固定收益“固收與”擴容提速轉債基金收益領跑-二季度配置了什么方向

目錄CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、二季度“固收+”基金市場回顧 3（一）市場規模繼續升至2.7萬億，Q2新發份額同比增長近400% 3（二）“固收+”收益升、回撤降，股債操作偏積極 4二、二季度績優“固收+”基金 8（一）權益牛市下高波策略進攻明顯，當季收益率4% 8（二）績優進攻型：規模擴大明顯，權益顯著超配，重倉大盤成長、硬科技 10（三）績優防守型：規模擴張偏緩，重倉電子、非銀，加倉純債、拉久期 16三、二季度轉債基金回顧及績優產品 20（一）相對中證轉債超額7.6%，極值差大幅走擴，加倉電子、軍工、機械轉債 20（二）績優轉債基金：超額17.6%，超配股票、高價低溢價因子有效 22四、風險提示 25一、二季度“固收+”基金市場回顧2026年基金二季報數據顯示廣義“固收+”市場規模續增、績效改善，拉久期、小幅加杠桿，股債操作偏積極。1）規模續增。整體規模環比由2.34萬億元增至2.73578億元（增幅15.3%其中二級債基為主力，Q2環比新增約3000億元至2.21萬億，轉債基金微降0.7%545779（400%、環比近四成），新發二級債基與偏債混基七三開。2）風險收益全面改善。Q2季均收益率錄得2.7%，環比+2.4pp，其中轉債基金收益轉正、回升近13pp至11.3%；最大回撤整體改善0.5pp至-2.2%，風險收益比及穩健性改善，Sharpe整體抬升0.9至1.3，Calmar整體回升至7.2，持有體驗大幅改善。3）拉久期、小幅加杠桿，股債操作偏積極。整體小幅加倉股票至14.8%、減配債券至80.3%；債券品種上加倉國債、金融債，減倉轉債與信用債。久期與杠桿方面，“固收+”基金久期拉長至3.5年、杠桿率微升至110.2%，重倉集中度微降；轉債基金久期拉長、杠桿微降、重倉集中度回落。4）轉債倉位處歷史新低。Q2“固收+”基金繼續降倉至3.8%，環比下降0.6pp，處2019年來歷史低位。（一）市場規模繼續升至2.7萬億，Q2新發份額同比增長近400%二季度廣義“固收+”基金存量規模環比擴張3578億元、15.3%至2.70萬億元，其中二級債基規模占比超八成、擴容2997億元至2.21萬億，轉債基金微降0.7%至545億元。截至630日，“固收+”基金產品規模合計錄得26957.1億元，較一季度的23379.5億元規模擴張15.3%。其中，二級債基、偏債混基和靈活配置分別環比擴張15.7%、10.2%、27.2%，轉債基金環比下降0.7%。表1：最近2個季度“固收+”及轉債基金規模產品類型2026年Q2（億元）2026年Q1（億元）環比變動二級債基22064.319062.915偏債混基2847.32583.710靈活配置1505.31183.827轉債基金545.2549.1-0.7%合計26957.123379.515資料來源：i、中國銀河證券研究院，樣本統計范圍為226年Q2權益倉位在，40%]二季度新發產品份額升至779億，同比增長近398%、環比增長近四成，二級債基與偏債混基七三開。以基金成立日統計，2026年二季度廣義“固收+”基金（含全部二級債基、偏債混基、靈活配置）新發產品數量合計89支，發行份額778.9億，其中二級債基發行66支、份額合計521.3億（占總新發近7成）；偏債混基發行22支、份額257.5億（占總新發超3成），無新發轉債基金。圖1：2019年以來“固收+”基金季度新發份額 圖2：2019年以來“固收+”基金季度新發產品數量2500億份 二級債基 偏債混基靈活配置 同比增長（右）200015001000500020192020202120222023202420252026

900%740%580%420%260%100%-60%-220%

100支二級債基靈活配置二級債基靈活配置偏債混基同比增長（右）60402002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

