國際金融（第二版）1032

國際金融

InternationalFinance

導論第O章國際金融概述什么是金融學？金融學（Finance）是從經濟學中分化出來的應用經濟學科，是以融通貨幣和貨幣資金的經濟活動為研究對象，具體研究個人、機構、政府如何獲取、支出以及管理資金以及其他金融資產的學科。什么是國際金融學？國際金融學研究的對象是國際貨幣金融關系，包括國際貨幣流通與國際資金融通兩個方面，其目標是闡述國際金融關系發展的歷史與現狀，揭示國際貨幣流通與國際資金融通的基本規律。

國際金融學是在國際貿易理論的基礎上逐步形成和發展起來的，作為國際貿易學的一部分而處于從屬地位，這是因為當時的國際經濟關系以商品貿易關系為主。

20世紀60年代前后，國際金融開始成為一門新興學科，但其研究范圍尚未明確界定。

20世紀70—80年代，由于生產和資本國際化的迅速發展，國際經濟學應運而生，國際金融研究又從屬于國際經濟學。

20世紀80年代以來，經濟和金融的全球化、自由化、投資機構化、交易電子化等趨勢的發展，引起了一系列問題，這成為國際金融理論迅速發展并形成一門獨立學科的重要推動力。

國際金融的三大規律國際收支不平衡規律匯率變動規律資本流動規律

在日益全球化的世界里，國際金融作為一門學科，其重要性日益凸現。這不僅針對中國等發展中國家，即使對美國等市場經濟發達的國家而言，亦是如此。在西方很多高等學府中，國際金融是最受歡迎的課程之一。案例導入生產的全球化含義經濟全球化是指世界經濟活動超越國界，通過對外貿易、資本流動、技術轉移、提供服務、相互依存、相互聯系而形成的全球范圍的有機經濟整體的過程，是商品、技術、信息、服務、貨幣、人員等生產要素跨國、跨地區的流動（簡單的說，就是世界經濟日益成為緊密聯系的一個整體）。總結：經濟全球化指生產要素在全球范圍內的廣泛流動，實現資源最佳配置的過程。目的占領更大的市場份額，獲得更多廉價的原材料和分散風險。結果使世界各個國家都被納入新的國際分工體系。經濟全球化經濟全球化的動因（1）國際政治格局的變遷和平與發展成為時代潮流，發達國家與發展中國家經濟相互依存、相互滲透，為世界經濟全球化的發展提供了前提條件。（2）通信和運輸技術革命通信和運輸技術革命加快了世界經濟全球化的進程。思考：技術的地位體現在絲綢之路經濟帶發展的哪些方面？（3）經濟活動的自由化和市場化各國國內的市場化改革以及對貿易投資領域管制的解除或放松，促進了商品、服務和生產要素在世界范圍內的流動，從而在很大程度上加速了世界經濟全球化的進程。（4）跨國公司的全球生產經營活動跨國公司是當今世界經濟中集生產、貿易、投資、金融、技術開發和轉移于一體的經營實體，是世界經濟全球化的主要體現者。（5）國際經濟組織自身的發展和完善國際貨幣基金組織（IMF），其職責是監察貨幣匯率和各國貿易情況，提供技術和資金協助，確保全球金融制度運作正常，比如我們常聽到的“特別提款權（SDR）”就是該組織于1969年創設的。2015年10月1日，中國首次開始向國際貨幣基金組織申報其外匯儲備，這是中國向外界披露一項重要經濟數據的里程碑式事件。2015年11月30日，IMF執董會批準人民幣加入特別提款權貨幣籃子，新的貨幣籃子于2016年10月1日正式生效。IMF將籃子貨幣的權重調整為:美元占41.73%、歐元占30.93%、人民幣占10.92%、日元占8.33%、英鎊占8.09%。世界銀行（WB）、國際貨幣基金組織（IMF）和世界貿易組織（WTO）一道，成為國際經濟體制中最重要的三大支柱。（6）氣候變化和環境壓力帶動全球產業轉移新一輪的以氣候變化和環境保護為核心的國際產業大轉移，進一步加速了經濟全球化的發展。變革中的國際金融市場

第二次世界大戰之后，國際金融市場發生的最突出變革無疑表現為離岸金融市場的橫空出世。

無論是離岸市場，還是在岸市場，都沒能逃脫20世紀60年代初興起的金融創新浪潮的沖擊。

國際金融市場創新，體現為新的金融工具、新的交易技術、新的組織機構與市場的創造。其中，核心是金融工具的創新。

國際金融創新使國際金融市場發生了深刻變革，在交易方式更加靈活、交易工具更加豐富的同時，也加大了市場價格變動的劇烈程度。20世紀90年代以來，金融衍生工具已經引發了一系列金融動蕩。國際金融市場定義

資金在國際間進行流動或金融產品在國際間進行買賣和交換的場所（有形或無形）。國際金融市場發展的原因：

隨著國際貿易的發展而發展資本輸出和生產的國際化紙幣的作用通訊現代化取消了地理上的分割創造了全球市場更為復雜的跨國公司財務管理

在一般意義上，跨國公司所面對的成本—收益曲線要比單純的國內公司更為理想。

然而，與純粹的國內公司相比，跨國公司的經營環境更為復雜，主要體現在以下方面：

一方面，跨國公司所面對的市場風險比國內公司更加復雜；

另一方面，跨國公司還要面對由于東道國政府政策變動所引起的政治風險。內外均衡研究的嶄新視角

同時實現內部均衡（充分就業和物價穩定）和外部均衡（國際收支平衡）無疑是一國宏觀經濟的“掌舵者”所要達到的理想狀態。

對內、外均衡的研究由來已久，最早由英國哲學家、經濟學家和歷史學家大衛·休謨提出了價格－現金流動機制。

丁伯根法

米德沖突

蒙代爾-弗萊明模型

1995年，奧伯斯特菲爾德和羅戈夫發表“再論匯率動態變化”，開辟了“新開放宏觀經濟學”的時代。第一章國際收支美元德國馬克日元英鎊（一）英鎊（二）法國法郎瑞士法郎荷蘭盾歐元人民幣

中國澳門元(澳元)

中國香港元(港幣)

中國臺灣元(臺幣)

英鎊美元

歐元

加拿大元

澳大利亞元哈薩克斯坦堅戈

泰國銖緬甸元

南非蘭特馬爾代夫拉菲亞

斯里蘭卡盧比塔吉克斯坦索莫尼

挪威克郎越南盾

墨西哥比索

馬爾代夫盧非亞

墨西哥·貨幣單位/比索

馬爾代夫·貨幣單位/盧非亞

老撾·貨幣單位/基普

柬埔寨·貨幣單位/利爾斯

韓國·貨幣單位/元

日本·貨幣單位/元

索馬里·貨幣單位/先令

印度·貨幣單位/盧比

印度尼西亞·貨幣單位/盧比(盾)

