港股8月全球震蕩期間港股逆勢上漲AI硬件進入核心圈驗證期

內容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u美國：市場新高但流動預期轉緊 57月的中東局勢升級，目前依舊不夠明朗 530年國債利率創2007年以來新高 5財政部的TGA在累現金，短期流動性壓制 6長債的走勢說明，信用有惡化的苗頭 7宏觀預期跟蹤：CPI小幅下修但核心CPI未變，長債利率上行 10聯合干預日本匯率 10關于AI方向上的一些變化 11業績依然穩健上修 13小結 15國內：基欽周期復盤的啟示 16PPI高點預期上修至Q3 16周期回顧 18港股：港股逆勢上漲 22港股7月錄得今年最大單月上漲 22業績與估值跟蹤 23風險溢價明顯回落 25各板塊業績情況 26自由現金流選股模型 29南向資金的加減倉方向 31投資建議 32風險提示 32圖表目錄圖霍爾木茲海峽運力（萬噸） 5圖曼德海峽運力（萬噸） 5圖加息預期 6圖TGA賬戶余額（十億美元） 7圖宏觀流動性（十億美元） 7圖美債余額結構 7圖10年期美債的期限溢價 8圖海外投資持有美債份額 9圖美國5年期CDS 9圖5年期美債實際利率 10圖AI龍頭資本開支增速預期 12圖季度增長預期，納斯達克100 14圖季度增長預期，標普 14圖標普500前瞻EPS 15圖納斯達克100前瞻EPS 15圖M1同比 16圖M2同比 16圖社融同比 16圖中長期貸款余額同比 16圖工業增加值同比 17圖中國綜合PMI產出指數 17圖出口同比 17圖工業企業利潤累計同比 17圖PPI預期 18圖PMI出廠價格 18圖CRB指數同比 18圖需求脈沖 19圖地產脈沖 19圖庫存脈沖 20圖外需脈沖 20圖10年期國債利率 21圖7月全球各主要市場表現 22圖7月港股寬基/行業指數比較 22圖7月港股行業指數比較 23圖6月風格指數 23圖7月風格指數 23圖恒生指數未來12個月EPS 24圖恒生科技指數未來12個月EPS 25圖恒生指數的風險溢價（美國10Y國債利率） 25圖港股通凈買入成交額 26圖7月恒生各行業業績修正與股價（縱軸）的關系 27圖7月港股通各行業業績修正與股價（縱軸）的關系 27表美國宏觀經濟預期 10表AI企業資本開支預期，億元 11表AI企業自由現金流預期，億元 12表AI企業收入預期，億元 12表AI企業折舊攤銷預期，億元 13表AI企業EBITmargin預期 13表標普500的盈利預測 14表分行業2026年增速預期變化 14表恒生指數業績預期 24表恒生綜合指數業績預期 24表風險溢價、美債利率對恒生指數目標價的關系 26表7月1日以來，恒生概念指數業績上修情況 27表7月1日以來，港股通概念指數業績上修情況 27表分行業的2026年EPS調整幅度排名（26年7月1日至今） 28表分行業的2026年EPS調整幅度排名（26年7月1日至今） 29表自由現金流名單 30表最近1個月南向資金凈買入排名 31美國：市場新高但流動預期轉緊7月的中東局勢升級，目前依舊不夠明朗7月，中東整體局勢出現實質性惡化，紅海、波斯灣戰線同步承壓。紅海局勢迎來關鍵升級，胡塞武裝針對性封鎖沙特航運，襲擊沙特原油油輪，受沖突影響，紅海航運保險收緊、通航量腰斬，全球能源海運成本上漲。同時沙特14圖霍爾木茲海峽運力（萬噸） 圖曼德海峽運力（萬噸）730polmaret上8月31前峽復常概為1612月31前率為62，故而事態的進展仍需進一步觀察。年國債利率創2007年以來新高79的概率在55左右。圖3：加息預期CMEPCECPI美國聯邦債務總額已接近40萬億美元大關。天量供應恰逢全球主要買家需求相對8的數據，2（NetMarketableBorrowing）為1900373903財政部的TGA在累現金，短期流動性壓制20159500這導致了以“美聯儲總資產-TGA-RRP7TGA此外，RRP（逆回購）13000TGA圖賬戶余額（十億美元） 圖宏觀流動性（十億美元）長債的走勢說明，信用有惡化的苗頭目前一些指標不能說美債已經出現了信用問題，但市場開始要求更高的財政風險補償，這和純粹的通脹交易已經不一樣了。1、未來幾年發行量只增不減。從財政赤字到利息支出，均沒有任何收斂的跡象。7222027（NDAA）1.15萬億美元，較2026財年實際支出增加2524億美元，增幅約28；在2014-2026財年美國國防預算年度增幅長期僅0-5.6俄烏沖突后2023財年軍費增速僅有5.6。