第3章-項目論證與評估

第3章項目論證與評估3.1項目評價程序與內容1、項目論證的內容(p55)

項目論證是指對擬實施項目技術上的先進性、適用性，經濟上的合理性、盈利性，實施上的可行性、風險性進行全面科學的綜合分析，為項目決策提供客觀依據的一種圍繞項目進行的技術、經濟、政策、資源、環境分析研究的活動。

項目論證要回答的問題：項目技術上是否可行？項目經濟上是否有生命力？項目財務上是否有利可圖？對社會與環境是否有益？項目需要多少資金？項目能否籌集到全部資金？項目需要多長時間能建立起來？項目需要多少物力、人力資源？

(1)項目論證是確定項目是否實施的依據.

(2)項目論證是籌措資金,向銀行貸款的依據.

(3)項目論證是編制計劃,設計,采購,施工以及機構設配,資源配置的依據.

(4)項目論證是防范風險,提高項目效率的重要保證.

項目論證的作用分為三個階段：機會研究、初步可行性研究、詳細可行性研究2、項目論證的一般程序（p58)

(1)明確項目范圍和業主目標

(2)收集并分析項目資料

(3)擬定多種可行的能夠相互替代的實施方案

(4)多方案分析、比較

(5)選擇最優方案進一步詳細全面地論證

(6)編制項目論證報告、環境影響報告和采購方式審批報告

(7)編制資金籌措計劃和項目實施進度計劃3、項目評估的含義(p58)4、項目評估的內容

①項目與項目組織實施評估；②項目的必要性評估；③項目實施的條件評估；④項目實施的方案評估；⑤項目的有關標準評估；⑥項目的進度評估；⑦項目的費用評估；⑧項目的效益評估；⑨項目的風險評估。3.2資金時間價值理論與計算方法1、資金的時間價值與等值計算

(1)資金的時間價值：指資金在時間推移中的增值能力。

例：1997年1月20日的100元，到了1998年1月20日相當于108元，8元的差額就是這100元資金在這一年中產生出來的時間價值。

衡量資金時間價值的相對尺度：利率i,常用百分比

i=I/P×100%I:利息P:本金(2)利息的計算方法單利法F=P×(1+i×n)

復利法F=P×(1+i)n

F:期末本利之和P:本金i:折現率n:期數(3)資金等值

指在考慮時間因素的情況下，不同時點發生的絕對值不等的資金可能具有相等的價值。

例：現在的100元與一年后的108元其絕對值并不相等，如果年利率為8%，則兩者是等值的。因為現在的100元，一年后的總額是本金和利息之和，即100×(1+8%)=108元影響資金等值的因素有三個：資金的大小、利率的大小、資金發生的時間（計息周期）。2、現金流量與現金流量圖(1)有關概念現金流出：項目所支出的各種費用，如投資、經營成本現金流入：實施項目的各種收入，如銷售收入、資金回收現金流量：現金流入和現金流出總稱為現金流量凈現金流量：現金流入和現金流出的代數和

(2)現金流量圖

3、復利等值的基本計算公式(1)一次支付終值公式

F=P×(1+i)n

(1+i)n稱一次支付終值系數，簡記(F/P,i,n)0123n-1n現金流入現金流出012nF=?P(2)一次支付現值公式

P=F×=F×(1+i)-n(1+i)-n稱一次支付現值系數(折現系數),記(P/F,i,n)(3)等額分付終值公式（年金終值公式）F=A×[]等額支付系列復利系數(年金終值系數)，記(F/A,i,n)F012nP=？1(1+i)nF=?(1+i)n-1i012n34n-1A(1+i)n-1i

(4)等額分付現值公式

P=A×[]等額分付現值系數，記(P/A,i,n)(5)等額支付系列資金積累公式A=F×(A/F,i,n)=F×012nn-1AP=?(1+I)n-1i(1+i)nn-1123n0A=?Fi(1+i)n-1▲注意：現值P發生在第一個A值的前一期(6)等額支付資本回收A=P×[]=P(A/P,i,n)相應例題見課本P63-P66A=?n-1123n0Pi(1+i)n(1+i)n-13.3項目財務評價

