中國農業企業對外直接投資項目風險的評價

中國農業企業對外直接投資項目風險的評價近些年中？？出臺多項措施支持農業“走出去”，對外農業投資增速很快。“一帶一路”對外經濟發展模式為農業發展提供了廣闊新空間，是中國加快農業對外投資、維護全球農業市場穩定的有利契機。現在中國對外農業投資已經遍及全球80多個國家和地區，投資覆蓋率達33%。20XX-20XX年中國農業海外并購額高達185億美元。然而從凈額看，20XX年農林牧漁業對外直接投資流量僅占中國對外直接投資流量總量的％。農業是中國對外投資的弱勢領域，這與農業海外投資項目風險大、抗風險能力不足等息息相關。海外直接投資環境是產生農業海外投資風險的根源。海外直接投資環境是指圍繞并影響農業海外投資項目發展的各種環境因素的總和，可以分為外部的國際環境、東道國環境、投資國環境以及內部的環境。由于投資環境復雜多變，相關風險管理意識和水平較弱，農業海外投資項目頻頻受阻。如重慶糧食集團在巴西的一項高達170多億元的糧食種植投資計劃，由于未獲得當地政府的批文和環境許可證，20XX年已經基本陷入停頓狀態。因此，對中國農業對外直接投資項目進行風險防范至關重要。風險識別與評價是進行風險防范的首要前提和必要條件。現有研究主要集中在對東道國投資風險的分析，大多是進行單一的風險分類，措施建議也是基于東道國投資風險的分析結果，忽視海外直接投資環境的整體性和動態性。在此背景下，本研究從國際環境、東道國環境、投資國環境和內部環境四個維度出發，構建農業對外直接投資項目風險評價指標體系。并通過實證研究，驗證評價模型在農業海外投資風險評價中的有效性，為防范農業海外投資風險提供借鑒。1文獻綜述在對外投資風險研究方面，國外學者從不同的視角對風險進行分類，主要有Beamish等根據東道國的風險水平，將風險劃分為情景風險和交易風險兩類。Kent等根據海外投資的環境、行業和特定的不確定性，做出三部分變量的風險衡量模式，將風險劃分為宏觀環境風險（社會一般環境）、中觀環境風險（行業競爭環境）和微觀環境風險（內在環境）。Keith等則根據戰略管理理論將風險劃分為管理控制風險和市場復雜性風險。國內研究方面，劉錫良等據關注的焦點內容與各類風險的重要性，將風險分為政治風險（含政策法律風險）與經濟風險（宏觀經濟風險、經營風險、市場風險、競爭風險和人力資源風險等）兩大類。施淑蓉等將海外投資宏觀環境風險劃分為政治風險、宏觀經濟風險、文化風險和法律風險，運用人工神經絡方法構建海外投資宏觀環境風險預警模型，對中國海外投資宏觀環境風險進行評級和預警。國家風險評級課題組從中國和主權財富的海外投資視角出發，構建了經濟基礎、償債能力、社會彈性、政治風險和對華關系五大指標。對于定量指標采取標準化的處理方法，對定性指標的處理采用其他機構的量化結果或者由評審委員打分，再進行標準化。在農業海外投資風險研究方面，陳偉等將中國農業對外直接投資面臨的國家風險，劃分為政治政策類風險、經濟政策類風險、國家法律風險、國家債務危機風險和非傳統風險，在此基礎上分析了國家風險評估和預測的機構和方法，提出了具有針對性的國家風險防范措施。古廣東等對中國農業對外直接投資風險進行了分析，認為風險包含政治風險、經濟風險、農業項目決策風險、自然災害風險、農業技術及人力資源風險等幾類。梅世文等［11］認為農業海外投資面臨國外投資環境多變、東道國的抵觸和誤解、融資難度較大以及農業跨國管理人才匱乏等問題，投資風險較大。陳燕娟等［12］分析了中國種子“走出去”面臨的政治法律風險、自然風險、市場風險、管理風險等戰略風險，進而提出中國種子“走出去”戰略風險的防范措施。隨著研究的不斷深入，對農業“走出去”的風險分析不再局限于東道國層面。王永春等［13］認為中國農業對外投資面臨自身條件限制、國內體制障礙及東道國環境制約等風險因素，并提出了應對措施。但目前研究領域尚未建立起權威的風險評價指標體系，研究有待繼續推進和深化。2農業對外直接投資項目風險分析國際環境風險方面，中國農業對外直接投資始終伴隨著“中國威脅論”和“新殖民主義”的指責聲。包括聯合國糧農組織在內的很多國際組織都認為中國農業“走出去”是為了占有國外的農業土地資源。