注冊國際投資分析師（CIIA）考試（試卷二）試題庫(2026年貴州)

注冊國際投資分析師（CIIA）考試（試卷二）試題庫(2026年貴州)一、單項選擇題1.在進行公司估值時，分析師通常使用市盈率（P/E）作為相對估值指標。以下關于市盈率的表述中，錯誤的是：A.市盈率反映了投資者為每單位公司盈利所愿意支付的價格B.周期性公司在行業低谷期通常會出現極高的市盈率，這被稱為“市盈率陷阱”C.在計算追蹤市盈率時，使用的是過去四個季度的實際每股收益D.市盈率法不適用于凈利潤為負值的上市公司估值2.某投資者持有一個價值為1,000萬元的投資組合，該組合的貝塔系數（β）為1.2。為了將組合的貝塔系數降低至0.8，該投資者需要賣出股指期貨合約。若當前滬深300指數為4000點，每點乘數為300元，則該投資者需要賣出多少張合約？（假設無風險利率變化不影響期貨價格的理論值計算）A.賣出3張B.賣出4張C.買入3張D.買入4張3.關于債券的久期和凸性，以下說法正確的是：A.久期衡量了債券價格對收益率變動的非線性敏感度B.凸性是對久期的一階近似修正C.對于給定的收益率變動幅度，凸性越大的債券，當收益率上升時價格跌幅越小，當收益率下降時價格漲幅越大D.所有的債券都具有正凸性4.根據資本資產定價模型（CAPM），如果某證券的α（詹森指數）顯著大于0，這通常意味著：A.該證券位于證券市場線（SML）的下方B.該證券的市場風險溢價被低估C.該證券的表現超越了基于其風險水平的預期收益D.該證券的非系統性風險過高5.在布萊克-舒爾斯期權定價模型中，所有其他因素保持不變，當標的股票價格的波動率增加時，看漲期權的價格將：A.下降B.不變C.上升D.無法確定，取決于期權是實值還是虛值6.某公司剛支付了每股2元的股利，預計未來股利將以每年5%的速度固定增長。投資者要求的必要回報率為12%。根據戈登增長模型，該股票的內在價值為：A.28.57元B.30.00元C.25.00元D.33.33元7.固定收益證券投資中，關于利率風險結構的描述，錯誤的是：A.信用利差通常隨經濟周期的波動而變化，經濟衰退期信用利差傾向于擴大B.流動性溢價是指投資者因持有流動性較差的資產而要求的額外收益C.具有相同票面利率和到期日的國債與公司債，其收益率通常相同D.稅收差異會導致不同債券的稅后收益率不同8.投資組合管理中，全球最小方差組合是指：A.在所有可能的投資組合中，預期收益率最高的組合B.在所有可能的投資組合中，標準差最小的組合C.夏普比率最大的組合D.位于資本市場線上的組合9.某企業財務報表顯示，其凈利潤為5000萬元，折舊與攤銷費用為1000萬元，應收賬款增加了500萬元，存貨減少了300萬元，應付賬款增加了200萬元。則該企業經營活動產生的現金流量凈額為：A.5800萬元B.6000萬元C.6200萬元D.5000萬元10.在技術分析中，K線圖中的“錘頭線”形態通常出現在：A.上升趨勢的頂部，預示反轉B.下降趨勢的底部，預示可能反彈C.盤整階段，預示突破D.任何位置，均無特殊含義二、計算與分析題11.某投資分析師正在對一家名為“黔山科技”的高成長性公司進行估值。相關信息如下：(1)黔山科技當前（t=(2)5年后，由于市場競爭加劇，公司的ROE預計將下降至10%，并將長期維持該水平，同時股利支付率將調整為60%。(3)投資者對該股票要求的必要回報率（k）為12%。要求：(1)計算未來5年內每股收益和每股股利的增長速率。(2)計算第1年至第5年的每股股利（至）。(3)計算第6年的每股股利（）及第5年末的股票終值（）。(4)計算黔山科技股票當前的內在價值（）。12.某基金管理公司管理著一個債券投資組合，該組合由以下兩種債券組成，當前市場利率為5%：債券A：面值1000元，票面利率6%，每年付息一次，剩余期限3年，當前價格1027.23元。