金徽酒深度研究：機制筑強基金徽釀新篇

正文目錄甘肅白百容，費活有持釋放 5現狀：肅酒約百元本品分眾多 5招商引、建，甘白消有擴升級 7機制優、織活，19啟二創全型 9好機制+體，導全共共享 9隴上名，次業開新程 9內部機靈，視員激勵 9產品矩清，升級續 12持續打組架加速內耕+外拓 1419以來銷面型，視BC動客運營 16省內外透間，長期利彈大 20省內受于費擴容成空足 20深耕環肅場東+北市拓第增曲線 22結構升疊規應，長凈率性望釋放 24盈利預測 27風險提示 29圖表目錄圖表1：2024西省白市容量 5圖表2：甘白分圖 5圖表3：甘白競局 6圖表4：甘各位品牌品布 6圖表5：2021-2025肅省商資位金 7圖表6：2018以肅省礎施設資計同增（%） 7圖表7：2018以國及肅定產資計同增（%） 8圖表8：2018以國及肅比速（%） 8圖表9：2025各民人可配入比速 8圖表10：徽發程 9圖表公全員學歷成人） 10圖表12：徽核管一作經豐富 10圖表13：徽銷員數（） 圖表14：徽銷員人薪（元及圖表15：徽以供給工區權房 圖表16：徽員婚禮金 圖表17：徽員股計（案） 12圖表18：徽主品矩及價 13圖表19：司對區域異投產品 13圖表20：2022-2025各價帶品收比 14圖表21：2019-2025公司及yoy 14圖表22：徽銷織架構 15圖表23：內經創收況 15圖表24：外銷量變（） 16圖表25：徽省收及yoy 16圖表26：司續營銷型 16圖表27：2019年司內收占類務入重超85% 17圖表28：2015-2019公司元下低產占超50% 17圖表29：徽開展“酒進企”17圖表30：徽舉辦“嶺櫻節” 17圖表31：2022年徽在重城交樞投廣告 18圖表32：徽業廣及yoy 18圖表33：徽廣傳費占收重 18圖表34：司100-300元及300元上品類營比持提升 19圖表35：徽酒300以上品及yoy 20圖表36：徽酒100-300元品及yoy 21圖表37：同產內市市率比 21圖表38：徽全版圖部銷公設情況 22圖表39：量徽強化牌能 23圖表40：獎徽挖掘眾費場 23圖表41：疆全鎮固資投完額計同增速 23圖表42：徽新驗館 23圖表43：東酒容量億） 24圖表44：徽在市場極展類推動 24圖表45：方場份白消容（元） 24圖表46：徽毛走勢 25圖表47：酒徽要企毛率 25圖表48：駕酒結構 25圖表49：徽銷用率勢 26圖表50：酒徽要企銷費率 26圖表51：徽歸利率勢 26圖表52：酒徽要企歸凈率 26圖表53：營務（百元及要設 27圖表54：利測表 28圖表55：比司表 28甘肅白酒百億容量，消費活力有望持續釋放現狀：甘肅白酒市場約百億元，本土品牌分布眾多西北五省白酒容量約500年5002501003025+圖表1：2024年西北五省白酒市場容量300250200150100500陜西 甘肅 新疆 寧夏 青海資料來源：酒業家公眾號，東方財富證券研究所注：數據來自2024年年中酒業家渠道調研甘肅地形狹長、本土各地市酒企分布分散。甘肅地形狹長、東西最大跨越約1600公里，覆蓋黃土高原、河西走廊等多種地理單元。省內多地有釀酒傳統，整體分布相對分散，除頭部地產酒外各區域亦有地方小酒廠盤踞一隅，如圖表2：甘肅白酒分布地圖資料來源：訪酒天下公眾號，東方財富證券研究所3020102115241525圖表3：甘肅白酒競爭格局五糧液 金徽酒 濱河酒業 紅川酒業 劍南春 其他資料來源：公司公告，酒業家公眾號，酒之情公眾號等，東方財富證券研究所測算注：該圖根據各酒企情況進行測算，數據口徑變化可能影響測算結果；其中金徽酒根據25年公司年報省內營收還原稅前口徑進行測算；紅川酒業根據24年整體體量進行測算，濱河采用25年整體體量進行測算，其余均采用2025年數據進行測算；主銷價位帶集中在100-300100-30050%3006+2020%圖表4：甘肅各價位段的品牌產品分布資料來源：和君咨詢公眾號，XN知酒公眾號，東方財富證券研究所招商引資、基建發力，甘肅白酒消費有望擴容升級20259050.82021-202525%。2024年、202536.9%、48.3%7.5pct、10.5pct。圖表5：2021-2025年甘肅省招商引資到位資金招商引資到位資金（億元）10000800060004000200002021