財務評價是項目評價的重要組成部分，它是從企業的角度出發，依據國家現行財務制度、現行價格和有關法規，研究和預測投資項目在建成投產后所能給企業帶來的經濟效益，考察項目的盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財務狀況，根據經濟效益大小，據此判別項目的財務可行性。財務評價是投資項目財務分析的核心財務評價是企業進行投資決策的重要依據；財務評價是金融機構確定貸款的重要依據；財務評價是有關部門審批擬建項目的重要依據；財務評價為國民經濟評價提供了基礎。財務評價的作用是否考慮時間價值財務評價指標體系與方法

靜態投資回收期借款償還期投資利潤率投資利稅率資本金利潤率資產負債率流動比率速動比率動態評價指標指標動態投資回收期財務凈現值財務內部收益率指標靜態評價指標財務評價指標體系與方法（續）指標性質投資回收期借款償還期比率性指標指標凈現值凈年值費用現值費用年值指標以水平量或絕對量計量時間性指標指標價值性指標財務內部收益率投資利潤率投資利稅率資本金利潤率資產負債率流動比率速動比率以時間計量以相對量計量(一)絕對值評價方法

1、凈現值法▲

凈現值：指項目按部門或行業的基準收益率或設定的折現率將各年的凈現金流量折現到建設起始年（基準年）的現值總和，也就是項目在壽命期內各年凈現金流量的現值累加值。

NPV=Σ(CI-CO)t(1+i0)-tI0:基準收益率或設定的折現率CI:項目現金流入量CO：項目現金流出量n:計息期評價準則：對單一方案項目來說，NPV≥0接受，NPV≤0拒絕在多方案比選中，如果沒有資金方面的限制，應以NPV最大者為最優t=1n例：某工程項目初始投資1000萬元，以后連續5年每年有相同的凈收益350萬元，求基準收益率分別為15%、25%時項目的凈現值。

解：當ic=15%時，NPV=-1000+350(P/A,15%,5)=-1000+350×3.3522=173.27當ic=25%時，NPV=-1000+350(P/A,25%,5)=-1000+350×2.6893=-58.7454123501000A=350例、一臺新機器，初始投資為10000元，壽命期為6年，期末殘值為0，該機器在前3年每年凈收益為2500元，后三年每年凈收益為3500元，已知基準折現率為10%，求凈現值。解：NPV=-10000+2500×(P/A,10%,3)+3500×(P/A,10%,3)×(P/F,10%,3)=-10000+2500×2.487+3500×2.487×0.7513=2757.19(元）012345625003500100002、凈年值法NAV=[Σ(CI-CO)t(1+i0)-t](A/P,i0,n)=NPV(A/P,i0,n)評價準則：NAV≥0在經濟上可行；NAV<0不接受同等條件下，NAV最大者優先3、費用現值和費用年值PC=ΣCOt(1+i0)-tAC=PC×(A/P,i0,n)評價準則：費用現值或費用年值最小的方案為優注意:費用現值、費用年值指標只能用于多個方案的比選t=1nt=1n注意：運用費用現值選擇方案時，其前提是個方案產出相同或提供相同服務，計算和比較的是總費用。

此時應注意相互比較的各方案的壽命期是否相同，若不相同，則應用最小公倍數法或研究期法將其壽命期調整到一致的基礎上方可比較。

設備初始投資/元年經營成本/元殘值/元預期壽命/年A230050003B32004250400例：有兩臺功能相同的設備，不同部分如表所示，在i=15%的條件下進行選擇。解：(1)A、B兩設備壽命期不同，應以最小公倍數12年為共同的計算期，求出12年的總費用現值。

兩方案12年內的現金流量如圖所示

230050001234691223002300230032002500123481232003200400PCB=2500×(P/A,15%,12)+3200+3200×(P/F,15%,3)+3200×(P/F,15%,6)+3200×(P/F,15%,9)=6996.75(元）PCA=500×(P/A,15%,12)+2300+2300×(P/F,15%,3)+2300×(P/F,15%,6)+2300×(P/F,15%,9)=8170.73(元）