本次28年度增幅，遠超冷戰里根擴軍、9?11反恐擴軍階段的年度增速。此外，醫療、社會福利、利息支出等諸多開支一直以來均難以控制。2、短債結構性過高的問題短債比例突破20已有兩年未來一旦短債利率上升（比如通脹攀升20247Frost公開發言表示15–20的短債占比在債務發行實操中將該區間作為重要參考基準，但強調這只是參考區間而非硬性紅線，允許階段性突破。但這一突破，已經持續了2年，短期之內財政部很難將短債比例壓回20以內。這意味著，未來利率環境的任何風吹草動，都將直接沖擊財政部的付息成本，形成利率上升→利息激增→赤字擴大→更多發債→利率承壓的惡性循環。圖6：美債余額結構美聯儲3、該現象發生在俄烏沖突20265500/黃金存量的終GDPM24、（TermPremium）1030230圖7：10年期美債的期限溢價舊金山聯儲以上是惡化的前兆，但并不代表全面惡化。后續仍需觀察幾個方面的影響：1、國債拍賣惡化：730，4BP2、海外需求轉弱：截至3月的數據，海外持有美債占比從去年的34持續回落3個季度至33，新冠疫情后，美國債券發行量陡增，使得海外投資者持有美國國債的份額被稀釋，而目前的情況是美債發行量沒有突如其來的增加，但該比例持續下行，若這種情況下都在以每個季度0.3-0.5的速度下行，則1年之后則逼近歷史最低水平，也是風險提升的信號。圖8：海外投資持有美債份額3、CDS536BP50BPCDSCDS圖9：美國5年期CDSgurufocus4、5、長期通脹預期失錨。5（10）美債實際利率為例，這個時間跨度突破了短期通脹的影響（例如油價的上漲），如果其突破上限，則說明市場傳遞的信息就不再只是美國發債太多，而是開始相信財政壓力最終會通過更高通脹或美元購買力下降來消化。當然，這也不是信用風險的領先指標，而是信用風險開2.22.6。圖10：5年期美債實際利率債務問題本身是個復雜且龐大的系統，我們此時做一梳理和預跟蹤，便于在未來風險到來時有個系統的認識。宏觀預期跟蹤：CPI小幅下修但核心CPI未變，長債利率上行與一個月前相比，美國宏觀經濟預期有如下變化：1、CPI預期，Q3/Q4的CPI小幅下修0.1，但核心CPI沒有變化；2、繼續小幅上修長債利率。年底10年期美債收益率被上調至4.43，一個月前該數字為4.37。表1：美國宏觀經濟預期7月31日Q126Q226Q326Q426Q127Q227Q327Q427實際GDP（同比）2.02.2實際GDP（經季調季環比折年）2.02.0CPI3.43.0PCE價指3.53.0核心PCE2.42.4非農業就業人數（千）73111686761686764失業率預期4.34.2央行利率（）3.753.753.773.773.723.623.563.52年期債券（）53.983.893.813.753.7110年期債券（）4.324.474.464.434.44.354.324.326月30日Q126Q226Q326Q426Q127Q227Q327Q427實際GDP（同比）2.02.12.02.12.2實際GDP（經季調季環比折年）2.02.0CPI2.32.2PCE價指3.53.0核心PCE2.42.3非農業就業人數（千）73135686263656264失業率預期4.24.2央行利率（）3.753.753.763.743.683.573.523.472年期債券（）3.83.983.953.853.773.723.673.6410年期債券（）4.324.464.414.374.334.334.274.27彭博聯合干預日本匯率美國核心訴求在于穩定美債市場，日本是美債最大海外持有方，日長債目前缺乏流動性支撐，日元持續走弱會倒逼日本拋售美債換取美元護盤，進一步推升美債收益率與期限溢價，加劇美國財政付息壓力。美方以賣出歐元、買入日元的方式溫和干預，避免直接做空美元損傷美元信用，又完成對日元空頭的威懾。此次協調干預具備極強信號意義，標志大國開始警惕無序匯率波動的連鎖風險。但干預存在短板：日元貶值根源是美日貨幣政策錯位、日美利差倒掛。美聯儲降息節奏緩慢，日本受制于超高債務規模不敢大幅加息，利差套利空間長期存在，僅靠外匯儲備投放很難扭轉貶值趨勢。站在全球視角，短期日元貶值節奏放緩，美債被集中拋售的壓力得到緩解；中長期來看，日本老齡化、內需疲軟等結構性問題，日元缺乏長期走強根基，匯率走勢依舊由兩國貨幣政策周期決定，干預僅能起到減震緩沖作用，難以改寫基本面趨勢。