貨幣和債券市場

3.2貨幣和債券市場2.2貨幣市場是一年期以下的多種金融工具進行資金交易的體系,這個體系主要由這樣一些子市場組成。貨幣市場的特征（一）無形的市場——沒有固定、統一的交易場所。（二）交易規模大——多數在機構之間進行，金額大。（三）貨幣市場工具流動性強、風險小、收益低。2.3貨幣市場的參與者（一）資金需求者：主要有商業銀行、非銀行金融機構、政府和政府機構以及企業；（二）資金供給者：主要有商業銀行、非銀行金融機構和企業；（三）交易中介：貨幣市場的交易中介是為貨幣市場交易中的資金融通雙方提供服務從而獲得手續費或價差收益的主體。主要包括商業銀行和其他非銀行金融機構。（四）中央銀行（五）政府和政府機構（六）個人：個人參與貨幣市場一般作為資金供給者，但由于貨幣市場單筆交易金額較大，因此個人一般通過購買貨幣市場基金間接參與貨幣市場的交易。2004年8月，《貨幣市場基金管理暫行規定》第三條貨幣市場基金應當投資于以下金融工具：

(一)現金；

(二)一年以內(含一年)的銀行定期存款、大額存單；

(三)剩余期限在三百九十七天以內(含三百九十七天)的債券；

(四)期限在一年以內(含一年)的債券回購；

(五)期限在一年以內(含一年)的中央銀行票據；

(六)中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。第四條貨幣市場基金不得投資于以下金融工具：

(一)股票；

(二)可轉換債券；

(三)剩余期限超過三百九十七天的債券；

(四)信用等級在AAA級以下的企業債券；

(五)中國證監會、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。2.5（一）同業拆借市場（二）貼現市場（三）短期證券市場短期政府債券市場商業票據市場大額可轉讓定期存單市場回購協議市場 銀行承兌匯票市場2.6（一）同業拆借市場

同業拆借市場——由各類商業性金融機構相互間進行短期資金借貸活動而形成的市場。一、同業拆借市場的產生和發展最早產生同業拆借市場的國家是美國，法定存款準備金制度的實施則是同業拆借市場產生的根本原因。同業拆借市場的大規模發展是在20世紀30年代經濟大危機之后，西方國家普遍強化了中央銀行的作用，相繼引入法定存款準備金制度已控制商業銀行信貸規模，同時商業銀行自身對于資產負債結構的管理也使得它們更多地參與同業拆借。2.7（一）同業拆借市場二、同業拆借市場的結構（一）參與者——包括各類商業性金融機構，主要有商業銀行以及非銀行金融機構，它們根據自身資產負債情況決定對同業拆借的供應或需求。（二）拆借期限——一般以1-2天最為常見，最短的為隔夜拆借。其他期限較長的如7天，14天，28天等，也有1個月、2個月、3個月，最長不超過1年。（二）貼現市場貼現(discounting)：將未到期的各種信用票據向銀行或貼現公司換取現金，同時按照貼現利率扣除從貼現日至票據到期日的利息。再貼現（

