《央行學,第5章》統計業務

中央銀行業務陳燕商學院第五章：中央銀行的統計分析業務教學目的和要求：1.熟悉貨幣供應量統計方法及其應用；2.熟悉資金流量統計方法及其應用。2本章教學內容：一、金融統計分析概述二、貨幣與銀行統計分析簡介：金融統計口徑簡介：我國“貨幣概覽”與“銀行概覽”的編制三、資金流量統計分析案例：5部門資金流量核算案例：從資金流量表看美國金融危機簡介：現行金融運行模式下流動性運行與金融危機專題：影子銀行35.1金融統計分析概述

一、金融統計的對象金融機構金融業務金融市場二、金融統計的基本原則（略）三、我國金融統計分析的主要內容（7部分）其中，貨幣供應量統計、

資金流量統計是本章的核心。4

5.2貨幣與銀行統計分析

一、貨幣與銀行統計結構（一）貨幣供應量統計原則（二）世界主要國家（美國、中國）貨幣供應量層次統計指標專題：解讀社會融資總量（三）貨幣與銀行統計結構

二、貨幣與銀行統計分析（一）貨幣部門分析框架簡介：我國“貨幣概覽”與“銀行概覽”的編制（二）貨幣總量分析（三）貨幣結構分析5一、貨幣與銀行統計結構（一）貨幣供應量統計原則流動性原則。即按照金融資產流動性標準，把MS劃分成不同的層次。統計對象的完整性原則。MS統計對象是在本國經營一年以上的、與貨幣供應量有關的所有金融機構的負債。與國際接軌及結合本國國情原則。要在IMF貨幣統計手冊的標準框架下，結合本國金融體系和金融工具的特點，確定貨幣供應量的統計口徑，并且根據情況變化適時修訂。6IMF關于金融性公司的劃分1.金融性公司

與非金融性公司按從事經濟活動及功能差異，公司劃分為金融性和非金融性公司：金融性公司：從事金融中介以及輔助金融活動的公司，其主要功能是在資金需求方與供給方之間充當中介。非金融性公司：主要面向市場生產貨物與非金融服務的公司，是提供除金融服務之外的貨物和服務的主要部門。72.金融性公司的分類（2種分類）（1）按金融性公司本身是否進行金融中介活動，分為

“金融中介機構”和“金融輔助機構”兩類：金融中介機構：一個機構單位通過在自己的賬戶上發生負債，將籌集到的資金融通給其他機構單位的經濟活動。金融輔助機構：促進金融中介活動的順利進行，但其本身不是金融中介的活動，例如票據貼現、擔保、匯兌、證券經紀、金融咨詢、買賣外匯、圍繞金融衍生產品的交易等。8（2）按金融性公司本身在貨幣創造過程中的地位和作用，分為