600%400%200%0%-200%資料來源：i、中國銀河證券研究院 資料來源：i、中國銀河證券研究院（二）“固收+”收益升、回撤降，股債操作偏積極2026年Q2廣義“固收+”產品季均收益率錄得2.7%，環比+2.4pp，其中轉債基金收益大幅轉正至11.3%。2026年Q2產品收益率走勢整體改善，二級債基、偏債混基、靈活配置產品當季收益率分別2.2%、2.6%、3%，環比分別抬升1.8pp、2.3pp、3pp。2026年Q2轉債基金收益大幅轉正，環比回升12.8pp至11.3%。表2：最近2個季度“固收+”及轉債基金產品收益率產品類型2026年Q2收益率（%）2026年Q1收益率（%）環比變動（pp）二級債基2.20.41.8偏債混基2.60.32.3靈活配置3.00.03.0轉債基金11.3-1.512.8廣義“固收+”平均2.70.32.4資料來源：i、中國銀河證券研究院，多份額產品選取初始基金統計，收益率采用復權單位凈值增長率，后同最大回撤整體改善0.5pp至-2.2%，轉債基金回撤收窄至-6.9%。2026Q2“固收+”基金各類產品最大回撤均收窄，其中二級債基、偏債混基、靈活配置的區間最大回撤在-2.3%~-1.8%，環比收窄0.3-0.9pp。轉債基金回撤同步改善4.3pp，最大回撤錄得-6.9%。表3：最近2個季度“固收+”及轉債基金產品最大回撤產品類型2026年Q2最大回撤（%）2026年Q1最大回撤（%）環比變動（pp）二級債基-1.8-2.10.3偏債混基-2.3-2.80.5靈活配置-2.2-3.10.9轉債基金-6.9-11.24.3廣義“固收+”平均-2.2-2.70.5資料來源：i、中國銀河證券研究院風險收益比整體改善，Sharpe整體抬升0.9至1.3，靈活配置基金改善最明顯。二季度“固收+”各類產品Sharpe走勢整體改善，二級債基/偏債混基/轉債基金分別環比抬升0.7/0.9/1至1.2/1.2/1.3。靈活配置產品改善幅度最大，環比+1.4至1.8。表42產品類型2026Q2Sharpe2026Q1Sharpe環比變動二級債基1.20.50.7偏債混基1.20.30.9靈活配置1.80.41.4轉債基金1.30.31.0廣義“固收+”平均1.30.40.9資料來源：i、中國銀河證券研究院，采用年化夏普比率各類產品穩健性改善，Calmar整體回升至7.2，持有體驗大幅改善。以Calmar衡量，2026Q2各類產品收益穩健性整體改善，其中二級債基、偏債混基、靈活配置分別環比抬升4.1/5.3/5.76.8/7.4/7.8。轉債基金改善幅度表現最為顯著，由0.4環比大幅抬升8.48.8。表5：最近2個季度“固收+”及轉債基金產品穩健性產品類型2026年2Cl2026年1Cl環比變動二級債基6.82.74.1偏債混基7.42.15.3靈活配置7.82.15.7轉債基金8.80.48.4廣義“固收+”平均7.22.34.9資料來源：i、中國銀河證券研究院2026年二季度末，“固收+”小幅增倉股票0.6pp至14.8%，減配債券1.2pp至80.3%。2021年以來，股票、債券與現金占比分別維持在13%-15%79%-82%及1%-2%的水平，整體而言各資產比重較為穩定。環比變化上，二季度債券型資產占比下降1.2pp至80.3%，現金類占比提升0.4pp至2.2%，股票類資產倉位環比+0.6pp至14.8%。圖3：“固收+”及轉債基金大類資產配置變化100%

股票 債券 現金 其他資產80%60%40%20%0%2021 2022 2023 2024 2025 2026資料來源：i、中國銀河證券研究院債券品種配置上，截至2026年二季度末“固收+”加倉國債、金融債分別1.7pp、1pp至10.2%、52.4%，轉債、企業債倉位分別降0.9pp、2.3pp至6%、29.6%。2021年以來，“固收+”產品國債占比中樞從4%逐步提升至8%-9%，金融債由20%逐漸提升至40%-50%，信用債由60%逐步降至40%再降至30%左右，可轉債由10%先升至15%后逐步降至6%-7%。環比變化上，二季度國債倉位提升1.7pp至10.2%，金融債微升1pp至52.4%，信用債、轉債分別回落2.3pp、0.9pp、2.3pp6%、29.6%。圖4：“固收+”基金及轉債基金債券券種配置變化% 國債 金融債 信用債(企債+短融+中票) 可轉債 同業存單 其他1008060402002021 2022 2023 2024 2025 2026資料來源：i、中國銀河證券研究院2026年二季度末“固收+”和轉債基金操作趨近，“固收+”基金拉久期、加杠桿、重倉集中度微降，轉債基金僅杠桿微降，其他一致。2026Q2“固收+”基金久期環比拉長0.6年至3.5年，杠桿率微升0.9pp至110.2%，重倉集中度微降0.3pp至36.8%。轉債基金久期拉長0.4年至0.7年，杠桿環比微降0.8pp至113.6%，重倉集中度回落0.9pp至28.3%。轉債倉位僅3.8%，2024年Q3以來連續7個季度回落，目前處歷史新低。以規模加權的轉債資產占凈值比計算，2026年二季度“固收+”基金繼續降倉至3.8%，環比下降0.6pp，處2019年來歷史低位。2019年以來，轉債歷史中樞水平在8%-9%，2024年Q3以來連續7個季度回落。圖5：“固收+”基金及轉債基金平均久期 圖6：“固收+”基金及轉債基金平均杠桿率年 “固收+”基金 轉債基金4

% “固收+”基金 轉債基金12331182113102019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

108

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026i1%極端值

資料來源：i、中國銀河證券研究院，剔除上%極端值圖7：固收+”基金及轉債基金前5大重倉占比變化 圖8：“固收+”基金平均轉債倉位（規模加權）% “固收+”基金 轉債基金4440363228

