珈凱生物位居中國化妝品功效原料前列研發創新驅動長期成長

圖表目錄圖表1：珈凱生物本次發行價格19.26元/股 4圖表2：戰略配售發行數量為72萬股 4圖表3：珈凱生物擬投資3億元建設“年產50噸功能性植物提取物項目” 5圖表4：田軍、王吉超、蘇文才合計控制公司75.15%的股份，為公司的實際控制人（截至2026/7/28） 圖表5：公司具代表性的產品特點及功效 7圖表6：2023-2025年綠色天然原料營收占比高于60%（單位：萬元） 8圖表7：2023-2025年綠色天然原料毛利率均高于78% 8圖表8：公司前五大客戶銷售收入占比均低于35% 9圖表9：2025年公司營業總收入為2.63億元，歸母凈利潤達6626.93萬元 10圖表10：2024年全球美妝及個護市場規模達6430億美元 11圖表11：2025年我國化妝品市場規模達4653億元 11圖表12：2019-2024年全球化妝品原料市場規模CAGR達5.2% 12圖表13：2019-2024年中國化妝品原料市場規模CAGR達6.9% 12圖表14：2018-2028年中國化妝品活性原料市場規模 12圖表15：化妝品活性原料主要實現路徑對比 13圖表16：2018-2028年中國化妝品植物提取原料市場規模 13圖表17：2018-2028年中國化妝品生物發酵原料市場規模 13圖表18：珈凱生物同行業公司情況 14圖表19：可比公司PETTM均值達34X 151.初始發行724.12萬股，申購日為2026/7/2919.26/14.03X珈凱生物本次發行價格19.26元/股，發行市盈率14.03X，申購日為2026年7月29日。本次發行股份全部為新股，本次發行數量為.53萬股，發行后總股本為,7.9萬.0%經我們測算，司發行股份數量占發行后可流通股本比例為.%，老股占可流通股本比例為.%。圖表1：珈凱生物本次發行價格19.26元/股wind、公司公告、華源證券研究所注：表中數據均不考慮超額配售本次發行戰略配售發行數量為.15.0%.08萬股，占本次發行數量的.%。圖表2：戰略配售發行數量為72萬股限售期安排限售期安排承諾認購股數（股）名稱序號管理計劃

50,81 12東吳創新資本管理有限責任公司 21,24 12個合計 72,15 -公司公告、華源證券研究所3500,5.9250圖表3：珈凱生物擬投資3億元建設“年產50噸功能性植物提取物項目”實施周期實施周期擬投入募集資金（萬元）總投資額（萬元）項目序號1150合計30,5.9230,5.9219000019000024珈凱生物招股書、華源證券研究所控制公司75.15的股份I賦能平臺”，能夠賦能有效成分挖掘以及分子設計方面的研發工作；此外，公司融合材料科學及基因工程技術，打造了“人造細胞平臺”和“3D123166（331202582025近年來，公司基于自主研發形成的技術優勢、立足不斷創新形成的產品優勢、依托精益生產形成的智造優勢、憑借深耕市場形成的客戶優勢，公司的產品及服務獲得了國內外客戶截至6年7月8日，田軍先生直接持有公司.%股份，通過嘉興珈上、嘉興珈廣及嘉興盛央間接持有公司.%.9%.%股份，通過嘉興珈北、嘉興珈上、嘉興珈廣及嘉興盛央間接持有公司.%股份，合計持有公司.5%.%.%.3%合計持有公司.6%.%際控制人。圖表4：田軍、王吉超、蘇文才合計控制公司75.15的股份，為公司的實際控制人（截至2026/7/28）圖表4：田軍、王吉超、蘇文才合計控制公司75.15的股份，為公司的實際控制人（截至2026/7/28）珈凱生物招股書、華源證券研究所業務：202565.68，毛利率維持較高水平化妝品功效原料是指專門針對一種或多種皮膚問題、具有活性功效的化妝品原料，一般雪草苷、維生素Cβ圖表5：公司具代表性的產品特點及功效產品名稱 產品特點及功效產品名稱 產品特點及功效悅膚寧植物舒敏劑