“存款性公司”和“非存款性公司”兩類。兩者的區別在于：其負債是否構成廣義貨幣，存款性公司的負債構成廣義貨幣，非存款性公司負債不構成廣義貨幣。9

金融性公司部門結構圖

10IMF關于貨幣供應量層次統計口徑IMF為提高成員國貨幣金融統計對風險的敏感性，增強不同國家之間主要金融指標的可比性，于1996年頒布《貨幣與金融統計手冊》。之后分別于1997年和2000年作了兩次修訂。《貨幣與金融統計手冊》為貨幣供應量的統計提供了概念、框架體系和基本方法，是指導各國貨幣供應量的統計計算的重要準則。111.1997年版《貨幣與金融統計手冊》對貨幣供應量統計的規定1997年版《貨幣與金融統計手冊》中，對貨幣以及各層次貨幣供應量統計口徑給了具體表述。（1）貨幣的定義貨幣是金融中介機構的負債，包括流通中的現金、可轉讓存款和近似的公眾金融資產。（2）各層次貨幣供應量統計口徑12（2）各層次貨幣供應量統計口徑132.2000年版《貨幣與金融統計手冊》對貨幣供應量統計的規定IMF在2000年修訂版中取消了對貨幣和貨幣分層的定義，采用了更為原則和籠統的方法來規范廣義貨幣供應量統計。IMF從：貨幣的發行部門、貨幣的持有部門、屬于廣義貨幣的金融資產的性質等三個方面定義廣義貨幣：廣義貨幣是特定部門發行的、由特定部門持有的、具有充分貨幣性的金融資產。14廣義貨幣一般從以下三方面定義一、哪些金融資產可納入廣義貨幣（一）貨幣的基本職能（二）廣義貨幣的六大特征（三）各種金融資產的貨幣性分析15對于某項金融資產是否具有充分的貨幣性，從而能否納入廣義貨幣范疇IMF提出如下標準：1.廣為接受性；2.可轉讓性（該資產能夠直接用于第三方支付）；3.可分性（該資產可細分為各種面值，用于支付極為細小交易）；4.期限性（該資產規定的到期支付轉讓的時間）；5.交易成本（該資產轉換為現鈔不以費用等產生顯性成本）；6.盈利性（持有它可以彌補因持有其他資產可能產生的利息損失）。16按照上述標準，可納入廣義貨幣范疇的金融資產主要包括:1．現金。現金包括紙幣和鑄幣。2．可轉讓存款。3．其他存款。4．非股票證券。17二、哪些部門持有的金融資產可納入廣義貨幣廣義貨幣的持有部門一般包括：住戶和為住戶提供服務的非營利性機構中央政府以外的其他政府單位其他非金融性公司金融性公司中除存款性公司外的所有機構18三、哪些部門發行被持有者持有的金融資產可納入廣義貨幣廣義貨幣的發行部門或發行者可能包括：1.中央銀行2.存款性公司3.中央政府4.非金融性公司5.非居民19始于2008年的國際金融危機后，各國中央銀行對金融統計數據缺失問題展開了廣泛深入的討論。面對日益發展的非銀行金融中介、各種創新型金融工具以及跨市場、跨產品、跨境資金流動風險，2000年版《手冊》的貨幣與銀行統計和存款性公司概覽框架面臨較大的挑戰。為更好地適應宏觀審慎分析和貨幣政策制定需要，IMF決定對2000年版《手冊》進行修訂。2012年2月，IMF在華盛頓召開了專家小組會議，正式啟動《手冊》全面修訂工作。20（二）世界主要國家貨幣供應量層次統計指標1.美國貨幣層次的劃分1971年，美聯儲開始正式采用三個層次貨幣供應量的概念，并每年公布的目標增長幅度：隨著金融工具的不斷創新，對貨幣層次劃分不斷調整。21

1971年的劃分：22目前的統計層次：

232.我國的貨幣層次的劃1994年10月份正式向社會公布貨幣供應量統計。1994年貨幣供應量統計中的貨幣供應量分為三個層次。中央銀行按年度公布3層次貨幣供應量的預期調控目標。241994年向社會公布貨幣供應量統計層次：25我國對貨幣供應量統計的修訂情況：2001.6，第一次修訂，將證券公司客戶保證金計入M2。2002年初，第二次修訂，將在中國的外資、合資金融機構的人民幣存款業務，分別計入到不同層次的貨幣供應量。2003年末，中國人民銀行研究局發表了《研究報告》，提出了擬對各層次貨幣供應量的統計進行修訂的4種方案，并公開向全社會征求意見。2011年10月中國人民銀行對貨幣供應量統計口徑進行了第三次正式調整，將“住房公積金中心存款”和“非存款類金融機構在存款類金融機構的存款”計入廣義貨幣供應量M2。262003年提出討論的4種方案：維持原結構不變，擴大數量較大、流動性變化明顯的金融資產的監測層次，貨幣供應量在原M0、M1、M2三個層次的基礎上，再擴大到M3。對原結構進行微調，同時擴大貨幣供應量一個監測層次，貨幣供應量劃分為M0、M1、M2，監測外幣存款，同時將M2中的部分金融資產調整到M1中去。對原結構進行微調，同時擴大貨幣供應量兩個監測層次，貨幣供應量劃分為M0、M1、M2，監測M3和外幣存款。按目前金融市場變化的實際情況，進行較全面的修訂，貨幣供應量分為四個層次：M0、M1、M2、M3。27