這些言論一定程度上增大了農業項目的投資風險。此外，農產品的國際市場價格及供需變化也給農業帶來潛在風險，近年來的棉花、大豆等農作物就是典型的例子。東道國環境風險主要包括政治風險、經濟風險、自然風險和社會風險四個方面。政治風險是農業海外投資必須考慮的首要風險。目前全球經濟形勢不穩，一旦東道國發生金融危機或者債務危機，海外投資項目就會面臨巨大的不確定性。基于農業自身特點，投資項目往往存在自然風險。農業投資可能會遇到洪澇、干旱等常見的自然災害。從社會環境來看,發達經濟體對環境保護的要求不斷提高，勞工保護法律也趨于完善。文化與宗教沖突風險、勞動力市場管制風險和環境保護風險都需要重點關注。投資國環境方面，中國國家政策和融資支持力度不夠，國內市場需求波動使投資風險增大。內部環境風險主要體現在財務風險和競爭戰略風險等方面。豐富的農業科技資產和良好的科技人才儲備有利于增強的抗風險能力。3農業對外直接投資項目風險評價體系評價指標體系的構建在現有指標體系基礎上，結合中國商務部《對外投資合作國別（地區）指南（20XX版）》［14］、農業部《中國對外農業投資合作報告（20XX年度）》［15］,借鑒海外投資研究領域的相關研究成果，如陳立泰對海外投資項目評估指標的設計原則，構建出農業對外投資項目風險評價指標體系，力求動態、全面地評估投資項目現存風險，幫助明確優劣勢，及時調整自身經營戰略，防范投資風險。指標設置的具體情況見表1。本研究所構建的指標特色體現在兩個方面，一是現有指標的選取兼顧投資環境的整體性和動態性，從國際環境、東道國環境、投資國環境和內部環境四個維度出發，考察內容更全面；二是結合當下農業的發展，引入對農業科技指標的評估。20XX年中央1號文件特別提出：“加大創新驅動力度，推進農業供給側結構性改革，注重農業科技創新、加快轉變農業發展方式”。農業科技人才和自身的農業科技資產是農業海外投資項目良好運行的重要保證。評價指標得分計算財務指標的得分參考國務院國資委財務監督與考核評價局制定的《績效評價標準值20XX》［16］中有關農林牧漁業大型各項財務指標的標準值，并采用內插值法進行處理。非財務指標則采用專家打分法進行處理。選擇對多位專家調查，這些專家包括農業海外投資方面的研究學者、有農業海外投資經驗的經理等。指標權重的確定層次分析法確定非財務指標的權重采用直接賦權的方法？—定準則層指標權重。美國、英國、荷蘭、日本和韓國等國家風險投資公司認為管理團隊是主要項目評價指標；國內研究主要參考世界銀行、原國家計劃委員會關于定量衡量投資環境的指標體系，以及社會科學院等研究機構評價投資環境的指標體系，認為東道國環境是對外投資風險評價考慮的主要方面，國際環境和投資國環境也不容忽視［17］。在現有研究的基礎上，結合多位專家意見，賦予國際環境、東道國環境、投資國環境和內部環境的權重分別為、、、。非財務指標通常難以量化，或者雖然可以量化但難以獲得相關數據。為充分利用專家的知識和經驗，本研究采用層次分析法確定子準則層指標以及指標層中非財務指標的權重。下面以國際環境指標權重的賦予為例，說明層次分析法計算指標權重的過程。通過多位專家對指標重要度兩兩比較，得到國際環境指標判別矩陣A如下：A=11/31/41/23112421321/21/31計算可得國際環境指標判斷矩陣的一致性比率為6954，2，3，1）。其他非財務指標權重系數計算方法同上。熵權系數法確定財務指標的權重指標層的8個財務指標數據精確可得，故采用客觀賦權法中的熵權系數法確定權重，基本步驟如下。1）數據標準化處理：Yij二?+1（1）式中，i=1，2，…，n；j=1，2，…，m。i和j分別表示n個評價對象、m個指標。如果待處理的數據都為正數，則可以省略這一步驟。2）計算第j項指標下第i個體的值在此指標中所占的比重：Pij=?（2）式中，i=1，2，…，n；j=1，2，???m。3）計算指標信息熵ej：ej=-kEPijlnPij（3）式中，j=1，2，…，m；k>0且k二?。4）計算信息熵冗余度gj：gj=1-ej（4）5）計算指標權重wj：wj=?（5）式中，j=1，2，…，m；從而得到權重向量w=（w1，w2，…，wm）[18]。