產業前瞻系列6：出口許可強化磷化銦戰略稀缺AI浪潮驅動有效產能價值重估-財通證券

謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準1分析師竇子豪分析師張尤十萬臺級RoboVan織就智能物流動脈網》3.《產業前瞻系列2：服務消費領航，黃金出口許可強化磷化銦供給稀缺性：磷化銦兼具稀散金屬資源屬性與高純化合物半導體工藝屬性，其最終產能受銦資源可得性、磷源純度、晶體缺陷控制、晶圓加工一致性及客戶認證等多重約束。2025年商務部與海關總署第10號公告將InP材料及生產技術同步納入出口管制，推動合規能力、交付周期與供應鏈安全上升為全球采購核心考量，磷化銦供給稀缺性進一步顯性化。AI高速互連打開需求天花板，傳導路徑仍需逐級驗證：AI訓練集群與推理算力擴張持續驅動帶寬升級，經800G、1.6T光模塊加速向高速激光器、連續波光源等光芯片環節傳導，最終拉動InP襯底需求。這一傳導并非線性映射，中間須跨越模塊方案差異、器件設計、外延良率及襯底認證等多道關卡。源杰科技2025年數據中心收入3.93億元、同比增長719%，充分印證了下游需求正向上游光芯片環節傳導；材料端受益程度需進一步跟蹤高規格襯底訂單、分尺寸良率及客戶導入節奏。大尺寸產業化或是下一階段供給瓶頸：從4英寸向6英寸升級，并非線性放大，熱場、應力、位錯及翹曲控制難度正在同步躍升。云南鍺業新增30萬片產能中僅單獨披露6000片6英寸產品，AXT與Coherent以三年聯合開發及2228.85萬美元預付款方式推進6英寸量產，均表明大尺寸尚處爬坡期。若6英寸及以上尺寸需求增長快于有效產能釋放，大尺寸襯底稀缺性及議價能力有望維持，拉長景氣周期。材料側建議關注云南鍺業與光智科技：云南鍺業2025年InP晶片產量10.01萬片、2026年計劃18萬片，新增30萬片產能已進入建設期，產業化經驗和客戶基礎使其更可能率先承接增量需求。光智科技通過增資控股廣東先銳切入III-V化合物材料賽道，歷史工程及40噸新增項目為其高純原料、晶體與回收協同提供平臺基礎，但大尺寸成品率、客戶認證及2026—2028年1億元利潤承諾仍需批量訂單和收入數據印證。整體而言，行業正處于政策強化稀缺屬性、AI需求傳導至材料端、大尺寸產能未充分釋放的疊加窗口，具備合格產能、認證基礎和擴產能力的企業有望在景氣周期中率先兌現盈利彈性。風險提示：算力及高速光模塊需求不及預期，新增產能投建、良率爬坡或客戶認證不及預期，出口許可及國際貿易政策變化謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準2 3 3 3 4 4 5 6 6 6 7 7 8 8 9 3 6 4 5 6 7 8 9謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準31政策支持與產業導向：出口許可強化稀缺科技資源屬性磷化銦并非一般化工中間品，而是連接稀散金屬、高純化合物、單晶襯底和高速晶體缺陷控制、晶圓加工和客戶認證共同決定最終可銷售產品。我們認為，對專業投資者而言，真正具有經濟意義的并不是資源儲量或項目名義產能，而是能夠在既定規格下穩定交付、通過客戶驗證并貢獻收入利潤的有效產能。適合被理解為“資源保障+高純工藝+客戶認證”共同約束的科技資源品，其供其含義是出口需要履行許可程序，并非全面禁止出口；但材料與工藝同時被納入管理后，合規能力、交付周期和客戶供應鏈安銦以及生產相關物項的技術和資料。相較只限制某一商品，材料與生產技術并行管理更能體現其戰略屬性：跨境交付不僅取決于庫存最終用戶和最終用途審核。由此帶來的并非簡單價格單向上漲，而是海外客戶在供應商選擇中更重視合規、可追溯和持續供貨。底生產基礎，新增項目也在推進；但從建成產線到形成批量收入，還要經歷工藝爬坡、尺寸升級、良率穩定和客戶認證。出口許可提高的是供應產能的真實價值仍由產品規格和客戶認可決定。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準4提出算力、運載力和網理數據來源：黑龍江省人民政府、中國國際貿易促進委員會江西省委員會、財通證券研究所我們認為，出口許可改變的是跨境交付和合規流程，材料稀缺性的經濟含義仍須回到工藝、規格與認證。若下游高速光芯片需求持續增強，而新增產線的良率和認證進度慢于預期，現有合格供應商的訂單彈性或更突出。2產業現狀與供需約束：襯底是需求傳導的關鍵承接環節定要求較高，原料中的微量雜質會繼續傳導到晶體電學性能。廣東先導公開環評位錯、孿晶和晶錠成品率控制難度上升；切磨拋環節還需控制厚度、翹曲、表面缺陷和電學參數。即便設備數量增加，若晶錠可用長度、單片良率或批次一致性應同步觀察量產尺寸、良率、客戶數量、批量訂單和交付節奏。