rediscount

）：商業銀行或貼現公司將未到期的信用票據向中央銀行換取現金，同時按照再貼現利率扣除從貼現日到票據到期日的利息。2.9（三）短期證券市場1.國庫券市場財政部為應付國庫季節性需要而發行的短期債券，期限為一年或一年以內。特征：1、違約風險小。由于中央政府為發行人，通常認為短期政府債券沒有違約風險。2、流通性好。短期國債是貨幣市場上最活躍的短期證券，二級市場較發達。3、利息免稅。短期政府債券的利息收入通常免交所得稅。4、面額小。相比其他貨幣市場工具而言，短期政府債券面額較低。短期政府債券市場結構（一）發行市場發行人：中央政府，一般由財政部負責發行發行價格：通常以低于債券面值貼現發行發行方式：公開招標發行。發行市場的參與者：發行者（政府）和投資者一級市場的投資者主要是參與短期政府債券發行投標的一級自營商，通常由實力雄厚的投資銀行和商業銀行共同組成。除此之外，還有其他金融機構、企業、外國中央政府作為投資者參與2.11（二）流通市場短期政府債券二級市場的流動性很高，參與者的范圍十分廣泛，包括發行國中央銀行和各類投資者。中央銀行參與二級市場交易是為了通過公開市場操作，通過買賣短期政府債券調節貨幣供應量實現貨幣政策目標。除此之外，作為短期政府債券承銷人的一級自營商、各類金融機構、企業、個人投資者和國家政府等。2.122.商業票據市場（一）商業票據的歷史商業票據起源于18世紀的美國，是一種古老的信用工具，是隨商品和勞務交易一同簽發的一種憑證。1960年以后，商業票據與商品、勞務相分離，演變為一種專供在貨幣市場上融資的工具，發行人與投資人成為一種單純的債權債務關系。同時，票據變為只需付款人簽名的單名票據，票面金額也從大小不一變為沒有零碎金額的標準金額，面值多為10萬美元，期限在270天以下。2.13票據貼現的含義及計算票據貼現是指客戶將未到期的票據提交給銀行，由銀行扣除自貼現日起至票據到期日止的利息而取得的現款。例如：某企業持有一張面額為10000元的銀行承兌匯票，50天以后到期，在年貼現率為12%的情況下，銀行為此貼現應付款多少？解：貼現利息=10000×12%×50/360=167元貼現金額=10000-167=9833元2.14（二）商業票據的含義和種類商業票據——由財務狀況良好、信用等級很高的公司發行的短期、無擔保融資工具。按照發行方式的不同，可分為兩類:1、直接票據：由公司直接發行給投資者的商業票據；2、交易商票據：通過票據交易承銷商發行的商業票據。2.15第四節商業票據市場（二）商業票據的面額和期限商業票據的面額一般都很大（如美國商業票據金額多在10萬美元以上），商業票據屬短期金融工具，在美國期限一般不超過270天。三、商業票據的成本（1）利息成本——商業票據是貼現發行，因此利息即面值與發行價格之間的差額；（2）非利息成本——是在發行和銷售商業票據的過程中支付的費用，主要包括承銷費和信用評級費。四、商業票據的信用評級即對商業票據的質量進行評價，并按質量高低分成等級。目前，國際上具有廣泛影響的評級機構主要有美國的標準普爾公司和穆迪投資者服務公司等。2.16信用等級說明AAA最高質量,能力非常強AA高質量,能力很強A能力強BBB能力充足BB低投機性B投機性CCC-CC高投機性C有收益但未付息DDD-D不履行債務信用等級說明Aaa最佳質量Aa用所有標準衡量的高質量A較高的中間等級Baa中間等級Ba有投機成分B一般缺乏合于要求的投資特點Caa劣等，可能不履行債務Ca高度投機性，經常不履行債務C最低等級標準普爾信用評級標準穆迪信用評級標準2.173.大額可轉讓定期存單市場NegotiableCertificatesofDeposits,簡稱CDs。是商業銀行發行的有固定面額、按一定期限和約定利率計息并可以在到期前流通轉讓的存款憑證。掌握三個要點：①發行人通常是資金雄厚的大銀行；②面額固定，且金額起點較高；③可轉讓流通產生背景：金融創新——一位小職員的晉升花旗銀行成立于1812年，在世界各地都有自己的分支機構，是世界著名的銀行之一。沃爾特?瑞斯頓曾是花旗銀行的一名普通職員（初級信貸員），后來升任為花旗銀行的總裁，金融創新功不可沒。瑞斯頓時期花旗銀行發展的特點就是“金融創新”。這也是花旗銀行至今依然在競爭中致勝的有力法寶。可轉讓大額存單(CDs)是瑞斯頓的一項杰作。2.18

1929年之后美國經歷了一場經濟大蕭條。金融市場隨之也開始了一個管制時期，并同時頒布了“Q條例”，對存款利率進行管制。所謂“Q條例”，即第Q項條例。該條例規定，銀行對于活期存款不得公開支付利息，并對定期存款的利率設定最高限度。由于Q條例的限制，在其他金融機構的有力競爭之下，商業銀行的資金來源日見匱乏，亟待推出能夠突破利率上限的產品，瑞斯頓的構思大膽而巧妙，設計出了一種持有者可以轉讓的大額存單，由于其性質介于存款和證券之間，因而可以避開Q字條例利率上限的限制。