∵PCB<PCA∴方案B優于A對上例

解法二：AC

ACA=2300×(A/P,15%,3)+500=1507.4(元）

ACB=3200×(A/P,15%,4)+250-400×(A/F,15%,4)=1290.84(元）或:ACA=PCA×(A/P,15%,12)=8170.73×0.1845=1507ACB=PCB×(A/P,15%,12)=6996.75×0.1845=1290ACA>ACB選B例：已知兩個方案各年經營成本與投資情況如圖，若基準收益率為8%，試選優。方案Ⅰ方案Ⅱ1000500600012345110045058001234300解：兩方案壽命期不同，且各年經營成本也不同。ACⅠ=[1000+500×(P/A,8%,3)+600×(P/A,8%,2)×(P/F,8%,3)]×(A/P,8%,5)=786.04ACⅡ=[1100+450×(P/A,8%,2)+580×(P/A,8%,2)×(P/F,8%,2)-300×(P/F,8%,4)]×(A/P,8%,4)=775.49選Ⅱ(二)相對值評價方法1、投資收益率法

R=Y/K=

Y:年利潤S：年銷售收入C：年經營成本

T：年稅金K：總投資評價準則：當R超過或達到部門/行業規定的基準收益率，則可接受2、內部收益率法▲內部收益率：指在項目整個壽命周期內，各年凈現金流量現值累計和等于零時的折現率。即NPV=0時的i為內部收益率，記IRR(internalrateofreturn)S-C-TK

凈現值與折現率的關系曲線評價準則：對單方案來說，內部收益率越高，經濟效益越高，若

IRR≥ic(基準收益率），則可取。在多方案的比選中，若各方案的內部收益率均大于基準收益率，一般選IRR較大且NPV最大的方案，而非IRR越大的越好。IRR的求解方法——試算法IRR=i1+(i2-i1)(i1<i2，i2與i1的差一般不應超過1%-2%，最大不能超過5%)i1:當凈現值接近于零的正值時的折現率i2:當凈現值接近于零的負值時的折現率NPV1:采用低折現率i1時的凈現值，且大于零NPV2:采用高折現率i2時的凈現值，且小于零NPVi(%)IRR0NPV1NPV1NPV2+同一現金流量其凈現值隨折現率i的增大而逐漸減小例：某工程項目凈現金流量如下表所示，試計算內部收益率.年末0123456凈現金流量/萬元-130353535353535解：NPV=-130+35(P/A,IRR,6)=0則(P/A,IRR,6)=3.7143

查表(P/A,15%,6)=3.7845(P/A,20%,6)=3.3255由此可以看出IRR介于15%與20%之間令i1=15%,NPV1=-130+35(P/A,15%,6)=2.4575>0令i2=16%,NPV2=-130+35(P/A,16%,6)=-1.0355<0∴IRR=15%+×1%=15.70%2.45752.45751.0355+3、凈現值指數法NPVI=×100%NPVI:凈現值指數KP:項目總投資現值作為凈現值的輔助指標評價準則：對單一方案，NPVI≥0,方可接受對多方案，應選擇NPVI大的方案NPVKP(三)時間性指標評價方法

動態投資回收期法動態投資回收期：就是在基準收益率或一定折現率下，投資項目用其投產后的凈收益現值回收全部投資現值所需的時間。

Σ(CI-CO)t(1+i)-t=0Td:動態投資回收期Td=-1+判斷標準：若Td≤Tb,項目可行。(Tb：國家有關部門規定的基準投資回收期）

t=0Td凈現金流量累計現值開始出現正值的年份數上年凈現金流量累計現值的絕對值當年凈現金流量現值3.4項目的不確定性分析一、盈虧平衡分析CFSCS=P×QEQ產量CT=CF+CV