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準5表2:主要InP材料/襯底項目與公開產能口徑主體公開產能/進展階段判斷云南鍺業2025年末15萬片/年；2025年產量10.01萬片；2026年計劃18萬片現有產能與實際產量均有披露云南鍺業擴產項目新增30萬片/年4英寸折合產能，含6英寸6000片；建成后合計45萬片2026年4月開工，建設期18個月光智科技/廣東先銳歷史公開工程5噸InP片；新增40噸/年InP晶體項目既有業務與新增項目并存；新增產能需爬坡中鍺科技現有20萬片，技改至30萬片/年2025年公開技改項目廣東平睿晶芯規劃30萬片/年InP單晶襯底項目建設口徑，不等同現有供給興業科技/青島立昂擬收購InP襯底及半導體電子材料業務，未披露片數產能框架協議階段，交易與整合待落地AXT/北京通美2026—2028年提升6英寸產能；Coherent預付2228.85萬美元客戶聯合開發與擴產，具備全球參考意義所等器件，但不同模塊方案的材料用量和器件配置并不一致。因此，不能用算力資CW/EML/DFB等光芯片量產，以及襯底端高我們認為，算力支出提供了較強需求，但材料端兌現節奏更可能由光芯片產品結InP材料環節的收入彈性有望逐步釋放。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準6數據來源：源杰科技2025年年度報告、財通件。這些市場可平滑單一數通周期，但規格、客戶結構和增長速度差異較大。報可能改善襯底和芯片廠的產能利用率；中期估3價值分配、競爭格局與產業演進原料、多晶、襯底、光芯片和模塊的價值捕獲邏輯不同。高純原料端更接近資源疊加外延、設計與器件良率；模塊端則更受封裝、系統表3:分環節價值來源、壁壘與擴產難度應、合規高高收入耦合、散熱、供應鏈額數據來源：AXT,INC公司公告、云南臨滄鑫圓鍺業股份有謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準7目的良率、客戶驗證和實際交付。若需求景氣延續且擴產順利，既有客戶和產業料、晶體和回收協同提供了一定基礎。我們對其保持客觀樂觀：平臺一體化可能表4:相關企業的產業位置、公開進展與投資觀察主體產業位置公開進展投資觀察云南鍺業高純材料、InP晶片15萬片現有產能；擴產至45萬片4英寸折合產能現有供給基礎較清晰，建議關注良率、產品結構與6英寸認證光智科技/廣東先銳高純原料、III-V晶體及材料控股并投入擴張；歷史既有工程+40噸新增晶體項目平臺協同和擴產彈性較大，建議關注量產與利潤承諾兌現中鍺科技光通信用InP襯底公開技改由20萬片提升至30萬片建議關注技改進度與客戶結構廣東平睿晶芯InP/GaAs單晶襯底規劃30萬片InP單晶襯底項目建議關注建設、爬坡和客戶導入AXT/北京通美全球InP襯底參考廠商6英寸聯合開發、供應和擴產大尺寸商業化節奏與全球供需風向標興業科技/青島立昂擬進入InP襯底業務框架協議階段，擬收購業務資產、團隊和知識產權關注交易落地、產線口徑和整合能力源杰科技等InP光芯片高速數通產品與收入放量是需求端訂單、產品結構和良率的重要驗證公告、財通證券研究所謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準8前提下，有望攤薄單位芯片的加工成本，并提升下游晶圓廠設備利用效率。但這尺寸放大帶來的難度并非線性。晶體橫截面增大后，溫度梯度、應力和缺陷控制我們認為，6英寸或成為下一階段判斷供給質量的核心指標，而不是簡單的新尺寸標簽。具備穩定電子級紅磷和高純銦供應、掌握大尺寸熱場與缺陷控制、并能完成器件客戶認證的企業，受益概率可能更高。對于以光智科技為代表的行業龍求增長快于大尺寸有效產能釋放，合格襯底的稀缺性和議價能力有望維持，進而表5:尺寸升級的產業含義與驗證重點尺寸產業階段主要優勢核心難點投資驗證2—3英寸相對成熟工藝窗口較寬、認證基礎較多單位晶圓效率較低穩定交付與存量客戶4英寸主力升級規格兼顧效率和現有工藝基礎良率、翹曲和批次一致性放量、產品占比和毛利6英寸產業化推進期面積為4英寸約2.25倍，潛在降本熱場、缺陷、平整度、加工與客戶協同成品率、認證、批量訂單與交期數據來源：云南鍺業公告、AXT,INC4投資建議端，已具備合格襯底產能、客戶認證和擴產抓手的企業，業績兌現路徑更清晰；相較純規劃項目，已有收入、產量或客戶協議的主體可信度更高。A股材料側建變化。驗證方面，優先級依次為批量訂單、客戶認證、分尺寸良率、實際產量與收入，再到項目設計產能。只有當多個指標連續改善時，有限樂觀的產業判斷才謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準9表6:投資跟蹤框架：環節、催化與驗證方向可能催化核心驗證指標主要風險高純原料/多晶供應鏈安全、國產化、原料協同純度、批次穩定、成本與回收率原料波動、質量不穩、擴產過快單晶/襯底高規格客戶導入、4—6英寸推進良率、認證、批量訂單、分尺寸收入爬坡慢、認證延后、價格競爭光芯片800G/1.6T放量、CW/EML/DFB升級客戶、出貨、數據中心收入和毛利路線變化、客戶集中、研發不及預期模塊/系統云廠商資本開支和網絡升級訂單、交付、產品結構與份額需求波動、競爭加劇與方案替代數據來源：商務部、生態環境部、知識產權局、清遠市清城區政府官網、廣東先導先進材料股份有限公司報告、5風險提示數據中心互聯及高速光模塊迭代驅動。若云廠商資本開支放緩、算力中心建設延產品良率提升緩慢，或下游客戶驗