海通-煤炭行業(yè)研究方法分析報(bào)告

證券研究報(bào)告（優(yōu)于大市，維持）《煤炭行業(yè)研究方法分享》2023年8月6日一、行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)1.

煤炭的基本分類2.

煤炭的工藝流程3.

煤炭?jī)?chǔ)量及分布21.煤炭的分類煤炭的分類（按煤化程度）：煙煤是我國(guó)第一大煤種圖：煤炭分類示意圖煤化程度低高微生物呼吸作用分解脫水作用、沙石沉積形成巖層高溫高壓、地質(zhì)演變遠(yuǎn)古植物遺體泥炭褐煤煙煤/無煙煤巖層壓緊固結(jié)、膠體陳化失去含氧官能團(tuán)、結(jié)構(gòu)進(jìn)一步穩(wěn)定3資料：趙美《煤的形成過程》，證券研究所1.煤炭的分類中國(guó)煤炭分類：按煤的揮發(fā)分，將所有煤分為褐煤、煙煤和無煙煤。對(duì)于褐煤和無煙煤，再分別按其煤化程度和工業(yè)利用的特點(diǎn)分為2個(gè)和3個(gè)小類；煙煤部分按揮發(fā)分的四個(gè)階段分為低、中、中高及高揮發(fā)分煙煤。表：我國(guó)煤炭分類分類指標(biāo)Ymm類別無煙煤貧煤縮寫WYPM用途Vdaf%GRLb%PM%Qgr,maf0主要用作民用和合成氨生產(chǎn)的造氣原料主要用作發(fā)電燃料，也可作為民用和工業(yè)鍋爐的混煤>0.0-20.0<5貧瘦煤瘦煤PS>0.0-20.05-20發(fā)電、民用、鍋爐燃料發(fā)電、一般鍋爐等燃料SM>0.0-20.0>20.0-28.0>10.0-20.0>0.0-37.0>20-65>50-65>65焦煤JM<25.0(<50)煉焦配煤用肥煤FM(>85)>25煉焦配煤中的基礎(chǔ)煤煉焦配煤用的基礎(chǔ)煤1/3焦煤1/3JM>28.0-37.0>65<25.0(<220)>220氣肥煤QF>37.0(>85)>25.0<25.0用于高溫干餾制煤氣、配煤煉焦>28.0-37.0>37.0>20.0-37.0>50-65>35-65>30-50氣煤QM(<220)用于高溫干餾制煤氣、配煤煉焦作為氣化用煤、動(dòng)力用煤1/2中粘煤1/2ZN多適于作氣化原料和電廠、機(jī)車及鍋爐的燃料煤弱粘煤不粘煤RNBN>20.0-37.0>5-30主要作氣化和發(fā)電用煤，也可作動(dòng)力和民用燃料>20.0-37.0>37.0<5長(zhǎng)焰煤褐煤CY<5-35>50一般作氣化、發(fā)電和機(jī)車等燃料用煤>37.0>37.0<30>30-50發(fā)電燃料、氣化原料和鍋爐燃料，制造磺化煤、活性碳、有機(jī)肥料等HM<24資料化化網(wǎng)煤化工，：國(guó)家能源局，生物質(zhì)與煤熱化學(xué)轉(zhuǎn)化課題組援引證券研究所42.煤炭主要工藝流程圖：煤炭主要工藝流程示意圖開采：采用煤炭采掘機(jī)、人力以及其他技術(shù)將煤炭從地下運(yùn)出洗選：利用煤和雜質(zhì)（矸石）的物理、化學(xué)性質(zhì)的差異，通過物理、化學(xué)或微生物分選的方法使煤和雜質(zhì)有效分離，并加工成質(zhì)量均勻、用途不同的煤炭產(chǎn)品的一種加工技術(shù)。方式：露天礦、井工礦資料視頻號(hào)，：黃波《煤泥浮選技術(shù)》，證券研究所中國(guó)政企業(yè)務(wù)52.煤炭主要工藝流程—焦煤?