關于AI方向上的一些變化1、資本開支雖然還在上修，但市場更加挑剔我們本次將蘋果公司剔除，因為它并非屬于AI資本開支的主力。二季報之后，資本開支被繼續上修，下表取自分析師預期帶有一點滯后性。其中1950-205022001750（調整口徑，并未放緩），meta1300-1450表2：AI企業資本開支預期，億元2022年2023年2024年2025年2026年2027年 2028年26年CAPEX環比亞馬遜60950781613152193253729398.3谷歌3123245229142005297337927.1微軟2503565558341626204423264.9臉書3122723736971387202729361.7甲骨文67691073557619689910.0特斯拉729212390255227225(2.1)合計1623162024964205822710776132095.0YOY(0.2)54.168.595.631.022.6Factset （）從增速上觀察，二季報之后明顯呈現了加速。圖11：AI龍頭資本開支增速預期Factset2、惡化的自由現金流二季報之后，Hyperscaler（除微軟）2026AI一個月前的變化亞馬遜-77388一個月前的變化亞馬遜-77388376106-287-29N/A(216.1)谷歌608700731732-29-213N/A(115.4)微軟6006466807684544026843.1臉書181434528442-68-434N/A(952.9)甲骨文10310096-132-386-485-473(200.0)特斯拉82413562-106-1520(221.0)合計1496230824451978-423-774N/A328.4YOY54.35.9-19.1-121.4-283.2N/AFactset2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年26年FCF環比 3、2027年折舊攤銷的壓力開始增加財報后，企業的收入預期還在上修，但目前市場預期2027年企業的收入增速約為18.1。一個月前的變化亞馬遜51405748一個月前的變化亞馬遜51405748638071698277942799710.4谷歌28283074350040284958603868881.8微軟20412276261830553587425851071.2臉書11661349164520102538304136670.4甲骨文46151654961076710721582(0.0)特斯拉8149689779481066118715775.2合計124501393115669178202119325023287921.1YOY11.912.513.718.918.115.1Factset2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 26年SALES環比 但2027年折舊攤銷增速卻高達40.7這說明如果收入不能夠大幅上修，2027年的盈利壓力將會明顯加大。一個月前的變化亞馬遜414484一個月前的變化亞馬遜4144845286608551123N/A0.7谷歌159138153217316490N/A(2.3)微軟142173266422488656767(2.1)臉書87112155186285440640(2.7)甲骨文24293353114193N/A0.0特斯拉384754626890148(5.1)合計8649831190159921262991N/A(1.1)YOY13.821.034.432.940.7N/A2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年26年折舊環比 Factset4、EBITmargin提升空間有限此外，按照目前的EBITmargin2026EBITmargin都達到了相對高的水平，亞馬遜水平較低，其云業務的增速快，還能夠拉動整個EBITmarginEBITmarginvs1個月前亞馬遜2.46.4vs1個月前亞馬遜2.46.410.811.00.6谷歌26.527.432.132.034.335.330.7(0.5)微軟40.644.145.046.746.7臉書24.834.742.241.434.433.332.3(1.4)甲骨文43.342.344.242.942.038.837.3(4.9)特斯拉7.7(1.9)2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 26年收入 Factset業績依然穩健上修標普業績繼續上修在年初的時候標普同比增速僅為13上月底增速為27.6，本月為31.1。