是一種針對性緩解皮膚不適感（刺痛、瘙癢、灼燒等）的天然植物原料。采用創新生物活性跟蹤技術以及專利提取工藝，從個青皮中提取蘊含多種活性黃酮和生物堿類成分，可有效抑制TRPV1激活，進而減少鈣離子等內流，緩解敏感皮膚因受刺激而出現的不適感。是一種專門針對皮膚受到外界刺激產生發紅等問題的功效原料，蘊含苦參、脹果甘草和黃芩三種舒緩植物活性成分，能有效抑制“炎癥因子”的產生，抑制血管性高反應，保護皮膚免受外界損傷。積雪草苷 是從積雪草全草中獲得的高純度提取物，主要活性成分為羥基積雪草苷，具有舒緩、修護、抗皺等功效。維生素C乙基醚 是一款具有較好穩定性的維生素C衍生物。它具有兩親性（親水性和親油性）的特點，能夠更為有效發揮生物學效應，是祛斑美白化妝品領域的重要功效原料。β-葡聚糖 是從裂褶菌子實體、菌絲體或發酵液中直接提取出來的水溶性多糖，具備良好的舒緩性能；同時它能夠有效提高皮膚角質層水分含量，具有保濕等功效。七葉樹提取物 主要活性成分為七葉皂苷。它能促進皮膚微循環，抵抗外界刺激造成的皮膚損傷，緩解皮膚水腫，可起到祛除紅血絲和眼袋等修護作用。茵密萊 通過梯度變溫提取和離子交換樹脂組合工藝提取，獲取桃膠多糖，使其具有良好的即時緊致和抗皺功效。融合了水解膠原與棕櫚酰三肽-5的抗皺功效，針對皮膚的真皮、表皮及真表皮連接進行三重驗

證，具有修護真皮網狀結構、促進表皮細胞增殖，并加強真表皮緊密連接，從而達到有效的抗皺功效。是從百脈根籽中提取的天然活性原料。百脈根籽中含有黃酮、生物堿等多種成分，通過解譜分5-旺盛導致的油皮、毛孔粗大等問題。珈凱生物招股書、華源證券研究所-05,7.7,2.38萬元和,5.9.5%.1%和.8%,.06,6.2萬元和,1.8萬元，占總營收比例依次為.3%、.%和.1%，整體保持穩步增長，但收入占比有所下降。-025.5%.%和.3%，維持在較高水平，20242025產品毛利率分別為.5%.9%和.%以及公司為提升市場競爭力主動調整部分產品售價所致。6：2023-202560（單位：萬元）

7：2023-202578 珈凱生物招股書、華源證券研究所 珈凱生物招股書、華源證券研究所35公司自設立以來深耕化妝品功效原料領域，結合客戶分布和市場情況，采取了“終端客戶為主導，貿易商、簽約經銷商為補充”的銷售模式。2023-2025年，公司終端客戶收入占主營業務收入的比例分別為.2%.%及.7%-05年，公司前五大客戶銷售金額分別為,.7萬元、,1.0萬元和,.4萬元，占營業收入的比例分別為.0%、.%和.5%，整體維持在較低水2023-2025835年度客戶名稱銷售金額（萬元）占比山東福瑞達276.88.2%NeusSpaites19415.3%2025科絲美詩19055.2%珀萊雅196.94.1%林清軒148.63.9%合計706.427.5%山東福瑞達311.412.3%AnhulLfeSenes122.46.2%2024科絲美詩113.95.8%林清軒124.34.6%上海自然堂集團有限公司78.93.2%合計771132.8%山東福瑞達270.813.0%科絲美詩157.96.7%2023AnhulLfeSenes152.84.8%CoetcVIALLC95.94.2%珀萊雅70.23.3%合計725.732.0%珈凱生物招股書、華源證券研究所財務：20252.636626.93-5年公司營業總收入分別為.8.2億元和.3.0%、.6%和.4%。公司銷售收入呈不斷增長態勢，但同比增速有所放緩。-5年公司歸母凈利潤分別為.2.2萬元和.93.%9.%和.%34年以來恢復正增長，并連續兩年保持兩位數同比增速，盈利能力持續改善。盈利能力方面，-5年公司銷售毛利率分別為.9%、.9%和.9%，整.%.9%和.3%成本管控方面，-5年公司期間費用率分別為.5%、.1%和.3%，逐.4%.5%和.%.0%.5%和.%.%.%和.%.%、.%和.%。公司預計26年6月營業收入約為,5.6萬元至,6.8萬元，同比增長.%至.5%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為,2.9萬元至,.2萬元，同比增長.4%至.%圖表9：2025年公司營業總收入為2.63億元，歸母凈利潤達6626.93萬元料行業保持較快增速2028176根據珈凱生物招股書，近年來，互聯網和電子商務的發展，為化妝品的銷售提供了更廣闊的平臺，消費者購買化妝品更加便捷，讓全球化妝品市場得以快速增長。根據中國日用化,00年將達到,8由7年的,4億元增長至5年的,3長率約.%。由于目前中國消費者人均化妝品消費額仍低于歐美等成熟市場，根據《化妝2年中國化妝品人均消費額為.9235335預計未來5年我國化妝品零售銷售規模仍將保持約8%的年均增長速度，到2030年市場規模有望達到,4億元。10：20246430

