礦企將在2025年剩余時間內被允許出口至多18,125噸鈷（10月3625噸，11-12月各7250噸），2026年和2027年的年度上限則為96,600噸（8.7萬噸基本配額+9600噸戰略配額）。持續近8個月，共影響供給約15萬噸。由于剛果金到國內船期約3個月，25年底前國內將難以從剛果金獲得鈷原料，且冶煉企業庫存處于相對低位，鈷價有望迎來第二波漲勢。26-27年來看，我們預計全球供給分別22/24萬噸，需求27/30萬噸，其中國內對于剛果金鈷原料進口維持10萬噸以上需求，假設配額10萬502023-01-092024-01-092025-01-092026-01-0916數據來源：wind，東吳證券研究所56u印尼鈷產量占比持續提升，且不受出口禁令影響。截至25年末主要MHP產能包括：華友鈷業22萬噸（鈷2.2萬噸）、格林美15萬噸（鈷1萬噸）、力勤12萬噸（鈷1.5萬噸）。u華友25年印尼鈷產量最大，為最受益標的。公司剛果金鈷自有礦3000噸左右，此外公司印尼濕法鎳冶煉具備20億以上彈性。此外公司4.5萬噸鈷產品銷售，其中2-3萬噸左右買鈷中間品精加工，計價為鈷價*計43210項目股權比例鈷年產能（萬投產進度8滿產滿產-6格林美滿產滿產2滿產4滿產滿產滿產-一期計劃25年投產普勤產業鏈項目8-計劃25年投產計劃25年底前投產藍焰能源濕法項目-6預計26Q1投產?材料：26H2漲價可期，部分環節27年持續緊張供需：26H2旺季將至供給進一步緊缺，27年大部分環節緊缺持續鐵鋰正極產能利用率產能利用率產能利用率產能利用率59產能利用率09產能利用率 數據來源：公司公告，東吳證券研究所預測59 數據來源：公司公告，東吳證券研究所60盈利：龍頭盈利拐點已現，Q2盈利預計進一步提升環節代表公司單位2021A2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1電池寧德時代元/Wh0.0800.070.070.110.070.080.00.120.080.090.090.090.090.08億緯鋰能元/Wh0.0300.020.040.060.030.020.040.030.020.010.020.020.020.020.020.020.02國軒高科元/Wh0000.01-0.0