2022

2023

2024

2025招商引資到位資金（億元）資料來源：甘肅經濟網，甘肅省人民政府，甘肅政務公眾號，東方財富證券研究所GDP2025基建投資快速增長，全省基礎設施投資同比增長14.5%，拉動全省投資增長47.9%37.2%2019-20252022-20252025GDP5.8%GDP+5.9%+10.5%，有望持續夯實當地企業經營與居民就業基本盤。20151050-5-10圖表620151050-5-10甘肅:固定資產投資:基礎設施建設:累計同比資料來源：Choice宏觀數據庫，東方財富證券研究所圖表7：2018年以來中國及甘肅固定資產投資累計同比增速（%）

圖表8：2018年以來中國及甘肅GDP同比增速1098761098765432102020100-10-20-30-40-50甘肅:固定資產投資:累計同比中國:固定資產投資完成額:累計同比

中國:GDP:同比 甘肅:GDP:同比資料源：Choice宏數庫東財富券究所 資料源：Choice宏數庫東財富券究所2025農+4.9%/+6.3%，2026Q1同比增速依舊維持6%。圖表9：2025年各省居民人均可支配收入同比增速87654321新疆新疆甘肅陜西寧夏安徽河南湖北資料來源：國家統計局，東方財富-圖解財經公眾號，東方財富證券研究所機制優秀、組織靈活，19年啟動二次創業全面轉型好機制+強體系，倡導全員共創共享圖表10：金徽酒發展歷程

1951年，1977202006201210億元。2016二次創業以來，金徽持續推進內部改革。28202020222025/2026Q129.18/10.923.54/2.05

亞特集團入主

復星入主公司

亞特集團重新成為控股股東；組建地方國營

公司，并派駐

公司提出

公司開啟全國化公司成立北方1951 1977 200620121951 1977 200620122016201720182019 202020212022

全新管理團隊

公司掛牌上市“二次創業”

發展的新征程

銷售公司公司成功研發“隴南春酒”

公司銷售額突破10億元0

公司建成西北最大的白酒釀造車間

公司進入

50%40%30%20%10%0%-10%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025營業收（億） 同比增（右）5432102011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 歸母凈潤（元） 同比增（右）

40%20%0%-20%資料來源：公司官網，公司公告，隴南日報，中國甘肅網，界面新聞，國際金融報等，東方財富證券研究所公司機制靈活，倡導全員共創共享。公司在員工激勵、部門運作考核等方面充分市場化，靈活優秀的內部機制下公司在隴南及周邊地區具備較強的人才招攬能力：2019年至今大學本科及以上員工人數穩步提升，2025年公司全體員工中碩士研究生及以上、大學本科分別占比2.1%、31.7%。圖表11：公司全體員工學歷構成（人）36003300300027002400210018001500120090060030002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025大學本及以上 大學?？?高中以下資料來源：公司公告，東方財富證券研究所具體各方面來看：圖表12：金徽酒核心高管一線作戰經驗豐富姓名年齡職務工作經歷周志剛52董事長、總裁曾任天水市洛壩鉛鋅礦會計主管、甘肅徽縣鋅業總經理、甘肅寶徽實業副總經理、甘肅亞特投資總經理，甘肅金徽酒業董事長兼總經理。20232今擔任亞特集團董事，200912石少軍41副總裁曾任國泰君安創新投行部執行董事、保薦代表人。2017920223月擔任公司董事會秘書，20223，20231202212王寧41副總裁經理助理。成都銷售公司總經理，2019820259廖結兵47副總裁曾任濟南圣泉銷售公司經理、珠江云峰酒業大區銷售經理、盛初咨詢副總裁，2010720124（上海）銷售公司總經理，2012年4月至今擔任公司副總裁。王永強60副總裁曾任內蒙古河套酒業董事、總經理等，2022年8月至今擔任公司副總裁。鄭飛47副總裁2021年9月至今任金徽酒首席數字官；2023年3月至今擔任公司副總裁。唐云52副總裁曾任甘肅金徽酒業集團生產部經理等；2016年4月至今擔任公司副總裁。資料來源：Choice深度資料，東方財富證券研究所20195732025年1024201912.72025年23.0CAGR10.4%。圖表金徽酒銷售人員數量（） 圖表14：金徽酒銷售人員人薪（萬元及yoy0

