廣聯達-建筑行業信息化-造價為盾施工為矛劍指一體化數字建筑平臺

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1邏輯的建筑產業體量和當前較低的信息化水平，信息化率每增加市場空間。要支撐。建議億風險提示人民幣(元)成交人民幣(元)0成交金額廣聯達滬深300公公司基本情況(人民幣)項目營業收入(百萬元)營業收入增長率歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率攤薄每股收益(元)每股經營性現金流凈額ROE(歸屬母公司)(攤薄)P/SP/B20204,00513.10% 33040.55%0.279 1.585.16%23.3114.582021 5,61940.32% 661100.06 % 0.5561.3511.42%13.5413.152022E 6,84221.76%95043.69%0.797 1.3014.80%10.7911.512023E 8,21620.08% 1,28034.79%1.075 1.4817.65%8.9910.182024E 9,70318.10% 1,58223.55%1.328 1.8018.87%7.618.81來源：公司年報、國金證券研究所深度研究敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 0 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 9 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明51.千億建筑信息化市場，公司獨占鰲頭對于軟件企業/信息化廠商來說，選擇深耕的賽道大小決定了其發展空間上限。公司作為向1.1建筑信息化數字化空間巨大，對比國外滲透率低告顯示，中國建筑業是就業占比最高的行業之一，同時也是數字化程度最低的行業之一。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9額力的有效手段，信息化廠商有望迎來更多機遇。-8844884717975749269866407645160794776416834098280201020112012201320142015201620172018201920202021敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明71.2公司是我國建筑信息化領域龍頭業。在設計領域，我國業內代表性企業主要有鴻業科技(已被公司收購)、盈建科等；在海邁科技等；在施工、智慧工地領域，地位；在施工領域不斷取得大客戶大項目上的突破，計領域則在收購鴻業科技的基礎上進行了整合，序號公司相關業務情況(億元)主要涉及業務1.SZ56.1921585.NQ信息模型及智慧城市三維圖形平臺。3SH754SH5ZM銷售及技術服務，是專業為建筑行業和基礎設施領域提供BIM標準6維爾0.NQ定制軟件技術開發和技術服務等.理72.NQ來公司毛利率較低的數字施工業務收入占比不斷提升，居行業前列。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8圖表8：公司毛利率位居行業前列級的建筑信息化潛在市場規模來看，公司仍存在較大成長空間。表12：公司費用率呈現下降趨勢毛利率為92.3%。目前公司施工業務尚未實現盈虧平衡，設計業務處于初期投入階段，敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6定義、提升大項目復雜場景繪制性能，且全部擁有自主知識產權，位于行業領先水平。特別聲明特別聲明101.3基建業務成為重要增長點同比增長11.65%。在經濟衰退期間，基建對經濟增長的拉動作用明顯，將持續作為經濟特別聲明特別聲明11自2.造價業務云轉型成功在即，增量空間可期圖表18：造價業務云轉型提升收入空間圖表19：量*價“雙漏斗模型”來源：公司公告，國金證券研究所2.1造價業務云轉型基本完成”aS深度研究特別聲明特別聲明12轉型時間轉型地區衡量指標201720182019202020212022H1甘肅、青海(西藏)%安徽454035302520500%云收入(億元)造價業務總收入(億元)云收入占比2017201820192020202122H12.2云轉型平抑造價業務收入波動深度研究特別聲明特別聲明13升1)基建有望貢獻增量司的基建2)云轉型有助于“盜版替代”利于降低用戶的使用門檻，提升付費意愿；另一方面，云化后“云+端”的模式下盜版用特別聲明特別聲明141)云化使基于AI、大數據的應用開發成為可能，新模塊功能、敏捷迭代助力ARPU值提于海量造價工程數據的AI、大數據應用開發成為可能，也有助于識別更多細分領域未被能，持續挖掘單客戶價值。的銷售策略，單計量/計價平臺網絡版每節點新購/升級價格多位于2,000-4,000元價格帶，云算量+云計價多模塊產品升級價格則已達每套每年萬元級。