剛果·貨幣單位/法郎

利比里亞·貨幣單位/元

羅馬尼亞·貨幣單位/列伊

第一章國際收支第一節國際收支的概念

據IMF解釋：一國的國際收支（BalanceofPayments）是指一國（或地區）的居民在一定時期內（一年、一季度、一月）與非居民之間的經濟交易的系統記錄。

各項經濟交易1、物物交換（商品和勞務）——如易貨貿易2、金融資產與商品、勞務的交換——如進出口貿易3、金融資產之間的交換——如貨幣借貸、有價證券投資4、商品、勞務單方面無償轉移——物資捐贈、技術援助5、金融資產單方面無償轉移——如債務注銷、投資捐贈不同時期記錄的不同經濟交易

對外貿易差額(BalanceofTrade）外匯收支：

指那些不引起現金支付的交易，如補償貿易、易貨貿易、實物形式的無償援助以及清算支付協定下的記帳貿易等，都沒有被包括在外匯收支里。IMF所給出的國際收支概念包含全部國際經濟交易，是以交易為基礎(onTransactionBasis)。目前各國普遍采用的正是這一廣義的國際收支概念。居民和非居民只有居民(resident)和非居民(non-resident)之間的經濟交易才是國際經濟交易。居民和公民是兩個不同的概念：公民是一個法律概念；而居民則是一個經濟概念。

IMF作了如下規定：自然人居民，指那些在本國居住時間長達一年以上的個人，但官方外交使節、駐外軍事人員等一律是所在國的非居民；法人居民，指在本國從事經濟活動的各級政府機構、非盈利團體和企業。國際性機構，如聯合國、國際貨幣基金組織等是任何國家的非居民。跨國公司的母公司和子公司分別是所在國居民。第二節國際收支平衡表

國際收支平衡表（BalanceofPaymentsStatement）是一國對其一定時期內的國際經濟交易，根據交易的特性和經濟分析的需要，分類設置科目和帳戶（Account），并按復式簿記的原理進行系統記錄的報表。國際收支平衡表按復式簿記的借貸記帳法編制

有借必有貸，借貸必相等

一定要還錢

貸方(Credit/PlusItems)

對外實際資產的減少；

對外金融資產的減少；

對外負債的增加。出口(貨物和勞務)、資本流入,包括：

對外金融資產的減少；本國對外負債的增加。進口(貨物和勞務)、資本流出,包括：對外金融資產的增加，本國對外負債的減少。借方(Debit/MinusItems)

對外實際資產的增加;對外金融資產的增加;對外負債的減少。兩個原則凡是引起本國從國外獲得貨幣收入的交易記入貸方，而該筆交易的貨幣收入記為借方。凡是引起外匯供給的經濟交易記入貸方，引起外匯需求的經濟交易記入借方。一個階段是交易本身，一個階段是回款，方向相反。經常賬戶商品貿易或有形貿易。服務貿易即勞務進出口，包括運輸、旅游、通訊服務、建筑服務、保險服務，以及咨詢、廣告等商業服務等等。收益包括職工報酬和投資收益兩類。中國人在國外獲得的工資、獎金、股票紅利、債券利息等作為收益項目貸方，外國人在中國獲得工資、獎金、紅利、利息等作為收益項目借方。經常轉移包括政府與民間相互捐贈等等發生的收入轉移。IMF的國際收支平衡表的標準格式的簡表Canyourememberit?國際收支平衡表的技術性調整——錯誤和遺漏

由于各種國際經濟交易的統計資料來源不一，有的數據甚至還來自于估算，再加上一些人為的因素（如有些數據須保密，不宜公開），國際收支平衡表實際上幾乎不可避免地會出現凈的借方余額或貸方余額。基于會計上的需要，一般人為設置一個項目，以抵消上述統計偏差，即“凈錯誤和遺漏”（NetErrorsandOmissions）科目。如果借方總額大于貸方總額，凈錯誤和遺漏這一項則放在貸方；反之，如果貸方總額大于借方總額，凈錯誤和遺漏這一項則放在借方。資本和金融賬戶資本和金融帳戶，簡稱資本帳戶(CapitalAccount)，記錄因為資產買賣活動發生的外匯收支。1．資本賬戶包括固定資產所有權國際間轉移，債權人不索取任何回報而取消債務等資本轉移部分；還包括非生產和非金融性的資產如專利、版權、商標權的收買或放棄等。2．金融賬戶包含“直接投資”“證券投資”與“其它投資（如貿易信貸）”等三個子項目。——IMF明確規定，國際收支平衡表的記錄日期以所有權變更日期為準，實際上就是以債權債務的發生時間為準。你知道國際收支平衡表中記錄經濟交易以什么日期為準嗎?資本交易還可以根據分析的需要有不同的劃分

從資本交易的主體（或資本的擁有者）來看，有私人資本和官方資本之分，上述官方儲備只是官方資本中的一部分。

從資本的償還期來看，有長期資本和短期資本之分。各種劃分方法還可以根據需要交叉運用，譬如，可以進一步在資本賬戶下細分私人長期資本和私人短期資本、官方長期資本和官方短期資本。在一些資本賬戶完全放開管制的國家中，私人短期資本近年來的流動額越來越大，對其國際收支的影響非常顯著，許多國家都非常重視對其國際收支平衡表中的私人短期資本的分析。

實例：1、中國企業商何文強出口價值100萬美元的設備，則何文強的企業在海外銀行的存款相應增加。2、美國居民周毅到中國旅游花銷30萬美元，該費用從周毅的海外存款中扣除。3、韓國企業商孟樂在海外投資所得利潤150萬美元，其中，75萬用于當地再投資，50萬購買當地商品運回國內，25萬結售給政府換取本幣。4、德國政府動用40萬美元儲備向國外提供無償援助，另提供相當于60萬美元的糧食藥品援助。一、經常賬戶 借方（－） 貸方（＋）1、商品 100＋602、服務 30＋50 3、收入 1504、經常轉移 100 二、資本與金融賬戶 1、資本賬戶 2、金融賬戶 （1）直接投資 75 （2）證券投資 （3）其他投資 100 30（4）儲備資產 25 40三、錯誤與遺漏賬戶 第三節國際收支的失衡與調節一、國際收支均衡的政策觀一、國際收支均衡的政策觀