債券B：面值1000元，票面利率4%，每年付息一次，剩余期限5年，當前價格915.54元。投資組合中債券A的市值為6000萬元，債券B的市值為4000萬元。要求：(1)計算債券A和債券B的麥考利久期。(2)計算該投資組合的加權平均久期。(3)假設市場利率突然從5%上升至5.5%（即變動50個基點），利用修正久期近似估算該投資組合市值的變化金額。(4)簡述凸性對債券估值的影響，并說明在利率大幅波動時，僅使用久期進行估值會存在什么偏差。13.投資者張某持有滬深300指數成分股組成的投資組合，當前市值為5000萬元。張某擔心短期內市場會大幅下跌，決定利用滬深300股指期貨進行套期保值。相關數據如下：(1)滬深300股指期貨當前價格為4200點。(2)每點乘數為300元。(3)投資組合的貝塔系數（β）為1.25。(4)期貨合約的貝塔系數通常視為1。要求：(1)計算為了實現完全套期保值，張某需要賣出或買入多少手股指期貨合約？(2)若兩周后，滬深300指數下跌了4%，而張某持有的投資組合價值下跌了5%（即實現了預期的β效應）。假設期貨價格也下跌了4%，計算張某在現貨市場和期貨市場的損益情況（忽略交易成本和保證金利息）。(3)計算該套期保值組合的總盈虧，并分析套期保值的效果。14.某進口企業需要在3個月后支付一筆1000萬美元的貨款。為了避免匯率波動風險，該企業決定利用外匯遠期合約進行鎖定。同時，企業的財務總監也在考慮利用外匯期權進行避險。當前市場信息如下：(1)即期匯率（USD/CNY）：7.2500。(2)3個月遠期匯率（USD/CNY）：7.2650。(3)3個月到期、執行價格為7.2650的美元看漲期權（人民幣看跌期權）的權利金為0.0150元/美元。(4)3個月到期、執行價格為7.2650的美元看跌期權（人民幣看漲期權）的權利金為0.0100元/美元。要求：(1)如果企業使用遠期合約鎖定成本，3個月后實際支付的人民幣成本是多少？(2)如果企業購買美元看漲期權進行避險：a.3個月后，假設市場匯率為7.3000，計算企業的總成本（含期權費）。b.3個月后，假設市場匯率為7.2000，計算企業的總成本（含期權費）。(3)比較遠期合約和期權策略在風險與收益特征上的主要區別。15.在對某上市公司進行財務分析時，分析師收集了以下數據（單位：百萬元）：項目2025年2024年營業收入50004500營業成本35003200銷售費用200180管理費用400380研發費用150120財務費用（利息）10090利潤總額650530所得稅費用162.5132.5凈利潤487.5397.5資產總額80007500負債總額40003800所有者權益總額40003700要求：(1)計算2024年和2025年的銷售凈利率、資產周轉率（按總資產計算）和權益乘數。(2)運用杜邦分析法，計算2024年和2025年的凈資產收益率（ROE）。(3)對ROE的變化進行因素分解，分析銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數的變化對ROE變動的影響方向和程度（不需要精確計算貢獻值，只需分析趨勢）。(4)結合上述數據，簡要評價該公司的盈利能力和財務風險狀況。16.關于套利定價理論（APT）與資本資產定價模型（CAPM）的比較。要求：(1)簡述資本資產定價模型（CAPM）的基本假設和核心結論。(2)簡述套利定價理論（APT）的基本思想。(3)從“因子數量”、“假設條件嚴格程度”以及“可檢驗性”三個方面，比較APT與CAPM的不同。參考答案及詳細解析一、單項選擇題1.答案：D解析：A正確：市盈率=股價/每股收益，反映了投資者對公司未來盈利的預期。B正確：周期性公司在行業低谷時，EPS急劇下降甚至接近于零，導致P/E分母變小，比率變得極高，但這并不代表估值高，反而是盈利觸底的信號，即“市盈率陷阱”。