北美CSP發(fā)布新一輪財(cái)報(bào)云業(yè)務(wù)高增AI商業(yè)化加速

目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、核心觀點(diǎn) 5二、本周行情回顧 8（一）國內(nèi)市場回顧 8（二）行業(yè)估值水平 9三、行業(yè)數(shù)據(jù)更新 11（一）基站建設(shè) 11（二）通信終端 11（三）物聯(lián)網(wǎng)用戶及移動(dòng)互網(wǎng)流量跟蹤 12四、本期要聞回顧 13（一）國家發(fā)改委：“十五”間算力網(wǎng)建設(shè)將新直接投資40000億元 13（二）第六屆“中國光通信質(zhì)發(fā)展論壇”圓舉辦 13（三）微軟云業(yè)務(wù)季收入破590億美元，AZURE年?duì)I收超千億美元大關(guān) 14（四）工信部量子息標(biāo)準(zhǔn)化術(shù)委員會(huì)成立 14五、風(fēng)險(xiǎn)提示 16（一）AI基礎(chǔ)施建設(shè)不及的風(fēng)險(xiǎn) 16（二）AI應(yīng)用展不及預(yù)期險(xiǎn) 16（三）AI領(lǐng)域進(jìn)出口政策的風(fēng)險(xiǎn) 16（四）國際合作減的風(fēng)險(xiǎn) 16圖表索引圖1：北美云商資本開支萬美元） 5圖2：谷歌云務(wù)收入（億）及盈利能力 6圖3：微軟云務(wù)及智能云收入（億美元）及速 7圖4：AWS業(yè)務(wù)收（億美）及盈利能力 7圖5：申萬一行業(yè)漲跌幅（%） 8圖6：通信板過去30天漲幅 8圖7：通信板今年以來漲幅 8圖8：通信指與滬深300近年走勢(shì)對(duì)比 9圖9：申萬一行業(yè)PE-TTM（單位：倍） 10表1：通信行個(gè)股漲跌幅手率前十 9一、核心觀點(diǎn)CSP（1）CSPB端企業(yè)AI（2）CSP27（3）CSP1.7（qoq+16%），龍頭模型廠的增長占比高。（4）CSPCY26Q21717億美元（yoy+33.7%）。圖1：北美云廠商資本開支（百萬美元）$250,000 120%

100%80%60%40%20%0%18Q118Q218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3E26Q4E谷歌 Meta 亞馬遜 微軟 環(huán)比 同比數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心TU2實(shí)現(xiàn)營收18（y%；408391-592488820.7%5140（500億美元預(yù)計(jì)未來24個(gè)月確認(rèn)超50%。AI商業(yè)化進(jìn)展積極，AI10億，GeminiApp月活9.5AITPU系統(tǒng)并確認(rèn)TPU20262027年確認(rèn)。TPUQ2Capex449AI2026CapEx至1950-2050億美元（此1800-1900億美元CapexAI圖2：谷歌云業(yè)務(wù)收入（億美元）及盈利能力$50$0

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%谷歌云業(yè)務(wù)收入（億美元） 同比增速（右軸） 運(yùn)營利潤率（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Meta：持續(xù)提升算力容量，企業(yè)級(jí)AI服務(wù)快速起量。MetaFY26Q2實(shí)現(xiàn)營收608.01億美元；自由現(xiàn)金流7.84億美元；26Q3610-640億美元。26Q2CapEx（）311億美元，主要用含融資租賃本金支付1300-1450億美元）上調(diào)下限。AIAIAPI和算BAI26&27年算力容量，28AI微軟：AzureFY26Q4900億美元；FY27Q1898.5-909.5億美元；FY27FY26Q4593393億美元。根據(jù)財(cái)報(bào)后電話會(huì)，Azure1000億美元大關(guān)，企業(yè)AIAI根據(jù)財(cái)31881GWMaia200OpenAIMAI/資本開支側(cè)，F(xiàn)Y26Q4CapEx4102/3用于短期資產(chǎn)(CPU&GPU)；26自然年CapEx預(yù)期保持不變（約1750億美元），但受資產(chǎn)使用壽命調(diào)整影響，部分從融資租賃轉(zhuǎn)為經(jīng)營租賃，導(dǎo)致報(bào)表CapEx口徑變化；FY27Q1CapEx預(yù)計(jì)超500億美元；FY27CapEx將同比增長。圖3：微軟云業(yè)務(wù)及智能云業(yè)務(wù)收入（億美元）及增速