修訂貨幣供應量統計的目的提高貨幣反映經濟變化的敏感性，增強與經濟產出、物價等經濟變量的相關程度。

思考：你認為哪些問題較為突出，應如何調整？28

專題：解讀社會融資總量

一、社會融資總量概念隨著中國金融市場快速發展，金融與經濟關系發生較大變化，新增人民幣貸款已不能完整反映實體經濟融資總量。宏觀調控迫切需要一個更為全面的分析和監測指標。2010年中央經濟工作會議首次提出要“保持合理的社會融資規模”。根據央行定義，社會融資總量是指：一定時期內（每月、每季或每年）實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。29社會融資規模主要由3個部分構成：金融機構通過資金運用對實體經濟提供的全部資金支持。實體經濟利用規范的金融工具、在正規金融市場、通過金融機構信用或服務所獲得的直接融資。其他融資，如小額貸款公司貸款、貸款公司貸款等。30二、具體到統計指標上，社會融資規模包括1.銀行體系融資，包括2大塊，本外幣貸款、銀行承兌匯票，委托貸款、信托貸款。2.非金融企業直接融資（債券與股票發行）；3.其他融資。312003～2012年社會融資總量結構（%）32三、真實世界的重要資金渠道：影子銀行社會融資總量涵蓋了10個單項，但這仍無法覆蓋真實世界的資金渠道：創業投資、私募股權投資、體量龐大的民間借貸均被排除在外。33專題：影子銀行34（三）貨幣與銀行統計結構貨幣與銀行統計由3個基本賬戶和2個合并賬戶組成，三個基本賬戶是貨幣當局資產負債表存款貨幣銀行資產負債表特定存款機構資產負債表兩個合并賬戶是貨幣概覽金融概覽35IMF推薦的貨幣供應量統計框架（框架圖P125）：

將金融機構部門劃分為三個子部門：貨幣當局、存款貨幣銀行、非貨幣金融機構。進行三級匯總：36第一級匯總：將金融資料合并成3個職能部門的資產負債表：貨幣當局的資產負債表：反映中央銀行基礎貨幣的創造；存款貨幣銀行的資產負債表：反映存款貨幣的創造；非貨幣金融機構的資產負債表：反映該類機構對貨幣創造的影響，并為統計廣義流動性提供更全面的基礎。37第二級匯總：編制貨幣概覽將貨幣當局和存款貨幣銀行的資產負債表合并成“貨幣概覽”。所謂“概覽”，即概要展示，是對資產負債表的一些項目進行合并、軋抵而成。“貨幣概覽”提供了關于貨幣和信貸的統計方法及數據資料。38第三級匯總：編制金融概覽將非貨幣金融機構資負表與貨幣概覽合并成“金融概覽”。“金融概覽”旨在全面衡量經濟部門的所有清償手段，提供整個金融體系與其他部門之間經濟聯系的信息資料記錄一國金融活動的整體狀況。我國現在尚未進行第三級匯總，但編制了以貨幣概覽和特定存款機構的資產負債表合并而成的“銀行概覽”.39二、貨幣與銀行統計分析

（一）貨幣部門分析框架1.貨幣當局資產負債表資產方：反映中央銀行投放基礎貨幣的渠道，負債方：反映中央銀行投放的基礎貨幣存量。402.貨幣概覽將貨幣當局資產負債表與存款貨幣銀行資產負債表相應項目下的數據合并，即為貨幣概覽。貨幣概覽包括了銀行系統的整體流動性。413.銀行概覽銀行概覽：由特定存款機構資產負債表與貨幣概覽合并而成。42簡介：我國“貨幣概覽”與“銀行概覽”的編制貨幣概覽、銀行概覽是在3部門的資產負債表的基礎上生成的合并賬戶，M0、M1、M2與上述三個資產負債表有密切的關系。編制“貨幣概覽”的目的，是要統計M0、Ml。編制“銀行概覽”的目的，是進一步全面統計M2。4344M0:M1:45M2:46（二）貨幣總量分析貨幣總量即各層次貨幣，如：M0、M1、M2。央行在制定貨幣政策時，必須明確政策工具和最終目標之間的關系，即：作為中介目標的貨幣量與最終目標的關系。下面介紹中央銀行如何利用簡單回歸分析法，測定不同層次的貨幣總量與最終目標的關系，以確定哪個層次的貨幣量為中介目標的方法。47中介目標與最終目標相關性分析48M0、M1、M2與GDP的相關性分析

GDP與MS

同期增長率％時期GDPM0M1M2時期GDPM0M1M21994.112.728.117.1725.631996.39.627.9017.0926.811994.211.618.8720.2429.741996.49.629.0718.8825.261994.311.426.3731.8033.711997.19.49.9223.9223.361994.411.824.2826.1734.531997.29.56.5626.2221.541995.111.224.6227.9235.901997.39.011.6922.4419.221995.210.321.1421.1832.741997.48.815.6320.2419.581995.39.814.9118.3333.641998.17.29.9211.7515.651995.410.28.1916.7829.471998.27.06.568.6914.301996.110.227.6313.7128.261998.37.211.6913.2016.191996.29.830.2414.9428.191998.47.810.0913.6114.8449相關性分析的3步：（一）利用最小二乘法進行線性回歸分析