C正確：追蹤市盈率確實使用過去四個季度的實際每股收益。D錯誤：雖然P/E無法直接計算負收益的情況，但這并不意味著它完全不適用。分析師可以使用正常化earnings或使用市銷率（P/S）、企業價值倍數（EV/EBITDA）等其他指標。但在選項對比中，D說法最為絕對和不符合實際操作，因為對于高成長的初創企業（虧損），依然有專門的估值方法處理P/E的變種，或者單純說“不適用”過于絕對，更重要的是，選項D暗示了完全排除，而在相對估值中，有時會使用預期市盈率，即使當前虧損。不過，更嚴謹地看，D之所以被認為是錯誤的最主要原因在于，很多虧損的科技公司依然通過修正的市盈率（如使用預估盈利）進行討論，或者選項D的表述“不適用于……估值”過于絕對。通常CIIA考試中，針對負利潤，P/E確實失效，但對比其他選項，B和C都是標準的教科書定義，A也是基本定義。實際上，對于虧損公司，P/E無法計算，因此嚴格來說D也有道理。但本題考察的通常是“周期性”陷阱（B）。讓我們重新審視。修正思路：通常考題中，關于P/E的局限，最經典的錯誤表述是“P/E越高代表投資價值越高”或者忽略了虧損情況。但在此題中，D項表述“不適用于凈利潤為負值的上市公司估值”在嚴格意義上是正確的（因為無法計算）。再看B項，“周期性公司在行業低谷期通常會出現極高的市盈率”，這是正確的。C項正確。那么D錯在哪里？D錯在“不適用”。實際上，對于虧損公司，雖然不能用歷史P/E，但可以用預期P/E。或者本題意在考察對P/E計算的直觀理解，如果EPS為負，P/E為負，失去比較意義。補充考量：在某些語境下，D被視為正確答案（即作為錯誤表述選出），因為一些負盈利公司通過對比同業轉正后的預期P/E依然在使用該邏輯。但更可能的是，這道題考察的是D的絕對性。如果必須選一個最“錯”的，通常這種題庫中，D項是預定答案，認為對于虧損公司應使用其他指標，故稱P/E不適用。再思考：也許A有瑕疵？不，A是定義。C是定義。讓我們回到最經典的考點：P/E不適用于虧損公司，這在很多教材里是作為局限性提出的。所以D如果是作為“錯誤選項”被選出來，那么D的原文應該是對的？題目要求選錯誤的。如果教材說“P/E不適用于虧損公司”，那么D是對的。那么誰錯？B：周期性公司低谷期P/E極高，是因為EPS極低。這是事實。C：追蹤P/E用過去4季度。這是定義。A：這是定義。自我修正：此題可能存在爭議，但在CIIA/CPA常見題庫中，關于P/E的局限性，有一點是“P/E比較受會計政策影響”。這里沒有。讓我們看D的另一種解讀：有些分析師會用“預期P/E”來對虧損公司估值（如果預期扭虧），所以D說“不適用”是錯的。這是最合理的邏輯。即D是錯誤的說法。2.答案：A解析：目標貝塔=0.8，當前組合貝塔=需要調整的貝塔值Δβ需要減少的風險敞口金額=組合價值×|一張期貨合約的價值=指數點數×乘數=4000×300=需要賣出的合約數量=400/通常取整，賣出3張。或者使用公式：NN負號表示賣出。最接近且能覆蓋風險的整數操作是賣出3張（無法精確到小數）。雖然數學上3.33，但實務中若必須整數，通常選最接近的。若選項中有3.33則選3.33，但此處為整數選項，選3。注：嚴格計算應賣出約3.33張。但在只能交易整張的情況下，通常選3。3.答案：C解析：A錯誤：久期衡量的是債券價格對收益率變動的線性（一階）敏感度。B錯誤：凸性是對久期（線性近似）的二階修正，修正的是非線性部分。C正確：凸性越大，價格-收益率曲線彎曲程度越大。在收益率上升時，價格下降幅度比久期預測的要小（凸性保護）；在收益率下降時，價格上漲幅度比久期預測的要大（凸性增益）。D錯誤：并非所有債券都有正凸性。例如，含權債券（如可贖回債券）在收益率下降到一定程度時會出現負凸性。4.答案：C解析：在CAPM模型中，證券的預期收益由其系統性風險（β）決定。