宏觀先行指標如何前瞻-基于EPMI和高頻指標的制造業PMI預測

正文目錄制造業PMI往被月頻濟測先指標 5尋找先指的行標：EPMI和頻濟據 7基于EPMI列數制業PMI預模型 9用制造業PMI對EPMI進行步歸 9用制造業PMI對EPMI相關數行歸型一） 9剔除外沖影的制業PMI擬合型模型） 12在EPMI系指的礎上入頻濟據 14用EPMI相指高頻標制業PMI行回（型） 16在模型的礎除外沖影（型） 18基于PMI比分合預模（型五六） 21制造業PMI預模勝率測 27風險提示 29圖表目錄圖表1：2026年6造業PMI比升 6圖表2：制業PMI常在月后天行露 6圖表3：EPMI與業PMI間關系 7圖表4：2026年7月EPMI高于年期 7圖表5：自量EPMI回歸數顯性好 9圖表6：制業PMI與EPMI相指的關驗結果 10圖表7：模一——于EPMI相關數制業PMI回分析 圖表8：基模一造業PMI合果 12圖表9：模二——外生擊的業PMI擬合型 13圖表10：于型制業PMI擬效果 14圖表股大資隱含經增預期 15圖表12：紋期格 15圖表13：泥格數 15圖表14：期價格 15圖表15：油貨格 16圖表16：肉均價 16圖表17：國口箱運指數 16圖表18：銅比 16圖表19——EPMI相關指數及高頻指標的制造業PMI......................................................................................................................17圖表20：于型制業PMI擬效果 17圖表21——EPMI相關指數及高頻指標的制造業PMI（剔外沖影） 18圖表22：于型制業PMI擬效果 19圖表23：型和四回結對比 19圖表24：型——于EPMI關數PMI擬合型剔外沖影響，本間至2024年6月） 20圖表25——EPMI相關指數及高頻指標的制造業PMI（剔外沖影，本區至2024年620圖表26：模型——于PMI環比差的擬預測模型（除外生影響） 22圖表27：于型制業PMI擬效果 22圖表28：模型——于PMI環比差的擬預測模型（除外生影響） 23圖表29：于型制業PMI擬效果 24圖表30：型預與PMI實值關性 24圖表31：型預與PMI實值關性 25圖表32：相方是否入PMI_hat5優度比 25圖表33：相方是否入PMI_hat6優度比 26圖表34：模對造業PMI擬效對比 26圖表35：造業PMI測模的率測 28PMI通常被視為月進行預測。本文構建了基于EPMI和高頻經濟指標的制造業PMI制造業PMI往往被視為月頻經濟監測的先行指標PMI制造業PMIPMI”313200113PMIPMI????110.5PMI5數，在合成制造業PMI制造業??????=新訂單指數×30%+生產指數×25%+從業人員指數×20%+(100?供貨商配送時間指數)×15%+原材料庫存指數×10%1DI為制造業PMI及其分項指標，其計算均采用擴散指數的計算方法。環比上月相較于榮2026年6月變動 枯線2026年5月2026年4月 2026年3環比上月相較于榮2026年6月變動 枯線2026年5月2026年4月 2026年3月 2026年2月 2026年1月制造業PMI（，下同）0.30.350.35050.350.44949.3生產0.21.451.451.251.551.449.650.6新訂單1.31.251.249.950.651.648.649.2新出口訂單1.50.150.148.650.349.14547.8原材料庫存-0.2-1.648.448.649.347.747.547.4產成品庫存-1.6-2.347.749.347.546.745.848.6供貨商配送時間0.7-0.149.949.249.549.549.150.1主要分項指標主要原材料購進價格-6.34.254.260.563.763.954.8 56.1 出廠價格-3.7-1.848.251.955.155.450.650.6從業人員-0.1-1.548.548.648.848.64848.1在手訂單0.3-2.947.146.846.247.14445.1采購量1.61.451.449.851.150.948.248.7進口0.8-0.449.648.850.149.845.647.3生產經營活動預期0.44.354.353.954.553.453.252.6大型企業-0.40.750.751.150.251.651.550.3按企業類型分中型企業1.90.550.548.650.54947.548.7小型企業-0.3-1.848.248.550.149.344.847.4非制造業PMI:商務活動 1 2 2 1 4 1 建筑業-14948.84849.348.248.8服務業0.10.450.450.349.650.249.749.5主要分項指標資料來源：Choice宏觀經濟EDB，東方財富證券研究所繪制主要分項指標制造業PMI是發布時間最早的綜合性月頻經濟指標之一，因此市場普遍關注其對于經濟數據及基本面真實變化的前瞻性作用。一般來說，某個月制造業PMI及其構成指數的相關數據往往在當月最后一天發布，其發布時間明顯PMI于調查統計得來的制造業PMIPMI圖表2：制造業PMI通常在當月最后一天進行披露資料來源：國家統計局、中國人民銀行等，東方財富證券研究所繪制尋找先行指標的先行指標：EPMI和高頻經濟數據CPIPPI、PMIEPMIEPMI反映戰略性新興產業景氣程度，通常在每月20PMIEPMI300PMI（（（13EPMI發布時間較PMI20EPMI造業PMIPMIEPMI????????30%2520%10015%×10%圖表3：EPMI與制造業PMI之的關系 圖表4：2026年7月EPMI高于年同期67.062.057.052.047.02020-072020-102020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07