15 % “固收+”基金1311975242019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

32019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026i51%極端值

資料來源：i、中國銀河證券研究院二、二季度績優“固收+”基金（一）權益牛市下高波策略進攻明顯，當季收益率4%首先按照權益倉位將“固收+”基金（包含二級債基、偏債混合和靈活配置基金）區分為低波動、中波動與高波動三種產品定位，然后通過收益、回撤、持倉體驗等一系列指標篩選出績優進攻型與防守型產品，結合持倉分析其高收益、低回撤的原因。具體分類標準上，我們將權益倉位（股票倉位+0.5*可轉債倉位）大于0且不超10%、介于10%-20%之間、超過20%且小于40%的“固收+”產品劃分為低波動型、中波動型與高波動型“固收+”基金。2026年Q2“固收+”產品規模環比擴張3582億、15.7%至2.64萬億元，中波產品占比近五成。截至6月30日，“固收+”基金各波幅產品合計規模錄得26412億元，較2026年1季度的22830億元規模擴張15.7%。其中，高波、中波和低波產品分別占比約37%、49%、14%，環比擴容18.1%、14.8%、12.8%。表6：最近2個季度“固收+”不同波動幅度基金規模（不含轉債基金）“固收+”產品細分2026年Q2規模（億元）2026年Q1規模（億元）環比變動低波動型3692.33274.012中波動型12883.411225.814高波動型9836.28330.518合計26411.922830.315資料來源：i、中國銀河證券研究院，樣本統計范圍為226年Q2權益倉位中樞上限%以內的二級債基、偏債混基、靈活配置產品，后同2026年Q2“固收+”平均收益率錄得2.5%、環比抬升2.2pp。當季權益市場走牛，高波策略占優，收益率由0附近大幅提升至4%。Q2權益市場整體震蕩上行，各定位“固收+”基金收益率同步改善、凸顯進攻性，權益倉位越高的產品整體收益越優，低、中、高波產品當季收益率分別錄得1.2%/1.9%/4.0%，低波產品較Q1微升0.7pp，中、高波產品環比分別抬升1.5pp、3.9pp。表7：最近2個季度“固收+”不同波動幅度基金產品收益率“固收+”產品細分2026年Q2收益率（%）2026年Q1收益率（%）環比變動（pp）低波動型1.20.50.7中波動型1.90.41.5高波動型4.00.13.9平均2.50.32.2資料來源：i、中國銀河證券研究院，統計樣本為2Q2“固收+”產品，后同2026年Q2“固收+”最大回撤收窄0.4pp至-2.1%，權益震蕩上行的環境下低波產品具備防御優勢，但高波產品改善幅度最為明顯。二季度低波、中波、高波產品平均回撤錄得-1.0%/-1.8%/-%，環比分別收窄0.3pp/0.3pp/0.7pp。當季各定位產品權益倉位越高、回撤改善幅度越大，低波產品的防御性優勢仍明顯。表8：最近2個季度“固收+”不同波動幅度基金產品最大回撤“固收+”產品細分2026年Q2最大回撤（%）2026年Q1最大回撤（%）環比變動（pp）低波動型-1.0-1.30.3中波動型-1.8-2.10.3高波動型-3.1-3.80.7平均-2.1-2.50.4資料來源：i、中國銀河證券研究院2026年Q2權益市場震蕩上行（滬深300上漲11.9%），“固收+”產品整體加倉把握機會，低波季末及時降倉止盈。各定位產品權益倉位越高、收益率相對更高、回撤幅度仍可控。二季度整體權益加倉0.9pp至17.5%，低波、中波、高波產品權益倉位分別環比降1pp1.7pp1.2pp至6.4%、15.6%、27.3%，最大回撤分別-1.0%、-1.8%、-3.1%，收益率錄得1.2%、1.9%、4%。圖9：最近2個季度“固收+”不同波動幅度基金權益倉位與Q2收益率、回撤情況2026Q2收益率 2026Q2最大回撤 2026Q2權益倉位（右） 2026Q1權益倉位（右）5%4.0%304321.21.92.55%4.0%304321.21.92.525201015-110-2-1.0-3-1.8-2.15-4-3.10低波動型中波動型高波動型平均風險收益比方面，Q2各波幅產品風險收益比Sharpe均改善至1.2-1.3，低、中波產品分別抬升0.3、0.7，高波產品抬升1.2。2026年Q2各波幅產品Sharpe整體改善。分類來看，低波和中波產品Sharpe環比分別抬升0.3、0.7至1.3、1.1，而高波產品抬升1.2至1.4。表9：最近2個季度“固收+”不同波動幅度產品風險收益“固收+”產品細分2026Q2Sharpe2026Q1Sharpe環比變動低波動型1.31.00.3中波動型1.10.40.7高波動型1.40.21.2平均1.30.40.9資料來源：i、中國銀河證券研究院，剔除極端值二季度持有穩健性顯著改善，Calmar整體回升4.7至7.1，各類型產品波幅同步上行，高波產品優勢明顯。以Calmar衡量產品穩健性與基金持倉體驗，2026年Q2全類型產品持倉體驗同步改善。低波產品環比抬升2.1至7.3，環比上季度維持穩健性并進一步改善；中、高波產品分別抬升4.4、6.8至6.4、7.9。表10：最近2個季度“固收+”不同波動幅度產品穩健性“固收+”產品細分2026年2Cl2026年1Cl環比變動低波動型7.35.22.1中波動型6.42.04.4高波動型7.91.16.8平均7.12.44.7資料來源：i、中國銀河證券研究院，剔除極端值（二）績優進攻型：規模擴大明顯，權益顯著超配，重倉大盤成長、硬科技在低波動、中波動與高波動三類“固收+”產品的基礎上，我們分別篩選出具備一定規模及存續期，能穩定跑贏對應基準的產品，再參考收益率、回撤、風險收益等綜合指標，選取綜合表現較好的20支產品進行分析。具體篩選條件如下：具有一定規模且產品已存續一定時期。考慮到建倉時長、數據有效性及規模管理能力，選取產品規模大于1（如果有A、B、C份額等以合計規模計），產品成立年限超過1年的產品。能跑贏或不顯著跑輸基準收益率與最大回撤。以本季度平均權益倉位與純債持倉計算，低波動型、中波動型和高波動型基金對應的基準收益率分別為93.6%*中債總全價指數收益率+6.4%*滬深300指數收益率、84.5%*中債總全價指數收益率+15.5%*滬深300指數收益率、72.7%*中債總全價指數收益率+27.3%*滬深300指數收益率。低波、中波和高波產品基準最大回撤計算方法同上。表11：2026年Q2績優進攻型產品基準產品類型/指數收益率基準（%）最大回撤基準（%）純債權重（%）權益權重（%）低波動型1.22-0.6593.66.4中波動型2.27-1.1484.415.6高波動型3.61-1.7872.727.3中債總全價指數0.49-0.30——滬深300指數11.90-5.70——資料來源：i、中國銀河證券研究院，純債和權益權重由對應類型產品全樣本的平均倉位計算綜合考慮。從產品收益、風險及投資者持有體驗3個維度出發，以累計收益率、Alpha、最大回撤、下行風險、SharpCalmar共6個指標進行篩選。考慮到進攻型產品篩選更多考慮收益情況，因而賦予產品累計收益率、Alpha更高權重。圖10：進攻型產品篩選規則規模大于1億且產品成立滿一年