總成本CV變動成本CF固定成本Q*虧盈S=CT時，項目剛好盈虧平衡

PQ=CF+CvQCv:單位產品的可變成本盈虧平衡產量或銷售量，即保本量

Q*=/(P-Cv)盈虧平衡收入

S*=PQ*=PCF/(P-Cv)③盈虧平衡點生產能力利用率

E*=Q*/Q0×100%=×100%Q0:項目設計生產能力盈虧平衡點價格，即保本價格

P*=Cv+CF/Q0盈虧平衡點單位產品變動成本

Cv*=P-CF/Q0CFCF(P-Cv)Q0如果考慮稅金因素，則改為

PQ-TQ=CF+CvQ(T：單位產品銷售稅金）上述各式變為：

Q*=CF/(P-T-Cv)S*=PQ*=PCF/(P-T-Cv)E*=Q*/Q0×100%=×100%P*=Cv+T+CF/Q0

Cv*=P-T-CF/Q0CF(P-T-Cv)Q0例：某設計方案年產品產量為12萬噸，已知每噸產品的銷售價格為675元，每噸產品繳付的稅金為165元，單位變動成本為250元，年總固定成本是1500萬元，求盈虧平衡點。解：Q0=12×104噸P=675元/噸T=165元/噸

Cv=250元/噸CF=1500萬元=1500×104元

Q*==57692噸

P*=CF/Q0+Cv+T=1500/12+250+165=540元/噸

S*=57692×675=3894.21萬元1500×104675-165-250例：生產某種產品有三種工藝可以實現。

方案A：年固定成本為300萬元，單位產品變動成本30元；

方案B：年固定成本為500萬元，單位產品變動成本18元；

方案C：年固定成本為750萬元，單位產品變動成本10元.

試分析各方案適用的生產規模。解：各方案總成本可表示為產量Q的函數

CA=CFA+CvAQ=300+30QCB=CFB+CvBQ=500+18QCC=CFC+CvCQ=750+10Q交點處CA=CB

CFA+CvAQ1=CFB+CvBQ1∴Q1==(500-300)/(30-18)=16.67萬件同理得Q2=31.25萬件由此：當產量小于16.67萬件時，選A方案；當產量在16.67與31.25萬件之間時，選B方案；當產量大于31.25萬件時，選C方案。CACBCCQ1Q2產量/萬件總成本/萬元CFB-CFACvA-CvB二、敏感性分析

單因素敏感性分析：每次只變動一個因素，而其他諸因素均保持不變時所進行的分析。

多因素敏感性分析：考慮多個因素同時變化時對項目經濟效果的影響程度。例：某方案的初始投資為1000萬元，壽命期10年中每年銷售收入500萬元，年經營成本220萬元，固定資產殘值率為20%，基準收益率12%，試分析銷售收入、經營成本及投資對內部收益率的敏感性。解：先計算出IRRNPV=-1000+(500-220)×(P/A,IRR,10)+1000×20%×(P/F,IRR,10)=0

得IRR=25.7%先對銷售收入不確定性因素分析，其他因素不變，銷售收入降低5%，即

NPV=-1000+[500×(1-5%)-220]×(P/A,IRR,10)+1000×20%×(P/F,IRR,10)=0∴得IRR=22.8%當銷售收入降低10%、15%、20%時，IRR依次為19.9%、16.9%、13.8%當銷售收入增加5%、10%、15%、20%時，IRR依次為28.5%、31.2%、34%、36.6%在其他因素保持原始數據時，分析投資變化對IRR的敏感性當投資降低5%NPV=-1000×(1-5%)+(500-220)×(P/A,IRR,10)+1000×(1-5%)×20%×(P/F,IRR,10)=0得IRR=27.3%當投資降低10%、15%、20%時，IRR依次為29.2%、31.2%、33.4%當投資增加5%、10%、15%、20%時，IRR依次為24.2%、22.8%、21.5%、20.3%在其他因素保持原始數據時，分析經營成本對IRR的敏感性