53.0 652018年62018年6月-2026年6月PMI與EPMI相關系數為0.63中國EPMI季節性走勢，%6051.050.0 5549.048.0 5047.04546.0中國:EPMI，% :制造業PMI，%（右軸）

401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021 2022 20232024 2025 2026資料源：Choice宏濟EDB，東方富券究所 資料源：Choice宏濟EDB，東方富券究所部分高頻經濟數據亦具備一定的反映基本面邊際變化以及披露時間PMI考慮到EPMI及高頻經濟數據對于制造業PMIEPMI系列指數和部分高頻經濟指標構建制造業PMI基于EPMI系列指數的制造業PMI預測模型首先，我們基于EPMI系列指數對制造業PMI進行預測。用制造業PMI對EPMI進行初步回歸我們先用制造業PMI對EPMIF統計量為76.44，P1%EPMI預測制造業PMI圖表5：自變量EPMI的回歸系數的顯著性較好資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算接下來，我們考慮引入EPMI分項指數并對其進行初步篩選。用制造業PMI對EPMI相關指數進行回歸（模型一）EPMI2015311314EPMI2014120151本文研究時間區間為2015年1月至2026年6月，為統一時間口徑、規201518EPIEP（cei（seskjbDPMI8EPMI9Pearson相138（2015120266月。圖表6：制造業PMI與EPMI相關指數的相關性檢驗結果資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算從結果來看：制造業PMI與各EPMI0.65制造業PMI與EPMI0.250.61之o（和E（（2PI與PI指數難以對制造業PMI不過Mprdu（prdorde）prod_order0.9864、EPMIproduce0.9446produce與prod_order0.9299隨后，我們用篩選過后的EPMI相關指數對制造業PMI進行回歸。自變量主要包括：EMI相關指數。主要包括EI總指數（EPI、生產量指數（ce（（i、采購價格指數（（s（DEMIPI（Ece（ie庫存指數（k、就業指數（jb、研發活動指數（D制造業PMI滯后項。此外，我們將制造業PMI的一階滯后項PMI造業PI5010P0.1p0.1造業PI（Pl1（（i（eD（MOM_import）90%EPMIPMI（模型一??????=41.04+0.6454×??????_??????_01+0.0858×???????????????0.0944×????????????+0.0226×???????????????+0.1202×????+0.0826×??????_?????????????? （）圖表7：模型一——基于EPMI相關指數的制造業PMI回歸分析資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算PMI2015年2月至2026年6月共7：PMI）0（4；（A（0；R20.5146R20.4922，F22.97（P值0總體來看，基于模型一的制造業PMI預測能夠對制造業PMI的波動趨圖表8：基于模型一的制造業PMI擬合效果資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所剔除外生沖擊影響后的制造業PMI擬合模型（模型二）20202-3PMI20202-3月的制造業PMIEPMIPMIEPMIEPMI實證結果顯示，制造業PMI的一階滯后項（PMI_lag、生產量指數（（eskjbD（i（（jbEPMIPMI模型二??????=19.559+0.582×??????_??????+0.032×??????????????+0.020×????????????????0.043×???????????0.051×??????+0.058×?????0.020×??????_????????????+0.036×??????_??????????+0.069×??????_???????? （）資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除2020年2-3月數據PMI的趨勢擬合PMI5年2月至6年6剔除0年23月，共計135個月度樣本：PMI）0，標準差為0.554，明顯低于模型一的1.104；0.428模型擬合優度R2R265%PMI剔除2020年2-3資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所備注：剔除2020年2-3月數據在EPMI系列指數的基礎上引入高頻經濟數據在EPMI系列指數的基礎上，我們進一步引入部分有代表性的高頻經濟數據，并針對制造業PMI進行預測，以期獲得更好的擬合效果。我們引入的高頻經濟數據主要包括2：wh螺紋鋼期貨價格（sl水泥價格指數cecpeil動）ig（F（如lcor2本文僅選取了一些代表性較強的指標進行回歸分析，但實際操作中應將各類指標綜合判斷、避免孤立使用。210-1-2-31501301109070210-1-2-3150130110907050ChoiceEDB水泥價格指數：全國水泥價格指數：全國