表7：標普500的盈利預測20222023202420252026E2027E收入1,7111,7841,8641,9472,1882,368YOY12.48.2凈利潤224222239269352402YOY(0.8)7.912.331.114.3凈資產9811,0621,1511,2521,4811,712ROE22.820.920.821.523.823.5分紅687175788186分紅比例30.232.021.3彭博季度呈現上，如下：圖季度增長預期，納斯達克100 圖季度增長預期，標普Factset Factset分行業預期來看，1個月以來上修幅度較高的是通信服務（谷歌在一級行業分類中屬于通信服務）、可選消費（亞馬遜），以及能源。表8：分行業2026年增速預期變化一級行業2026/22026/32026/42026/52026/62026/7當前一個月變化信息技術31.536.040.553.52.1通訊服務15.215.516.039.023.0可選消費13.313.914.030.116.1金融7.43.6醫療保健3.3-1.9日常消費5.86.06.06.10.1能源0.62.826.156.469.670.077.67.6工業9.08.08.17.8-0.3公用事業11.612.012.318.119.019.319.50.2材料22.826.228.737.138.538.436.9-1.5房地產4.06.0Factset前瞻12個月EPS走勢如下。圖14：標普500前瞻EPSFactset圖15：納斯達克100前瞻EPSFactset小結789109此外，39Q2AI結合資金面，美股新高后可能表現為震蕩行情。下一次催化劑可能是加息的靴子落地或者伊朗局勢出現令人信服的轉折點。國內：基欽周期復盤的啟示PPI高點預期上修至Q37月，M1、M2均有所回落。圖同比 圖同比圖社融同比 圖中長期貸款余額同比2026年7月中國制造業PMI回落至49.2較上月下降1.1重新進入收縮區間，非制造業商務活動指數也同步降至49.0。此次回落是短期擾動與內生需求偏弱疊加的結果，但經濟向新向優的結構性特征依然穩固。回落的主要原因首先是極端天氣的短期沖擊，7接阻礙了企業生產交付與港口物流，導致建筑業PMI大幅回落至47.0，沿海消費品制造業也明顯承壓。其次是季節性因素與高基數效應，7季，疊加6月PMI回升至50.3形成的高對比基數，使得環比數據在統計上更顯疲弱。此外市場需求走弱，新訂單指數大幅下降2.7個百分點至48.5，降幅遠超生產端，反映出國內消費與投資需求不足，企業采購意愿隨之減弱。此外，大宗商品價格波動與地緣政治引發的油價震蕩，也抑制了企業的備貨積極性。盡管整體景氣度回落，但經濟分化態勢延續，新動能展現出強勁韌性。高技術制造業PMI高達53.3裝備制造業為51.4通用設備計算機通信電子等行業產需兩旺，持續發揮支撐引領作用。服務業中，暑期消費帶動航空運輸、住宿、文體娛樂等行業景氣度明顯回升。與此同時，市場預期保持穩定，制造業生產經營活動預期指數維持在54.1的高位綜合來看月PMI回落更多是階段性結構性現象，隨著天氣擾動消退及逆周期調節政策逐步顯效，后續經濟有望迎來邊際改善。圖工業增加值同比 圖中國綜合PMI產出指數月我國出口同比增長27.0，增速較5月顯著提升，創2021年10月以來新高。AI圖出口同比 圖工業企業利潤累計同比CRBPPIPPIPPI其他電子設備制造業在營收中的權重已占到13.6，由于存儲、高端智駕芯片PPI圖24：PPI預期圖出廠價格 圖指數同比周期回顧我們以PMI、PMI新訂單與工業增加值作為需求脈沖（去趨勢、極值處理）。本輪基欽周期的需求脈沖向上彈性不強，例如，在較強的基欽周期中，PMI可達52以上，過去2年PMI最高點在50.5左右。將地產的銷量、開工、投資、施工合成地產脈沖。可以看出，地產脈沖在本輪短周期上行的時間中處于水下，始終沒有轉正，這一定程度上拖累了需求的表現。