一國的國際收支均衡為：將經常賬戶赤字保持在中期內可維持的水平。

不同類型的國家的經濟目標的側重點不同，對國際收支均衡的具體表述和界定也有所不同。發達國家的國際收支均衡觀多將國際收支的調節目標確定為保持綜合差額或經常賬戶平衡或在某一幅度區域內的盈余或赤字。發展中國家的國際收支均衡是將經常賬戶赤字保持在中期內可維持的水平。二、國際收支失衡的原因和類型（一）偶發性因素（偶發性失衡）（二）周期性因素（周期性失衡）（三）結構性因素（結構性失衡）（四）貨幣性因素（貨幣性失衡）（五）外匯投機和不穩定的國際資本流動三、（國際收支的自動調節）價格—鑄幣機制收入機制利率機制物價現金流動機制由英國經濟學家大衛·休謨(DavidHume)

1752年提出。隱含假定：貨幣的成色不變調節機制：國際收支逆差－>貨幣外流－>國內價格下降－>出口價格下降－>貿易收支改善價格—鑄幣機制國際收支順差－>貨幣流入－>國內價格上升－>出口價格上升－>貿易收支惡化紙幣下的調節機制類似（以貿易收支為核心，排除資本流入流出的影響）。國際收支逆差黃金外流物價下降出口增加進口減少國際收支順差黃金流入黃金流入物價上漲進口增加出口減少黃金外流

國際收支逆差－>對外支付增加－>國民收入下降－>社會總需求下降－>進口需求下降－>貿易收支改善國際收支順差－>對外支付下降－>國民收入增加－>社會總需求上升－>進口需求上升－>貿易收支惡化利率機制國際收支逆差－>本國貨幣供應量減少－>利率上升－>短期金融資產收益率上升－>資金流入－>國際收支改善國際收支順差－>本國貨幣供應量增加－>利率下降－>短期金融資產收益率下降－>資金流出－>國際收支惡化以短期資金流動與國際貿易收支為核心，排除長期資本流動的影響。四、國際收支失衡的政策性調節措施需要政策調節的理由：自發調節過程可能需要犧牲國內其他宏觀經濟目標；自發調節需要一些難以實現的客觀經濟環境；自動恢復均衡所需過程可能相當漫長。外匯緩沖政策需求管理政策供給管理政策需求變更政策需求轉換政策財政政策貨幣政策匯率政策管制政策產業政策科技政策政策調節體系四、國際收支失衡的政策性調節措施直接管制(外匯管制和貿易政策)（一）外匯緩沖政策

融資(Financing)或彌補(Accommodation)（二）需求管理政策

財政貨幣政策（三）支出轉換政策

匯率政策(匯率制度變更；浮動匯率制下的外匯市場干預；官方匯率貶值)第四節國際收支平衡表的分析

國際收支平衡表是根據復式薄記原理編制的，其借方總額和貸方總額是相等的(欠債必還)。但這只是賬面的、會計意義上的平衡，不具有經濟學意義。

國際收支平衡表的每個具體賬戶和科目的借方額和貸方額往往是不相等的，這種差額被稱為局部差額（PartialBalance），如貿易差額、勞務收支差額、經常賬戶差額等。國際收支的盈余、赤字和平衡

在國際收支平衡表中的某個位置上劃出一條水平線，在這一水平線以上的交易，被稱為“線上交易”；而此線以下的交易被稱為“線下交易”。當線上交易差額為零時，稱國際收支處于平衡狀態；當線上交易差額不為零時，稱國際收支處于失衡狀態。

如果線上交易的貸方總額大于其借方總額，稱為盈余(Surplus)。

如果線上交易的貸方總額小于其借方總額，稱為赤字(Deficit)，在赤字前應冠以“－”號。幾個國際收支局部差額

貿易差額經常賬戶差額基本差額官方結算差額綜合差額貿易差額和經常賬戶差額貿易差額（TradeBalance）是衡量一國實際資源轉讓、實際經濟發展水平和國際收支狀況的重要依據。經常賬戶差額（CurrentAccountBalance）反映了實際資源在該國與它國之間的轉讓凈額以及該國的實際經濟發展水平。基本差額

基本差額（BasicBalance）是經常賬戶交易、長期資本流動的結果，它將短期資本流動和官方儲備變動作為線下交易，反映了一國國際收支的長期趨勢。如果一國國際收支的基本差額為盈余，那么即使其綜合差額暫時為赤字，從長期看，該國仍有較強的國際經濟實力。官方結算差額

官方結算差額（OfficialSettlementsBalance）是經常賬戶交易、長期資本流動和私人短期資本流動的結果，它將官方短期資本流動和官方儲備變動作為線下交易。當官方結算差額為盈余時，可以通過增加官方儲備，或者本國貨幣當局向外國貸款進行平衡。當官方結算差額為赤字時，可以通過減少官方儲備，或者本國貨幣當局向外國借款進行平衡。官方的短期對外借款或貸款可以緩沖收支不平衡對官方儲備變動的壓力。官方除了動用官方儲備外，還可以通過短期對外借款或貸款來彌補收支不平衡并穩定匯率。官方結算差額衡量了一國貨幣當局所愿意彌補的國際收支差額。綜合差額綜合差額（OverallBalance）所包含的線上項目最為全面，僅僅將官方儲備作為線下項目。它衡量了一國通過動用或獲取儲備來彌補收支的不平衡。由于只有在進行外匯干預的情況下一國當局才需要變動儲備，故綜合差額對需要維持固定匯率的國家是極其重要的。綜合差額的狀況直接影響到該國的匯率是否穩定，而動用官方儲備彌補國際收支不平衡、維持匯率穩定的措施又會影響到一國的貨幣發行量。因此，綜合差額是非常重要的。IMF倡導使用綜合差額這一概念。在沒有特別說明的情況下，人們所說的國際收支盈余或赤字，通常指的是綜合差額盈余或赤字。調節性交易和自主性交易

自主性交易(AutonomousTransaction)又叫事前交易(Ex－AnteTransaction)，這類交易純粹由于經濟上的某種目的而自動進行。

調節性或補償性交易(Accommodating/CompensatoryTransaction)又叫事后交易(Ex－postTransaction)。這類交易是在國際收支的自主性交易各項發生不平衡時，為了彌補缺口而進行的交易。由于研究者需要的不同，對哪些是自主性交易，哪些是調節性交易的劃分準則往往不同。在實踐中，劃定自主性交易范圍的問題，就變成了“劃線”問題。

