“板塊共識”行情深度復盤系列：十倍股沉浮錄核心資產與新能源

正文目錄1、2019-2021的十倍股全景總結 4、十倍股整體總結 4、最快翻十倍與最慢翻十倍的股票案例分析 52、十倍股誕生的背后原因 8、行業集中度分析 8、行業Beta：行業景氣建立基礎 10、個股Alpha：自身競爭優勢獲得超額收益 123、新一輪市場調整階段十倍股的普遍表現 13、十倍股2021年牛市之后分布圖 13、盈利增速見頂回落：從預期擴張到增長兌現的約束回歸 15、行業供需格局扭轉：從供給約束到產能擴張后的內卷化演化 16、估值泡沫消化與流動性收縮：戴維斯雙殺的集中釋放 17、小結：三重拐點共振驅動回調的系統性機制 194、2024年之后，那些能再走出來的股票 20、2024年之后股票走勢 20、再創新高股票分布 21、再創新高股票的原因分析 225、風險提示 25圖表目錄圖1：行業占十倍股比例 4圖2：2019—2021年A股十倍股漲幅分布 5圖3：70只十倍股主要指標統計 5圖4：斯達半導19-21牛市年最快翻十倍 6圖5：斯達半導PE與EPS牛市期間震蕩上升，PE在牛市末期下降 6圖6：九洲藥業19-21牛市年最慢翻十倍 7圖7：九洲藥業市盈率持續跑贏指數市盈率透支估值 8圖8：EPS增速不放緩，但毛利率見頂后下降 8圖9：貨幣寬松政策，利率水平持續下行 8圖10：新能源汽車滲透率快速提升 9圖新增裝機需求持續上行 9圖12：半導體行業維持高景氣運行狀態 9圖13：鋰價格21年左右飆升（元/噸） 10圖14：醫療收入持續上升 10圖15：2019-2021年十倍股申萬一級行業分布 圖16：2019-2021年主要行業相對市場收益 12圖17：2019-2021年新能源代表企業研發費用率 13圖18：2019-2021年新能源代表企業ROE變化 13圖19：2019-2021年十倍股漲跌幅 14圖20：股票走勢：V字型走勢但反彈未突破此前最高 14圖21：股票走勢：A字型走勢陰跌或腰斬 14圖22：股票走勢：V字型走勢并突破新高 14圖23：股票走勢：一字型持續突破新高 14圖24：A字型走勢占全體十倍股的58.57% 15圖25：市場往往對遠期盈利進行大幅前置定價 16圖26：新能源汽車產銷量持續提升 17圖27：供需結構由緊平衡狀態轉向階段性過剩 17圖28：社融規模存量同比自2020年峰值后開始下降 18圖29：美債收益率持續上行 18圖30：光伏電池組件和疫苗市盈率 19圖31：三重拐點共振驅動回調的系統性機制 20圖32：十倍股2024年之后的絕對和相對收益 21圖33：再創新高股票行業分布 21圖34：電子行業部分股價（元） 22圖35：半導體存儲芯片銷售額（百萬美元） 22圖36：科技制造企業漲幅歸因 22圖37：新能源部分企業漲跌幅顯著強于行業平均水平 23圖38：春風動力與藏格礦業跑出超額收益 24圖39：北方華創股價（元） 24圖40：北方華創研發投入 24圖41：寧德時代股價（元） 25圖42：寧德時代營業收入 251、2019-2021的十倍股全景總結、十倍股整體總結202112314697201920211070A1.4910.0632.83倍。圖1：行業占十倍股比例20181614121086420Choice2019—2021A1014101240%20圖2：2019—2021年A股十倍股漲幅分布302520151050ChoicePBPEPE26.035.342.4321.668.91倍。圖3：70只十倍股主要指標統計Choice、最快翻十倍與最慢翻十倍的股票案例分析2019—20212019—202170圖4：斯達半導19-21牛市年最快翻十倍Choice20202415.292424.172502021PE207.6圖5：斯達半導PE與EPS牛市期間震蕩上升，PE在牛市末期下降500市盈率（左） EPS（右）