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1

35%30%25%20%15%10%5%0%微軟云業(yè)務(wù)收入（億美元） 微軟智能云業(yè)務(wù)收入（億美元云業(yè)務(wù)同比增速（右軸） 智能云業(yè)務(wù)同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心FY26Q22006.06274.61億美元；26Q3營收指引1970-2020億美元。云業(yè)務(wù)側(cè)，AWSQ2營收422億美166ARR1690ARR49601和OpenAI均就Trainium初創(chuàng)公司也正在采用TrainiumCapEx542.08億美元，主要用于AWS和生成式AI。26全年預(yù)期上修至2200億美元（年初預(yù)期CapEx2000億美元262200年預(yù)計(jì)CapExCapEx增速時(shí)，ROIC圖4：AWS業(yè)務(wù)收入（億美元）及盈利能力

60%50%40%30%20%10%$0

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0%26Q2AWS業(yè)務(wù)收入（億美元） 同比增速（右軸） 運(yùn)營利潤率（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們認(rèn)為，目前AIScale-up/二、本周行情回顧（一）國內(nèi)市場回顧根據(jù)申萬一級(jí)分類，本期（2026年7月27日-7月31日，下同）通信板塊漲跌幅為-10.39%，滬深300指數(shù)漲跌幅為-1.31%，通信板塊跑輸滬深300指數(shù)9.08個(gè)百分點(diǎn)，在所有一級(jí)行業(yè)中排序31/31。圖5：申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅（%）15.0010.005.00傳媒傳媒計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)汽車滬深300電子通信-5.00-10.00-15.00數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心過去30天通信板塊漲跌幅為-28.57%，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅為-18.84%，滬深300指數(shù)漲跌幅為-6.87%，通信板塊跑輸滬深300指數(shù)21.7個(gè)百分點(diǎn)。通信板塊跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)9.73個(gè)百分點(diǎn)。2026年年初至今通信板塊漲跌幅為18.22%，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅為-2.21%，滬深300指數(shù)漲跌幅為-0.9%，通信板塊跑贏滬深300指數(shù)19.12個(gè)百分點(diǎn)。通信板塊跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)20.43個(gè)百分點(diǎn)。圖6：通信塊去30天幅 圖7：通信塊今以來幅

20.00%滬深300通信滬深300通信創(chuàng)業(yè)板滬深300創(chuàng)業(yè)板通信10.00%5.00%0.00%-30.00% -5.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心SW通信指數(shù)最近一年累計(jì)漲跌幅為82.19%，滬深300指數(shù)最近一年累計(jì)漲跌幅為13.15%，通信行業(yè)跑贏整體指數(shù)69.04%。圖8：通信指數(shù)與滬深300近五年走勢(shì)對(duì)比12,000

通信(申萬)10,0008,0006,0004,0002,0002021年42021年4月2021年6月2021年8月2021年10月年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月年2月2023年4月2023年6月年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月年12月2026年2月2026年4月2026年6月數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(20.19%)(18.51%)(14.39%)本周通信板塊跌幅前五分別為劍橋科技(-21.91%)、星網(wǎng)銳捷(-20.84%)、澄天偉業(yè)(-20.50%)、仕佳光子-U(-19.30%)、英維克(-19.17%)；本周通信板塊換手率前五分別為共進(jìn)股份(101.83%)、星網(wǎng)銳捷(74.85%)、通鼎互聯(lián)(67.15%)、初靈信息(62.45%)、永鼎股份(61.75%)。表1：通信行業(yè)個(gè)股漲跌幅和換手率前十本期漲幅前十本期跌幅前十本期換手前十公司 漲幅（%）公司 漲幅（%）公司 換手率（%）春興精工 20.19劍橋科技 -21.91共進(jìn)股份 101.83初靈信息 18.51星網(wǎng)銳捷 -20.84星網(wǎng)銳捷 74.85南京熊貓 14.39澄天偉業(yè) -20.50通鼎互聯(lián) 67.15恒寶股份 13.61仕佳光子-U -19.30初靈信息 62.45遠(yuǎn)望谷 13.60英維克 -19.17永鼎股份 61.75亞聯(lián)發(fā)展 13.59長飛光纖 -18.14三維通信 46.94當(dāng)虹科技 13.43新易盛 -16.81劍橋科技 42.29路暢科技 11.63太辰光 -16.13太辰光 41.54國脈科技 11.38天孚通信 -15.93中光防雷 41.18佳都科技 11.21博創(chuàng)科技 -13.81平治信息 40.50數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）行業(yè)估值水平截止至本周結(jié)束，通信行業(yè)按申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)分類的PE-TTM為49.86倍,位列所有申萬一級(jí)行業(yè)第5,同期的滬深300PE-TTM為14.50倍。投資策略周報(bào)|通信圖9投資策略周報(bào)|通信圖9：申萬一級(jí)行業(yè)PE-TTM（單位：倍）10/1990.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國防軍工房地產(chǎn)滬深300銀行三、行業(yè)數(shù)據(jù)更新（一）基站建設(shè)我國5G基站建設(shè)有序推進(jìn)。根據(jù)工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2025年底，我國5G基站為483.8萬個(gè)，比上年末凈增58.8萬個(gè)。5G基站占移動(dòng)電話基站總數(shù)達(dá)37.6%，占比較2024年末提升4個(gè)百分點(diǎn)。圖6：工信部2019-2025年4G/5G基站建設(shè)量4G新增基站數(shù)（萬個(gè)） 5G新增基站數(shù)（萬個(gè)）2001801601401201008060402002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025數(shù)據(jù)來源：工信部，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）通信終端工信部數(shù)據(jù)顯示，2026年6月，國內(nèi)市場手機(jī)出貨量1914.9萬部，同比下降15.3%，其中，5G手機(jī)1620.1萬部，同比下降12.1%，占同期手機(jī)出貨量的84.6%。工信部數(shù)據(jù)顯示，2026年6月，國內(nèi)手機(jī)上市新機(jī)型28款，同比下降22.2%，其中5G手機(jī)13款，同比增長62.5%，占同期手機(jī)上市新機(jī)型數(shù)量的58.9%。圖7：國內(nèi)5G手機(jī)進(jìn)展情況當(dāng)月國內(nèi)上市5G新機(jī)型數(shù)（個(gè)）（右軸） 當(dāng)月國內(nèi)5G手機(jī)出貨量（萬部4035302520151052022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月2025年12月