GDP與貨幣供應量的回歸方程自變量X因變量Y回歸方程回歸系數t值擬合優度R2回歸標準差SYGDPM0Y=-14.87+3.45X3.490.40396.7465GDPM1Y=-2.79+2.27X3.240.36844.8425GDPM2Y=-10.08+3.66X6.1760.67944.099850（二）對回歸模型和參數的評價比較3個方程，可以發現，GDP與M2的線性回歸方程效果最好。主要體現在：回歸系數t值顯著水平高、擬合優度高、方差回歸標準差低。GDP與M0和M1的線性回歸系數t值雖然顯著，但由于M0和M1的波動較大，方程的擬合優度較低，回歸系數標準差也較大。51（三）

線性回歸模型的實證結論在各口徑的貨幣供應量中，與CDP變動最為密切相關的是M2，它與GDP的邊際傾向為3.66。這意味著GDP的變動會對M2的變動產生較大的同向影響。MO和M1與GDP變動也有一定程度的正相關關系，但比較M2而言，則有較大差距。它們與GDP的邊際傾向也低于M2方程中的相應參數。在我國金融市場多元化發展的影響下，由于Mo和M1具有高度的流動性，其變動不僅受生產、物價水平的影響，而且還受到其他因素，尤其是資本市場價格因素的影響。中央銀行在進行貨幣政策操作時，可以以M2為中介目標，同時密切關注Mo和M1的變化，以達到既定的貨幣政策目標。52練習：分析M0、M1、M2與通貨膨脹的相關性價格指數與貨幣供應量同期比增長率％（1.時期；2.批發價格指數；3.消費者價格指數）要求：利用最小二乘法進行線性回歸分析；對回歸模型和參數進行評價；得出實證結論。123M0M1M2123M0M1M21994.119.122.428.117.1725.631996.30.37.127.9017.0926.811994.215.322.618.8720.2429.741996.4－0.27.029.0718.8825.261994.312.827.326.3731.8033.711997.10.24.09.9223.9223.361994.413.125.524.2826.1734.531997.2－0.62.86.5626.2221.541995.111.721.324.6227.9235.901997.3－0.31.811.6922.4419.221995.211.318.221.1421.1832.741997.4－0.40.415.6320.2419.581995.39.713.214.9118.3333.641998.1－1.50.79.9211.7515.651995.48.310.18.1916.7829.471998.2－3.0－1.36.568.6914.301996.14.79.827.6313.7128.261998.3－5.0－1.511.6913.2016.191996.21.38.630.2414.9428.191998.4－4.6－1.010.0913.6114.8453（三）貨幣結構分析該分析主要是對不同層次貨幣之間的比例結構的分析對貨幣的結構分析，主要包括2個方面：貨幣對實際經濟過程總體作用的分析貨幣的流動性分析541.貨幣對實際經濟過程總體作用的分析各國比較普遍的是考察M1、M2占GDP的比重指標。其中，M2/GDP的比重（金融相關比率），體現著一國的金融深化程度；M1/GDP的比重，反映貨幣供應量對實際經濟過程的作用程度。

552.貨幣的流動性分析M1占M2比重的高低，體現了貨幣流動性的強弱。中央銀行非常關注這一指標。

56資料：

2009-2我國M2與M1剪刀差創149個月新高M2與M1剪刀差可以近似看作判斷資金活躍程度的觀察變量：剪刀差越小，活期存款比重越高，經濟活力越高；剪刀差越大，存款定期化比重越高，經濟活力不足。5712.11%剪刀差創1996年9月以來的新高

58貨幣剪刀差與股市的關系(6個月均值)595.3：資金流量統計分析

一、資金流量核算體系二、資金流量表及其編制原理三、資金流量賬戶構成案例：5部門資金流量核算案例：從資金流量表看美國金融危機簡介：現行金融運行模式下流動性運行與金融危機60資金流量分析是對全社會貨幣資金運動進行統計、分析、預測的一種方法。資金流量統計方法：把國民經濟劃分為若干個部門，從貨幣收支的盈余或赤字的角度建立數量模型，運用復式記賬原理，對各部門的資金來源與用途分類記錄，對全社會貨幣資金運動進行統計、分析和預測。61一、資金流量核算體系資金流量核算的內容包括5部分：國民收入初次分配流量的核算；國民收入再分配流量的核算；國民可支配收入和使用的核算；資本形成的核算；金融交易的核算。第5部分的核算稱為金融交易部分的資金流量核算，中國人民銀行負責資金流量表的金融交易部分的編制。62二、資金流量表及其編制原理資金流量核算是采用復式賬戶方法記錄各種金融交易。核算采用“權責發生制”。凡是在本期發生應屬于本期的收入和支出，不論其款項是否收到或支付，一律作為本期收入和支出核算。資金流量表計價采用市場價格。63三、資金流量賬戶構成641.交易主體分類（5）65

