康弘藥業(yè)更新報告：基藥目錄擴容穩(wěn)固基本盤創(chuàng)新管線臨床數(shù)據(jù)陸續(xù)兌現(xiàn)

內(nèi)容目錄一、眼科基因療法雙產(chǎn)品、雙路徑推進，全球可比性持續(xù)增強 4二、欖香烯、新毒素為突破口，合成生物平臺價值不斷驗證 7三、積極拓展新領域，多款差異化新藥進入臨床驗證階段 8四、主業(yè)基本盤穩(wěn)固，充裕現(xiàn)金支撐創(chuàng)新價值兌現(xiàn) 8盈利預測及投資評級 8風險提示 8圖表目錄4KH631KH658ARVO2026頻5KH631KH658球III抗VEGF數(shù)6一、眼科基因療法雙產(chǎn)品、雙路徑推進，全球可比性持續(xù)增強長效化已經(jīng)從臨床需求走向商業(yè)兌現(xiàn)，公司眼底病產(chǎn)品梯隊順應行業(yè)升級nAMDDMEVEGF1641.0212%（CER）；高劑量阿202525.7078%，20264月美國標簽進一步允許部分穩(wěn)定治療滿一年的nAMD及DME患者將給藥間20VEGF市場，圖表1：已上市長效眼底藥商業(yè)驗證與高劑量康柏西普定位Roche2025年年報，Regeneron2025年年報，Regeneron官網(wǎng)，康弘藥業(yè)2025年年報全球先發(fā)項目進入Ⅲ期尾聲，抗VEGF基因療法開始接受注冊性驗證。sura-vecnAMDATMOSPHEREASCENT已完成超過1,2002026Q4讀出頂線數(shù)據(jù)在眼底病變領域的視功能保持、補救注射負擔的穩(wěn)定性和長期安全性，4D-150兩項Ⅲ期均完成入組，“VEGF”已由早期概念驗證走向大樣本臨床驗證。KH631KH658橫向對BIC潛力。先發(fā)項目逐步驗證賽道成藥性，康弘藥業(yè)則成熟有望進一步提升其出海確定性。KH631高劑量組短期隨訪數(shù)據(jù)亮眼，低劑量組長期隨訪證明產(chǎn)品穩(wěn)定減針的潛力。KH631中國Ⅰ30VEGFnAMD6例，均接ARVO20266—24個月，73.3%、64.9%、94.4%、94.9%CRTKH631SAE1—2級。較高劑KH658KH65812例nAMD3例，接受單次脈絡膜上腔給藥。四組隨訪窗口分別為12個月、9個月、282.8%94.6%80.7%和100%CRT總體穩(wěn)定。研究未見SAE，常見眼部AE主要是輕度、短暫的結膜出血、結膜炎及結膜或鞏膜充血，多與給藥操作相關。相較在研眼科基因療法常采用的視網(wǎng)膜下、玻璃體給藥，KH658有望在實現(xiàn)明顯療效的同時提升治療接受度，擴大可覆蓋的患者范圍。KH658ARVO2026公司ARVO2026海報KH658IIIVEGF公司ARVO2026海報，各公司官網(wǎng)二、欖香烯、新毒素為突破口，合成生物平臺價值不斷驗證GBM7-8基于合成生物學方法構建的欖香烯衍生物）Ⅰ期臨床實現(xiàn)積極生存獲益信號。KH6175—60mg/kg323例為復發(fā)G3mkGBM亞組mS為073mg隊列8ORR為%mS1.84mOS21SAE1/32例發(fā)生≥3AE。KH617MGMT逆轉膠質(zhì)母細胞瘤一線烷化劑藥物的耐AACR2026。KH617AACR2026，可直PFK1PFKFB3HSL，嘗試通過干預糖酵解和脂MGMTMGMTNCT07138001計劃納入60MGMTGBM（預示著替莫唑胺預后不佳）KH617KH617ORRPFS-6MGMT調(diào)節(jié)機制轉化為KH617抗腫瘤作用與替莫唑胺再增敏作用。ADCKH815TROP2+（來自公司合成生物學平臺依沙替康雙載荷設ADCKHN9222026三、積極拓展新領域，多款差異化新藥進入臨床驗證階段精神神經(jīng)和鎮(zhèn)痛管線選擇全球已經(jīng)驗證的創(chuàng)新機制，兼顧研發(fā)成功率與產(chǎn)KH607Ⅱ期臨床。FDA批準首款口服產(chǎn)后抑郁癥藥物zuranoloneGABAAKH607的開發(fā)提供了直接的國際參照。KHN702NaV1.8，公2025FDA抑制劑的成藥性和非阿片KHN7072受體拮抗劑，2026創(chuàng)新管線已經(jīng)形成從臨床前到申報上市的完整梯隊，研發(fā)體系由“項目儲KH631KH658進入Ⅱ期布局，KH815處于Ⅰ期，KHN922取得臨床許可；KH607IBD提供基礎。四、主業(yè)基本盤穩(wěn)固，充裕現(xiàn)金支撐創(chuàng)新價值兌現(xiàn)基藥目錄擴容改善準入預期，13個主要在銷產(chǎn)品進一步夯實主業(yè)基本盤。2026202691日起施行。