當經營成本降低5%NPV=-1000+[500-220×(1-5%)]×(P/A,IRR,10)+1000×20%×(P/F,IRR,10)=0

得IRR=26.9%當經營成本降低10%、15%、20%時，IRR依次為28.1%、29.4%、30.6%當經營成本增加5%、10%、15%、20%時,IRR依次為24.4%、23.2%、21.9%、20.6%

變化量(%)-20-15-10-50+5+10+15+20

銷售收入13.816.919.922.825.728.531.234.036.6

投資33.431.229.227.325.724.222.821.520.3

經營成本30.629.428.126.925.724.423.221.920.6∴可以看出，項目投資方案對銷售收入變化最為敏感，投資次之，經營成本最不敏感。內部收益率IRR敏感性分析結果（%）據上表，以IRR為縱軸、各因素變化率為橫坐標，繪敏感性分析圖

-20-15-10-505101520

由圖可以看出，銷售收入曲線變化率最大，是最敏感因素；投資曲線次之，經營成本最平緩，是最不敏感因素。5101520253035經營成本投資銷售收入基準收益率12%IRR(%)變動率%投資項目多因素敏感性分析例：某項目的固定投資為25000萬元，平均年銷售收入為9500萬元，年經營成本為4600萬元，計算期為10年，固定資產殘值回收為1600萬元，基準收益率為12%，若同時變動投資和年平均銷售收入，那么對凈現值的影響程度如何？做敏感性分析。解：設X表示方案投資變化的百分數，Y表示同時變化的年平均銷售收入的百分數，則有：NPV=-25000×(1+X)+[9500×(1+Y)-4600]×(P/A,12%,10)+1600×(P/F,12%,10)

若NPV≥0,則該方案的盈利至少是12%或大于12%，因此有-25000×(1+X)+[9500×(1+Y)-4600]×(P/A,12%,10)+1600×(P/F,12%,10)≥0

整理得Y≥0.4657X-0.0596

上式計算結果如下表所示XY-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5-0.293-0.246-0.199-0.153-0.106-0.06-0.0130.0340.080.1270.173把不等式Y≥0.4657X-0.0596繪制在以初始投資變化百分率X為橫坐標和年銷售收入變化百分比率Y為縱坐標的平面圖上

0.10.2-0.1-0.2初始投資變化率%0.1-0.1AB斜線以下為NPV(12%)<0NPV(12%)>0銷售收入變化率%∵斜線上的點Y=0.4657X-0.0596要想使NPV(12%)≥0由上式可得，必有Y≥0.4657X-0.0596∴斜線以上的區域為NPV(12%)>0,以下的區域為<0。以上的區域，項目可行；以下的區域項目不可行若投資及其他因素都不變，只改變年銷售收入，當年銷售收入降低6%(A點)以上時，項目也將由可行變為不可行；

若年銷售收入及其他因素不變，當投資額增長12.8%(B點)以上時，項目也將由可行變為不可行；

當年銷售收入降低和投資增長兩因素同時變化，圖中OAB部分內，項目仍可行。

投資和銷售收入同時減少（增加）時，NPV(12%)≤0的區域顯示了兩因素允許同時變化的幅度。如投資增加50%，年銷售收入必須增加17.3%以上項目才可行。三、概率分析

是研究不確定因素和風險因素按一定概率值同時變動時，對項目經濟評價指標影響的一種定量分析方法。步驟：1、選擇一個或幾個不確定因素，作為概率分析的對象。2、在對項目有用的范圍內確定未來可能的狀態及在每種狀態可能發生的概率。3、根據對未來狀態的估計值及其概率計算項目經濟評價指標的期望值、方差及離差系數。

E(X)=ΣXiP(Xi)

E(X):期望值Xi:i狀態下的數值P(Xi):出現Xi數值的概率n:未來狀態的個數方差σ2

=Σ[Xi-E(X)]2P(Xi)

離差系數CV=σ/E(X)4、求解項目經濟效果評價指標和各種可能數值的概率分布5、對項目進行風險分析i=1ni=1n例：某公司要從三個