2.金融交易分類金融交易：是各機構部門以通貨、信貸、股票債券等金融資產和負債形式而發生的資金活動。金融資產：指一機構部門擁有的對其它部門的債權；金融負債：指一機構部門對其它部門的債務。金融資產和負債的發生、消失、轉讓就是金融交易。

金融交易項目在我國的資金流量表中，包括3大類13項：國內金融交易項目（10）、國際資金往來項目（2）、國際儲備資產（1）66案例1：5部門資金流量核算6768資金流量核算：通過資金流量表進行：將表1－5五個部門賬戶放入一個矩陣式表里，便形成資金流量表（見下表）。資金流量表分為兩部分：實物交易（序號1—17）金融交易（序號18—28）資金流量表將各部門之間的經濟活動從來源和使用兩個方面記錄下來，為我們提供了一個較為完整和準確的信息體系，可以使我們比較全面了解國民收入的生產、分配和使用。6970案例2：

資金流量表3種經濟平衡關系分析

資金流量核算是對全社會金融交易的核算。作為一個完整的賬戶體系，它主要的分析功能體現在3方面：一、資金流量表3種經濟平衡關系分析二、金融結構分析（略）三、社會融資活動分析（略）717273747576案例3：

從資金流量表看美國金融危機

一、凈金融投資部門結構二、非金融部門的資金流動狀況三、金融部門的資金流動狀況

771952～2008年各部門凈金融投資

78非金融部門債務凈增長

79金融危機以來：（一）家庭部門凈增金融資產開始呈現負值，說明家庭部門持有的金融資產的價值萎縮得厲害，凈增金融負債也開始出現負值，說明杠桿率迅速下降。這2個值雙雙出現負值，是從1952年以來首次出現的狀況。（二）聯邦政府部門：融資缺口顯著提升，債務負擔增長驚人比較本次金融危機發生前后美國聯邦政府的融資缺口，2007.6為＄2114億，2009.3達到＄8304億，增長了約3倍。80

三、金融部門的資金流動狀況

本次金融危機后各類金融機構持有的金融資產比重分析存款類機構的金融資產占比有明顯的提升，從2007年6月的21.8%提高到2008年12月的27.9%，保險和養老金機構的金融資產占比明顯下降。從2007.6的28.5%下降到2008.12的22.9%。其他金融機構的金融資產占比變化不大。因此，本次金融危機將使美國的金融結構發生深刻變化。81簡要結論

：第一，本次危機使美國非銀行金融機構的地位削弱；第二，2007年前的“麻煩”來自家庭部門；第三，未來的“麻煩”或許來自政府部門。82簡介：現行金融運行模式下

流動性運行與金融危機一、現行金融運行模式二、流動性概念三、金融市場流動性的運行特征四、現行金融運行模式下流動性的管理83一、現行金融運行模式

金融運行模式的變化：從直接融資與間接融資相對分離運行模式，發展到銀行、非銀行金機與資本市場交叉發展的模式。現行金融運行的典型特征為：存款型金融機構表內業務表外化；非存款型金融機構高杠桿交易。

84二、流動性概念流動性是經濟主體用現有財富換取商品與服務或是其他資產的能力。宏觀貨幣流動性：中央銀行的基礎貨幣及由商業銀行體系放大的廣義貨幣.金融市場流動性：金融資產達成交易的能力。85三、金融市場流動性的運行特征（一）金融市場流動性的擴張對宏觀貨幣流動性的依賴度很低。

1.投資銀行對沖基金等金融機構的融資模式

2.金融市場流動性擴張與資產價格上漲的關系（二）以金融市場流動性作為支付手段的交易行為，存在內在的不穩定性。86四、現行金融運行模式下流動性的管理（一）提高金融市場流動性擴張對宏觀貨幣流動性的依賴程度。（二）提高以金融市場流動性作為支付手段的交易行為的穩定性。87

專題：影子銀行

（ShadowBank）目錄：一、影子銀行概念二、美國的影子銀行及其發展三、中國的影子銀行構成及發展趨勢89一、影子銀行概念（一）影子銀行定義（二）影子銀行與傳統銀行的區別（三）各國影子銀行總資產比較90（一）影子銀行定義影子銀行是影響很廣的概念，但至今仍缺乏全面和權威的精確定義。較為普遍認可的定義為：影子銀行是功能與傳統商業銀行相類似，但卻不受或幾乎不受監管的金融機構（如對沖基金，貨幣市場基金等）、金融業務（如回購等）、金融工具（如證券化工具CDO等）。919293（二）影子銀行與傳統銀行的區別