2021-01資料來源：Choice宏觀經濟EDB，東方財富證券研究所資料來源：Choice宏觀經濟EDB，東方財富證券研究所1064Z-score之和構建圖表13：水泥價格指數2302101901702021-072021-10股債大類資產隱含的經濟增長預期2022-01股債大類資產隱含的經濟增長預期2022-042022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-072026-012026-042026-07中國銅期貨價格，元/噸中國銅期貨價格，元/噸ChoiceEDB1515

2021-01中國螺紋鋼期貨，元/噸Choice中國螺紋鋼期貨，元/噸ChoiceEDB圖表14：銅期貨價格120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,0002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07固收專題圖表11：股債大類資產隱含的經濟增長預期3圖表12：螺紋鋼期貨價格固收專題圖表11：股債大類資產隱含的經濟增長預期3圖表12：螺紋鋼期貨價格6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000圖表原油期貨價格 圖表16：豬肉平均批發價140 40130120 35110 3010090 258070 2060 15502021-012021-042021-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06ICE布油期貨價格，美元/桶 中國豬肉平均批發，元/公斤資料源：Choice宏濟EDB，東方富券究所 資料源：Choice宏濟EDB，東方富券究所圖表中國出口集裝箱運指數 圖表18：金銅比2015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-02

13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0002021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07CCFI:綜合指數