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025銷售人員數量

25 2015 1510 105500 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025銷售人人均酬（元） yoy資料源：Choice股數瀏器東方富券究所 資料源：Choice股數瀏器東方富券究所市場化運作，生產部門包干制。重視員工福利，堅持共創共享。/工收入增長則與企業效益增長形成聯動機制，年終獎勵、專項激勵等均通過制度進行明確約定。圖表金徽酒以低價供給工區產權住房 圖表16：金徽酒員工新婚禮金資料源：徽總會眾，財富券究所 資料源：甘微布眾，財富券究所新推員工持股計劃考核方案靈活、覆蓋面寬。公司通過員工持股計劃等實現員工利益與公司長期發展的深度綁定。2026年公司推出第二期員工持股計劃，以個人績效等級作為解鎖條件，差異化靈活考核充分考慮當前行業外部不B100%664圖表17：金徽酒員工持股計劃（草案）持有人擬認購份額上限（萬份）擬認購份額對應股份數量上限（萬股）占本員工持股計劃總份額的比例周志剛、王永強等10位 周志剛、王永強等10位 1809.0000180.000017.26中層管理人員、核心業 8672.0877862.894382.74解鎖安排 解鎖時間解鎖比例務骨干（不超過790人）第一個解鎖期第二個解鎖期第三個解鎖期

自公司公告完成標的股票過戶至本員工持股計劃之日起算滿12個月自公司公告完成標的股票過戶至本員工持股計劃之日起算滿24個月自公司公告完成標的股票過戶至本員工

303040 持股計劃之日起算滿36個月 個人績效考核結果A、BCD個人層面解鎖比例100800資料來源：公司公告，東方財富證券研究所產品矩陣清晰，結構升級延續100100-3003002818300+25.2%100-300+3.1%2025100-36.9%18.4%。圖表18：金徽酒主要產品矩陣及定價系列名稱示意圖定價（元/500ml）年份系列金徽281280金徽18569柔和金徽柔和金徽H9429柔和金徽H6279柔和金徽H3179能量金徽能量1號458能量2號308能量3號198世紀金徽世紀金徽五星218世紀金徽四星148金徽老窖金徽老窖180998金徽老窖120658金徽老窖90368金獎金徽金獎金徽1988158金獎金徽199398金獎金徽201868資料來源：公司官網，東方財富證券研究所H3H6100-300導入金獎金徽系列占位百元價位帶；華東市場推出金徽老窖系列，覆蓋300-1000元價位帶；北方市場聚焦能量金徽系列。圖表19：公司針對不同區域差異化投放產品資料來源：公司公告，微酒公眾號，糖酒快訊公眾號等，東方財富證券研究所繪制2022-2025300CAGR34.3%，20253009同比51003002億元/+3.09%201941.1%2025年的9年的9萬元57萬元噸、CAGR達7.7%。圖表20：2022-2025年各價位帶產品營收占比 圖表21：2019-2025年公司噸價及yoy100

2022

2023

2024

2025

18 16 1414 1212 108106846 24 02 -20 2019202020212022202320242025100元以下品 100-300元產品 300元以上品 平均噸價（萬/，左） yoy（右）資料源：公公，方富研究所 資料源：公公，方富研究所持續打磨組織架構，加速省內深耕+省外開拓“二次創業”以來持續完善組織架構。公司自2019年開啟二次創業以來持續打磨組織架構，目前已經針對不同區域、線上線下渠道形成清晰的銷售組織架構：2021202110212022年蘭州銷售公司控股青海銷售公司，同年西安銷售公司成立能49月圖表22：金徽酒銷售組織架構資料來源：公司公告，云酒頭條公眾號，甘肅微發布公眾號，食品新觀察公眾號等，東方財富證券研究所2121C+1.27pct63.83%6622019-2025年CAGR3.5%。圖表23：省內單經銷商創收情況

