1.14.第14章 國(guó)際金融體系

第14章國(guó)際金融體系第一節(jié)外匯市場(chǎng)中的干預(yù)第二節(jié)國(guó)際收支第三節(jié)國(guó)際金融體系中的匯率制度案例：1992年的外匯危機(jī)1第一節(jié)外匯市場(chǎng)中的干預(yù)在第13章，我們將外匯市場(chǎng)視為完全自由的市場(chǎng)進(jìn)行分析。然而，外匯市場(chǎng)也不能免受政府的干預(yù)。外匯干預(yù)foreignexchangeintervention，中央銀行定期購(gòu)買(mǎi)和出售貨幣來(lái)影響本國(guó)的匯率水平。2一、外匯干預(yù)和貨幣供給考慮中央銀行在外匯市場(chǎng)中出售國(guó)際儲(chǔ)備（internationalreserve，以外幣計(jì)值的資產(chǎn)）對(duì)貨幣基礎(chǔ)以及貨幣供給的影響。假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)出售10億美元的外匯資產(chǎn)以換取10億美元。34影響中央銀行在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)本幣并相應(yīng)出售外幣資產(chǎn)將會(huì)導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備和貨幣基礎(chǔ)的等量減少。中央銀行在外匯市場(chǎng)上出售本幣并相應(yīng)購(gòu)買(mǎi)外幣資產(chǎn)將會(huì)導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備和貨幣基礎(chǔ)的等量增加。5兩種外匯干預(yù)非沖銷(xiāo)式外匯干預(yù)，中央銀行允許購(gòu)買(mǎi)或出售本國(guó)貨幣對(duì)貨幣基礎(chǔ)（進(jìn)而對(duì)貨幣供給）產(chǎn)生影響。沖銷(xiāo)式外匯干預(yù)，中央銀行通過(guò)抵消式的公開(kāi)市場(chǎng)操作從而使得外匯干預(yù)不影響貨幣基礎(chǔ)。6二、非沖銷(xiāo)式干預(yù)如果中央銀行希望降低本國(guó)貨幣的價(jià)值，應(yīng)該在外匯市場(chǎng)上出售本國(guó)貨幣并購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)、出售本國(guó)貨幣將增大貨幣基礎(chǔ)，增加貨幣供給。78非沖銷(xiāo)式干預(yù)的影響通過(guò)出售本國(guó)貨幣以購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)的非沖消式干預(yù)會(huì)使國(guó)際儲(chǔ)備增加、貨幣供給增加以及本國(guó)貨幣貶值。通過(guò)出售外匯資產(chǎn)以購(gòu)買(mǎi)本國(guó)貨幣的非沖消式干預(yù)會(huì)使國(guó)際儲(chǔ)備減少、貨幣供給減少以及本國(guó)貨幣升值。9三、沖消式外匯干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)出售10億美元的外匯資產(chǎn)以換取10億美元，會(huì)導(dǎo)致貨幣基礎(chǔ)減少10億美元。為了抵消外匯干預(yù)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)10億美元的政府債券。10沖消式外匯干預(yù)的影響沖銷(xiāo)式外匯干預(yù)能使貨幣供給保持不變，因此不會(huì)影響利率和預(yù)期未來(lái)匯率，本幣和外幣預(yù)期回報(bào)率不受影響，匯率均衡點(diǎn)保持不變。11第二節(jié)國(guó)際收支國(guó)際收支（balanceofpayments）是一種簿記制度，記錄由于私人和政府部門(mén)的交易所引起的國(guó)與國(guó)之間資金直接往來(lái)的所有收支。從而國(guó)際收支可以度量像外匯干預(yù)這樣的國(guó)際金融交易。12經(jīng)常帳戶(hù)與貿(mào)易差額經(jīng)常帳戶(hù)（currentaccount）表示涉及經(jīng)常生產(chǎn)的商品和服務(wù)的國(guó)際交易。貿(mào)易差額（tradebalance），商品進(jìn)出口的差額。當(dāng)商品進(jìn)口額大于出口額時(shí)，產(chǎn)生貿(mào)易逆差；當(dāng)商品出口額大于進(jìn)口額時(shí)，產(chǎn)生貿(mào)易順差。13資本帳戶(hù)資本帳戶(hù)（capitalaccount）記錄資本交易的凈收入。流入一國(guó)的資本被記為收入，資本流出被記為支出。正值的資本帳戶(hù)意味著資本是凈流入本國(guó)的。