跑贏基準收益率與最大回撤產品收益、風險、投資者持有體驗Sharp2.Calmar投資者體驗篩選標準：Calmar大于0；將Sharpe的權重設定為1投資者體驗

1.累計收益率2.Alpha；產品收益篩選標準：將上述指標權重設定為2產品收益

最大回撤風險下行波動率；風險篩選標準：將上述指標權重設定為1低波動、中波動、高波動各取最多前20支資料來源：i、中國銀河證券研究院，不含定開及有持有期的產品，同一產品含/C等份額則合并計入A份額產品2季度權益市場呈現震蕩上漲走勢300指數累計收漲11.9%，轉債市場跟漲3.7%。4月地緣沖突緩和、油價回落，A股自外部沖擊中快速修復；年報和一季報強化K型分化，算力、半導體等科技鏈業績驗證較強，消費修復偏緩，轉債跟隨反彈但彈性受估值約束。5月行情由估值修復轉向景氣主線強化，算力、半導體帶動電子、通信持續占優；月中旬中美元首會談落地后，樂觀預期兌現，疊加科技交易擁擠、海外利率預期反復，市場轉入震蕩。6月上旬高位成長調整，中旬美伊停火進展帶動油價回落、風險偏好修復，科技主線重新活躍，金融、有色等權重接力推升大盤；下旬強勢板塊擁擠度釋放、市場震蕩調整，轉債受高估值與評級期信用擾動影響，調整斜率高于股票。截至6月30日，當季滬深300指數累計收漲11.9%，中證轉債指數跟漲3.7%。圖11：2026年二季度滬深300及中證轉債指數走勢5100500049004800470046004500

530點滬深300點滬深300中證轉債（右）點52051551050550049544002026/3/31 2026/4/21 2026/5/12 2026/6/2 2026/6/23資料來源：i、中國銀河證券研究院

490總體來看，2季度績優進攻型“固收+”基金有以下特征：收益顯著跑贏（較全樣本超額2.6%）、回撤控制良好，操作更積極。二季度進攻型“固收+”收益率平均錄得5.1（高收益組1錄得8.9%），顯著高于“固收+”全樣本（2.5%）；在權益市場上行環境下，進攻型整體權益倉位小幅加倉至15.3%（環比+0.9pp），回撤平均僅-1%，優于中高波基準（-1.8%~-1.1%）。高收益產品顯著高配股票、加倉積極，進攻型整體加倉但略低于市場平均。高波加倉權益2.8pp至24.3%，中低波分別降倉2.3pp、2.2pp至14.8%、6.4%；組1股票倉位19.6%，顯著高于全樣本16.2%與進攻型平均14%，在上漲行情中通過高倉位和選股獲取超額收益，轉債端組1倉位4%、偏權操作更積極。高收益組持倉行業集中度高、個股集中（5大個股占比近3成），重倉股收益貢獻突出（前5大個股收益加權貢獻6%組1行業集中度偏高（56.2%，為各組最高，進攻型平均50.5%/全樣本32.3%），個股集中度29.2%（遠高于全樣本9.9%和進攻型平均的24.8%），通過高權益倉位與精選個股強化收益彈性。組1重倉前5大股票加權收益貢獻達6（高于全樣本3.3%、進攻型平均3.8%），集中配置大盤成長股、偏好通信/電子（通信+63.8%、電子+90.9%，同期滬深300+11.9%）。整體積極加倉純債、拉長久期。進攻型整體加倉純債至90.5%（+3.4pp），低波大幅加倉超7pp、中波降倉2.4pp；組1純債倉位偏低（85.9%、+7.3pp）但積極加倉，久期拉長0.8年至年，純債操作更為積極。統計特征上，大規模產品收益高、中型產品收益穩。統計上小規模產品收益分化顯著，20–50億中規模收益率最穩（中樞3%–4%）、50億以上大規模中樞最高（均值約8.5%），成立年限與收益率無明顯線性相關。Q2進攻型產品整體小幅加倉權益至15.3%、低于市場整體但內部分化，其中高波加倉2.8pp至24.3%，中低波分別降倉2.3pp、2.2pp至14.8%、6.4%。2026年二季末進攻型產品整體加倉0.9pp至15.3%，與“固收+”市場操作同步但倉位略低，其中高波產品逆勢加倉（+2.8pp），或體現高波績優產品對權益牛市的參與度更高、加倉更為積極。表12：績優進攻型產品最近2個季度權益倉位績優進攻型產品細分2026年Q2權益倉位（%）2026年Q1權益倉位（%）環比變動（pp）低波動型6.48.6-2.2中波動型14.817.1-2.3高波動型24.321.52.8進攻型產品15.314.40.9“固收+”全樣本17.516.60.9資料來源：i、中國銀河證券研究院，全樣本基準為2Q2“固收+”基金全部產品均值，后同純債倉位方面，進攻型產品整體加倉3.4pp、低波產品大幅加倉7.6pp。Q2股債雙牛的背景下，進攻型產品純債整體加倉，環比+3.4pp至90.5%，與“固收+”市場整體同步但倉位更高。分類型看，僅中波產品整體降倉2.4pp，低波產品及時大幅加倉純債、減倉權益，或反映股債倉位再平衡、對債市整體更為樂觀。表13：績優進攻型產品最近2個季度純債倉位績優進攻型產品細分2026年Q2純債倉位（%）2026年Q1純債倉位（%）環比變動（pp）低波動型94.987.37.6中波動型93.095.4-2.4高波動型82.679.63.0進攻型產品90.587.13.4“固收+”全樣本77.974.53.4資料來源：i、中國銀河證券研究院進一步地，我們將60支進攻型績優產品按2季度累計收益率由高到低每組取20支，劃分為組1-組3，再觀測收益率最高的組1所具備的特征。Q2進攻型產品中，組1以較高的股票倉位（19.6%）實現收益領跑（8.9%），在權益市場上行環境下，高倉位為重要的超額收益來源。具體看股票端，二季末3組平均倉位錄得19.6%/16.5%/6%，收益率最高的組1股票倉位顯著高于全樣本的16.2%與進攻型產品平均的14%，在上漲市中或通過高倉位和選股能力獲取超額；轉債端，組1平均倉位4%，高于全樣本的2.6%與進攻型產品平均的2.5%，偏權方面操作整體更為積極。圖12：進攻型“固收+”基金產品2季度權益倉位與累計收益率% 股票平均倉位 轉債平均倉位 累計收益率（右） %1.016.56.02.514.01.016.56.02.514.016.22.52.619.64.020 815 610 45 20組1 組2