焦煤是生產(chǎn)焦炭的原材料，焦炭主要用于煉鋼，因此焦炭和生鐵是焦煤下游的主要產(chǎn)品。從比例關(guān)系看，據(jù)中國(guó)金融信息網(wǎng)，生產(chǎn)1噸焦炭需要約1.3噸焦煤，據(jù)世界鋼鐵網(wǎng)，通常高爐冶煉1噸生鐵需要約0.45噸焦炭（推算需要0.58~0.63噸焦煤）和1.6噸鐵礦石。圖：焦煤主要工藝流程示意圖資料世界鋼鐵網(wǎng)，：煤焦化技術(shù)公眾號(hào)，中國(guó)金融信息網(wǎng)，證券研究所63.煤炭?jī)?chǔ)量及分布：世界煤炭資源分布圖：世界動(dòng)力煤貿(mào)易流向圖（2021年）圖：世界煉焦煤貿(mào)易流向圖（2021年）表：世界煤炭資源分布（截至2020年）無煙煤&煙煤（百萬噸）次煙煤&褐煤（百萬噸）總計(jì)（百萬噸）占比儲(chǔ)產(chǎn)比美國(guó)北美洲2189382244448616300033229050737815690447904476676508812850732489412567341368913724016216619065516040150227143197111052459750107410823.2%23.9%1.3%12.8%15.1%17.8%1.5%14.0%13.3%10.3%42.8%100.0%514484240299407367603153714778南美洲&中美洲歐洲59084717191002081597473719135069105979345313753639俄羅斯獨(dú)聯(lián)體中東&非洲澳大利亞中國(guó)印度亞太地區(qū)全球1144373204691397證券研究所資料：IEA，The

Energy

Institute，3.煤炭?jī)?chǔ)量及分布：我國(guó)煤炭資源分布?

探明儲(chǔ)量：煙煤75%

褐煤13%

無煙煤12%；?

分布特點(diǎn)：西多東少、北富南貧；?

地域分布：山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆、貴州、黑龍江圖：2015年我國(guó)煤炭資源分布示意圖8資料：國(guó)際煤炭網(wǎng)，晉中市能源局，證券研究所二、行業(yè)基本面研究1.

影響煤價(jià)的要素分析2.

行業(yè)需求分析3.

行業(yè)供給分析4.

其他關(guān)注要素5.

基本面數(shù)據(jù)跟蹤92.1影響煤價(jià)的要素分析：主要煤炭?jī)r(jià)格介紹???秦港5500大卡：港口動(dòng)力煤價(jià)代表；大同坑口弱粘煤：山西當(dāng)?shù)貏?dòng)力煤代表；陽(yáng)泉無煙末煤：無煙煤代表；??坑口價(jià)：表示煤炭出礦賣的價(jià)格；車板價(jià)：煤拉上火車（或汽車，往往包含火車或汽車運(yùn)費(fèi)）車皮叫車板價(jià)；?港口平倉(cāng)價(jià)：表示港口成交價(jià)格，屬于包含裝煤進(jìn)船后的價(jià)格，在車板價(jià)上還要加港雜費(fèi)等。?

NEWC動(dòng)力煤：澳洲動(dòng)力煤代表；??京唐港山西產(chǎn)主焦煤價(jià)格：港口焦煤價(jià)代表；柳林4號(hào)焦煤：山西焦煤價(jià)，可做全國(guó)焦煤價(jià)代表。圖：主要煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)4500400035003000250020001500100050035030025020015010050002020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07秦港5500大卡（元/噸，左軸）大同弱粘煤坑口價(jià)（元/噸，左軸）柳林4號(hào)焦煤（元/噸，左軸）京唐港山西產(chǎn)主焦煤價(jià)格（元/噸，左軸）陽(yáng)泉無煙末（元/噸，左軸）NEWC動(dòng)力煤（美元/噸，右軸）10資料：sxcoal，證券研究所2.2行業(yè)需求分析：直接預(yù)測(cè)法?