14國(guó)際儲(chǔ)備的凈變動(dòng)國(guó)際儲(chǔ)備的凈變動(dòng)體現(xiàn)了政府（中央銀行）為國(guó)際貿(mào)易融資的調(diào)整。因?yàn)閲?guó)際收支必須平衡，所以國(guó)際儲(chǔ)備的凈變動(dòng)=經(jīng)常帳戶(hù)+資本帳戶(hù)15結(jié)論負(fù)值的經(jīng)常帳戶(hù)余額（逆差）必須伴隨正值的資本帳戶(hù)（凈資本流入）或國(guó)際儲(chǔ)備的負(fù)值變動(dòng)。這兩種情況都涉及外國(guó)人對(duì)本國(guó)財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)增加。相反，具有經(jīng)常帳戶(hù)盈余（順差）的國(guó)家對(duì)外國(guó)財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)是增加的。16第三節(jié)國(guó)際金融體系中的匯率制度固定匯率制（fixedexchangerateregime），各種貨幣的價(jià)值盯住一種貨幣（錨貨幣），因此匯率是固定的。浮動(dòng)匯率制（floatingexchangerateregime），允許各種貨幣的比值波動(dòng)。然而，各國(guó)都試圖干預(yù)匯率水平，因此也被稱(chēng)為有管理的浮動(dòng)匯率制。17一、固定匯率制布雷頓森林體系，二戰(zhàn)后到1971年。美元被作為儲(chǔ)備貨幣（reservecurrency）。歐洲貨幣體系（EMS)，1979年到1990年。所有國(guó)家都將本國(guó)貨幣盯住德國(guó)馬克。18結(jié)論如果本國(guó)貨幣被高估或者低估，中央銀行必須進(jìn)行外匯干預(yù)，使匯率保持固定。當(dāng)本國(guó)貨幣被高估時(shí)，中央銀行必須購(gòu)買(mǎi)本國(guó)貨幣以保持匯率固定不變，因此會(huì)使國(guó)際儲(chǔ)備減少。當(dāng)本國(guó)貨幣被低估時(shí)，中央銀行必須出售本國(guó)貨幣以保持匯率固定不變，因此會(huì)使國(guó)際儲(chǔ)備增加。19如前分析，如果一國(guó)將匯率與某個(gè)較大的國(guó)家的貨幣掛鉤，那么該國(guó)就無(wú)法控制本國(guó)的貨幣政策。例如，大國(guó)采取緊縮的貨幣政策（減少貨幣供給），通貨膨脹降低，大國(guó)貨幣升值，小國(guó)貨幣貶值。小國(guó)貨幣被高估，小國(guó)中央銀行必須購(gòu)買(mǎi)本國(guó)貨幣（非沖銷(xiāo)）以保持匯率固定不變，小國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備減少，貨幣供給減少。20嚴(yán)重缺陷會(huì)導(dǎo)致由一國(guó)貨幣的“投機(jī)性供給”所造成的外匯危機(jī)——大量出售一種疲軟貨幣或大量購(gòu)買(mǎi)一種堅(jiān)挺貨幣所引起的匯率的急劇變動(dòng)。21二、有管理的浮動(dòng)匯率制盡管目前匯率可以浮動(dòng)，但是中央銀行還是要干預(yù)外匯市場(chǎng)，防止匯率大幅波動(dòng)。國(guó)際收支盈余的國(guó)家通常不希望看到本國(guó)的貨幣升值。順差國(guó)通常出售本國(guó)貨幣并獲得國(guó)際儲(chǔ)備。國(guó)際收支逆差的國(guó)家通常不希望看到本國(guó)的貨幣貶值。逆差國(guó)通常購(gòu)買(mǎi)本國(guó)貨幣放棄一些國(guó)際儲(chǔ)備22案例：1992年的外匯危機(jī)1992年為了控制貨幣增長(zhǎng)、抑制通貨膨脹，德國(guó)中央銀行提高了利率水平。德國(guó)馬克（外幣）的預(yù)期回報(bào)率提高，預(yù)期回報(bào)率曲線(xiàn)R1F向右移動(dòng)。新的均衡點(diǎn)到達(dá)1＇，低于匯率機(jī)制中匯率范圍下限。2324為了使馬克相對(duì)英鎊的價(jià)值下降，保證馬克/英鎊的匯率位于匯率機(jī)制范圍。要么英國(guó)中央銀行采取緊縮性貨幣政策，要么德國(guó)中央銀行采取擴(kuò)展性貨幣政策。而英國(guó)正面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條，不愿意采取緊縮的貨幣政策。因此，預(yù)計(jì)英國(guó)會(huì)讓英鎊貶值。因此，外幣預(yù)期回報(bào)率曲線(xiàn)R1F會(huì)向右移動(dòng)到R3F。25外匯危機(jī)英鎊存款的巨大潛在損失和馬克存款的潛在收益，使得投機(jī)者大量出售英鎊（買(mǎi)入馬克）。導(dǎo)致了外匯危機(jī)，危機(jī)也擴(kuò)散到法國(guó)、意大利、西班牙、瑞士等國(guó)。外匯危機(jī)也導(dǎo)致了國(guó)際收支平衡表中的國(guó)際儲(chǔ)備大幅波動(dòng)，因此也被稱(chēng)為國(guó)際收支危機(jī)。2