02019

2020

2021

2022

2023

2024

02025省內經商數量 省內單銷商收（元，軸）資料來源：公司公告，東方財富證券研究所2120201962025622CAGR為209550-2025年省外營收CAGR18.1%20251.18億元同比+40.26%。圖表省外經銷商數量變（） 圖表25：金徽酒省外營收及yoy0

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025省外經銷商

8 7 4065 254 3 15251 00 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025省外營（億，左） yoy（右）資料源：公公，方富研究所 資料源：公公，方富研究所2.4.19年以來營銷全面轉型，重視BC聯動及客戶運營公司自1920193秀終端；2019年往后公司更加重視BC聯動及客戶運營，先后成立大客戶部、深化“C端置頂”、推進“用戶工程”等，聚焦有影響力的客戶進行品牌培育、通過賦能渠道、開展多元化用戶活動等持續觸達消費群體。圖表26：公司持續推動營銷轉型資料來源：微酒、糖酒快訊、酒業家公眾號等，東方財富證券研究所19013我們認為201690%，2019年省內甘肅東南部/蘭州及周邊地區/甘肅中部/甘肅西部收入占酒類業務37%/30%/12%/8%，201950%138371230圖表27138371230甘肅東南部蘭州及周邊地區甘肅中部甘肅西部省外

圖表28：2015-2019年公司百元以下中低檔產品占比超50%1002015 2016 2017 2018 2019中低檔 高檔資料源：公公，方富研究所 資料源：公公，方富研究所2019+C端置頂2019CC282022年的2.9億元提升至2025年的7.1億元、CAGR達34.3%。具體來看：202020202818為代8.67億元同比+29.08%；圖表金徽酒開展“名酒名”活動 圖表30：金徽酒舉辦“秦嶺花”資料源：華酒公號東富證研所 資料源：新網東財證究所1CC20223019+華東+北方市場的立體化品宣格局。2022年公司業務推廣費明顯提升，同比+292.9%至0.94億元，此后業務推廣費維持較高水平。圖表31：2022年金徽酒在重點城市交通樞紐投放廣告資料來源：金徽酒公眾號，東方財富證券研究所圖表金徽酒業務推廣費及yoy 圖表33：金徽酒廣告宣傳費及占收比重

2020 2021 2022 2023 2024 2025業務推費（元） YoY（右軸

3503002502001501000-50

2020 2021 2022 2023 2024 2025廣告宣傳費（億元）廣告宣傳費用占營收比重資料源：公公，方富研究所 資料源：公公，Choice公司度資，方富券究所2024市場深度BCBC聯動帶動更多消費者，形成大生態，100-300202249.2%提升至2025年的55.2%300202214.8%202525.5%，2025+3.0pct。圖表34：公司100-300元及300元以上產品占酒類營收比重持續提升02022 2023 2024 2025300元以上 100-300元資料來源：公司公告，東方財富證券研究所C省內外滲透空間足，中長期凈利率彈性大省內受益于消費升級擴容，成長空間足100-300200元100-300300元以上價位帶均具備充足拓展空間，具體來看：30028183001820253007.1/同比20%300元以上價位帶公司仍具備充足成長空間。圖表35：金徽酒300元以上產品營收及yoy8 7 406 355432 101 502022

2023

2024

02025300元以上品（元，） yoy（右）資料來源：公司公告，東方財富證券研究所100-300H3H62025年100-300元價位帶營收同比+3.09%至15.32億元。公司通過宴席市場精細化運營、用戶工程等持續提升品牌認知度，有望直接受益于省內主流消費價位帶升級。圖表36：金徽酒100-300元產品營收及yoy18 16 30141210 208 15642 50 02022 2023 2024 2025100-300產品營收億元左） yoy（右）資料來源：公司公告，東方財富證券研究所領先的組織力和團隊力有望進一步帶動公司份額提升。202535%202450%40%+圖表37：不同地產酒省內市場市占率對比60%50%40%30%20%10%0%金徽酒