從用途劃分（Consumptionby

Usage），煤炭消費(fèi)量=終端消費(fèi)（未經(jīng)過加工轉(zhuǎn)換的直接消費(fèi)量）+中間消費(fèi)（用于發(fā)電、供熱、煉焦等的消費(fèi)）+洗選損耗?

我們把煤炭中間消費(fèi)（用于加工轉(zhuǎn)換，如火電、煉焦等）及終端消費(fèi)重新組合形成常用的分行業(yè)煤炭消費(fèi)量。其中，鋼鐵=中間消費(fèi)(煉焦)+終端消費(fèi)(黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè))，化工=中間消費(fèi)(煤制油、制氣)+終端消費(fèi)(化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè))，建材=終端消費(fèi)(非金屬礦物制品業(yè))，火電及供熱來自中間消費(fèi)表

分行業(yè)煤炭消費(fèi)量（萬噸）分行業(yè)消費(fèi)量供熱分行業(yè)消費(fèi)量占比消費(fèi)總量火電鋼鐵建材化工火電45%46%46%45%47%50%52%52%52%54%鋼鐵17%18%19%19%18%18%18%19%19%18%供熱6%5%5%6%7%7%8%9%9%10%建材8%7%8%8%8%7%6%6%6%5%化工4%4%5%5%4%4%4%3%3%3%合計(jì)79%81%83%83%84%85%87%88%89%90%2012201320142015201620172018201920202021411727

183531424426

195177413633

189525399834

179568388820

182666391403

193925397452

205197401915

210159404860

211635429576

2334877044776801784557481171790699397153174885757707537023780227102244524115265772898332388344423693344185315483082232301309603001226418239802223824113234421800218638187032106317400148981394711987122841131611資料：中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒，證券研究所2.3行業(yè)需求分析：直接預(yù)測(cè)法?

2004年開始，火電、鋼鐵、供熱、建材、化工五大行業(yè)我國(guó)每年消耗原煤占到煤消耗的80%~90%左右。可以通過這五大行業(yè)的產(chǎn)量-耗煤需求分析，預(yù)測(cè)未來煤炭需求變化。2014年，占煤炭最大份額的火電需求出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2016年之后火電耗煤量相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)；2015年，與地產(chǎn)相關(guān)的鋼鐵、建材等耗煤產(chǎn)業(yè)煤炭消費(fèi)量同樣呈收縮態(tài)勢(shì)，2018年之后又開始緩慢增長(zhǎng)。?

根據(jù)《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒2022》，2021年煤炭消費(fèi)下游主要為火電/鋼鐵/供熱/建材/化工，占比分別為54.4%/17.5%/10.3%/5.5%/2.6%，合計(jì)90.3%。圖

煤炭需求波動(dòng)模型圖

各行業(yè)煤炭消費(fèi)量占比（2021年）其他10%化工建材

3%5%供熱10%火電54%鋼鐵行業(yè)18%資料：中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒，《全球產(chǎn)業(yè)鏈與能源供應(yīng)鏈12證券研究所重構(gòu)背景下我國(guó)煤炭行業(yè)發(fā)展策略研究》，2.4需求：受地產(chǎn)拖累，電力有韌性?

地產(chǎn)部分拖累煤炭需求。今年地產(chǎn)及相關(guān)投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，部分拖累煤炭需求。2023年1-6月房屋新開工面積累計(jì)同比下降24.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下降7.9%。?

火電和化工或支撐煤炭需求

。今年1-6月，火電/生鐵/水泥產(chǎn)量增速分別為7.5%/2.7%/1.3%，電力需求有韌性，化工需求有望恢復(fù)。圖

地產(chǎn)新開工加速探底（%）圖

主要下游產(chǎn)品產(chǎn)量增速（%）房屋新開工面積:累計(jì)同比70產(chǎn)量:火電:累計(jì)同比產(chǎn)量:水泥:累計(jì)同比產(chǎn)量:生鐵:累計(jì)同比70房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比6050403020100503010-10-30-50-10-20-3013資料：wind，證券研究所2.5行業(yè)需求分析：間接預(yù)測(cè)法?