CDs的出現所獲得的成功連瑞斯頓自己都不敢相信，他最初估計CD存單的市場總量只在20億到30億美元之間，但1961年花旗銀行推出第一筆大額存單后，到1967年，商業銀行發行的可轉讓大額存單已達到185億美元。2.19定期存款可轉讓大額存單記名，不可轉讓通常不記名，可轉讓金額不固定，可能有零數金額較大，是整數，按標準單位發行利率固定固定和浮動利率均有，且高于同期限定期存款利率可以提前支取，但要損失一部分利息不能提前支取，但可在二級市場流通轉讓（二）特點大額可轉讓定期存單與定期存款的區別如下：2.20（三）大額可轉讓定期存單的種類在美國金融市場上，按照發行者的不同，CDs可分為四種：國內大額定期存單（DomesticCDs）：美國的商業銀行在本國發行的可轉讓大額定期存單；歐洲美元大額定期存單（EurodollarCDs）：美國商業銀行的國外分支機構或外國銀行在美國境外發行的以美元計值的可轉讓大額定期存單；揚基大額定期存單（YankeeCDs）：是外國銀行在美國境內的分支行發行的以美元計值的可轉讓大額定期存單，發行者多為著名的跨國銀行；儲蓄機構大額定期存單（ThriftCDs）：是美國的專業儲蓄機構（如信用合作社等）發行的一種期限較長的可轉讓大額定期存單。2.21可轉讓大額定期存單市場也分為發行市場和流通市場。1、發行方式：①直接發行。發行人直接在銀行門市零售或通信銷售存單。②間接發行。即發行人委托承銷商發行存單。發行人須支付給承銷商一定的費用2、參與者：①發行者：主要是大商業銀行；其次是中小銀行。②投資者：主要是企業、金融公司和外國政府，個人投資者很少。③中介機構：若發行方式為間接發行，則需要委托承銷商進行，一般由投資銀行承擔。2.22流通市場：即買賣已發行存單的市場。通常由中介機構在買賣雙方之間溝通信息，促成交易，中介機構一般也是由證券公司充當。買賣DCs的交易者包括在發行市場上的投資者，同時還有新加入流通市場的投資者。2.23（一）CDs的風險1、信用風險：發行存單的銀行在存單到期時無法償付本息所帶來的風險；2、市場風險：當存單持有者急需現金時，存單無法在二節市場上立即出售變現或不能以合理的價格出售的風險。2.24（二）CDs的收益1、一級市場買入并持有到期。投資收益是利息收入。2、二級市場買入并持有到期。投資收益包括（1）存單從購入時至到期時的利息收入（2）買入價與存單面額之間的差價。3、一級市場買入，在二級市場賣出。投資收益是二級市場賣出價格與一級市場買入價格的差額。4、二級市場買入并賣出。投資收益是二級市場買賣價差。4、回購協議市場

回購協議：證券資產的賣方在賣出一定數量的證券資產同時與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定價格購回所賣證券資產的協議。實質：是一種以證券資產作抵押的資金融通。回購協議市場——通過回購協議來進行短期貨幣資金借貸所形成的市場。二、回購協議市場的結構（一）參與者——包括各類商業銀行、非銀行金融機構、企業、政府和中央銀行。2.252.26（二）回購協議的證券品種——主要包括國庫券、政府債券、企業債券、金融債券、大額可轉讓存單和商業票據等。（四）回購協議的期限——即從賣方賣出證券資產時與買方簽訂回購協議直到賣方最終將證券資產購回的這段時間，是短期性質。2.275.銀行承兌匯票市場（一）匯票——出票人簽發的委托付款人在見票或指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據。根據出票人不同，匯票可分為銀行匯票和商業匯票。銀行匯票：匯款人將款項交存當地銀行，由銀行簽發給匯款人持往異地辦理轉帳結算或支取現金的票據。商業匯票：銀行以外的其他工商企業、事業單位、機關團體簽發的匯票。根據承兌人的不同，商業匯票又分為由銀行承兌的“銀行承兌匯票”和由工商企業承兌的“商業承兌匯票”。（二）承兌——匯票付款人承諾在票據到期日支付匯票金額的票據行為。匯票在承兌前，出票人為主債務人；承兌后，則承兌人為主債務人。銀行一旦作出“承兌”的承諾，則表明銀行已成為最終付款人。2.29售貨人（收款人）付款人開戶銀行收款人開戶銀行購貨人（付款人）1簽發銀行承兌匯票4送交經承兌的銀行承兌匯票7劃撥票款2向銀行申請承兌6交存票款3簽訂協議辦理承兌8票款入帳5委托銀行收款（三）銀行承兌匯票的原理2.30我國銀行承兌匯票的基本格式2.31二、銀行承兌匯票市場的結構（一）市場交易和參與者1、一級市場（發行市場）。包括出票和承兌兩個環節。出票：出票人簽發匯票并交付給付款人的行為。沒有出票，其他票據行為就無法進行，因而是基本的票據行為。此處一般是售貨人為了向購貨人收取貨款而出具匯票的行為。承兌：銀行對遠期匯票的付款人明確表示同意按出票人的指示，于到期日付款給持票人的行為。參與者包括：（1）產生匯票的交易雙方。主要是商業性企業。（2）作出承兌承諾的金融機構。由于金融機構將自己的信用借給購貨人，因此承兌時要收取一定的手續費。2.322、二級市場（流通市場）。既包括買賣轉讓關系，也包括銀行承兌匯票的貼現、轉貼現和再貼現。背書：是指在票據背面記載有關事項并簽章的票據行為。背書是一種票據行為,是轉讓票據權利的重要方式,它的產生是票據成為流通證券的一個標志。貼現利息=票據面額×貼現率×到期天數/360貼現額=票據面額—貼現息2.33（二）銀行承兌匯票的期限銀行承兌匯票屬于短期金融工具，付款期低于1年，通常為整月。（三）銀行承兌匯票的成本1、銀行承兌匯票持有人持有匯票到期導致的機會成本。2、若銀行承兌匯票持有人在匯票到期前轉讓，則需要支付貼現息和少量手續費支出。三、銀行承兌匯票的特點（一）安全性高——由于有承兌銀行和購貨人的雙重保證，銀行承兌匯票收不到款的可能性很小。（二）流動性強——銀行承兌匯票的流通轉讓可通過多種方式實現，包括：貼現、轉貼現、再貼現和出售。（三）收益性好——銀行通過貼現等方式可獲得一定的貼現息，二級市場的投資者也可通過買賣的價差收入獲利。投資2023/1/31債券市場概述（一）債券及其特征