風險級別評價等級的確定從風險的角度，將農業海外投資風險劃分為優秀、正常、關注、風險和高風險五個評價等級。分數越高，代表風險越小，市場競爭力越強；分數越低則反之。風險級別劃分見表2。4中國農業海外投資項目風險評價樣本選取為了驗證本研究構建的農業海外投資風險評價模型的可行性和有效性，對中國農業海外投資項目進行實證研究。基于可操作性和數據的可獲得性，選取5家上市的投資項目作為研究對象，這些中既有國有也有民營，具有一定的代表性。投資項目分別為：20XX年9月雙匯集團以總價約71億美元收購美國最大豬肉及生豬生產商史密斯菲爾德已發行的全部股份；20XX年12月新希望集團收購澳大利亞第四大牛肉加工商KILCOY畜牧業公司；20XX年3月中糧集團收購荷蘭知名農產品及大宗商品貿易集團尼德拉51%的股權；20XX年8月光明乳業股份有限公司定增收購以色列最大食品公司特魯瓦%的股權；20XX年11月煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司收購法國蜜合花農業公司90%股權。農業海外投資風險測算財務指標得分計算涉及的5家上市20XX年度的財務數據均來源于巨潮資訊。中國農業大型上市公司的原始數據比較復雜，各項指標的取值單位也不統一，為便于計算，對原始財務數據采用內插值法預先處理。內插值法主要是尋找替代值，即在兩個數值間插入一個數值，利用線性函數的特點計算得到一個有著同等效果的替代數值。把總區間設定為0?100,分為優、良、中、低、差五檔，每個等級分別代表0?20、20?40、40?60、60?80、80?100這5個分段［18］。對5家原始財務數據采用內插法預處理后的轉換值見表3。非財務指標得分計算對非財務指標采用專家打分法，指標得分由15位專家的調查問卷統計得到，計分標準見表2。專家根據具體投資項目的相關信息進行指標打分，即可得出該項目的風險評價總分，其分值可供投資參考。每項指標最終得分為15位專家打分總數的平均數。投資風險綜合評價結果根據財務指標和非財務指標的得分結果以及各指標的權重，計算得到各項指標的加權分值，最后得出5家上市農業海外投資項目風險評價綜合得分。以雙匯美國投資項目為例，具體介紹綜合得分計算過程（表4）。5家農業對外投資項目風險綜合評價得分見表5。得分均位于60?80，風險評估為正常。結果與分析國際環境方面，新希望澳大利亞投資項目的A12指標得分最高，雙匯美國投資項目次之。原因在于20XX年新簽訂的中澳自由貿易協定為其帶來巨大的政策優惠，中美雙邊投資協定也即將達成。隨著國際糧食市場的不確定性因素日益增多，市場波動增大，中糧荷蘭投資項目易受到影響。東道國環境方面,樣本項目的法律風險均較大。由于各國法律制度不盡相同，如若不慎，極易違反當地法律，阻礙投資項目的順利進行。此外，由于以色列受各種國際國內因素影響，政治形勢并不穩定，因此光明乳業以色列投資項目有一定的戰亂風險。經濟環境方面，農業對東道國農業科技資源的重視程度不斷提高，更加看重投資項目的科技含量。樣本項目均具有較大的農業科技和資源優勢。但目前全球經濟較為低迷，歐洲經濟復蘇乏力，中糧荷蘭投資項目、張裕法國投資？目較易受到影響。自然環境方面，美國是颶風等自然災害的高發區，雙匯美國投資項目存在自然災害風險。在社會環境方面，雙匯和新希望保留本土管理團隊和員工的做法成功降低了勞動力市場管制和環境保護的風險。內部環境方面，Hymer［19］的壟斷優勢理論認為技術優勢是對外直接投資時利用的壟斷優勢之一。農業對外投資更加看重東道國豐富的科技資源，但一味依賴外界不利于發展，擁有核心生產技術才是確保投資收益的前提。相較于其他樣本，光明乳業的科技和人才優勢明顯，自身農業科技資源豐富。此外，農業海外投資項目投入資金大，回收周期長，對的競爭戰略部署提出了更高的要求。中糧集團業績下滑，盈利能力下降，面臨整合困境，競爭戰略有待優化。5結論在中國實施“一帶一路”戰略，大力倡導農業“走出去”，鼓勵農業科技創新的背景下，本研究借鑒國內外投資風險評價的理論和實踐，結合中國農業對外投資現狀，構建了農業海外投資項目風險