α=如果α>A錯誤：SML下方意味著預期收益低于必要回報，即α<B錯誤：市場風險溢價是系統性的，個股α是個體特征。D錯誤：α與已實現的超額收益有關，而非單純的非系統性風險高低（雖然承擔非系統性風險理應無補償，但高α通常指選股能力強或定價錯誤）。5.答案：C解析：標的資產的價格波動率（σ）是影響期權價值的重要因素之一。對于看漲期權和看跌期權，波動率越大，標的資產價格出現極端漲跌的可能性越大，從而使得期權變為實值（ITM）的可能性增加，期權持有者潛在的收益上限提高（看漲）或損失下限被鎖定（看跌）。因此，波動率增加會增加期權的時間價值，從而提高期權的價格。6.答案：B解析：根據戈登增長模型：=其中，=2，g=5=×=7.答案：C解析：A正確：經濟衰退時，違約風險增加，投資者要求更高的風險補償，信用利差擴大。B正確：流動性差意味著變現困難，投資者需要溢價補償。C錯誤：公司債存在信用風險，而國債通常被視為無風險資產。因此，相同條件的公司債收益率必須高于國債，以補償信用風險。D正確：例如市政債券通常享有稅收優惠，導致其名義收益率低于應稅國債，但稅后收益率可能具有競爭力。8.答案：B解析：A錯誤：預期收益率最高的組合通常位于有效邊界的右上端，風險極高。B正確：全局最小方差組合是有效邊界（MVP）最左端的點，是所有可行組合中方差（標準差）最小的那個。C錯誤：夏普比率最大的組合是切點組合，即市場組合。D錯誤：資本市場線（CML）上的組合是市場組合與無風險資產的重新配置，包含了最小方差組合（如果市場組合就是MVP，但通常不是），MVP位于CML的下端（有效邊界與CML重合部分）。9.答案：B解析：采用間接法計算經營現金流：凈利潤：5000加：折舊與攤銷（非付現成本）：+1000減：應收賬款增加（經營性資產增加，現金流出）：-500加：存貨減少（經營性資產減少，現金流入）：+300加：應付賬款增加（經營性負債增加，現金流入）：+200經營活動現金流量凈額=5000+10.答案：B解析：錘頭線的特征是實體很小，下影線很長（至少是實體的兩倍），沒有上影線或極短。它通常出現在下降趨勢的底部，暗示賣盤力量耗盡，可能由熊轉牛，是典型的反轉形態。二、計算與分析題11.解：(1)計算增長速率：可持續增長率公式為g=前5年：=（注：1/3≈33.33,5年后：=(2)計算第1年至第5年的每股股利：已知=1.00元，增長率為13.33=×=×=×=×=×(3)計算第6年的每股股利（）及第5年末的股票終值（）：第5年的每股收益=×簡便計算：=1.8706第6年增長率降為4%。=×第5年末的終值使用戈登模型計算：==(4)計算當前的內在價值（）：=折現因子計算（k=DDDDD現值PV(D)部分：PPPPP∑P終值現值PV(TV)部分：PV=5.183即黔山科技股票的內在價值約為18.98元。12.解：(1)計算麥考利久期（）：公式：=此處y為當前市場利率5%（也是到期收益率YTM的近似值，因為題目給了價格）。債券A(3年期，票面6%，YTM=5%)：現金流：t=1:60,PV=60t=2:60,PV=60t=3:1060,PV=1060總現值（價格）=1027.23加權時間：123加權總和=2912.982=債券B(5年期，票面4%，YTM=5%)：現金流：t=1:40,PV=40t=2:40,PV=40t=3:40,PV=40t=4:40,PV=40t=5:1040,PV=1040總現值（價格）=956.68修正：根據題目給定的價格915.54，我們反推YTM。通過計算器或插值法，當YTM約為6%時，P接近915.54。t=1:40/1.06=37.736t=2:40/1.06^2=35.600t=3:40/1.06^3=33.585t=4:40/1.06^4=31.684t=5:1040/1.06^5=777.433Sum=916.04(接近)。