1.影子銀行性質（從“功能”與“監管”2角度區分）（1）從“功能”看，作為“銀行”，兩類銀行均具備2大功能：3種轉化信用創造。94第一，提供3種轉化，將全社會的資金盈余者和短缺者聯系起來；期限轉換：續短為長；信用轉換：增強信用；流動性轉換：變高流動性資金為低流動性長期資金。95第二，進行信用創造，向社會提供流動性。傳統的商業銀行信用創造過程。“貸款一存款”機制。影子銀行信用創造過程。基礎貨幣來源于金融市場（商行的基礎貨幣只能來源于央行）；無需繳納存款準備金，不受存貸比限制，信用擴張的乘數遠大于商行。96（2）從“監管”角度區分監管缺失；最后貸款人和處置機制缺失。972.影子銀行類型影子銀行機構。這包括很多不同類型的金融機構：投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、結構投資載體，等等。應用影子銀行方法的傳統銀行。這些銀行仍在監督管理下運行，同時可獲得央行的支持，但它們將影子銀行的操作方法運用到部分業務中。影子銀行的工具，主要是一些能夠讓機構轉移風險，提高杠桿率，并能逃脫監管的信用違約互換、資產支持證券、再回購協議等金融衍生品。

※※證券化是貫穿上述3類影子銀行的最重要的部分。98

商業銀行體系與影子銀行體系對比99（三）各國影子銀行總資產比較至2011年底，美國影子銀行總資產達23萬億美元，占比35%；歐元區影子銀行總資產22萬億美元，占比33%；英國占比13%；日本占比6%。新興市場影子銀行發展迅速，但總資產存量較少，韓、巴、香港、新、中國、印占比為：2%、2%、2%、1%、1%、1%。100各國影子銀行總資產比較101二、美國的影子銀行及其發展（一）美國影子銀行具體構成（二）美國影子銀行的發展102（一）美國影子銀行具體構成美國影子銀行體系主要由5個大類組成：市場型金融公司，如投行、貨幣市場基金、對沖基金等；由投行、房利美多種機構參與的證券化安排；結構化投資工具（SIV）、資產支持商業票據（ABCP）；經紀人和做市商從事的融資融券，第三方支付的隔夜回購等；銀行之外的各類支付、結算和清算便利。1031.投資銀行投資銀行含義十分寬泛。包括：股票和債券的發行、承銷，交易經紀，企業重組、兼并與收購的財務顧問以及融資安排，項目融資、資產證券化，對沖工具和衍生品的發行等金融服務。1042.貨幣市場基金（MMF）貨幣市場基金（MoneyMarketFund）是一種共同基金，在經濟中的功能是接收存款，主要投資各類短期、低風險證券。貨幣市場基金功能相當于銀行，但不受美聯儲監管。貨幣市場基金在美國利率市場化后發展非常迅速，成為影子銀行和大型企業獲取流動性的重要來源。105美國貨幣市場基金的資產管理規模1063.對沖基金（HedgeFund）

所謂對沖指的是通過使用套利、做空和衍生品等不同的交易手段規避投資中的相關風險。

喬治·索羅斯是對沖基金的代表人物。1074.資產支持商業票據（ABCP）ABCP（asset-backedcommercialpaper）是一種具有資產證券化性質的商業票據。ABCP自上世紀80年代出現以來，已成為私募貨幣市場中重要的組成部分。108ABCP的運作ABCP的發行過程與其他資產證券化過程類似，即：發起人（資金的需求方）成立一家特殊目的工具（SPV），并將資產（應收賬款等）通過真實銷售，出售給SPV，SPV以這些資產作為支持，發行票據（ABCP），并在票據市場上公開出售，以換取所需資金的一種結構安排。1095.結構投資載體

（SIV

）SIV（StructuredInvestmentVehicle）是銀行發起的表外機構（又稱“行中行”），SIV：通過發行ABCP等金融工具,獲得短期資金；再用這些資金投資各類高收益長期證券產品。由于SIV與母行的資產負債表不合并，也不受杠桿率方面的監管限制，SIV基金經理可使用高杠桿實現高回報。110