古井貢酒資料來源：酒業家公眾號，中外酒業公眾號等，東方財富證券研究所測算；20232025）/20252024（）深耕環甘肅市場，華東+北方市場拓展第二增長曲線20202019163家2025622201912.9%2025年23.9%2025圖表38：金徽酒全國化版圖及部分銷售公司設立情況資料來源：金徽酒會員服務號公眾號，公司公告，東方財富證券研究所深耕西北，精細化運作。公司通過“甘青新一體化”和“陜寧蒙一體化”建設夯實西北根據地市場，西北區域公司渠道模式成熟且精細化、以縣為單位招商且細分到一個產品系列進行招商，我們認為環西北市場公司有望憑借精細。243億元，能量金徽系列產品在寶雞、咸陽、西安等核心區域市場表現突20266月，351331227193。圖表能量金徽持續強化牌能 圖表40：金獎金徽持續挖掘眾費市場資料源：食新察眾，財富券究所 資料源：食新察眾，金徽酒，方富券究所新疆局部市場開拓取得階段性成果。263950020257C。圖表41：新疆與全國城鎮固定資產投資完成額累計同比增速

圖表42：金徽酒新疆體驗館40202020-022020-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10-20-40-60定資投資成額:計同比（）定資投資成額:計同比（）資料源：Choice宏數庫東財富券究所 資料源：金酒眾，方證券究所2000。1）華東市場，精細化市場運營、積極儲備人才。2025圖表華東白酒市場容量億） 圖表44：金徽酒在華東市場積極開展各類品推活動0河南 江蘇 山東 安徽 浙江 上海資料源：酒觀公號東富證研所 資料源：微公號東財券研所2）北方市場，品牌引領+大客戶運營+深度掌控。北方市場以內蒙古為根據地，聚焦能量金徽系列產品和重點市場，一方面依托北方公司體驗館等持續開展消費者互動，另一方面積極開拓優質團購商和政商大客戶，北方市場有望通過樣板市場連點成片。圖表45：北方市場各省份白酒消費容量（億元）500河北 北京 遼寧 內蒙古 黑龍江 吉林 天津資料來源：酒說公眾號，微酒公眾號，訪酒天下公眾號，東方財富證券研究所注：天津數據為2025年，其他省份數據為2024年結構升級疊加規模效應，中長期凈利率彈性有望釋放產品勢能向上，結構穩步升級。在金徽28引領，金徽18、柔和系列放量202563.1%28圖表46：金徽酒毛利率走勢70.065.060.055.050.045.040.035.030.02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025金徽酒毛利率資料來源：Choice股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所70%2016年54.4%20256/9100-300圖表蘇酒、徽酒主要企毛率 圖表48：迎駕貢酒產品結構1008060400200

100今世緣 洋河 古井 迎

02016201720182019202020212022202320242025普通酒 中高白酒資料源：Choice股數瀏器東方富券究所 資料源：Choice股數瀏器東方富券究所點狀突破+高投入下費用率維持較高水平。預計當前公司在隴東南區域市202220%以上。圖表金徽酒銷售費用率勢 圖表50：蘇酒、徽酒主要企銷費用率50金徽酒

35302520151050今世緣 洋河 古井 迎駕資料源：Choice股數瀏器東方富券究所 資料源：Choice股數瀏器東方富券究所2022年-2025差維持在1427年1年毛銷差維持在447、202350%+2022-202510-15%20%圖表金徽酒歸母凈利率勢 圖表52：蘇酒、徽酒主要企業歸凈利率2520151050金徽酒