2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0Choice70圖6：九洲藥業19-21牛市年最慢翻十倍Choice九洲藥業2019—2021年間的最低價出現在2019年1月3日，為5.45元；此后75757.19CDMOCDMOPE20202020PE2020CDMOEPSCDMO2021圖7：九洲藥業市盈率持續跑贏指數市盈率透支估值 圖8：EPS增速不放緩，但毛利率頂后下降40120 3937100 383780 366035603440 333220 310 30中證醫療指數 浙江九洲藥業股份有限公司

毛利率 EPS

0.80.70.60.50.40.30.20.12019/6/12019/8/12019/10/12019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/1Choice Choice2、十倍股誕生的背后原因2.1、行業集中度分析2019—2021A2020圖9：貨幣寬松政策，利率水平持續下行16.014.012.010.08.06.04.02.02016/12016/62016/112017/42016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/92023/22023/72023/122024/52024/102025/32025/82026/1M2同比 社會融資規模存量同比Choice從產業層面看，2019—2021年先進制造業整體處于新一輪景氣上行周期，新能源汽車、光伏及半導體等核心賽道需求端呈現持續擴張態勢，形成典型的“需求高增圖10：新能源汽車滲透率快速提升 圖11：新增裝機需求持續上行0

2020 2021 2022 2023 2024 新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量同比

180160140120100806040200

60504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023太陽能光伏裝機容量同比Choice Choice圖12：半導體行業維持高景氣運行狀態20181614121086420半導體銷售額（十億美元） 半導體銷售額當月同比

403020100-10-20Choice與此同時，生物醫藥板塊在該階段亦呈現較高的收益集中度，其驅動因素主要來圖13：鋰價格21年左右飆升（/） 圖14：醫療收入持續上升萬萬萬萬萬萬萬2019/072019/102020/012019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10

0

醫療收入（百億元）Choice Choice2019—2021估值抬升+、行業Beta：行業景氣建立基礎在宏觀流動性寬松和產業景氣共振的背景下，高景氣行業成為十倍股孕育的主年A965395172.9%圖15：2019-2021年十倍股申萬一級行業分布20181614121086420 ChoiceBeta財富全A2019—2021BetaBeta圖16：2019-2021年主要行業相對市場收益200150100500-50-100ChoiceBetaCXO分方向的個股Alpha、個股Alpha：自身競爭優勢獲得超額收益行業高景氣為企業提供了共同的發展機遇，但并非所有企業都能夠實現相同的2019—2021Beta2019—2021Alpha圖17：2019-2021年新能源代表企業發費用率 圖18：2019-2021年新能源代表企業ROE變化隆基綠能陽光電源隆基綠能德方納米寧德時代隆基綠能邁為股份

0

4 6 8 10 12

-10 0 10

20 30 402019 2020 2021

2019 2020 2021Choice Choice研發投入最終仍需轉化為盈利能力。2019—2021年，新能源代表企業整體維持較高ROE水平，說明持續研發投入并未削弱盈利能力，而是在行業高景氣背景下逐步轉化為盈利兌現。其中，隆基綠能、邁為股份及陽光電源均保持較高ROE水平，寧德時代2021年ROE明顯提升，體現出行業景氣與企業競爭優勢共同驅動盈利增長。BetaAlphaBetaAlpha3、新一輪市場調整階段十倍股的普遍表現、十倍股2021年牛市之后分布圖20192021A202220262019-202170“A7517圖19：2019-2021年十倍股漲跌幅271727171184212520151050<-75% -75%~-50%-50%~-25% -25%~0% 0%~50% 50%~100% >100%圖20：股票走勢：V字型走勢但反彈未突破此前最高 圖21：股票走勢：A字型走勢陰跌或腰斬Choice Choice圖22：股票走勢：V字型走勢并突破新高 圖23：股票走勢：一字型持續突破新高Choice Choice2019—2021AVV股，還是一字型持續上漲個股，其第二輪顯著上漲均出現在2024年市場行情回暖之2022—202421.62%，V7.14%2019至2021年A股十倍股在后續2022至2026圖24A58.57%8只,11.435只,7.148只,11.435只,7.1416只,21.6241只,58.574035302520151050A型 V型未突破此前最高V型突破此前最高 一字類型（只） 百分比