圖28：地產脈沖PMIPMIPMI把中國出口、韓國出口、全球PMI、美國PMI合成外需脈沖。它的走勢強勁，即便固有的周期慣性已然下行，但出口脈沖強勢而上，這說明以半導體、光模塊為代表的更大的AI投資周期對短周期有延長，也有強化。圖30：外需脈沖最后是寬松的流動性。與歷史最大的不同莫過于10年期國債的走勢。本輪在周期上行的時間里，國債利率并沒有像過往那樣向上，反而與周期方向相反，這為市場提供了良好的貨幣環境。圖31：10年期國債利率總結而言，從9.24以來的市場驅動，可解釋為兩種力量：AI另一種力量來自于貨幣政策。寬松貨幣政策帶來了良好的金融條件環境，為市場9.241.36月份的3萬億元，以此可見一斑。730AI港股：港股逆勢上漲港股7月錄得今年最大單月上漲恒生指數7月大幅反彈13.1，恒生反彈8.0，恒生港股通反彈11，錄得今年7AIKIMIK3、DEEPSEEKV4Flash3.83.0圖32：7月全球各主要市場表現月，互聯網、銀行、國企指數都有大幅的反彈，漲幅較低的汽車、恒生科技、創新藥也有7以上的幅度。圖33：7月港股寬基/行業指數比較反彈幅度最大的行業是商貿零售、消費者服務、有色金屬、輕工制造等，漲幅跌幅最大的主要是電子和電力設備新能源。這是高低切的表現，同時值得注意的是，紅利方向的反彈幾乎是瞬間完成的（6月大跌、7）6圖34：7月港股行業指數比較7月的風格指數中，大盤股的反彈幅度最大，而小盤股收益率還是負值，這說明風險偏好依然很低。圖月風格指數 圖月風格指數業績與估值跟蹤港股的業績預期略微上修。中生數2026的入速有11.潤速期為2.9個月2.6；恒生綜指收入增速7.8，利潤增速為5.2（上個月5.1）。表9：恒生指數業績預期20222023202420252026預測2027預測收入 13,75913,68614,46215,66417,39218,618YOY(0.5)5.78.311.07.1利潤 1,8871,9712,1052,1552,2182,482YOY2.911.9股息 666692767771750835凈資產 17,59716,97618,18118,62720,74322,106ROE 10.711.611.611.610.711.2分紅比例 35.335.136.435.833.833.6彭博表10：恒生綜合指數業績預期20222023202420252026預測2027預測收入 2,7202,4822,5592,6102,8143,010YOY(8.8)3.12.07.87.0利潤 273246293301316361YOY(9.9)19.0股息 99102114109107120凈資產 2,8332,6202,8002,8413,2923,329ROE 9.79.410.510.69.610.8分紅比例 36.341.238.936.333.933.4彭博恒生指數的前瞻業績微幅上修，7月繼續創新高。圖37：恒生指數未來12個月EPSFactset恒生科技指數在5月份迎來了業績的企穩后，目前繼續在小幅度緩慢改善。67圖38：恒生科技指數未來12個月EPSFactset風險溢價明顯回落圖39：恒生指數的風險溢價（美國10Y國債利率）FactsetQ223000-260005-6之間運行同時美債利率在4.3-4.5運行指數在Q2的表現與我們的判斷相當。7月份的反彈幅度較大，我們再回顧一下目前風險溢價的水平。顯著的變量是10年期美債利率創了新高目前完成了對4.5的突破在Q3我們預期美債利率運行在4.5-4.75的區間中，這對于指數上行是有壓力的。風險溢價在7月底回落至了4.5的水平，這使得指數的性價比降低。究其根本，是因為指數今年增收不增利，收入預期11，利潤預期僅為2.9，業績對股價的拉動有限，上漲主要是靠估值擴張。 收益風險溢價6.006.25風險溢價6.006.256.506.757.007.257.503.8252082458123984234162287422356218624.024704241012352722980224582195921481美債 4.2率 4.424219237532364023196230872266422560221562205721670215752120521114207594.6233052276822255217652129620847204164.8228742235621862213882093520501200845.022458219592148121024205862016619763Factset257797圖40：港股通凈買入成交額各板塊業績情況恒指在7月業績（2026年）上修幅度為1。