3500300025002000150010005002026年2月2026年2月2026年4月2026年6月數(shù)據(jù)來源：工信部，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量跟蹤根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至6月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)發(fā)展移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)終端用戶29.94億戶，比上年末凈增1.06億戶。互聯(lián)網(wǎng)電視（IPTV、OTT）用戶數(shù)達(dá)4.09億戶，比上年末凈增99萬戶。DOU值維持較高水平219717.7%616.362591623.57GB/戶·13.6%0.53GB/戶·月。圖8：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量情況

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流(億G) DOU(G)（右軸）

800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.02022年2022年12月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1-2月2026年3月2026年4月2026年5月2026年6月數(shù)據(jù)來源：工信部，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心四、本期要聞回顧（一）國家發(fā)改委：“十五五”40000億元4AIAIToken的使5G（2026年預(yù)計(jì)超7擴(kuò)內(nèi)需、（來源：C114）（二）第六屆“中國光通信高質(zhì)量發(fā)展論壇”圓滿舉辦CIOEC114聯(lián)合推出的大型系列活動(dòng)——“2026AIFTTRxPO在AI基礎(chǔ)設(shè)施方向，論壇聚焦AI超節(jié)點(diǎn)互連、AI數(shù)據(jù)中心光互連以及光交換系統(tǒng)（OCS）等熱點(diǎn)議題，探討未來大規(guī)模算力集群對(duì)于網(wǎng)絡(luò)連接能力提出的新要求。隨著AI模型規(guī)模不斷擴(kuò)大，傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)正在面臨帶寬、時(shí)延和能耗等方面的新挑戰(zhàn)，高性能光互連技術(shù)的重要性進(jìn)一步凸顯。在智能連接領(lǐng)域，本屆論壇圍繞“AI+FTTR”等方向展開討論，探索人工智能技術(shù)與光接入網(wǎng)絡(luò)融合發(fā)展的新從參與規(guī)模來看，線下活動(dòng)報(bào)名人數(shù)超過1500人，眾多產(chǎn)業(yè)代表現(xiàn)場交流，共同探討光通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新趨135761/（來源：C114）（三）微軟云業(yè)務(wù)單季收入首破590億美元，Azure年?duì)I收超千億美元大關(guān)7月29日，微軟公布截至2026年6月30900億美59327%AzureMicrosoft365商業(yè)云、Dynamics、LinkedIn這一規(guī)模已領(lǐng)先谷歌云（2025自然年約550億美元），居全球第二，僅次于亞馬遜AWS。微軟首席執(zhí)行官薩提亞·納德拉在財(cái)報(bào)中披露，Azure全年?duì)I收首次突破1000億美元門檻。這標(biāo)志著微軟在IaaS和PaaS領(lǐng)域的長期投入進(jìn)入規(guī)模化回報(bào)階段。39343%Azure的