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00Choice2022—2024””、盈利增速見頂回落：從預期擴張到增長兌現的約束回歸2019–2021“圖25：市場往往對遠期盈利進行大幅前置定價700 60600 50500 40400 30300 20200 10100 00收盤價（元） 凈利潤增速

-10Choice“”“”“”、行業供需格局扭轉：從供給約束到產能擴張后的內卷化演化2019–2021“2021量增價減”圖26：新能源汽車產銷量持續提升 圖27：供需結構由緊平衡狀態轉向階段性過剩0

2019 2020 20212022 2023 20242025新能源汽車產量（萬輛）新能源汽車銷售量（萬輛

2500.0千萬2000.0千萬1500.0千萬1000.0千萬千萬千萬

706050403020100晶澳科技CAPEX(元） 光伏價格指數Choice Choice“供給約束型高利潤結構”逐步演化為“競爭結構””明新能源行業亦逐步由政策紅利驅動轉向技術迭代與成本競爭，產能釋放與價格競爭對產業鏈盈利能力形成持續壓力。新強聯等核心零部件企業雖然憑借技術壁壘、估值泡沫消化與流動性收縮：戴維斯雙殺的集中釋放“基本面錨”，那么估值與流動性變化則決定了“格彈性”2019–20212022至2024年，在前期行情中，全球貨幣環境相對寬松，國內，2022圖28：社融規模存量同比自2020年峰值后開始下降1272016/03 2017/09 2019/03 2020/09 2022/03 2023/09 2025/03中國：社會融資規模存量（同比，%）中國人民銀行圖29：美債收益率持續上行120 6100 580 460 340 220 10 0科創50市盈率PE 美國10年國債收益率ChoiceEPSPE圖30：光伏電池組件和疫苗市盈率1801601401201008060402002019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1光伏電池組件市盈率（倍） 疫苗市盈率（倍）Choice、小結：三重拐點共振驅動回調的系統性機制2022-2024這一過程的本質，是資產價格從“預期驅動的估值擴張”回歸到“現實約束下的合理定價”，也是十倍股從快速擴張周期進入中長期分化周期的關鍵轉折點。圖31：三重拐點共振驅動回調的系統性機制Choice4、2024年之后，那些能再走出來的股票、2024年之后股票走勢202220242019-2021A2024年9242019-2021化特征。此前70支十倍股并未出現整體性反轉，而是圍繞產業景氣恢復、公司競爭優勢以及盈利兌現能力展開二次篩選。2024924圖32：十倍股2024年之后的絕對和相對收益Choice從絕對收益角度來看，截至2026年，70支2019-2021年十倍股中，有53家公202492449.96%505.79%。9243752.86%38.69%、再創新高股票分布從行業維度來看，不同行業十倍股在2024年9月24日后的表現存在明顯差異。能在24年至今創新高的十倍股多數分布在電力設備及電子行業。641116411176543210電力設備 電子 汽車 醫藥生物 有色金屬ChoiceBeta2022-2023AI圖34：電子行業部分股價（元） 圖35：半導體存儲芯片銷售額（百萬美元）0北方華創 北京君正 瑞芯微

250萬200萬150萬100萬50萬0萬半導體存儲芯片銷售額（百萬美元）Choice Choice2019—202120224.3、再創新高股票的原因分析從統計結果來看，70支2019-2021年十倍股中，僅有13支股票在2024年9月24日以來重新超過上一輪周期最高點，占比約18.57%。AI圖36：科技制造企業漲幅歸因Choice第二類是具備全球競爭優勢的新能源龍頭，包括寧德時代、陽光電源、科達利等。BetaAlpha圖37