組3 進攻型平均

0全部固收+資料來源：i、中國銀河證券研究院收益率最高的組1進攻型產品的行業與個股集中度高于其他進攻型與全樣本平均。我們以各類產品季報披露重倉股票市值占持股市值統計，組1產品Q2前5大行業集中度達56.2%，為各組最高，高于進攻型平均50.5%及全樣本32.3%；個股集中度為29.2%，遠高于全樣本9.9%和進攻型平均24.8%。在二季度權益市場上漲的環境下，組1或通過高倉位、高集中度強化收益彈性。收益率最高的組1進攻型產品兼具突出的高股票倉位（19.6%）與顯著個股收益貢獻(前5大個股收益加權貢獻6%)。為進一步分析組1二季度獲得較高收益的原因，我們估算了進攻型產品重倉前5大股票對各產品的季度加權收益貢獻度，即：個股季度收益加權貢獻度=持有個股市值占該產品凈值比*個股季度漲跌幅。該指標大致反映重倉股對當季收益率的支撐作用（因持倉動態變化，此為近似測算）。結果顯示，組1的重倉前5大股票加權貢獻度錄得6%，顯著高于組23及全樣（3.3%也高于進攻型產品平均的3.8%基于此接下來將對組1持倉股票進行盈虧分析。圖13：進攻型產品前5大行業、個股集中度 圖14：進攻型產品重倉股票貢獻度及權益倉位% 行業集中度 個股集中度

重倉前5大股票收益加權貢獻度 股票倉位（右）6050403020100組1 組2 組3 進攻型平均全部固收+

6 % % 255 2041531021 50 0組1 組2 組3 進攻型平均全部固收+資料來源：i、中國銀河證券研究院，采用W一級行業，后同 資料來源：i、中國銀河證券研究院Q2進攻型高收益產品重倉大盤成長股，行業偏好通信、電子，重倉股普遍大幅跑贏滬深300，九成以上跑贏對應行業指數。在股票持倉數據中，我們列示了組1重倉收益貢獻度最高20名的股票。從行業角度來看，61支重倉股集中于通信、電子行業，個股權重居前的個股當季漲幅顯著（信行業漲63.8%90.9%，同期滬深300上漲11.9%，題材上以光模塊與半導體標的為主。從風格來看，收益較高的組1產品集中配置大盤成長股。表14：進攻型“固收+”組1產品中收益加權貢獻度前20名的重倉個股股票代碼1度（%）1（億元）個股當季漲跌幅（%）SW一級行業行業當季漲跌幅（%）股票市值風格個股總市值（億元）股票111.936.1123.3通信63.8大盤成長型14163.5股票27.831.892.1通信63.8大盤成長型8463.1股票36.015.8142.0電子90.9大盤成長型10024.7股票45.912.9171.8電子90.9大盤成長型2348.1股票55.39.2217.6電子90.9大盤平衡型3857.1股票63.25.5217.5電子90.9大盤成長型3198.6股票71.14.783.5電子90.9大盤成長型1951.9股票80.92.4145.3機械設備23.4大盤平衡型1545.5股票90.81.2242.8電子90.9大盤成長型5791.4股票100.71.9147.4電子90.9大盤成長型3858.5股票110.71.8138.8電子90.9大盤成長型1408.6股票120.40.9185.9電子90.9大盤成長型1068.5股票130.30.8143.7電子90.9中盤成長型884.9股票140.31.2102.1電子90.9大盤成長型2940.4股票150.30.7128.0電子90.9大盤成長型4463.3股票160.20.7133.5電子90.9大盤成長型2333.0股票170.21.554.1有色金屬-3.7大盤成長型1352.6股票180.21.740.7通信63.8大盤成長型3301.7股票190.20.5127.6電子90.9大盤成長型1663.3股票200.10.3184.8機械設備23.4中盤成長型781.8id206年6月30*進攻型高收益產品Q2加倉純債超7pp，久期環比上行0.8年至5.1年。品整體小幅加倉、久期普遍抬升，收益最高的組1純債倉位環比上行7.3pp至85.9%，仍低于進攻型產品平均的90.5%，但高于全樣本基準的77.9%1產品環比抬升0.8年至5.1年，顯著高于全市場平均的3.6年。圖15：最近2個季度進攻型“固收+”基金產品純債倉位 圖16：最近2個季度進攻型“固收+”基金產品組合久期% 2026年Q2純債倉位 2026年Q1純債倉位 pp