其中上修的行業有恒生金融2.3恒生香港35為2.1恒生高股息1.3恒生1.0；下修是恒生汽車-5.3，恒生科技-0.7（區別于加權，此處統計為整體法），恒生互聯網-0.7（整體法）。表12：7月1日以來，恒生概念指數業績上修情況代碼 指數 2026EPS2027EPS 上修家數 樣本 上修比例期間漲跌幅調整幅度調整幅度HSI.HI恒生指數1.00.2469349.513.3HSTECH.HI恒生科技-0.7-0.7153050.010.3HSCGSI.HI恒生消費-1.3-1.4195137.39.4HSF.HI恒生金融2.31.91010100.010.3HSHCI.HI恒生醫療保健1.01.1318038.812.0HSIII.HI恒生互聯網-0.7-1.1123040.019.3HSIDI.HI恒生創新藥-1.0-2.2164040.09.9HSHDYI.HI恒生高股息1.30.9285056.09.3HSAMI.HI恒生汽車-5.3-4.3102934.510.1HSHK35.HI恒生香港352.11.0203557.110.5HSSCMIT恒生原材料及工業-0.2-2.4398645.36.3出口鏈（國信定制）2.42.4347744.2Factset港股通中月613家樣本上修家數為259家上修比例42.3港股通非銀上修幅度最大，高達6.8。表13：7月1日以來，港股通概念指數業績上修情況代碼指數2026EPS調整幅度2027EPS調整幅度上修家數樣本上修比例H50069.CSI全部港股通1.20.425961342.3931250.CSI港股通創新藥4.12.8194245.2931722.CSI港股通央企紅利0.7-1.1274955.1931637.CSI港股通互聯網-0.4-0.9173056.7931573.CSI港股通科技-0.8-0.7225044.0931454.CSI港股通消費-1.2-1.4215042.0931239.CSI港股通汽車-2.6-1.9175034.0931024.CSI港股通非銀6.83.7263574.3930966.CSI港股通金融C2.62.1456272.6930965.CSI港股通醫藥C2.52.0255050.0930839.CSI港股通高息精選0.8-1.7103033.3987003.CNI港股通500.90.4295058.0930962.CSI港股通工業C1.10.14710943.1930967.CSI港股通信息C2.02.9306149.2Factset7月的港股的股價表現與業績不相關，超跌反彈是主要矛盾。圖月恒生各行業業績修正與股價（縱軸）的關系 圖月港股通各行業業績修正與股價（縱軸）的關系Factset Factset分行業的業績調整排名如下：表14：分行業的2026年EPS調整幅度排名（26年7月1日至今）排名 恒生指數 修幅

恒生科技 修幅

恒生互聯網 修正幅度

恒生消費 修幅

恒生醫療修正幅度

恒生創新藥修正幅度1 東方海外國際22.7 商湯-W 11.5 金山軟件17.5 藍月亮集團761.9 英矽智能1633.4 英矽智能1633.42藥明康德18.7美團-W7.6萬國數據-SW14.3珍酒李渡7.2訊飛醫療科技160.1康諾亞-B76.73長實集團13.6地平線機器人-W4.3商湯-W11.5鳴鳴很忙5.8康諾亞-B76.7科倫博泰生物17.44中國人壽13.2聯想集團2.9金蝶國際8.5TCL電子5.5藥明康德18.7中國生物制藥7.55長和11.5中芯國際2.5美團-W7.6樂舒適3.7科倫博泰生物17.4四環醫藥6.26美團-W7.6華虹宏力2.3地平線機器人4.3名創優品2.5H&H國際控股17.2云頂新耀5.47中國生物制藥7.5零跑汽車1.8東方甄選1.5創科實業2.3時代天使8.7百濟神州5.28百濟神州5.2MINIMAX-W1.6云知聲0.6頤海國際1.6中國生物制藥7.5海西新藥5.19友邦保險3.4同程旅行1.2滴普科技0.6同程旅行1.2微創醫療6.9銀諾醫藥-B3.910港鐵公司3.4京東健康0.5嗶哩嗶哩-W0.3波司登1.0四環醫藥6.2榮昌生物3.211中國移動3