債券是政府、金融機構、工商企業等機構直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。債券的本質是債的證明書，具有法律效力。債券購買者與發行者之間是一種債權債務關系，債券發行人即債務人，投資者(或債券持有人)即債權人。具有如下特征：投資2023/1/311）收益性

債券的收益性主要表現在兩個方面，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收益；二是投資者可以利用債券價格的變動，買賣債券賺取差額。2）安全性

與股票相比，債券通常規定有固定的利率，與企業績效沒有直接聯系，收益比較穩定，風險較小。此外，在企業破產時，債券持有者享有優先于股票持有者對企業剩余財產的索取權。投資2023/1/313）流動性

債券的變現力，是指它迅速變為貨幣而在以貨幣計算的價值上不蒙受損失的能力；債券在償還期限到來之前，可以在證券市場自由流通和轉讓。4）償還性

必須規定債券的償還期限，債務人必須如期地向債權人支付利息、償還本金。債券與股票的區別:持有者權利不同期限不同收益穩定性不同分配和清償順序不同（二）債券的分類按償還期的分類：短期債券中期債券長期債券投資2023/1/312.按債券的發行主體分類：政府債券公司債券金融債券國際債券政府債券(GovernmentBonds)的發行主體是政府。它是指政府財政部門或其他代理機構為籌集資金，以政府名義發行的債券，主要包括國庫券和公債兩大類。一般國庫券是由財政部發行，用以彌補財政收支不平衡；公債是指為籌集建設資金而發行的一種債券。有時也將兩者統稱為公債。中央政府發行的稱中央政府債券（國家公債），地方政府發行的稱地方政府債券（地方公債）。1、安全性高。2、流通性強。3、收益穩定。4、免稅待遇。地方政府債券（LocalTreasuryBonds），指某一國家中有財政收入的地方政府地方公共機構發行的債券。地方政府債券一般用于交通、通訊、住宅、教育、醫院和污水處理系統等地方性公共設施的建設。地方政府債券一般也是以當地政府的稅收能力作為還本付息的擔保。投資2023/1/31金融債券