4035302520151050今世緣 洋河 古井 迎駕資料源：Choice股數瀏器東方富券究所 資料源：Choice股數瀏器東方富券究所盈利預測2026-2028年收入分別為30.01/32.10/35.60+2.8%/+7.0%/+10.9%300元以上產品：我們預計2026-2028年高檔白酒增速分別為+15.6%/+18.0%/+20.2%；100-300元產品：2026-2028+4.1%/+6.4%/+8.3%；100&2026-2028年低檔白酒增速分別為-18.0%/-10.0%/+2.5%；2026-2028年+3.0%/+3.0%/+3.0%。2026-202864.3%/65.2%/65.9%，100-300后部分產品貨折投入預計有所收縮；其中300元以上產品毛利率分別為6703002023A2024A2025A2026E2027E2028E300元以上401.22023A2024A2025A2026E2027E2028E300元以上401.2566.4709.2820.1967.81,163.2增速毛利率37.178.141.276.025.276.215.676.318.076.520.276.7100-300元1,288.41,486.61,532.51,595.81,697.21,837.8增速毛利率32.365.215.463.83.166.54.166.76.466.88.366.9100元以下816.3848.9535.8439.3395.4405.3增速毛利率14.251.24.050.9-36.947.9-18.047.9-10.047.92.547.9其他業務41.7119.4141.0145.3149.6154.1增速毛利率36.548.1186.525.218.219.83.020.03.020.03.020.0總營收2,4763,2132,1853,0053,1003,604增速毛利率26.662.418.660.9-3.463.22.864.37.065.210.965.9 資料來源：Choice，東方財富證券研究所下預計費用率維持較高水平，我們預計2026-2028022006-2028年管理費用率分別為11.1%/11.1%/11.1%。綜上，2026-20283.6/4.1/4.7別同比+0.9。公司靈活的機制與前瞻性的營銷轉型為公司2023A2024A2025A2026E2027E2023A2024A2025A2026E2027E2028E營業總收入（百萬元）2,547.63,021.32,918.53,0053,1003,604毛利率研發費用率62.421.010.82.060.919.710.11.863.221.610.61.464.322.011.11.565.222.011.11.565.922.011.11.5歸母凈利潤（百萬元）328.9388.1354.4357.5405.6470.7增速 17.318.0-8.70.913.416.0資料來源：Choice，東方財富證券研究所圖表55：可比公司估值表代碼公司簡稱總市值（億元）EPS（元/股）PE（倍）股價（元）評級2025A2026E2027E2025A2026E2027E603369.SH今世緣332.902.092.082.2316.6512.8211.9726.7無評級002304.SZ洋河股份616.741.461.571.7941.4826.0222.9340.94無評級000596.SZ古井貢酒495.996.716.797.3719.7613.8112.7493.83無評級603198.SH迎駕貢酒280.242.482.602.8615.9513.5012.2435.03無評級603589.SH口子窖120.281.131.051.1426.5919.1717.5920.11無評級600559.SH老白干酒109.680.470.520.5934.1323.0720.4211.99無評級平均-25.7618.0716.31-603919.SH金徽酒75.990.700.700.8029.1721.2518.7414.98增持，貨幣單位為標的原始幣種）風險提示行業競爭格局惡化風險。若行業競爭加劇可能會影響市場環境，進而影響公司經營活動和盈利能力。市場開拓不及預期。當前公司逐步推進泛全國化布局，若環西北、北方、華東等市場開拓進程不及預期，可能影響企業經營情況。結構升級不及預期。當前公司高端產品仍處于投入培育階段，若市場培育效果不及預期，或導致公司產品結構升級受阻，進而影響企業盈利能力。產業政策風險。白酒行業受產業政策、稅收政策等影響較大，若行業相關政策變化，可能會對行業需求、企業經營情況造成影響。資產負債表（百萬元）現金流量表（百萬元）至12月31日2025A2026E2027E2028E至12月31日2025A2026E2027E2028E流動資產 3082.573074.123269.763603.80經營活動金流 480.14550.84563.01598.33貨幣資金990.29988.411094.111238.94凈利潤337.18340.17385.88447.81應收預付 14.2114.7515.6017.14折舊銷 133.20151.90166.15175.65存貨2001.821994.702079.832260.86營運資金變動13.2836.32-8.54-44.65其他動產 76.2576.2680.2286.86其它 -3.5222.4519.5219.52非流動資產2194.752323.112306.972231.32投資活動現金流-393.54-295.27-162.01-112.01長期權資 1.441.441.441.44資本出 -393.54-310.43-161.55-111.51固定資產1469.591529.581525.321461.56投資變動0.000.000.000.00在建程 179.99278.84278.84278.84其他 0.0015.16-0.45-0.50無形資產355.17355.17355.17355.17籌資活動現金流45.34-257.44-295.31-341.49其他期產 188.56158.08146.20134.31銀行款 292.73-0.310.000.00資產總計5277.335397.235576.725835.12債券融資0.000.000.000.00流動負債 1631.031665.081746.491891.06股權資 0.000.000.000.00短期借款169.31169.00169.00169.00其他-247.38-257.13-295.31-341.49應付預收 235.68234.84244.87266.18現金凈增額 131.94-1.88105.70144.83其他流動負債1226.041261.241332.621455.88期初現金余額853.57985.51983.631089.33非流動負債 244.37243.75243.75243.75期末現金額 985.51983.631089.331234.16長期借款123.42123.42123.42123.42應付券 0.000.000.000.0