.0美的集團0.4騰訊控股0.0百勝中國1.0云頂新耀5.4康哲藥業3.212聯想集團2.9嗶哩嗶哩-W0.3禾賽-W0.0農夫山泉0.9上海醫藥5.2石藥集團2.813石藥集團2.8阿里健康0.2網易0.0華潤啤酒0.8百濟神州5.2麗珠醫藥2.614中芯國際2.5騰訊控股0.0快手-W-0.1統一企業中國0.6海西新藥5.1翰森制藥1.815中銀香港2.4騰訊音樂-SW0.0美圖公司-0.2六福集團0.5銀諾醫藥-B3.9先聲藥業1.616創科實業2.3網易0.0優必選-0.2美的集團0.4康臣藥業3.8復星醫藥0.017中國神華2.2快手-W-0.1阿里巴巴-W-0.2青島啤酒股份0.4微創機器人-B3.3石四藥集團0.018中國平安2.2阿里巴巴-W-0.2新意網集團-0.9安踏體育0.3榮昌生物3.2樂普生物0.019洛陽鉬業1.9海爾智家-0.3小馬智行-W-0.9蒙牛乳業0.2康哲藥業3.2綠葉制藥0.020香港交易所1.9比亞迪股份-0.4京東集團-SW-1.1奧克斯電氣0.0石藥集團2.8同源康醫藥-B0.021翰森制藥1.8舜宇光學科技-0.8中國軟件國際-1.6敏華控股-0.1麗珠醫藥2.6派格生物醫藥-B0.022中國銀行1.6京東集團-SW-1.1心動公司-2.2海爾智家-0.3愛康醫療2.6軒竹生物-B0.023中國海洋石油1.4智譜-2.2比亞迪電子-5.3周大福-0.3翰森制藥1.8藥捷安康-B0.024建設銀行1.3攜程集團-S-2.5金山云-7.4毛戈平-0.4先聲藥業1.6博安生物0.025匯豐控股1.3比亞迪電子-5.3小米集團-W-8.5巨子生物-0.6康耐特光學1.5恒瑞醫藥-0.226中通快遞-W1.2小米集團-W-8.5百度集團-SW-9.3康師傅控股-1.0環球醫療0.6和黃醫藥-0.327中國聯通1.1百度集團-SW-9.3越疆-17.0古茗-1.1長風藥業0.6科濟藥業-B-0.628工商銀行1.0蔚來-SW-11.4速騰聚創-29.1中國飛鶴-1.7京東健康0.5再鼎醫藥-2.529農夫山泉0.9小鵬集團-W-32.9明略科技-W-67.3百威亞太-2.1固生堂0.3亞盛醫藥-3.330華潤啤酒0.8理想汽車-W-100.9極智嘉-W-117.6蜜雪集團-2.5阿里健康0.2遠大醫藥-5.6Factset表15：分行業的2026年EPS調整幅度排名（26年7月1日至今）排名 恒生金融 幅度 恒生高股息 幅度 恒生汽車 幅度 恒生香港35幅度恒生原材料及工業幅度 出口幅度1中國人壽13.2東方海外國際22.7黑芝麻智能16.3東方海外國際22.7理文造紙23.0英矽智能16332友邦保險3.4希慎興業22.3博泰車聯13.6國泰航空19.9東方海外國際22.7臥安機器人129.23中銀香港2.4國泰航空19.9商湯-W11.5海豐國際18.3海豐國際18.3康諾亞-B76.74中國平安2.2海豐國際18.3佑駕創新6.4長實集團13.6建滔積層板17.3東方海外國際22.75香港交易所1.9中遠海控8.1英諾賽科5.2長和11.5中國有色礦業14.5藥明康德18.76中國銀行1.6光大環境6.9地平線機器人4.3ASMPT10.0贛鋒鋰業12.1聯想控股18.67建設銀行1.3華能國際電力5.4高偉電子2.4太古股份公司7.1中遠海控8.1海豐國際18.38匯豐控股1.3中國移動3.0零跑汽車1.8友邦保險3.4順豐同城7.6科倫博泰生物17.49工商銀行1.0中銀香港2.4圖達通1.4港鐵公司3.4太平洋航運7.0泉峰控股16.510招商銀行0.4中國神華2.2吉利汽車0.8太古地產3.1東岳集團5.8長實集團13.611中國平安2.2丘鈦科技0.0渣打集團3.0中國通號5.6長和11.512中遠海運港口1.9富智康集團0.0五礦資源2.7中國重汽4.5ASMPT10.013萬物云1.9五一視界0.0中銀香港2.4中國外運4.3廣合科技8.214中信銀行1.8比亞迪股份-0.4創科實業2.3中國中車4.1瀾起科技5.415交通銀行1.6鴻騰精密-0.5香港交易所1.9海螺創業4.0百濟神州5.216農業銀行1.5舜宇光學科技-0.8匯豐控股1.3中國黃金國際3.0中國外運4.317深圳國際1.4賽力斯-1.3九龍倉置業0.8五礦資源2.7渣打集團3.018建設銀行1.3敏實集團-1.5恒基地產0.8中集集團2.6聯想集團2