煤炭需求間接預(yù)測(cè)法：?jiǎn)挝籊DP耗煤法圖：?jiǎn)挝籊DP耗煤法經(jīng)濟(jì)理論實(shí)證分析

煤炭行業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)最上游產(chǎn)業(yè)

GDP與煤炭需求之前存在穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系

近十多年以來單位GDP原煤消耗相對(duì)穩(wěn)定

2021年煤炭消費(fèi)量占一次性能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)總量66.7%在技術(shù)條件和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定前提下，GDP與煤炭在過去，實(shí)證分析證明用單位GDP耗煤法來進(jìn)行煤炭消費(fèi)理論上存在穩(wěn)定關(guān)系需求的預(yù)測(cè)可行且符合現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)結(jié)論：?jiǎn)挝籊DP耗煤法有效資料：三明市統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒，14證券研究所2.6行業(yè)供給分析：產(chǎn)量及投資?

現(xiàn)狀與趨勢(shì)：2013年起，全國(guó)煤炭產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，煤炭業(yè)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。煤炭行業(yè)投資自2012年開始逐年下降，新增產(chǎn)能逐漸減少；2016年起行業(yè)開始供給側(cè)改革，固定資產(chǎn)投資和原煤產(chǎn)量開始回升，隨著行業(yè)景氣度回升，在建產(chǎn)能在2018年開始逐步投產(chǎn)。?

政策引導(dǎo)：自2016年開始用3至5年的時(shí)間，再退出產(chǎn)能5億噸左右。“十三五”期間落后產(chǎn)能逐步退出，全國(guó)累計(jì)去產(chǎn)能10億噸以上。根據(jù)國(guó)家能源局，截至2020年底，全國(guó)主要產(chǎn)煤省份30萬噸/年以下煤礦1129處、產(chǎn)能1.48億噸/年，相較2018年降幅分別達(dá)45%、41%。圖

我國(guó)原煤產(chǎn)量及增速圖

噸煤利潤(rùn)及煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速5010%5%300噸煤利潤(rùn)（元/噸，左軸）605040302010045403530252015105固定資產(chǎn)投資增速（%，右軸）250200150100500%-5%-10%-15%-10-20-30-4000-50原煤產(chǎn)量（左軸，億噸）YOY（右軸，%）15資料：wind，證券研究所2.6行業(yè)供給分析：產(chǎn)量及投資?

由于積極保供和產(chǎn)能核增影響，2022年全國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)到45.6億噸，同比+10.4%。我們認(rèn)為，經(jīng)過21/22年供需緊張、盈利高位下的產(chǎn)能核增，核增潛力已充分挖掘，未來產(chǎn)量增長(zhǎng)將主要依賴于新建礦井投產(chǎn)。?

展望未來，我們認(rèn)為在建產(chǎn)能3億噸有望在23~25年陸續(xù)投產(chǎn)（已核準(zhǔn)礦井預(yù)計(jì)十五五投產(chǎn)），預(yù)計(jì)23~25年每年新增產(chǎn)能約1億噸左右，增速約1~2%。表

我國(guó)煤炭產(chǎn)能及產(chǎn)量估算年末在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸/年）產(chǎn)量（萬噸）新增產(chǎn)能（萬噸/年）淘汰落后產(chǎn)能（萬

在建產(chǎn)能（萬噸噸/年）增幅增幅/年）201720183336153525593611643789864058834331404422704514634604983524003683003846003902004130004560004651204697714735293.31%4.51%4.43%1.46%5.84%10.41%2.00%1.00%0.80%2700024500108009000300030002000150010001019001030001000009669984761795047637471681656465.68%2.44%4.93%7.10%6.72%2.11%2.08%2.00%434441940526822298973025711131106921003520192020202120222023E2024E2025E資料：國(guó)家能源局、統(tǒng)計(jì)局，wind，證券研究所162.7行業(yè)供給分析：進(jìn)出口及國(guó)內(nèi)外價(jià)差?