我國國際收支賬戶我國國際收支包含不發生外匯收支的內容。

第一，人民幣結算的國際經濟活動，如外企利潤再投資記入資本項的FDI貸方和經常項的利潤匯出借方。

第二，外商設備進口，國內沒有支付外幣，但是記入CA進口借方和資本項的FDI貸方。我國外匯管理局編制的“國家外匯結存及銀行售匯表”報告外匯收支情況。國際收支平衡表與國民收入賬戶的關系GDP=C+I+G+(X－M)；GNP=GDP+國外凈要素報酬收入NFP經常賬戶差額CA可以近似地表示為：CA=(X－M)+NFP從而，GNP=C+I+G+CA，這就是國際收支和GNP的關系。假定T為稅收，私人部門儲蓄為S=Y－T－C,上式可整理為：CA=(S－I)+(T－G)這就是開放經濟條件下進行宏觀經濟分析的最基本公式。

第五節西方的國際收支理論一、彈性論(ElasticityApproach) 彈性論是由英國劍橋大學經濟學家JoanRobinson在馬歇爾微觀經濟學和局部均衡分析方法的基礎上發展起來的。它著重考慮本幣貶值對貿易收支和貿易條件的影響，強調國際收支調節中的相對價格效應。（一）前提條件收入不變（Y）；利率不變，不考慮國際資本流動，將商品勞務貿易收支等同于國際收支；國內外商品勞務的價格不變（Px和Pm不變）；貿易品進出口供給彈性無窮大。根據這些假設前提，彈性論認為：匯率變動是通過國內外產品之間，以及本國生產的貿易品（出口品和進口替代品）與非貿易品之間的相對價格變動來影響一國的進出口供給和需求，從而作用于國際收支。（二）匯率變動與貿易收支 本幣貶值（e上升）——在絕對價格不變條件下，本國商品勞務的相對價格下降——出口量增加、進口量減少，單位商品勞務的進口支出增加——貿易收支變化不確定 TB=X?Px?M?(ePm) TB=X↑?Px?M↓?(e↑Pm)（本幣升值（e下降）對貿易收支的影響如何？）結論：

本幣貶值對貿易收支的影響取決于e、X、M的變動幅度對比，即取決于進出口數量對匯率變動的反應，亦即取決于進出口彈性。

在進出口供給彈性無窮大的假設下，進出口數量和貿易收支的變動將完全取決于進出口的需求價格彈性。（三）馬歇爾-勒納條件（Marshall-LernerCondition）

以本幣貶值1％為例：1、出口數量（X）會增加ηx％（ηx為出口需求價格彈性的絕對值），在本幣價格不變的情況下以本幣表示的出口收入變動為+ηx％PxX；

2、進口數量（M）會減少ηm％（ηm為進口需求價格彈性的絕對值），因進口數量減少引起的進口支出變動為-ηm％ePmM；3、因本幣貶值，進口的本幣價格上升1％，從而引起的進口支出變動為+1%ePmM.綜合進出口支出變動：收入+ηx％PxX支出-ηm％ePmM

支出+1%ePmM即△TB＝+ηx％PxX－(-ηm％ePmM

+1%ePmM

) 當△TB>0時，本幣貶值將會改善貿易收支，假設本幣貶值前貿易收支是平衡的，即TB=X?Px?M?(ePm)=0，就可以得到：ηx+ηm>1

此即馬歇爾-勒納條件，是本幣貶值能夠帶來貿易收支或經常賬戶改善的必要條件。（四）J曲線效應（JCurve）彈性大小是不變的嗎？彈性大小與什么有關系？

彈性大小與一定的時間相聯系，通常說，時間越長，數量對價格變化所作出的調整就越充分，或者說，短期彈性往往小于長期彈性。J曲線貨幣合同階段（Currency-ContractPeriod）價格不變，數量不變；傳導階段（Pass-ThroughPeriod）價格變化，數量不變；數量調整階段（QuantityAdjustmentPeriod）數量和價格都變化。0+-18個月貨幣貶值以來的時間貿易收支盈余第六節中國的國際收支調節一、我國1980年開始試編制國際收支平衡表1980年以前，我國未曾編制國際收支平衡表。1980年我國相繼恢復了在IMF和世界銀行的合法席位1985年9月國家外匯管理局首次公布1982—1984年的國際收支概覽表（粗表），從1987年開始每年定期公布上一年的國際收支平衡表。二、我國國際收支總量增長迅速。1、進出口額

1979年為293億＄，2000年達4743億＄，2001年達5098億＄，2002年為6208億＄，2003年達到8000億＄。2、利用外資

截至2002年底，實際利用外商直接投資額超過4000億＄，協議外商直接投資額已超過8000億＄。2002年實際利用外商直接投資達到527億＄，截至2002年底，外債余額為1685億＄。三、我國國際收支狀況分析

1、第一階段：建國初期至1978年

嚴格管制外匯，實行統收統支體制。這一階段我國尚沒有編制國際收支平衡表，反映國際收支狀況的是當時的《國家外匯收支表》2、第二階段：1979—1993年這一階段國際收支的總體特征是：國際收支總量增長快（1993年是1982年的5.4倍）。反映出我國對外開放度的不斷提高，但是，國際收支差額和外匯儲備波動十分明顯。國際收支有4年逆差，由于國家外匯儲備不能滿足對外經濟交往的需要，20世紀80年代初期我國曾不得不向IMF借用救助性貸款，此后又經歷了一個升降起伏的階段，1993年底，國家外匯儲備余額為211.99億＄。3、第三階段：1994—1997年1994年外匯體制改革（人民幣匯率并軌、實行結售匯制度、建立銀行間外匯市場等），這一階段我國的國際收支也有了顯著變化，具體表現在以下幾個方面：☆經常帳戶和資本與資本帳戶持續雙順差，從而國際收支總體保持順差。☆資本與金融帳戶總規模擴大，資本項目大量順差成為國際收支順差的最主要因素。☆服務和收益逆差逐年擴大。

從1993年起，服務和收益項下出現逆差。這是我國服務業對外開放和引資規模持續增長的結果。儲備資產持續大幅增加1997底達1398億＄。☆由于國際收支持續順差，儲備資產不斷增加，人民幣匯率呈現穩中趨升底態勢。

1994年，8.7000元RMB/＄1999年，8.2739元RMB/＄4、第四階段：1998—2002年該階段國際收支的特點：☆經常項目順差規模下降，以對外貨物貿易順差下為主；☆服務貿易逆差有所擴大；☆資本與金融項目由逆差轉為順差；受東南亞金融危機的影響，1998年轉為逆差，1999年開始好轉，轉為順差。☆收益項下存在較大逆差。四、我國國際收支調節的政策與措施1、計劃經濟時期

外匯收支計劃（指令性）。編制外匯收支計劃時要考慮與財政、信貸、物資計劃相適應。2、實行社會主義市場經濟以后匯率、利率、稅率三大經濟杠桿，加上一些必要的外匯管制。吃飯去第一節外匯和匯率第二節匯率的標價與種類第三節匯率的決定與變動