根據(jù)公司官網(wǎng)口13個主要在銷產(chǎn)品在列，覆蓋中成藥、精神神經(jīng)、充裕現(xiàn)金能夠支持多條管線并行推進。2026年一季度末公司貨幣資金62.74盈利預測及投資評級2026-202846/51/53億元（2026-202754.6/57.02026年新醫(yī)保價格略低于預測值故調(diào)低收入預測），10/12/13億元（2026-202715.1/16.3億元，2026年收入預計低于前期預測值ADC、小分子平臺，近期在數(shù)據(jù)讀出方面進入兌現(xiàn)期，顯現(xiàn)創(chuàng)新轉型成效，維持“買入”評級。風險提示資產(chǎn)負債表 單位:百萬元 利潤表 單位:百萬元會計年度2025A2026E2027E2028E會計年度2025A2026E2027E2028E貨幣資金6,4357,0438,0278,754營業(yè)收入4,5854,6255,0995,309應收票據(jù)0000營業(yè)成本465469512528應收賬款189151128118稅金及附加59636971預付賬款13788銷售費用1,7211,7111,8481,867存貨407370159349管理費用553564677690合同資產(chǎn)0000研發(fā)費用533786786786其他流動資產(chǎn)40465153財務費用-53-134-149-166流動資產(chǎn)合計7,0847,6178,3729,282信用減值損失0000其他長期投資0000資產(chǎn)減值損失-8000長期股權投資16161616公允價值變動收益1000固定資產(chǎn)2,1482,3622,6172,909投資收益36000在建工程9819819898其他收益42000無形資產(chǎn)353360373401營業(yè)利潤1,3771,1651,3561,533其他非流動資產(chǎn)221223224225營業(yè)外收入18000非流動資產(chǎn)合計2,8353,1593,4283,649營業(yè)外支出39000資產(chǎn)合計9,92010,77611,80112,931利潤總額1,3561,1651,3561,533短期借款0505152所得稅210181211238應付票據(jù)0000凈利潤1,1469841,1451,295應付賬款221141155162少數(shù)股東損益-17-15-17-20預收款項3444歸屬母公司凈利潤1,1639991,1621,315合同負債2839296NOPLAT1,1018711,0191,155其他應付款46464646EPS（攤薄）1.261.081.261.43一年內(nèi)到期的非流動負債2222其他流動負債328331370378主要財務比率流動負債合計602657720740會計年度2025A2026E2027E2028E長期借款0000成長能力應付債券0000營業(yè)收入增長率3.00.910.34.1其他非流動負債44444444EBIT增長率1.017.113.3非流動負債合計44444444歸母公司凈利潤增長率-2.416.413.1負債合計645701764783獲利能力歸屬母公司所有者權益9,29910,11511,09312,224毛利率89.889.889.990.0少數(shù)股東權益-24-39-57-76凈利率25.021.322.524.4所有者權益合計9,27510,07611,03712,147ROE12.59.910.510.8負債和股東權益9,92010,77611,80112,931ROIC14.610.411.111.4償債能力現(xiàn)金流量表單位:百萬元資產(chǎn)負債率6.56.56.56.1會計年度2025A2026E2027E2028E債務權益比0.50.90.90.8經(jīng)營活動現(xiàn)金流1,5041,1631,5401,242流動比率11.811.611.612.5現(xiàn)金收益1,3351,0811,2481,406速動比率11.111.011.412.1存貨影響-2037212-190營運能力經(jīng)營性應收影響-544229總資產(chǎn)周轉率0.50.40.40.4經(jīng)營性應付影響-94-80156應收賬款周轉天數(shù)1413108其他影響288814311應付賬款周轉天數(shù)201139104108投資活動現(xiàn)金流-225-555-521-497存貨周轉天數(shù)307298186173資本支出-211-553-520-496每股指標（元）股權投資1000每股收益1.261.08