年 2026年Q2久期 2026年Q1久期 環比（右）年0

組1 組2 組3 進攻型平均全部固收

10 環比（右）0-5-10

6543210組1 組2 組3 進攻型平均全部固收

1.210.80.60.40.20i同

資料來源：i、中國銀河證券研究院，采用基金重倉債券組合久期計算從二季度績優進攻型產品的統計特征來看，中規模產品收益平穩，大規模產品收益優勢明顯。“固收+”二季報數據顯示，小規模產品收益分化顯著；20–50億中規模產品區間收益最為穩定（3%–4%），50億以上大規模產品收益中樞整體最高（均值約8.5%）但分化亦顯著。產品成立年限與累計收益率無明顯線性相關。圖17：進攻型產品規模與當季收益率 圖18：進攻型產品成立年限與當季收益率季度總規模，億元季度總規模，億元成立年限，年10 105 500 50 100 150 200 250 300 350 400

00 5 10 15 20資料來源：i、中國銀河證券研究院，數據截至206年6月30日 資料來源：i、中國銀河證券研究院，數據截至206年6月30日圖19：防守型產品篩選規則

（三）績優防守型：規模擴張偏緩，重倉電子、非銀，加倉純債、拉久期防守型產品回歸到“固收+”基金的本源，也即收益的安全性與管理的穩健性優先，以最近5年每年正收益且回撤控制持續較優的產品篩選實現。具體篩選條件如下：1）規模大于1億（如果有A/B/C份額則以合計規模計）且產品成立滿5年；2）近5年年度收益率及2026H1收益率均為正；3）近5年最大回撤≥-5%；近1年及2026Q2最大回撤均小于全樣本平均；4）近1年內沒有變更過基金經理。本期符合條件并入選的防守型產品共19支。資料來源：中國銀河證券研究院，不含定開及有持有期的“固收+”產品，同一產品含A/C等份額則合并計入A份額產品總體來看，2季度績優防守型“固收+”基金有以下特征：規模環比擴張斜率偏緩，回撤顯著優于基準、收益跑輸。Q2防守型產品平均規模31.9億元、環比增長30%（進攻型42.8億元、環比+63.8%），平均收益率1.7%（全樣本2.5%），最大回撤平均數錄得-1.2%（全樣本-2.5%），回撤控制有效優于基準；近五年最大回撤錄得-3.1%。持倉集中度整體偏低，回撤略深于進攻型、優于全樣本，或主因重倉行業（非銀、計算機）當季度夏普偏弱。Q2防守型最大回撤-1.2（進攻型-1%-2.5%行業/個股集中度45.2%/15%（低于進攻型5.3pp/9.8pp、高于全樣本）；回撤略深主因持股結構，防守型重倉非銀、計算機當季收跌（最大回撤-10.7%-19.6%），進攻型重倉電子、通信、機械Q2整體單邊上行（當季回撤僅7%–10%）。加倉純債、拉長久期，對債市的看法一致偏多。Q22.3pp92.1%、進攻型加倉3.4pp至90.5%，二者差值由Q1的2.7pp縮至1.6pp，進攻型操作更積極。久期方面，Q20.43.4（0.84.2），攻守差值擴至0.8對債市看法一致偏多，進攻型操作相對更激進。降倉轉債至1%以下、相對進攻型更謹慎，止盈情緒濃。最近4個季度來看，防守型產品轉債倉位由2.6%逐步降倉至0.9%，進攻型產品由5.9%逐步減倉至2.5%，市場整體由4.9%降至2.6%。二季末，防守型產品規模擴張斜率偏緩，平均規模31.9億元、環比+30%（進攻型42.8億元、環比+63.8%）。從比例來看，二季度防守型規模實現增長的產品占比68%（85%）。同比維度上，防守型平均規模增長64.2%（進攻型增長281.2%），低基數下進攻型擴張更陡。表15：最近4個季度末防守型與進攻型平均規模情況季末平均規模2026年Q2（億元）2026年Q1（億元）2025年Q2（億元）環比增速同比增速規模環比正增比例防守型31.924.519.4306468%進攻型42.826.111.263281.2%85%資料來源：i、中國銀河證券研究院二季度，防守型產品權益倉位錄得10.3%（進攻型15.3%），倉位差值環比小幅縮至5pp。Q2防守型權益倉位環比+1.1pp至10.3%，進攻型產品倉位環比+0.9pp至15.3%，兩者權益倉位差值由Q1的5.2pp小幅縮至5pp。防守型、進攻型產品二季末權益倉位均低于全樣本（17.5%表16：最近4個季度防守型與進攻型權益倉位績優產品類型2026年Q2（%）2026年Q1（%）2025年Q4（%）2025年Q3（%）防守型10.39.211.610.9進攻型15.314.416.016.4“固收+”全樣本17.516.617.418.0資料來源：i、中國銀河證券研究院二季度防守型最大回撤-1.2%，略深于進攻型-1%、但優于全樣本-2.5%；行業/個股集中度45.2%/15%，低于進攻型5.3pp/9.8pp但高于全樣本。防守型產品當季回撤略深或主因持股結構：防守型重倉前三大行業為電子、非銀、計算機，其中非銀、計算機二季度收跌0.3%/5.2%、最大回撤-10.7%-19.6%；進攻型重倉電子（+90.9%）、通信（+63.8%）、機械（+23.4%）單邊上行，當季回撤僅7%–10%。進攻型倉位（%）防守型倉位（%）進攻型倉位（%）防守型倉位（%）“固收+”全樣本倉位（%）電子29.4電子27.7電子18.1通信16.3非銀金融5.6通信6.2機械設備2.3計算機5.0電力設備3.0電力設備1.9通信3.7機械設備2.7有色金屬0.5電力設備3.2有色金屬2.4前5大行業集中度% 前5大個股集中度 %50.545.232.335.050.545.232.335.024.815.040 -120 -20 -3防守型 進攻型 “固收+”全樣本資料來源：i、中國銀河證券研究院，數據截至206年6月30日 資料來源：i、中國銀河證券研究院，數據截至206年6月30日Q2防守型純債加倉2.3pp至92.1%、進攻型加倉3.4pp至90.5%，差值由2026年Q1的2.7pp縮至1.6pp。面對二季度債市繼續走牛的市場環境，防守型和進攻型產品均及時加倉純債，且進攻型產品操作更為積極。表18：最近4個季度防守型與進攻型純債倉位績優產品類型2026年Q2（%）2026年Q1（%）2025年Q4（%）2025年Q3（%）防守型92.189.893.791.8進攻型90.587.188.884.6“固收+”全樣本77.974.570.966.3資料來源：i、中國銀河證券研究院二季度“固收+”基金整體拉長久期0.6年至3.6年、進攻型操作更激進（拉長0.8年至4.2年），攻守差值擴大至0.8年。最近4個季度來看，防守型產品組合久期由2.7（2025Q3）波動3.4（2026Q2），進攻型產品組合久期由3.34.2Q2防守型久期錄得3.4年、進攻型久期錄得4.2年，環比分別+0.40.8年。純債久期操作趨同或反映兩類產品對債市看法一致偏多，進攻型產品操作相對更為激進。年防守型進攻型 年防守型進攻型 “固收+”全樣本4.23.63.43.43.33.23.33.02.82.72.72.74.54.03.53.02.52026年Q2 2026年Q1 2025年Q4 2025年Q3資料來源：i、中國銀河證券研究院，采用基金重倉債券組合久期計算二季度“固收+”基金轉債倉位降至2.6%低位，防守型產品更為保守，倉位降至1%以下。最近4個季度來看，防守型產品轉債倉位由2.6%逐步降倉至0.9%，進攻型產品由5.9%逐步減倉至2.5%，市場整體由4.9%降至2.6%。轉債倉位操作趨同或反映各類產品對轉債高估值止盈情緒濃厚，亦為后續轉債配置留有余地。%防守型進攻型%防守型進攻型“固收+”全樣本5.94.84.93.93.92.53.02.62.62.21.30.96.56.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02026年Q2（%） 2026年Q1（%） 2025年Q4（%） 2025年Q3（%）資料來源：i、中國銀河證券研究院三、二季度轉債基金回顧及績優產品截至2026年6月30日，全市場現存38支公募可轉債基金（合并A/C等份額）。接下來對二季度轉債基金情況進行統計和分析，并總結績優產品特征。（一）相對中證轉債超額7.6%，極值差大幅走擴，加倉電子、軍工、機械轉債轉債基金Q2平均收益率錄得11.3%，環比+12.8pp；相對中證轉債超額回報7.6%，極值差大幅走擴。Q2轉債基金整體收益大幅轉正，環比升12.8pp至11.3%，中證轉債當季收益率3.7%，整體超額回報7.6%。以收益率標準差、極值差來衡量波動性，Q2轉債基金標準差降至1.2%；極值差大幅走擴至57.9%。圖23：轉債基金當季收益率及收益率標準差 圖24：轉債基金平均累計收益率極值對比% 轉債基金收益率 基準當季收益 標準差（右）2026年Q22026年Q12025年Q42025年Q32025年Q21050-5