第四節中國的外匯管理與人民幣匯率制度第二章外匯與匯率

第一節外匯

一、國際貨幣第一、該國貨幣必須是可兌換貨幣。第二、該國具有強大的經濟金融實力，并且價值穩定。

誰有這種本事？國際貨幣發行國的利益與負擔1.利益——金燦燦的money（1）可以賺取“鑄幣稅”收益。鑄幣稅（Seignorage）原是中世紀西歐各國對送交鑄幣廠用以鑄造貨幣的金、銀等貴金屬所征的稅，后來指政府發行貨幣取得的利潤。國際貨幣的發行過程就是鑄幣稅創造的過程。因為國際貨幣發行通過向外支付其本國貨幣就可以享受超過本國商品勞務的生產額的消費，而其代價是幾乎沒有成本的本國貨幣的支付，其中間的差額即為“鑄幣稅”。

（2）有利于彌補國際收支赤字。（3）國際貨幣發行國的銀行可以獲得更大的存款與貸款的息差收入。（4）國際貨幣發行國的貨幣政策不易受其它國家的約束。（5）國際貨幣發行國金融業務的全球化，其銀行、證券和保險業的手續收入、息差收入乃至金融業的就業機會等等都會大大的增加。2.國際貨幣發行國之

(1)國際貨幣發行國必須保持甚至擴大其國際收支逆差，這會造成其短期負債增加和匯價的下跌。（2)國際貨幣發行國的貨幣政策操作難度增大。沉甸甸的擔子動態靜態國際匯兌指把一國貨幣兌換為另一國貨幣，以清償國際間債權債務的行為。（換錢還賬）廣義：狹義：泛指一切能用于國際收支的對外債權。指以外幣表示的、用于國際結算的支付憑證，或直接用于清償國際債權債務所憑借的支付憑證。二、外匯（一）外匯的含義外匯（二）外匯的特征1.外匯是以外幣計值或表示對外支付的金融資產（非本幣性）。2.外匯必須具有充分的可兌換性。3.外匯必須具有可靠的物質償付保證（可償性)。

（三）外匯的種類外匯必須可以自由兌換。依據這一特點，外匯可分為自由外匯和記賬外匯。1.自由外匯。自由外匯通常必須是用外幣表示的、不同形式的、可以在市場上流通、自由兌換的有價證券。

2.記賬外匯。記賬外匯或稱為雙邊外匯或協定外匯，即不經過貨幣發行國批準，不能自由兌換成其他貨幣或對第三國進行支付的外匯。

3.有限自由外匯。未經貨幣發行國批準，不能自由兌換成其他貨幣或對第三國進行自由支付的外匯。具體清算程序如下:簽定支付協定的兩個國家各自在本國的中央銀行（清算機構）為對方國家開設一清算賬戶。

當本國進口商從對方國家進口商品時，進口商按照本幣與協定規定的清算貨幣的匯率，通過外匯銀行向本國中央銀行以本國貨幣購進協定外匯，中央銀行收款后即貸記出口方中央銀行的清算賬戶。與此同時，出口商的中央銀行將這筆貸款通過本國銀行付給出口商后，即借記進口商中央銀行的清算賬戶。

這樣，進口商所在國就成為出口所在國的債務人，其負債金額就是兩國中央銀行在清算賬戶上記載的借方或貸方金額。本國出口商出口商品的清算，程序也仿此辦理。在支付協定中，兩國規定清算賬戶允許保持一定限度的差額，這個差額稱為信用擺動額（SwinCredit）。在規定的信用擺動額范圍內，中央銀行仍可向本國出口商先行付款。如果提供的信貸額已超過了信用擺動額，出口方中央銀行就要停止從清算賬戶上支付貸款，并要求進口方中央銀行采取措施，以縮短信貸差額，從而使雙方的收支趨于平衡。處理雙邊清算賬戶上的差額的辦法主要有三種：①由債務國向債權國輸出商品用以抵銷債務（以貨物清償）；

②用黃金或雙方同意的現匯來支付；

③把債務余額轉入下一季的清算賬戶內。

要債秘訣逗樂時間到好困啊，可是上午滿課，到底要不要在睡覺呢？這時我肩頭出現了一個魔鬼一樣的小人：“睡吧！”正當我要趴下的時候，肩頭又出現了一個天使模樣的小人：“你不要聽魔鬼的話！”說著，他用手杖擊倒了那個小人，然后微笑著對我說：“回寢室睡吧！”第二節匯率的標價與種類

匯率的概念匯率(ExchangeRate)是一國貨幣折算為另一國貨幣的比率或比價，或者說是以一國貨幣表示另一國貨幣的價格。

一、標價方法（Quotation）直接標價法（DirectQuotation）以一定單位外國貨幣為基準，將其折合成一定數額的本國貨幣。=USD1=CNY6.1404

中國市場直接標價法圖示中國：USD100=CNY614.04EUR100=CNY795.70HK：GBP1=HKD12.634

基本（準）貨幣/常量標價貨幣/變量

VehicleCurrencyQuotingCurrency

買入一定數額的外匯時，應付若干單位的本國貨幣，又稱應付標價法（GivingQuotation）。=USD1=CNY8.000

USD1=CNY9.000直接標價法下美元升值（中國市場）=USD1=CNY8.000USD1=CNY7.000直接標價法下美元貶值（中國市場）

間接標價法（IndirectQuotation）

以一定單位本國貨幣為基準，將其折合成一定數額的外國貨幣。NewYorkUSD1=GBP0.77基本（準）貨幣/常量標價貨幣/變量

=GBP1=USD1.6000

GBP1=USD1.5000間接標價法下美元升值（英國市場）=GBP1=USD1.5000GBP1=USD1.6000

間接標價法下美元貶值（英國市場）兩種標價法的關系——倒數關系USD100=CNY614.04，則CNY100=USD16.29特別強調！！！只有指明報價銀行所處的國家或地區時，談論這兩種標價法才有意義。美元標價法——牛！咱就是比不了

美元標價法是指以一定單位的美元折成若干數量的各國貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。

例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：USD1=GBP（英鎊）0.6136USD1=HKD（香港）7.7512USD1=CAD(加拿大）1.0965

世界各金融中心的國際銀行所公布的外匯牌價都是以美元對其他主要貨幣的匯率，非美元之間的匯率則通過各自對美元的匯率套算，作為報價的基礎。人們將各種標價法下數量固定不變的貨幣叫做基準貨幣（BaseCurrency），把數量變化的貨幣叫做標價貨幣（QuotedCurrency）。在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣是美元，標價貨幣是其他各國貨幣。二、法定升值與貶值法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。升值（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。

貶值（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。HardCurrency、SoftCurrency