圖表11：2025年我國化妝品市場規模達4653億元證券研究所

國家統計局、珈凱生物招股書、華源證券研究所化妝品原料方面，受益于下游化妝品行業的穩定增長，化妝品原料行業近幾年也保持了較快的增長速度。參考弗若斯特沙利文數據和維琪科技招股書，全球化妝品原料市場規模由9年的.0億美元增長至4年的,2.0億美元，年復合增長率達.%，預計5年至9年將以.%9年將達到,4.0原料市場規模由9年的,7.0億元增長至4年的,.0億元，年復合增長率達.%，預計將在5年至9年以.%的年增速持續增長，9年將達到,.0億元。競爭格局上來看，化妝品原料種類繁多，不同用途的原料生產技術差異較大，因此整體集中度不高。國際上，既有巴斯夫等依靠龐大的生產規模、豐富的技術儲備實現多類型化妝品原料的全面覆蓋的大型化工企業，也有德之馨、帝斯曼等依靠豐富的行業經驗和穩定的客戶資源而專注于特定原料領域的化工企業，還有少量大型知名化妝品品牌擁有獨立原料生產Nél12：2019-2024CAGR5.212：2019-2024CAGR5.213：2019-2024CAGR6.9若斯特沙利文維琪科技招股書華源證券研究所 若斯特沙利文維琪科技招股書華源證券研究所10501412028176圖表14：2018-2028年中國化妝品活性原料市場規模《化妝品原料行業發展情況分析》、珈凱生物招股書、華源證券研究所根據珈凱生物招股書，化妝品活性原料從實現路徑來看主要分為化學合成類和合成生物類，其中植物提取類占比約為40%20%、化學30%10%。圖表15：化妝品活性原料主要實現路徑對比原料可獲得性

易獲得，不可再生

可再生，受地理、時間、位置等因素限制

料等項目化學合成植物提取項目化學合成植物提取微生物發酵 合成生物原材料石化原料為主天然植物菌株 葡萄糖生物質原產量 高 低 高 高純度 低 低 高 高制備成本 高 高 較高 低發展階段 成熟階段 較成熟階段 較成熟階段 起步階段珈凱生物招股書、華源證券研究所根據珈凱生物招股書，植物天然成分是從自然界存在的植物中分離提取的有機化合物，是植物在適應環境的漫長進化過程中，為了生存而產生的內源生理活性分子，兼具“天然”“綠色”的標簽，被市場熱捧，特別是中國特色植物原料成為近兩年化妝品市場新寵兒，受（揮發油根據珈凱生物招股書，目前行業發展規律是，一方面，未來護膚產品中使用的植物提取類、生物發酵類使用占比存在持續提升的趨勢；另一方面，洗護類產品已進入精細化功效時2028分別增至.8億元和.7億元。圖表16：2018-2028年中國化妝品植物提取原料市場規模

圖表17：2018-2028年中國化妝品生物發酵原料市場規模證券研究所

證券研究所

國日用化學工業信息中心、珈凱生物招股書、華源同行業公司：主要包括巴斯夫、華熙生物等圖表18：珈凱生物同行業公司情況企業名稱 企業情況企業名稱 企業情況國 際企業 德之馨（Srie）華熙生物浙江湃肽生物股份有限公司國內 北京東方淼森生物科技有限企 司業維琪科技輝文生物

巴斯夫（BASF）成立于1865年，是全球領先的化工公司之一。業務覆蓋化學品、功能性產品、功能性原材料和方案、農業解決方案、石油和天然氣、其他六大板塊。2024年度實現營業收入652.60億歐元，凈利潤14.53億歐元；2025年度實現營業收入59.5717.6德之馨由Haaran&ReerDraoo2031874202449.94.220549.92.54主營業務為研發、生產和銷售透明質酸等生物活性物質原料產品及生物醫用材料終端產品。產品包括透明質酸、聚谷氨酸鈉、依克多因、麥角硫因、眼科黏彈劑、軟組織填充劑等。2025年營業收入419,908.93萬元，凈利潤29,114.84萬元。料、多肽醫