.919遠東宏信1.2希迪智駕-1.5新鴻基地產0.5南山鋁業國際2.6百奧賽圖-B2.720嘉里建設1.2耐世特-2.1領展房產基金0.1江西銅業股份2.5特海國際2.321波司登1.0德昌電機控股-2.2電訊盈科0.0高偉電子2.4創科實業2.322工商銀行1.0福耀玻璃-2.8香港中華煤氣-0.3瑞浦蘭鈞2.3中遠海運港口1.923招商局港口0.6比亞迪電子-5.3信和置業-0.3洛陽鉬業1.9康耐特光學1.524統一企業中國0.6長城汽車-14.2百威亞太-2.1中遠海運港口1.9匯豐控股1.325中信股份0.4速騰聚創-29.1長江基建集團-2.5時代電氣1.4濰柴動力0.926領展房產基金0.1華晨中國-29.9中電控股-2.6深圳國際1.4康龍化成0.627中國石油股份0.0小鵬集團-W-32.9思摩爾國際-2.9中化化肥1.2安德利果汁0.628偉易達0.0理想汽車-W-100藥明生物-3.2中通快遞-W1.2均勝電子0.529電訊盈科0.0廣汽集團-110銀河娛樂-3.6京東工業1.1KLN0.330建滔集團0.0萬洲國際-4.3濰柴動力0.9中國船舶租賃0.2Factset自由現金流選股模型307.94（等權），8.96（市值加權），我們每月更新該名單。表16：自由現金流名單Wind代碼證券名稱GICS行業市值，億港幣2025利潤億港幣2026利潤億港幣25PE26PEPB股息率0175.HK吉利汽車可選消費2108192.1246.311.08.62.02.60285.HK長城汽車可選消費135968.7135.119.80297.HK賽力斯可選消費116067.688.32.00506.HK零跑汽車可選消費5756.136.893.90570.HK比亞迪電子信息技術55539.839.713.914.01.50.70696.HK三生制藥醫療保健43796.331.24.514.01.51.50811.HK海信家電可選消費39836.238.511.00819.HK李寧可選消費38433.334.711.511.01.34.30934.HK遼港股份工業354NANANANA0.44.60990.HK中國民航信息網絡信息技術24826.50.93.81114.HK新華文軒可選消費15517.80.77.21316.HK海普瑞醫療保健1494.08.237.71530.HK赤子城科技信息技術12010.613.60.01585.HK耐世特可選消費1128.011.114.01691.HK華晨中國可選消費10122.50.439.91773.HK途虎-W可選消費916.01.80.01858.HK中國食品日常消費949.81.25.31896.HK中石化冠德能源9010.3NA8.8NA0.56.92192.HK中化化肥材料9014.30.75.42331.HK滔搏可選消費7414.60.826.02333.HK至源控股材料81NANANANA1.10.02510.HK昊海生物科技醫療保健772.84.427.02880.HK中國中藥醫療保健74-3.97.9-0.03613.HK同仁堂國藥醫療保健564.05.06.03888.HK天能動力工業5716.30.37.26826.HK春立醫療醫療保健583.13.918.714.91.04.49690.HK貓眼娛樂可選消費536.45.08.39863.HKJS環球生活可選消費51-1.95.1-26.710.01.20.09927.HK天立國際控股可選消費9989.HK趣致集團可選消費233.3NA7.1NA1.00.0Factset南向資金的加減倉方向7月，南向資金凈買入情況如下：表17：最近1個月南向資金凈買入排名凈買入（億元）凈買入（億元）12513.HK智譜222.90981.HK中芯國際凈買入（億元）凈買入（億元）12513.HK智譜222.90981.HK中芯國際-98.329988.HK阿里巴巴-W112.91888.HK建滔積層板-91.939999.HK網易104.56869.HK長飛光纖光纜-65.449903.HK天數智芯56.50386.HK中國石油化工股份-39.753986.HK兆易創新42.61810.HK小米集團-W-35.161378.HK中國宏橋41.90148.HK建滔集團-29.170700.HK騰訊控股39.73690.HK美團-W-27.381024.HK快手-W33