（大丈夫能屈能伸）當某貨幣的匯價持續上升時，習慣稱之為“趨于堅挺”（Hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（HardCurrency）。反之,則稱之為“趨于疲軟”（Weakening）和“軟通貨”（SoftCurrency）。

三、匯率的種類

（一）按制定匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率1.基本匯率（BasicRate）：選擇出一種與本國對外往來關系最為緊密的貨幣即關鍵貨幣（KeyCurrency），依此貨幣制定或報出匯率。本幣與關鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。2.套算匯率（CrossRate），又稱為交叉匯率。有兩種含義：

（1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出本國貨幣與非關鍵貨幣之間的匯率。例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：

USD1=CNY8.27而當時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：

GBP1=USD1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：

GBP1=CNY（1.7816×8.27）=CNY14.734（二）從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入匯率、賣出匯率和現鈔匯率買入匯率（BuyingRate），也稱買入價（theBidRate），即銀行從同業或客戶買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率（SellingRate），也稱賣出價（TheOfferRate），即銀行向同業或客戶賣出外匯時所使用的匯率。

中間匯率（MiddleRate），指銀行買入價和銀行賣出價的算術平均數，即兩者之和再除以2。現鈔匯率（BankNotesRate），即買賣外國鈔票的價格。買入和賣出都是從銀行的角度出發確定的，買入匯率與賣出匯率之間的差價一般為1‰～5‰。例1：在巴黎市場上，美元對法國法郎的匯率為：1美元=5.1770/5.2270法國法郎例2：在紐約市場上，美元對日元的匯率為：1美元=97.2669/97.3669日元，買入匯率買入匯率賣出匯率賣出匯率（三）按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。1.電匯匯率（T/TRate）是以電匯方式買賣外匯時所使用的匯率。

2.信匯匯率（M/TRate）是以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。3.票匯匯率（D/DRate）是以票匯方式買賣外匯時所使用的匯率。（四）按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠期匯率。所謂交割（Delivery）是指買賣雙方履行交易契約，進行錢貨兩清的授受行為。1.即期匯率（SpotRate）也稱現匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業日以內辦理交割所使用的匯率。2.遠期匯率（ForwardRate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進行交割所使用的匯率。對遠期匯率的報價有兩種方式：其一是直接報價，即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與現匯報價相同。

其二是用遠期差價或掉期率報價，即報出期匯匯率偏離即期匯率的值或點數。升水（AtPremium）表示期匯比現匯貴；貼水（AtDiscount）表示期匯比現匯便宜；平價（AtPar）表示兩者相等。在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“小數～大數”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“大數～小數”。比較一下！在間接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“大數～小數”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形“小數～大數”例1某日香港外匯市場外匯報價如下：即期匯率：USD1=HKD7.7800～7.8000（直接標價法）一月期USD升水：30～50（小數～大數）三月期USD貼水：45～20（大數～小數）看下面！例2某日紐約外匯市場外匯報價為：即期匯率：USD1=FRF(Fortegra投資)7.2220～7.2240（間接標價法）六月期FF升水：200～140（大數～小數）九月期FF貼水：100～150（小數～大數）例3有些外匯銀行在報價時并不說明遠期差價是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報價為：即期匯率：USD1=DEM1.8410～1.8420三個月：200～300六個月：300～100（五）名義匯率、實際匯率和有效匯率名義匯率（NominalExchangeRate）就是現實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。名義有效匯率（Nominal

EffectiveExchangeRate）是一種加權平均匯率，其權數取決于各國與該國經濟往來的密切程度（例如各國與該國的貿易額占該國總貿易額的比重）。實際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國價格水平調整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。（六）單一匯率與復匯率單一匯率（SingleRate）：指一國貨幣的匯率只有一種，各種不同來源和用途的外匯收付按此匯率計算。

復匯率（MultipleRate）：指一國貨幣兌換某一國貨幣的匯率因外匯用途或交易項目不同而規定有兩種或兩種以上。第三節匯率的決定與變動一、匯率決定的基礎（一）金本位制度下決定匯率的基礎金本位貨幣制度下，決定匯率的基礎是鑄幣平價(MintPar,SpeciePar)。兩個實行金本位制度國家貨幣單位的含金量之比，叫做鑄幣平價。兩種金幣的含金量是決定它們匯率的物質基礎，鑄幣平價則是匯率的標準。

在實行金本位制度時，英國貨幣1英鎊的重量123.27447格令(Grain)，成色為22開(Karat)金，即含金量為113.0016格令(等于7.32238克)純金。美國貨幣1美元的重量為25.8格令成色為90%，即含金量為23.22格令(等于1.50463克)純金。根據含金量計算，英鎊和美元的鑄幣平價是：113.0016/23.22=4.8665在金本位制度下，這種匯率的波動大致是以黃金輸送點為其界限。在英國和美國之間運送黃金的各項費用和利息，約為運送黃金價值的5‰~7‰，按平均數6‰計算，在英國和美國之間運送1英鎊黃金的費用及其它費用約為0.03美元。鑄幣平價$4.8665±0.03$就是英鎊和美元兩種貨幣的黃金輸送點，這是英鎊美元匯率波動的理論界限。第一次世界大戰之后，金幣本位制度崩潰。它們分別實行了金塊本位制度(GoldBullionStandardSystem)和金匯兌本位制度(GoldExchangeStandardSystem)。在這兩種貨幣制度下，西方各國匯率確定的基礎，是各國貨幣單位所代表的金量，即黃金平價(GoldParity)之比。金本位制度下的匯率變動供求關系及黃金輸送點$/￡美國黃金輸出點4.8957英國黃金輸入點4.8665鑄幣平價t