學校多以網絡版多節點方式采購各計量/計價平臺，地方工程造價管理站則通常采購多模塊產品并同時采購廣材項目名稱采購方采購內容采購金額單價2018.11程造價”計量軟源采購公示路工學校特別聲明特別聲明152020.12項目58節點)；節點)；點)；元2020.12建設工程造價管應用項目市建設廣聯達軟件轉型升級(云算量(鋼筋+土建)+云計價+安裝算量+精裝算量+裝配式算量+鋼結構算量+市政套2020.12網驗級(鋼筋2021+土建2021+云計價套2021.10達工程計價算計量軟件(土建版)＋計價軟件(含云南省建設工程2021.11學校 (集團)建筑工程施工(集團)48節點)；點)；套)；節點)；2021.12算量軟件采校點2022.1工程子信2022.1件續費學、整體化解決方案；電子鎖數量：續費(單機鎖，其中三把鎖包含北京和河北定額，其余四把需包含北京定額)，添置(單機價實訓軟件采購價軟件購置與升級項目(高水平)學點9軟件項目廣聯達行業專用軟件(計價三年)2)基建產品線拓展有望提升ARPU值特別聲明特別聲明16期。t項目產品年費AutodeskAutoCADAutodesk：Revit3)造價市場化催生增量需求一客3.降本增效需求驅動施工業務增長實現了全面的電算化，公司也成長為該領域的龍頭，省材料成本的3%。施工環節數字化的主要驅動力已由政策驅動轉向企業降本增效的真實特別聲明特別聲明173.1施工信息化賽道尚為藍海，增長潛力巨大+組件”的模式，為施工企業提供涵蓋項目管理到企業管理的平臺化解決方案，具體包括。86420廣聯達數字施工業務收入(億元)品茗科技智慧工地業務收入(億元)2.19.49.48.56.65.63.52.30.60.30.82016201720182019202020213.2用戶降本增效的核心需求成為主驅動力特別聲明特別聲明18尾競爭者眾多。主要內容7三個部門《關于推工業化協同裝備研發、制造和推廣應用，提升各類無線射頻、平和信息服務能力。9市信息模型(CIM)基礎平臺技術導則》、多方參與，因地制宜、以用促建，融合共享、安全可靠，產用結合、協9個部門《加快新型干意見》動，以工程全壽命期系統化集成設計、精益化生產施工為主要手工程全產業鏈、價值鏈和創新鏈，實現工程建設高效益、高質量、低消耗、低排1主要任務中的首要任務。中數字化手段實現降本增效，提升運營效率。單向特別聲明特別聲明193.3基建施工增量可期解決方案，包含工具類產品(BIM參數化建模、基建斑馬進度等)和項目級數字化解決方案(基建物料、基建勞務、基建進度、數字基建指揮調度平臺等)，滿足基建項目“跨時資20，整個盈利模式會呈現多元化趨勢。EPC模式較傳統施工模式的效率、利潤率顯著提升。EPC(EngineeringProcurementn的一體化發展戰略正符合此趨勢。對比要素傳統模式工交由不同的承包商承擔，按順序進行間的協調裝費/總成本控制招標或議標投標準備工作困難投標競爭21方式承擔風險承擔的風險大部分風險險小專業要求要特殊的技術、設備，而且要求很高、設備的利潤空間較大司通過智能硬件采集+APP跟蹤實現隧道形象進度的數字化管理，提升對進度管理的時效4.2設計業務“云+端”模式跨越式發展，設計算量一體化打開成長空間業務發展，設計算量一體化打開成長空間。公司多年來認定設計數市政產品集，目前進入樣板客戶和樣板渠道的階段，道路設計產品快速完成了底層平臺的平滑切換，22、23業平臺上，各自進行獨立化應用，從而解決設計信息上下游傳遞的斷路問題。打通設計-造價兩種業務的信息孤島，提升設4.3數字新成本解決方案為建設方和施工方提供精細化成本管理數字新成本助力造價業務向項目成本管控的整體解決方案轉型。在造價產品端，公司于轉型4.4數字項目集成管理平臺初具對外開放能力244.5自研底層圖形平臺提供重要技術支撐了天化的圖形技術平臺。公司簡化了復雜技術的應用邏輯，線的圖計平多年建筑行業信息化/數字化經驗，打造適合建筑行業應用的圖形引擎，以滿足超大規模應用需求，并圍繞建筑全生命周期，通過圖形平臺支撐設計、招投標、施工、專業的設計工具軟件和一個協同平臺等。25進行系列開發，可有效降低潛在風險。論方法，形成的建筑產業互聯網平臺企業。5.盈利預測與投資建議1)營收&毛利：U型后合同負債等指標，我們預計公司造價業務2022-2024年的收入增速分別為20.2%/17.6%/15%。綜合考慮公司造價業務毛利情況及公司造價業務云轉型推進進度，云為%/64.2%/63.35%。交付于2)銷售/管理/研發費用率：S26估值假設值2022-2024年的營業收入分別為68.42、圖表48：可比公司估值比較(市銷率法)276.風險提示下游景氣度不及預期員數量波動顯著低于建筑業新開工面積波動，但仍受建筑業景氣度波動影響。基建業務拓展不及預期在研發中，后續客戶驗證、市場推廣進展等尚存不確定性。施工業務訂單拓展不及預期市場競爭加劇設計產品市場競爭力尚待驗證。限售股解禁風險一定影響。28附錄：三張報表預測摘要損益表(人民幣百萬元)資產負債表(人民幣百萬元)主營業務收入增長率主營業務成本%銷售收入20193,54121.91%-37110.5%20204,00513.1%-45411.3%20215,61940.3%-89315.9%2022E6,84221.8%-1,12316.4%2023E8,21620.1%-1,39116.9%2024E9,70318.1%-1,69917.5%貨幣資金應收款項存貨其他流動資產20192,2316462170920204,7975062649020214,050599718982022E3,845850771,5412023E4,915950881,6212024E6,3551,023981,705毛利%銷售收入營業稅金及附加%銷售收入銷售費用%銷售收入管理費用%銷售收入3,17089.5%-431.2%-1,10231.1%-82023.2%3,55088.7%-380.9%-1,25631.4%-87922.0%4,72784.1%-460.8%-1,58728.2%-1,09919.6%5,71983.6%