我們就按YTM=6%來計算久期比較合理，因為題目價格明顯偏低。或者，假設題目中“當前市場利率為5%”僅是背景，實際定價由市場決定，我們直接按現金流折現算久期。為了嚴謹，我們用Excel/金融計算器邏輯模擬：YTM≈6.0%。加權時間(YTM=6%):1*37.736=37.7362*35.600=71.2003*33.585=100.7554*31.684=126.7365*777.433=3887.165總和=4223.592=(2)計算組合的加權平均久期：組合總價值=6000+4000=10000萬元。權重=6000權重=4000==(3)估算市值變化：修正久期=。這里組合的加權平均YTM是多少？YTM_A=5%,YTM_B≈6%。組合YTM≈0.6=≈利率變動Δy價格變動百分比ΔPΔP/P市值變化金額=組合總值×變動比例=100即該投資組合市值大約減少168.25萬元。(4)凸性的影響：凸性衡量了價格-收益率曲線的彎曲程度。由于債券價格與收益率呈凸函數關系（對于普通債券），當收益率上升時，久期線性預測的價格下跌幅度會超過實際價格跌幅（高估跌幅）；當收益率下降時，久期預測的價格上漲幅度會小于實際價格漲幅（低估漲幅）。在利率大幅波動時，僅使用久期（一階導數）會產生較大的誤差，因為忽略了二階項（凸性）的影響。加入凸性修正后，估算值會更精確：Δ無論利率漲跌，凸性項(Δ13.解：(1)計算套期保值合約數量：公式：N其中，=50=4200β=N由于合約必須為整數張，為了達到較好的保值效果，通常選擇賣出50張（或者最接近的49張，此處取50以便于計算且能覆蓋大部分風險）。(2)計算兩周后的損益：現貨市場：現貨組合價值下跌5%。損失=50期貨市場：賣出50張合約。新的期貨價格=4200每張合約盈利=(期貨總盈利=50(3)計算總盈虧并評價效果：總盈虧=現貨盈虧+期貨盈虧=?效果評價：通過賣出股指期貨，該投資者成功對沖了現貨市場下跌的大部分風險。實際上還實現了2萬元的小幅盈利（這是由于四舍五入合約數量導致的“過度套保”效應，因為理論上應賣出49.6張，實際賣出了50張，導致期貨端的盈利略多于現貨端的虧損）。總體而言，套期保值效果良好，實現了鎖定資產價值的目標。14.解：(1)遠期合約成本：遠期合約鎖定了未來匯率。3個月后需支付的匯率即為3個月遠期匯率7.2650。支付金額=10(2)購買美元看漲期權（CallOption）成本：權利金=10a.若市場匯率為7.3000：由于市場匯率（7.3000）高于執行價格（7.2650），企業會執行期權。期權行權成本=10總成本=行權成本+權利金=72b.若市場匯率為7.2000：由于市場匯率（7.2000）低于執行價格（7.2650），企業會放棄執行期權，直接在即期市場以7.2000購買美元。即期購買成本=10總成本=即期成本+權利金=72(3)遠期與期權策略的區別：遠期合約：本質是一種義務。無論匯率向有利還是不利方向變動，企業都必須按約定匯率交割。其優點是無成本（通常只需保證金），且能完全鎖定成本，消除所有不確定性；缺點是放棄了匯率向有利方向變動帶來的潛在收益。期權策略：本質是一種權利。企業有權選擇是否執行。其優點是提供了下行保護（防止匯率大幅上升），同時保留了上行獲利空間（若匯率下跌，可按更低市價購買）；缺點是需要支付權利金（成本較高），且總成本通常高于遠期鎖定的成本（等于遠期價格+權利金）。15.解：(1)計算2024年和2025年的財務指標：2024年：銷售凈利率=資產周轉率=次權益乘數=2025年：銷售凈利率=資產周轉率==權益乘數=(2)運用杜邦分析法計算ROE：R2024年ROE：R(精確計算：397.5/2025年ROE：R(精確計算：487.5/(3)ROE變動因素分析：ROE從10.75%上升至12.19%，主要受到以下因素驅動：銷售凈利