美國黃金輸入點4.8373英國黃金輸出點出口↑－貿易順差→對本幣需求↑→本幣升值進口↑－貿易逆差→對外匯需求↑→本幣貶值（二）紙幣制度下決定匯率的基礎紙幣制度下決定匯率的基礎是紙幣實際代表或具有的價值量。在紙幣流通制度下，兩國紙幣的金平價應當是絕定匯率的依據。但是，紙幣的法定金平價與其實際所代表的金量嚴重脫節，在這種情況下，紙幣所代表的價值量或紙幣的購買力是決定匯率的基礎。二、均衡匯率的決定與變動均衡匯率(EquilibriumExchangeRate)是指能夠使外匯供給量和外匯需求量相等的市場匯率。由于貨幣供求關系的基礎是貨幣的購買力，所以均衡匯率大體上反映出兩國貨幣購買力的比值。均衡匯率是不斷上下波動的市場匯率的中心，它顯示的是市場匯率的運動歸宿。在圖1-3中，設橫軸Q代表英鎊的數量，縱軸R代表英鎊對美元的匯率，曲線D和S分別代表英鎊需求和供給曲線。仔細比較哦！D曲線和S曲線的交點E所對應的匯率r就是均衡匯率。在這種匯率下，英鎊需求量和供給量相等，均為Oq。若市場匯率高于r，英鎊供給量將會大于需求量，供大于求的壓力將促使匯率向下浮動。反之，若市場匯率低于r，英鎊供給量將會小于需求量，供不應求的壓力將促使匯率向上浮動。當市場匯率正好等于均衡匯率時，推動匯率變動的壓力消失，匯率處于暫時的靜止狀態。均衡匯率的變動直接產生于外匯供給量和需求的變動。（見圖1-4）RSErOqQD圖1-3均衡匯率的決定RSErOqQDr1r2E1E2S’D’圖1-4均衡匯率的變動在其他條件不變的情況下，外匯需求增加會使均衡匯率上升，外匯供給增加會使均衡匯率下降。例如，在圖1-4中，曲線D和S分別代表英鎊的期初需求和期初供給，其交點E決定了期初均衡匯率為r。若英鎊供給不變，英鎊需求由D增加到D’，則新的均衡匯率為高于原均衡匯率的r1。若英鎊需求不變，英鎊供給由S增加到S’，則新的均衡匯率為低于原來均衡匯率的r2。（三）影響匯率變動的因素

1.影響匯率變動的主要經濟因素

（1）國際收支。一國國際收支持續順差，在其他條件不變時，該國貨幣值就會上升。外匯匯率就會下降；反之，一國收支持續逆差，就會導致該國對外匯需求的增加，使本國貨幣幣值下跌，外匯匯率上升。（2).通貨膨脹。在一國發生通貨膨脹時，使本國貨幣匯率下跌和外匯匯率上漲。（3).

資本流動。資本的大量流入，會使本幣幣值上升，外匯匯率下降；相反，使本幣幣值下降、外匯匯率上升。（4).

利率的差異。如果一國利率上升，出口減少進口增加；若下降，則出口增加進口減少。2.影響匯率變動的主要政策因素

（1)利率政策。利率政策是指一國采取的變動本國銀行利率水平來對本國經濟加以調整的經濟政策。提高利率，在國內可以緊縮信貸、抑制通貨膨脹，在國際上可以增強對外資的吸引力，改善國際收支，從而有利于匯率穩定與經濟健康發展；降低利率會使一國國內信用寬松，易于導致貨幣貶值，會使國際資本流入減少、資本流出增加，致使外匯匯率上升。（2)匯率政策。匯率政策是指一國政府通過宣布本國貨幣幣值貶值或升值的辦法來使匯率發生波動。本幣升值是一國調整基本匯率使其對外價值提高；本幣貶值是一國使其貨幣的對外價值降低。（3)外匯干預政策。外匯干預政策指政府通過利用外匯平準基金介入外匯市場，直接進行外匯買賣來調節外匯供求，從而使匯率朝著有利于本國經濟發展的方向變動。外匯平準基金是專門為穩定匯率而設立的一筆外匯資金。

3.影響匯率變動的其他因素（1）政治因素（2）心理因素（3）投機因素

（4）偶然因素

三、匯率變動對經濟的影響（一）匯率變動對一國國際收支的影響

1.匯率變動對貿易收支的影響。一國貨幣匯率變動會使該國進出口商品價格相應漲落，抑制或刺激國內外居民對進出口商品的需求，從而影響進出口規模和貿易收支。2.匯率變動對非貿易收支的影響。①匯率變動對無形資產收支的影響。一國匯率下跌，意味著消費減少，有利于該國旅游與其他勞務收支狀況的改善。②匯率變動對單方轉移收支的影響。一國貨幣匯率下跌，一般對該國的單方轉移收支會產生不利影響。3.匯率變動對一國資本流出的影響當一國貨幣貶值而尚未到位時，會將資本調出該國，進行資本逃避。若該國貨幣貶值，外逃的資本就會抽回國內。當然，貨幣貶值過頭，當投資者預期匯率將會反彈，就會紛紛將資本調到該國，以牟取匯率將會上升的好處。

4.匯率變動對外匯儲備的影響①本國貨幣匯率變動通過資本轉移和進出口貿易額的增減，直接影響本國外匯儲備的增加和減少。②儲備貨幣的匯率下跌，使保持儲備貨幣國家的外匯儲備的實際價值損失；而儲備貨幣國家則因該貨幣的貶值而減少了債務負擔，從中獲利。（二）匯率變動對國內經濟的影響1.匯率變動對國內物價的影響一國貨幣匯率下跌，一方面有利于出口，促進物價上漲；另一方面會使進口商品的本幣上升而帶動國內同類商品價格上升。2.匯率變動對國民收入與就業的影響一國貨幣匯率下跌，由于有利于出口而不利于進口，將會使閑置資源向出口商品生產部門轉移，并促使進口替代品生產部門的發展。這將使生產擴大、國民收入和就業增加。西方匯率理論評價從理論上來說，匯率是如何決定的？流派很多，擇其中幾種介紹。一、傳統匯率理論（一）國際收支理論（國際借貸說）由英國經濟學家戈遜在一戰前提出

國際借貸說的實質：匯率由外匯市場的供求關系決定，并認為只有已進入支付階段的國際收支才會影響外匯的供求。當進入支出階段的外匯支出＞進入收入階段的外匯收入時→外匯需求＞外匯供給→外匯匯率↑本幣匯率↓進入支出階段的外匯支出稱為流動負債。進入收入階段的外匯收入稱為流動債權。因此，當流動負債＞流動債權時→外匯需求＞外匯供給→外匯匯率↑本幣匯率↓從以上可以看出，他的理論很明顯是外匯的供求理論。（二）購買力平價理論由瑞典經濟學家卡塞爾于1922年提出。該學說認為：人們之所以需要外國貨幣，是因為它在其發行國具有購買力。因此，兩國貨幣的匯率主要由其分別在兩國所具有的購買力所決定。1.絕對購買力平價假設前提：一價定理。即同樣的商品在不同國家價格其實是一致的，只不過標價貨幣不同而已，用匯率折算后應一樣。絕對購買力平價：在某一時間，兩種貨幣的均衡匯率

取決于兩種貨幣的購買力之比。購買力為一般物價水平的倒數。絕對購買力平價公式：ai、bi表示權數，i為可貿易商品種類。這樣計算出來的匯率應為：一單位B幣=若干單位A幣2.相對購買力平價避開了一價定理的嚴格假設。指一定時期內匯率的變動同兩國貨幣的購買力水平相對變動成比例，即兩幣匯率等于舊的匯率乘以兩國物價的上漲之比。Rt=R0×R0:舊的匯率Rt:新的匯率Pa:A國的物價上漲率。Pb:B國的物價上漲率。購買力平價理論的錯誤在何處？購買力平價說的錯誤：認為購買力決定貨幣的內在價值，本末倒置。