1.3%1.10.90.70.5

% 當季收益率最大值 當季收益率最小值 平均當季收益率 當季收益率極值差20262026年Q12025年Q42025年Q32025年Q2年50403020100-10資料來源：i、中國銀河證券研究院，基準為中證轉債，后同 資料來源：i、中國銀河證券研究院最大回撤環比改善4.2pp至-6.9%、仍略深于中證轉債（-5.3%），風險收益及穩健性顯著修復。Q2轉債基金區間總體最大回撤-6.9%，環比收窄4.2pp，表現仍不及中證轉債（-5.3%）。以Sharpe和Calmar衡量的風險收益及產品穩健性，Q2均錄得1.7，環比分別走強約2.0、2.1。圖25：轉債基金當季最大回撤 圖26：轉債基金當季風險收益比、穩健性轉債基金最大回撤 基準最大回撤-2-4-6-8-10-122026年Q22026年Q12025年Q42025年Q32025年Q2

SharpeCalmarSharpeCalmar3.31.71.10.3-0.343210-12026年Q22026年Q12025年Q42025年Q32025年Q2資料來源：i、中國銀河證券研究院 資料來源：i、中國銀河證券研究院大類資產配置方面，轉債基金資產配比近年較為穩定，債券占比約八成，二季度股票加倉近4pp至18.7%、債券倉位繼續回落。2021年以來，股票、債券與現金占比分別維持在15%-18%、76%-82%及2%-5%的水平，整體較為穩定。環比變化上，Q2股票倉位環比抬升3.9pp至18.7%，債券資產繼續減倉2.4pp至77.7%，現金資產持平于2.4%。圖27：轉債基金大類資產配置比例（%）股票 債券 現金 其他100806080.180.180.779.781.478.781.682.281.481.381.079.080.179.476.078.279.280.381.781.580.177.7402016.015.514.916.615.816.614.515.015.816.116.315.716.517.716.016.016.313.714.814.214.818.702021/3 2021/12 2022/9 2023/6 2024/3 2024/12 2025/9 2026/6資料來源：i、中國銀河證券研究院債券細分品種方面，Q2轉債倉位小幅回升至93.6%，仍處近年歷史偏低位置，國債降至6.4%。2021年以來轉債基金債倉相對穩定，以93%-95%的可轉債為主，5%-6%國債及1%以內的金融債和企業債。環比變化上，Q2轉債持倉回升0.7pp至93.6%，國債倉位環比降0.6pp至6.4%。圖28：轉債基金債券券種配置比例（%）國債 金融債 企業發行債 中期票據 同業存單 可轉債（右）87693.5543210