中國金銅比資料源：Choice宏濟EDB，東方富券究所 資料源：Choice宏濟EDB，東方富券究所（用EPMI相關指數及高頻指標對制造業PMI進行回歸（模型三）在該模型中，自變量除了EPMI相關指數、EPMI相關指數的環比變化以及制造業PMI滯后項之外，還納入上文中提及的8個高頻經濟指標。Pl1e（sDk（sl（ce全部在1EPMI的制造業PMI（模型三??????=27.932+0.607×??????_??????_01+0.100×???????????????0.129×??????????+0.132×????+0.103×??????_??????????+3.150×???????????2.138×?????????????? （）圖表19：模型三——基于EPMI相關指數及高頻指標的制造業PMI擬合模型資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算137F22.93p01%R20.5303，造業PMI圖表20：基于模型三的制造業PMI擬合效果資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所在模型三的基礎上剔除外生沖擊影響（模型四）3.320202-3PMIEPMI相關指數及高頻指標的制造業PMI該模EPMIEPMI8實證結果顯示，PI（P（e（jb（b（slcml均在0%EPMI相關指數及高頻指標的制造業PMI（模型四??????=16.03+0.530×????????????+0.025×???????????????0.043×??????+0.052×????+0.065×????????????+1.515×???????????0.603×???????0.928×????????????+?? （）圖表21：模型四——基于EPMI相關指數及高頻指標的制造業PMI擬合模型（剔除外生沖擊影響）資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除2020年2-3月數據F32.98P1%R20.6768R20.656365%PMI波動，擬合優度明顯優于模型三。圖表22：基于模型四的制造業PMI擬合效果資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所備注：剔除2020年2-3月數據這里需要注意的是（s（ilcePMIEPMI回歸法篩選出的變量以及最終的實證回歸結果來看模型四的擬合效果較模型二略差。圖表23：模型二和模型四回歸結果對比評估指標模型二（僅EPMI相關指數）模型四（EPMI相關指數+高頻指標）有效樣本量135135自變量數量9個8個擬合優度（R2）0.68060.6768調整后R20.65760.6563偏差標準差0.55440.5576平均絕對偏差（MAE）0.42820.4404最大絕對偏差1.82791.7981F統計量29.5932.98資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算我們認為這可能和2024年下半年以來大宗商品價格和股債隱含經濟增長預期的波動加大有關，因此為了驗證我們的猜想，我們將模型二和模型四的樣本區間截至2024年6月重新進行逐步回歸，P值門檻仍為0.1。基于該樣本區間的實證結果顯示，在同等111個月度樣本下：0.6854R20.7222R20.6881。（1）上述結果說明針對2024年62025年2圖表24：模型二——基于EPMI相關指數PMI擬合模型（剔除外生沖擊影響，樣本區間截至2024年6月）資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除2020年2-3月數據圖表25：模型四——基于EPMI相關指數及高頻指標的制造業PMI擬合模型（剔除外生沖擊影響，樣本區間截至2024年6月）資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除2020年2-3月數據基于PMI環比差分的擬合預測模型（模型五六）PMI0/1變量，且從回歸結果來看，該變量的系數并不低，題，我們選取PMI（MOM_PMI??=PMI???PMI???1）PMIEPMIEPMI8（模型五）采購量（le、出口訂單（r、供應商配送時間（suiliyiss_xpci）EPMI20202月、3EPMI分201920266月的77期樣本。??????_??????=?2.889+0.054×produce+0.055×import?0.028×purchase?0.056×user_inventory?0.071×purchase_volume?0.057×supplier_delivery+0.097×MOM_RD+0.046×MOM_purchase_volume?0.060×MOM_import+0.028×MOM_export_order+0.754×copper?? （模型五）圖表26：模型五——基于PMI環比差分的擬合預測模型（剔除外生沖擊影響）資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除2020年2-3月數據，時間區間為2019年12月至2026年6月模型五的預測效果評估：單從回歸結果來看擬合優度有所下降：77組，整體顯著性檢驗FP0PMIR為5R為1，PMI0.7134PMI圖表27：基于模型五的制造業PMI擬合效果資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所備注：剔除2020年2-3月數據，時間區間為2019年12月至2026年6月P值限制（模型六）第二種改善方法為在保留全樣本的基礎上，適當放松逐步回歸的P0.252020年23的樣本量為135個。??????_??????=3.103+0.041×??????_?????0.291×????????????+0.018×??????_???????????????0.023×??????_????????????+0.073×??????_???????0.033??????+?? （模型六）圖表28：模型六——基于PMI環比差分的擬合預測模型（剔除外生沖擊影響）資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除2020年2-3月數據模型六的預測效果評估：擬合優度雖較模型五弱，但誤差有所降低：135F8.30，對P0PMIR2R2于直接對PMI0.650，PMI圖表29：基于模型六的制造業PMI擬合效果資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所備注：剔除2020年2-3月數據MI（??的n????????0.7897圖表30：模型五預測值與PMI實際值相關性資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除外生沖擊影響且加入新自變量后，模型五樣本量77個，未放松P值限制圖表31：模型六預測值與PMI實際值相關性資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除外生沖擊影響后，模型六樣本量135個，放松P值限制至0.25PMI的增量PMI對?????????10.0405PMI解釋本月制造業景氣波動。PI（5R0.5845PMI（PMI_hat6）R2PMI信息，能夠顯著增強對制造業PMI圖表32PMI_hat5擬合優度對比資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除外生沖擊影響且加入新自變量后，模型五樣本量77個，未放松P值限制圖表33：自相關方程中是否加入PMI_hat6擬合優度對比資料來源：Choice宏觀經濟EDB、Stata，東方財富證券研究所測算備注：剔除外生沖擊影響后，模型六樣本量135個，放松P值限制至0.25模型自變量選擇區間維度預測偏差擬合優度均值標準差絕對值均模型自變量選擇區間維度預測偏差擬合優度均值標準差絕對值均值模型一PMI_lag_01,produce,import,purchase,RD,MOM_import2015年2月至2026年6月0.00001.10370.71650.5146模型二PMI_lag,produce,purchase,stock,job,RD,MOM_import,MOM_stock,MOM_job2015年2月至2026年6月（剔除2020年2-3月）0.00000.55440.42820.6810模型三PMI_lag_01,produce,stock,RD,MOM_stock,steel,cement2015年2月至2026年6月0.00001.05740.69300.5303模型四PMI_lag,produce,job,RD,MOM_job,steel,oil,cement2015年2月至2026年6月（剔除2020年2-3月）0.00000.55760.44040.6768模型五produce,import,purchase,user_inventory,purchase_volume,supplier_delivery,MOM_RD,MOM_purchase_volume,MOM_import,MOM_export_order,copper2019年12月至2026年6月（剔除2020年2-3月）-0.00490.73630.53660.4655模型六job、MOM_RD、MOM_produce、MOM_import、MOM_job、cement2015年