是銀行和非銀行金融機構為籌集資金而發行的債權債務憑證。由于銀行的資信度比一般公司要高，金融債券的信用風險也較公司債券低。金融債券的分類按利息的支付方式分：附息金融債券貼現金融債券按發行條件分普通金融債券：按面值發行，到期一次還本付息累進利息金融債券：利率不固定，債券的利率隨債券期限的增加累進。公司債券市場公司債券（corporatebond）是指公司依照法定程序發行的，約定在一定期限還本付息的有價證券。公司債券是公司債的表現形式，基于公司債券的發行，在債券的持有人和發行人之間形成了以還本付息為內容的債權債務法律關系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務憑證。公司債券的分類：P200信用債券和擔保債券信用債券：是指沒有抵押品，完全靠公司良好的信譽而發行的債券。通常只有經濟實力雄厚、信譽較高的企業才有能力發行這種債券。一般來說，信用債券期限較短，利率較高。擔保債券：是指由一定保證人作擔保而發行的債券。當企業沒有足夠的資金償還債券時，債權人可要求保證人償還。擔保債券按擔保品不同可分為：抵押債券、質押債券、保證債權可轉換債券根據發行人是否給與持有人選擇權分為：附有選擇權的債券（可轉換債券、有認股權證的公司債券，可退還公司債券）和未附選擇權的公司債券。可轉換債券（convertiblebond）是指其持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將之轉換成一定數量的另一種證券的證券。在招募說明中發行人承諾根據轉換價格在一定時間內可將債券轉換為公司普通股。可轉換債券的優點：為普通股所不具備的固定收益；一般債券不具備的升值潛力。1.轉換比例或轉換價格。是指一定面額可轉換債券可轉換成普通股票的股數。用公式表示為：轉換比例=可轉換債券面值╱轉換價格轉換價格是指可轉換債券轉換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：轉換價格=可轉換債券面值╱轉換比例2.有效期限和轉換期限。有效期限與一般債券相同，指債券從發行之日起至償清本息之日止的存續期間。轉換期限是指可轉換債券轉換為普通股票的起始日至結束日的期間。可轉換公司債券的期限最短為1年，最長為6年，自發行結束之日起6個月方可轉換為公司股票。3.股票利率或股息率。是指可轉換債券作為一種債券是的票面利率，發行人根據當前市場利率水平、公司債券資信等級和發行條款確定，一般低于相同條件的不可轉換債券（或不可轉換優先股票）。可轉換公司債券應半年或1年付息1次，到期后5個工作日內應償還未轉股債券的本金及最后1期利息。垃圾債券垃圾債券（junkbond；junk），也稱為高風險債券。評信級別在標準普爾公司BB級或穆迪公司Ba級以下的公司發行的債券。垃圾債券向投資者提供高于其他債務工具的利息收益，因此垃圾債券也被稱為高收益債券（highyieldbonds），但投資垃圾債券的風險也高于投資其他債券。垃圾債券的風行原因：1.美國產業大規模調整與重組時期，由此引發的更新、并購所需資金單靠股市是遠遠不夠的，加上在產業調整時期這些企業風險較大，以盈利為目的的商業銀行不能完全滿足其資金需求；2.美國金融管制的放松，反映在證券市場上，就是放松對有價證券發行人的審查和管理，造成素質低下的垃圾債券紛紛出籠；垃圾債券的風行原因：3.杠桿收購的廣泛運用，即小公司通過高負債方式收購較大的公司；4.是80年代后美國經濟步入復蘇，經濟景氣使證券市場更加繁榮。在經濟持續旺盛時期，人們對前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了風險，商業銀行、證券承銷商及眾多投機者都趨之若鶩，收購者、被收購者、債券持有者和發行人、包銷商都有利可獲。國際債券市場國際債券市場(Internationalbondmarkets)是指由國際債券的發行人和投資人所形成的金融市場。外國債券是指外國借款人（政府、私人公司或國際金融機構）所在國與發行市場所在國具有不同的國籍并以發行市場所在國的貨幣為面值貨幣發行的債券。例如，中國政府、金融機構在美國發行的以美元為面值的債券。歐洲債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發行的債券。例如，法國一家機構在英國債券市場上發行的以美元為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券的發行人、發行地以及面值貨幣分別屬于三個不同的國家。3.3國際貨幣和債券市場歐洲貨幣市場是指非居民間以銀行為中介在某種貨幣發行國國境之外從事該種貨幣借貸的市場，又可以稱為離岸金融市場。如存在倫敦銀行的美國美元，從德國銀行貸款美元等。最早的歐洲貨幣市場出現在20世紀50年代。1957年，因為東西方冷戰，前蘇聯政府因為害怕美國凍結其在美國的美元儲備而將它們調往歐洲，存入倫敦，由此導致了歐洲美元的產生。從事歐洲貨幣貨幣業務的銀行相應的被稱為歐洲銀行。在第二次世界大戰結束以后，美國通過對飽受戰爭創傷的西歐各國的援助與投資，以及支付駐扎在西歐的美國軍隊的開支，使大量美元流入西歐。當時，英國政府為了刺激戰爭帶來的經濟萎縮，企圖重建英鎊的地位。1957年英格蘭銀行采取措施，一方