今年煤炭進(jìn)口量同比大幅提升。今年1-6月總進(jìn)口量2.22億噸，同比+93%。其尼/俄羅斯/蒙古進(jìn)口量1.12/0.51/0.29億噸，同比+68%/+108%/+270%。?

主因是進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)。今年以來進(jìn)口煤價(jià)格基本低于國(guó)內(nèi)煤價(jià)，以CCI進(jìn)口4700折算，1-7月平均進(jìn)口價(jià)差較秦港5500低77元/噸，截至7月底國(guó)內(nèi)-國(guó)外動(dòng)力煤價(jià)差約為110元/噸。圖

我國(guó)煤炭分月度進(jìn)口量（萬噸）圖

秦港動(dòng)力煤價(jià)與進(jìn)口煤價(jià)差價(jià)差:國(guó)內(nèi)-國(guó)外(CCI進(jìn)口3800折算)（元/噸，左軸）價(jià)差:國(guó)內(nèi)-國(guó)外(CCI進(jìn)口4700折算)（元/噸，左軸）450040003500300025002000150010005002020202120222023300025002000150010005008006004002000-200-400-600001-2

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月月17資料：wind、sxcoal，證券研究所2.8其他關(guān)注要素?

替代能源變化：傳統(tǒng)：水電

vs

火電；新興：煤改氣/核電/風(fēng)光新能源?

政策因素：能源政策、環(huán)保政策、稅收政策圖

火電發(fā)電量當(dāng)月增速（%）圖

發(fā)電量結(jié)構(gòu)占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%302520151052019202020212022202303月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月-5-10-15火電占比水電占比核電占比風(fēng)光占比18資料：wind、sxcoal，證券研究所2.9基本面數(shù)據(jù)跟蹤?

高頻數(shù)據(jù)：每日煤價(jià)/電廠日耗/港口庫(kù)存?

旬度數(shù)據(jù)：下游發(fā)電量/粗鋼日均產(chǎn)量?

月度數(shù)據(jù)：宏觀層面/產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)/貨幣層面數(shù)據(jù)圖

沿海八省電廠日耗（萬噸）圖

CCTD主流港口庫(kù)存（萬噸）10000900080007000600050004000202320222021202020193002502001501005001

02

03

04

05

06

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08

09

10

11

122023

2022

2021

2020

2019001

02

03

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06

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11

1219資料：cctd，證券研究所三、行業(yè)現(xiàn)狀1.

供給側(cè)改革以來產(chǎn)能變化2.

行業(yè)政策3.

動(dòng)力煤供需分析4.

焦煤供需分析5.

煤價(jià)預(yù)判203.1供給-產(chǎn)能由核增轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴p產(chǎn)能核增：?

自21年四季度以來，在增產(chǎn)保供大背景下，主產(chǎn)區(qū)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能核增，其中21年底累計(jì)核增2億噸以上，包括內(nèi)蒙古進(jìn)行2批產(chǎn)能核增合計(jì)核增產(chǎn)能約1.4億噸，山西核增產(chǎn)能6330萬噸。?

22年底，內(nèi)蒙古再度進(jìn)行產(chǎn)能核增，核增規(guī)模為7060萬噸。產(chǎn)能核減：?