94.0

94.2

94.094.193.9

93.5

93.9

94.194.294.1

94.094.0

94.294.194.2 93.893.893.993.792.8

93.6

94.594.093.593.092.592.02021/3 2021/12 2022/9 2023/6 2024/3 2024/12 2025/9 2026/6資料來源：i、中國銀河證券研究院Q2加倉電子、軍工、機械，銀行、電力設備轉債合計占比仍近三成，持續減倉電力設備、化工。2026年Q2轉債基金增配銀行0.6pp至16.1%，與電力設備倉位合計占三成左右；增配電子（+2.5pp至8.0%）、機械設備（+1.6pp至7.7%）、國防軍工（+1.6pp至3.4%），減配電力設備（-1.1pp至14.3%）、基礎化工（-1.6pp）、農林牧漁（-1.4pp）。從重倉債券集中度來看，Q2環比微降0.1pp至30.6%。圖29：轉債基金當季持券行業歸屬 圖30：轉債基金當季債券重倉集中度2026年Q2 2026年Q12026年Q2 2026年Q12%

32% 前5大重倉債券集中度313029282726電力設備電力設備鋼鐵交通運輸資料來源：i、中國銀河證券研究院，圖中展示了占比%以上的行業 資料來源：i、中國銀河證券研究院，采用前5大重倉債券占比計算轉債基金重倉券相對穩定，年Q2持倉總計前五大個券倉位合計環比-1.9pp）根據轉債基金持倉總和統計，Q2前五大合計持倉債券為興業轉債、上銀轉債、GEB2、溫氏轉債、精測轉2，合計占轉債基金總凈值的15.6%，集中度低于2026年Q1的17.5%；持倉基金數量前五的個券為興業轉債（30只）、上銀轉債（27只）、溫氏轉債（27只）、和邦轉債（25只）、重銀轉債（24）。圖31：2026年Q2轉債基金重倉個券 圖32：2026年Q1轉債基金重倉個券35 7 35 7持有基金數占基金凈值比（右） %持有基金數占基金凈值比（右） %持有基金數占基金凈值比（右） %持有基金數占基金凈值比（右） %25 5 25 520 204 415 1510 3 10 35 2 5 2上銀轉債上銀轉債G三峽溫氏轉債精測轉2南航轉債重銀轉債中特轉債常銀轉債廣核轉債上銀轉債溫氏轉債G三峽南航轉債中特轉債重銀轉債牧原轉債隆22轉債晶能轉債常銀轉債資料來源：i、中國銀河證券研究院，圖中展示占當季末資產凈值以上個券，右同

資料來源：i、中國銀河證券研究院（二）績優轉債基金：超額17.6%，超配股票、高價低溢價因子有效在全部可轉債基金產品中，我們篩選出具備一定規模及存續期，當季度能跑贏基準的產品，再以收益率、回撤、夏普等指標對產品進行綜合分析，選取表現更好的績優產品。具體篩選條件如下：具有一定規模且產品已存續一定時期。考慮到建倉時長、數據有效性及規模管理能力，選取產品規模大于1（如果有A、B、C份額等以合計規模計），產品成立年限超過3年的產品。收益率相對中證轉債有超額，且回撤控制適當。選取當季累計收益率與夏普比率跑贏中證轉債、最大回撤表現在轉債基金前50%的產品。綜合分析。綜合考慮產品收益、回撤及風險收益3個維度，以累計收益率、最大回撤、Sharpe3個指標進行篩選，以相同權重衡量各支轉債基金。根據上述標準，選取綜合表現較為突出的10支產品進行分析。總體來看，2季度績優轉債基金有以下特征：績效方面，績優基金超額收益17.6Sharpe優于基準、回撤小幅跑輸。績優基金2度收益率錄得21.3%，相對基準（中證轉債指數，后同超額收益率17.6%；最大回撤為-5.5（略高于基準的-5.3%）。Sharpe均值為3.3（基準1.7）。倉位和評級方面，降倉轉債、加倉股票，持股相對分散，超配通信。Q2績優基金轉債倉位環比回落1.9pp至84.9%0.9pp。股票倉位環比+3pp至20.5%，較全樣本超配5.7pp。持股行業相對分散，以重倉股市值統計，前5大行業集中度92.9%（基準47.6%），通信23.2%相對（基準6.7%）超配、電子17.8%相對（基準29%）低配。評級方面結構差異不明顯。轉債正股市值方面，偏好大市值風格。Q2績優基金持有轉債的正股平均市值217.3億元，高于全樣本的195.1億元，環比抬升18.622.2億元。轉債價格方面，高價因子仍有正向貢獻。Q2績優基金持有轉債的均價為170元，較全樣本7.4元，環比抬升9.2元。低轉股溢價率因子仍有貢獻Q2績優產品持券轉股溢價率環比抬升16.4pp至57.7%，高于全樣本的63.2%。持有轉債純債溢價率錄得60.9（環比大幅抬升17.1pp），高于全樣本7.5pp。圖33：績優轉債基金及全樣本轉債倉位 圖34：績優轉債基金及全樣本轉債評級規模占比轉債倉位，% 績優 全樣本8887868584

40%績優 全樣本30%績優 全樣本20%10%832026年Q2 2026年Q1