（二）美國影子銀行的發展

1.政府資助“二級抵押貸款市場”的影子銀行階段2.投資銀行介入“二級抵押貸款市場”的影子銀行階段3.傳統銀行介入“二級抵押貸款市場”的影子銀行階段1111.政府資助的影子銀行階段大蕭條時羅斯福創建了聯邦國民住房抵押貸款協會（房利美）。證券化的種子由此種下。通過一系列的交易，房利美有效地將不易流通的住房抵押貸款轉化為投資者可進行交易的流動性強的債券或證券。從銀行購買住房抵押貸款便生成了“二級住房抵押貸款市場”。112

住房抵押貸款證券化

1132.投資銀行介入的影子銀行發展階段第一,投資銀行運用SIV與CDO進入“二級抵押貸款市場”投資銀行設立新的子公司：SIV。用SIV獲得的借款來購買二級抵押市場的抵押貸款，并將之組合在一起進行運營，即創建CDO。114投資銀行進入“二級抵押貸款市場”模式115第二，“證券化模式的推廣”上述模式成功之后，投資銀行意識到，這樣的程序可以被復制到任何一套固定收益資產中：1985年出現了首例車貸證券化，1986年又出現了信用卡貸款證券化。※※※：此后，影子銀行滲入到金融體系的方方面面。1163.傳統銀行介入的影子銀行階段第一,傳統銀行推行影子銀行業務的原因原因一，源于“巴塞爾協議”；原因一，源于《格法》的變化。117第二,傳統銀行推行影子銀行業務的效果大型銀行從80年代初,運用影子銀行業務改變了運營模式：“發放一持有”低ROE模式，轉化為“發放一分銷”高ROE模式，或者通過表外資產管理載體,持有證券化的貸款。以更少的資本發放更多的貸款，大大提高了銀行的ROE。118

美國金融機構的ROE

（ReturnonEquite

,凈資產收益率）

119第三,美國影子銀行發展情況及其對美國金融業結構的影響1.美國影子銀行發展情況到20世紀90年代，證券化業務進一步擴張，公司債券、壽險保費、巨災險保費、收費公路收入，甚至還包括大衛?鮑伊的唱片版稅，任何具有穩定現金流的資產都可用來作抵押并證券化。在隨后的10年里，資產支持型證券業務繼續以驚人的速度增長。1202.美國影子銀行發展對美國金融業結構的影響1980年以來，影子銀行資產擴張迅速，1990年保險公司和養老基金的總資產首次超過了商行，1994年影子銀行的總資產超過了商行，繼而又于1999年超過了保險公司和養老基金，目前在金融體系中仍居于首位，至2012年9月，影子銀行總資產為＄20.59萬億，遠高于保險公司和養老基金的＄17.51萬億，商業銀行的＄15.11萬億。121三、中國的影子銀行構成及發展趨勢（一）中國“影子銀行”的概念（二）目前中國“影子銀行”的主要存在形式（三）中國影子銀行發展趨勢及對宏觀流動性的影響122（一）中國“影子銀行”的概念1.我國“影子銀行”的概念中國的影子銀行通常可分為3類機構和業務：銀行的影子銀行業務，尤其是銀信合作理財產品，非銀行金融機構如：小額貸款公司、信托公司、財務公司和金融租賃公司等進行的“儲蓄轉投資”業務，地下錢莊、民間借貸、典當行等。1232.我國“影子銀行”與“制度套利

”由于金融雙軌制，套利開始出現。套利使得資金從正規體系內源源不斷地流出，和可以接受高利率的需方進行了特殊的結合：理財產品不斷發行，通過委托貸款、信托貸款等方式向高利率部門投放。銀信（證）合作、銀保合作，甚至包括大資管業務等也基本是利用官率和相對市場化利率之差所進行的套利和博弈。1243.我國“影子銀行”與美國的比較美國影子銀行以證券化為核心；中國影子銀行處于初級階段，主要還是表內影子銀行模式。中國影子銀行與商業銀行系統聯系密切。由于目前債券市場和貨幣市場基金規模非常小,很多非銀行金構要通過商行開展影子銀行業務。例如,信托公司、券商理財是銀行資產證券化的渠道；民間借貸中有20%是過橋貸款。125126

（二）中國“影子銀行”的主要形式

1.委托貸款2.信托貸款3.銀行理財產品4.同業代付5.買入返售6.證券公司資管1271.委托貸款第一、委托貸款概念委托貸款指：由委托人提供合法來源的資金，銀行根據委托人指令代為發放、并協助收回的貸款業務。在該業務中銀行只是充當中介人的角色，收取委托貸款手續費，不承擔任何信貸風險。128第二、委托貸款近年來急劇上升的原因《貸款通則》規定：企業之間不得辦理借貸融資業務。中小企業缺乏融資渠道，而國有大中型企業則獲得商行貸款，因此不少大型企業都參與到委托貸款之中來，獲取高額收益。案例：