4月底，國(guó)家礦山安監(jiān)局對(duì)內(nèi)蒙32處存在安全隱患的露天礦進(jìn)行處臵，其中30座取消產(chǎn)能核增，涉及產(chǎn)能核增量2355萬噸，2座礦井督促整改，若驗(yàn)收不合格也存在取消核增可能，涉及產(chǎn)能核增量270萬噸。表

我國(guó)煤炭產(chǎn)能及產(chǎn)量估算年末在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸/年）產(chǎn)量（萬噸）新增產(chǎn)能（萬噸/年）淘汰落后產(chǎn)能（萬

在建產(chǎn)能（萬噸噸/年）增幅增幅/年）201720183336153525593611643789864058834331404422704514634604983524003683003846003902004130004560004651204697714735293.31%4.51%4.43%1.46%5.84%10.41%2.00%1.00%0.80%2700024500108009000300030002000150010001019001030001000009669984761795047637471681656465.68%2.44%4.93%7.10%6.72%2.11%2.08%2.00%434441940526822298973025711131106921003520192020202120222023E2024E2025E21證券研究所資料：

國(guó)家能源局、統(tǒng)計(jì)局，wind，3.2長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制的出臺(tái)及延伸?

2016年12月29日，國(guó)家印發(fā)《關(guān)于印發(fā)平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄的通知》，提出綠色區(qū)間概念。原則上以年度為周期，建立電煤鋼煤中長(zhǎng)期合作基準(zhǔn)價(jià)格確定機(jī)制，以重點(diǎn)煤電煤鋼企業(yè)中長(zhǎng)期基準(zhǔn)合同價(jià)為基礎(chǔ)，建立價(jià)格異常波動(dòng)制。?

2022年出臺(tái)保供限價(jià)政策，以《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》

、《關(guān)于明確煤炭領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者哄抬價(jià)格行為的公告》兩份文件為主旨，要求供需企業(yè)要嚴(yán)格執(zhí)行煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作規(guī)定和價(jià)格政策，5月1日開始正式執(zhí)行。?

動(dòng)力煤：“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”，下月年度秦港5500長(zhǎng)協(xié)價(jià)格=675/2+

(環(huán)渤海指數(shù)+CCTD秦皇島指數(shù)+全國(guó)煤炭交易中心指數(shù))/2，合理區(qū)間570～770元/噸(含稅)?

焦煤：年度定量、季度定價(jià)，每季度末鋼焦企業(yè)談判確定下季度價(jià)格圖

全國(guó)煤炭交易平臺(tái)指數(shù)圖

煤炭中長(zhǎng)期和現(xiàn)貨價(jià)格合理區(qū)間（元/噸）資料：證券研究所，全國(guó)能源信息平臺(tái)，全國(guó)煤炭交易平臺(tái)，223.3“十四五”期間煤炭供給增量有限?

2022年1月29日，、能源局發(fā)布《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，提出到2025年，國(guó)內(nèi)能源年綜合生產(chǎn)能力達(dá)到

46億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上，原油年產(chǎn)量回升并穩(wěn)定在2億噸水平，天然氣年產(chǎn)量達(dá)到

2300億立方米以上。?根據(jù)上述目標(biāo)，按水核風(fēng)等可再生能源生產(chǎn)總量占比20%/22%/25%設(shè)臵樂觀/中性/悲觀情景，測(cè)算出三種情景下2025年煤炭產(chǎn)量分別為44/42.7/40.7億噸，較21年增速6.4%/3.3%/-1.5%，21-25年4年CAGR為1.6%/0.8%/-0.4%。可以看出，即使是樂觀情景下，煤炭產(chǎn)量增量也有限?

2023年4月印發(fā)《2023年能源工作指導(dǎo)意見》，23年主要目標(biāo)為能源生產(chǎn)總量達(dá)到47.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右，原油穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，天然氣較快上產(chǎn)，煤炭產(chǎn)能維持合理水平。表

不同情景下“十四五”末煤炭產(chǎn)量測(cè)算能源生產(chǎn)總量（實(shí)物量，億噸、億立方米）煤炭產(chǎn)量增速（%）能源生產(chǎn)總量及占比（億噸標(biāo)煤）可再生占比21-25年CAGR合計(jì)54.146煤炭30.431.030.128.7石油2.742.852.852.85天然氣2.572.9煤炭45.644.042.740.7石油2.042天然氣2201230023002300較22年202220.0%20.0%22.0%25.0%樂觀情景6.4%3.3%-1.5%1.6%0.8%-0.4%2025E

中性情景462.92悲觀情景462.9223資料：，能源局，證券研究所3.4“十四五”期間煤炭消費(fèi)仍小幅增長(zhǎng)?