我國解放初期（1949－1952年）人民幣匯率的制定曾采用“國內外物價對比法”和“參照出口換匯成本變化調整”的方法。1981年的內部貿易結算價（USD1=CNY2．8000）是根據1978年全國出口平均換匯成本USD1＝CNY2．5300加上10％的利潤計算出的，可以說些都是對購買平價理論的應用。

購買力平價理論為什么能得到廣泛認可和應用？購買力與貨幣的內在價值成正比關系。

在通貨膨脹較嚴的時期，相對購買力平價的計算具有較大的實用價值。

在現實生活中，貨幣以外的各種因素在不斷變化，因而實際匯率總是偏離購買力平價所決定的均衡匯率。但是，在正常情況下實際匯率不可能較大幅度地偏離均衡匯率，因而這一理論大體成立。許多經濟學家認為，在較長地時期內，在物價變動率正常的情況下購買力平價的有效性更為顯著。

20世紀70年代以后，購買力平價說之所以受到普遍重視而較廣泛利用，還因為它提供了一種可能通過具體計算來確定匯率地方法和模型。它表明了匯率和物價這兩個經濟變量之間地聯系。

何澤榮、鄒宏元（1995年）曾對購買力平價理論用于人民幣匯率的制訂進行了實證研究，他們運用購買力平價公式，計算了1978－1994年CNY與USD的匯率，最后得出的結論是：中美兩國物價水平的變動確是影響CNY與USD匯率的因素。購買力平價理論告訴各國政府，要使本國貨幣穩定，必須治理通貨膨脹。二、現代匯率理論（一）利率平價理論，也稱為遠期匯率理論，由凱恩斯在1923年提出。利率平價理論的基本思想利率平價理論認為：由于各國利率存在差異，投資者會將資本從利率低的國家和地區，轉移到利率高的國家和地區。能否賺錢，看匯率變動情況，為避免損失，投資者會在遠期外匯市場上賣出高利率貨幣，利率方面的所得與匯率方面的所失進行比較，收益差別驅使資本流動，當在兩國的投資收益相等時，資本流動停止。2.利率平價的數學表示設本國利率為Ia，外國利率為Ib，S為即期匯率，F為遠期匯率，標價方法為直接標價法（1外幣=若干本幣）一單位本幣在國內的投資收益為：1×（1+Ia)一單位本幣換成外幣在國外的投資收益為：×（1+Ib),按遠期匯率折合本幣為：×（1+Ib)×F當兩者收益相等，套利活動停止，即（1+Ia)=

（1+Ib)×F

兩邊減去1得：……(3.3)討論：若Ia（本國）＞Ib（外國），則F＞S，即遠期外匯匯率升水。反之，貼水。令P為遠期外匯的升、貼水率，即P=。則P=

……（3.6)

上式表明：升、貼水率≈兩國利率差。（3.3）式和（3.6）式稱為“利率平價”，表明：（1）r低者，遠期匯率升水。（2）r高者，遠期匯率貼水。

利率平價理論的缺陷：未考慮外匯交易成本，也未考慮外匯管制因素。預測結果同實際有差。利率平價理論是發展遠期外匯市場的理論依據。我國現在仍然實行利率管制，在這種情況下制定出來的遠期外匯兌人民幣匯率能合理嗎？（二）費雪方程式由美國經濟學家歐文.費雪提出，他指出：利率平價說沒有對名義利率和實際利率加以區分，不能真實反映匯率與利率的關系。要考慮通貨膨脹對名義利率的預期影響（費雪效應）。因此，（3.6）式變為：

≈i-i*=(r+∏)-(r*+∏*)

=(r-r*)+(∏-∏*)i:本國名義利率。r:本國實際利率。費雪方程式說明：在兩國的實際利率相等的條件下，兩國貨幣預期的匯率變動率等于兩國預期的通貨膨脹率之差。∏:本國的通貨膨脹率。∏*:外國的通貨膨脹率。i*:外國的名義利率。r*:外國的實際利率。假設r=r*則

p≈i-i*=∏-∏*……（4.11）上式把利率、通貨膨脹率和匯率的變動聯系起來了。

（三）匯兌心理說法國學者阿夫達里昂于1927年提出，他認為人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機等欲望，這種主觀欲望使外幣具有價值，人們依據自己的主觀欲望來判斷外幣價值的高低。

根據邊際效應論：外匯供給↑→單位外幣邊際效應↓→外匯匯率↓

在這種主觀判斷下外匯供求相等時所達到的匯率就是外匯市場上的實際匯率。匯兌心理說后來演變成“心理預期說”。

匯兌心理說的片面之處是？

唯心論，主觀決定客觀。匯兌心理說是否有正確的一面？匯兌心理說適合用來解釋金融市場上哪些現象？匯兌心理說正確的一面：主觀判斷反過來會影響客觀事實。該理論適合解釋：外匯投機、資金逃避等，因為，這些活動受心理預期影響較大。該理論實際上說的是影響匯率變動的短期因素。（四）資產市場說由貨幣學派、芝加哥大學教授弗蘭克爾等人創立。

該理論認為：金融資產的供求決定匯率。金融資產包括：存款、股票、債券及其它有價證券。

該理論的不足之處：（1）忽略了商品和勞務。（2）必須具有發達的金融市場，沒有外匯管制。第4節中國的外匯管理與人民幣匯率制度

一、匯率制度的類型

匯率制度(ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem)又稱匯率安排(ExchangeRateArrangement)，是指一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規定。匯率制度制約著匯率水平的變動。

傳統上，按照匯率變動的幅度，匯率制度被分為兩大類型：固定匯率制(FixedExchangeRateSystem)和浮動匯率制(FloatingExchangeRateSystem)

前者是指現實匯率受平價的制約，只能圍繞平價在很小的范因內上下波動的匯率制度；后者則是指現實匯率不受平價的限制，隨外匯市場供求狀況變動而波動的匯率制度。

固定匯率制包括金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定匯率。兩者既具有一些共同之處，也存在著一些不同點。

它們的共同之處在于：①各國對本國貨幣都規定有金平價，中心匯率是按兩國貨幣各自的金平價之比來確定的。②外匯市場上的匯率水平相對穩定，圍繞中心匯率在很小的限度內波動。

但兩者也存在著本質上的不同，主要有:

①金本位制下，固定匯率制是自發形成的。兩國貨幣之間的中心匯率是按兩國本位幣含金量決定的金平價之比來自行確定的，并且自由兌換、自由鑄造和熔化、自由輸出入的原則能自動保證現