輝隆股份“邊負債”邊放“高利貸”129

委托貸款近年來急劇上升1302.信托貸款信托公司是我國金融機構中的“全牌照”，投資范圍最廣。131第一，信托、信托貸款定義信托：委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人為受益人的利益等進行管理或處分的行為。

132信托貸款：信托機構制定信托發行計劃募集信托資金，對自行審定的項目發放的貸款。甲類：由委托人指定貸款項目，項目風險由委托人負責；乙類：由受托人選定項目，風險相應由受托人承擔。133第二，“信托資產規模”與“銀信合作”近年來信托資產規模快速增長，原因主要來自于“銀信合作”。信托成為銀行通過理財產品方式“出表”的一個通道。信托與銀行理財產品是硬幣的兩面，成為我國影子銀行業務的典型形式。1343.銀行理財產品第一，銀信合作概念銀信合作：銀行通過信托理財產品方式曲線地為企業提供貸款。銀信合作主要經過了2個階段：第一階段，理財產品直接投資信托貸款或相關信托計劃。第二階段，由第三方“過橋”的“信托受益權轉讓”模式。135第二，銀信合作第一階段：信托貸款模式（1）業務運行商行向社會公眾公開發行理財產品，商行將理財產品募集的資金委托給信托公司設立單一資金信托，信托公司以該筆資金向客戶發放信托貸款。136（2）“信托貸款類”銀信合作的功能

銀行通過“信托貸款類”銀信合作：將資產移出表外，“減少”了資本要求，并規避了相應的準備金計提和資本監管要求。通過信托公司突破利率下浮限制。137第三，銀信合作第二階段：“信托受益權轉讓”模式（1）“信托受益權轉讓”模式出現的原因信托受益權的快速增長主要始于2011年。2011年7月銀監會要求銀行理財資金通過信托發放的信托貸款、受讓信貸資產、票據資產3項業務于2011年底前轉入表內，并按規定計入風險資產和計提撥備。138（2）“信托受益權”如何繞過信貸規模管制信托受益權指：受益人在信托業務中享受信托利益的權利。由于“銀行理財計劃”投資“信托受益權”不在轉表范圍，所以商業銀行就運用理財資金購買信托受益權曲線貸款。139信托受益權“過橋模式”：待融資企業A與信托公司合作設立一個單一信托計劃，由“過橋”企業B投資該信托計劃，從而給企業A融資，企業B再將該信托受益權轉讓給銀行理財計劃。1404.同業代付在信貸額度緊張的背景下，同業代付業務近年來出現了井噴式的發展。2011年末，上市銀行信用證余額1.8萬億，同比增長64%。通過代付，委托行和代付行都繞開了信貸規模控制，增加了貸款規模。141第一，同業代付概念委托行根據客戶申請，通過境內外同業機構（代付行）為該客戶的貿易結算提供短期融資便利和支付服務的業務。同業代付的操作流程：由資金需求企業向委托行提出申請；委托行以自身名義委托他行（代付行）提供融資；代付行在規定的付款日將款項付給委托行的客戶；融資企業到期還款給委托行，委托行再付給付行代。142信用證項下買方代付業務流程143第二，同業代付如何繞開監管、實現三方共贏？

國內的同業代付業務以信用證代付最為常見。委托行（開證行）：信用證的開立屬表外業務，代付行：記在“應收款項”或“同業資產”項下，不受信貸額度或存貸比限制。144第三，同業代付的監管規范：同業代付“回表”2012年8月，銀監會發布《規范同業代付業務管理的通知》。新規要求，銀行開展同業代付業務：委托行應將委托代付的款直接確認為向客戶提供的貿易融資，并在表內進行相關會計處理與核算；代付行應將代付款直接確認為對委托行的拆出資金，并在表內進行相關會計處理與核算。同業代付回表，意味著占用商行的信貸額度，該業務收到很大壓制。1455.證券公司資管第一、“券商資管”銀證合作概念銀行通過與證券公司資產管理部門的合作，將信用類資產轉移到表外的業務合作。由于銀行同業業務和表外業務監管規范不斷加強，如：銀信合作表外資產入表、票據保證金繳納存款準備金、同業代付計入風險資產及計提撥備。