地產(chǎn)決定煤炭下游需求（如鋼鐵、水泥等）。鋼鐵、水泥等煤炭下游需求屬于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，受地產(chǎn)新開工影響較大，雙碳目標(biāo)疊加產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這部分需求中期持平、短及長(zhǎng)期下滑?

電力需求韌性更強(qiáng)。2022年3月，《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》提出：到2025年，非化石能源消費(fèi)比重提高到20%左右，非化石能源發(fā)電量比重達(dá)到39%左右。根據(jù)上述目標(biāo)，按能源總量年均增速5%/4%/3%設(shè)臵樂觀/中性/悲觀情景（21年增速5.2%），測(cè)算出三種情景下2025年火電發(fā)電量分別為6.6/6.3/6.0萬億千瓦時(shí)，較21年增速14%/8.7%/3.6%，21-25年4年CAGR為3.3%/2.1%/0.9%（21年增速8.4%）。可以看出，火電需求整體仍穩(wěn)健增長(zhǎng)?

2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，利好煤化工需求，我們測(cè)算，“十四五”期間現(xiàn)代煤化工耗煤量年均新增約1100萬噸。圖

房地產(chǎn)新開工與傳統(tǒng)煤炭下游需求增速（%）圖

非化石能源發(fā)電量及占比逐步提升30000250002000015000100005000035%30%25%20%15%10%5%70房屋新開工面積生鐵產(chǎn)量火電產(chǎn)量水泥產(chǎn)量503010-10-30-500%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022非化石能源發(fā)電量（左軸，億千瓦時(shí)）增速（右軸）占總發(fā)電量比重（右軸）24資料：wind，證券研究所3.5動(dòng)力煤供需平衡表表

動(dòng)力煤供需平衡表動(dòng)力煤供需平衡表（萬噸）201730747520183175673.3%2959763.0%215917.4%3188031970964.8%55406-6.0%28098-1.0%2806011.9%20193349675.5%3124665.6%225014.2%3299512050604.0%593187.1%287892.5%2931674.5%20203410801.8%3179371.8%231432.9%3407812085501.7%605032.0%295812.8%2986341.9%20213667917.5%3398936.9%2689816.2%3669562254278.1%59777-1.2%306463.6%20223934677.3%3705189.0%22949-14.7%3745182363984.9%53321-10.8%321785.0%2023E4017842.1%3772841.8%245006.8%3848172434903.0%533210.0%337875.0%3305982.7%2024E4076091.4%3823741.3%252353%3959842483602.0%543882.0%354775.0%3382242.3%2025E4125621.2%3865701.1%259923%4075212533272.0%554752.0%372505.0%3460532.3%動(dòng)力煤總供給動(dòng)力煤總需求YOY

4.2%產(chǎn)量

287375YOY

4.3%進(jìn)口

20100YOY

2.4%308405電力

188090YOY

-1.6%建材

58959YOY

-3.6%化工

28382YOY

-2.6%三大行業(yè)合計(jì)

275431YOY

-2.1%3158505.8%3218981.9%合計(jì)占比

89%88%89%88%86%86%86%86%85%總消費(fèi)量307818YOY

2.1%3184183.4%3294883.5%3405503.4%3667057.7%3741432.0%3844172.7%3955842.9%4071212.9%出口587385463232251375400400400YOY

-22.6%-34.4%-123664720.2%5016587-50.0%2985718%-165101249%1894912207%1696710000%116269500%5041900供給-需求秦皇島5500大卡-93063825資料：wind，證券研究所3.6焦煤產(chǎn)量及新增產(chǎn)能?