-550.8%-1,93628.3%-1,24518.2%6,82583.1%-670.8%-2,23527.2%-1,41317.2%8,00482.5%-790.8%-2,59126.7%-1,61116.6%流動資產%總資產長期投資固定資產%總資產無形資產非流動資產%總資產3,60758.5%53886013.9%1,1482,56041.5%5,81961.0%1,05099410.4%1,6643,72839.0%5,61855.8%1,0491,21912.1%1,9794,45044.2%6,31355.1%1,0571,37112.0%2,4995,15444.9%7,57359.1%1,0651,38610.8%2,5515,24640.9%9,18163.2%1,0731,4019.7%2,6035,33836.8%研發費用-969-1,083-1,333-1,574-1,865-2,193資產總計6,1679,54710,06811,46612,81914,518%銷售收入27.4%27.0%23.7%23.0%22.7%22.6%短期借款1,089329585858息稅前利潤(EBIT)%銷售收入財務費用%銷售收入資產減值損失公允價值變動收益2366.7%-411.1%-3002957.4%17-0.4%-21066211.8%53-0.9%-27090813.3%77-1.1%-4001,24515.2%84-1.0%-4501,53115.8%111-1.1%-480應付款項其他流動負債流動負債長期貸款其他長期負債負債2341,4862,809092,8184782,3782,85801312,9896112,9963,63701583,7957193,5434,32102034,5247923,9504,80001944,9948584,4135,32901885,517投資收益%稅前利潤237.9%102.5%-16n.a50.5%130.9%221.3%普通股股東權益其中：股本3,2691,1296,4021,1865,7881,1896,4181,1917,2551,1918,3811,191營業利潤營業利潤率營業外收支2908.2%-741410.3%-475813.5%-91,03615.1%-51,38416.9%-41,70317.5%-3未分配利潤少數股東權益負債股東權益合計1,344806,1671,5541569,5471,96248510,0682,53152511,4663,41857012,8194,59462014,518稅前利潤利潤率2848.0%41010.2%74913.3%1,03115.1%1,38016.8%1,70017.5%比率分析所得稅所得稅率凈利潤少數股東損益歸屬于母公司的凈利潤凈利率-2910.3%255202356.6%-297.1%381513308.3%-314.1%7195866111.8%-414.0%9904095013.9%-554.0%1,325451,28015.6%-684.0%1,632501,58216.3%每股指標每股收益每股凈資產每股經營現金凈流每股股利20190.2082.8970.5680.10020200.2795.3991.5820.25020210.5564.8661.3460.3002022E0.7975.3871.3010.3202023E1.0756.0901.4780.3302024E1.3287.0351.7990.340現金流量表(人民幣百萬元)回報率凈資產收益率7.19%5.16%11.42%14.80%17.65%18.87%凈利潤少數股東損益非現金支出非經營收益營運資金變動經營活動現金凈流資本開支投資其他投資活動現金凈流股權募資債權募資其他籌資活動現金凈流現金凈流量20192552013535216641-242-1732-22723-112-301-3901920203815115591,3301,876-439-27012-6973,040-1,088-5961,3572,522202171958220-527151,601-720-946125-1,541636-3-1,453-819-7722022E99040175-504351,550-714-7785-1,48711130-386-245-1822023E1,32545200-82441,761-218-5813-26300-399-3991,0992024E1,63250216-193152,143-230-5822-26600-411-4111,467總資產收益率投入資本收益率增長率主營業務收入增長率EBIT增長率凈利潤增長率總資產增長率資產管理能力應收賬款周轉天數存貨周轉天數應付賬款周轉天數固定資產周轉天數償債能力凈負債/股東權益EBIT利息保障倍數資產負債率3.81%4.76%21.91%-38.95%-46.46%10.02%43.915.165.482.8-34.11%5.845.70%3.46%4.12%13.10%25.13%40.55%54.80%44.719.177.873.8-73.10%-16.931.31%6.57%10.06%40.32%124.49%100.06%5.45%29.819.974.253.5-64.09%-12.537.69%8.28%12.45%21.76%37.24%43.69%13.89%43.025.0100.044.8-54.54%-11.939.45%9.99%15.16%20.08%37.11%3