產(chǎn)量來看，2016年以來焦煤產(chǎn)量逐年增加，2022年焦煤原煤產(chǎn)量13.19億噸，受動(dòng)力煤保供影響洗出率有所降低。2016年以來，在產(chǎn)能沒有顯著增長(zhǎng)情況下，焦煤產(chǎn)量逐年增加，至2022年，焦煤原煤產(chǎn)量達(dá)13.19億噸，較2016年增長(zhǎng)約20%。2022年焦煤原煤產(chǎn)量同比+5.2%至13.19億噸，精煤產(chǎn)量同比+0.7%至4.94億噸，洗出率37.4%，同比-1.7pct，較2016-2021年平均洗出率低2.8pct。?

產(chǎn)能來看，焦煤新增產(chǎn)能有限。供給端國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能少，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升空間有限，焦煤國(guó)內(nèi)供給較為剛性。圖

焦煤原煤及精煤產(chǎn)量（億噸）圖

分地區(qū)焦煤原煤產(chǎn)量（億噸）2019202020212022煉焦原煤煉焦精煤87654321014121086420201720182019202020212022山西山東安徽貴州內(nèi)蒙古

其余地區(qū)26資料：sxcoal，證券研究所3.7焦煤進(jìn)口情況?

煉焦煤進(jìn)口由蒙澳主導(dǎo)向多國(guó)轉(zhuǎn)變，其中進(jìn)口蒙煤和俄煤顯著提升。2016~2020年，蒙澳合計(jì)進(jìn)口占比在85%左右，2021年下降到37%，2022年進(jìn)口焦煤中蒙煤占比高達(dá)40%。?

2022年我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量6384萬噸，同比+16.7%。其中來自蒙古/俄羅斯進(jìn)口量2561/2100萬噸，增量+1157/1026萬噸（增幅+82%/+96%），主要減量來自美國(guó)（-587萬噸，降幅-57%）、澳大利亞（-400萬噸，降幅-65%）。圖

焦煤分國(guó)別進(jìn)口量（萬噸）圖

2022年焦煤進(jìn)口量分國(guó)別占比蒙古澳大利亞俄羅斯加拿大美國(guó)800070006000500040003000200010000美國(guó)其他,

4.4%6.8%加拿大,蒙古12.3%40.1%俄羅斯32.9%澳大利亞3.4%2018

2019

2020

2021

2022

23.1-4

22.1-427資料：sxcoal，證券研究所3.8焦煤下游和社會(huì)庫(kù)存處于歷史低位?

目前下游鋼廠及焦化廠以及港口的焦煤庫(kù)存處于歷史低位。截至2023年7月底，下游鋼廠和焦化廠焦煤庫(kù)存分別為746/741萬噸，庫(kù)存位于歷史低位；六港口焦煤庫(kù)存186萬噸，仍處歷史同期相對(duì)低位。?

我們認(rèn)為，地產(chǎn)復(fù)蘇有望提升焦煤需求，進(jìn)口不足難以彌補(bǔ)焦煤供需缺口，低庫(kù)存帶來的彈性不足或?qū)⒓觿〗姑汗┬杳堋D

六港口煉焦煤庫(kù)存（萬噸）圖

獨(dú)立焦化廠庫(kù)存（萬噸）9008007006005004003002001002200200018001600140012001000800060001

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

1201

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12202320222021202020192023202220212020201928資料：wind，證券研究所3.9焦煤供需平衡表表

煉焦精煤供需平衡表煉焦精煤供需平衡表（萬噸）2017515612018519370.7%2019555256.9%2020557660.4%202154460-2.3%1254093.2%2022557342.3%2023E567811.9%2024E568920.2%2025E568720.0%焦煤總供給YOY

2.4%焦煤原煤產(chǎn)量

1096231113881.6%1188266.7%1215702.3%1318995.2%1325590.5%131896-0.5%131237-0.5%YOY

-0.1%精煤產(chǎn)量

44571454061.9%6532480605.8%746614.3%55344552046.3%140485100.9%7256-2.8%55