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NIFD季報宏觀杠桿率2026年7月I宏觀杠桿率由升轉降資產負債表修復承壓l2026年二季度宏觀杠桿率下降1.1個百分點，從一季度的309.3%下降至308.2%，自2022年以來首次單季下降。物價溫和上漲帶動二季度名義GDP同比增長5.9%，比一季度名義增速高出1個百分點，是推動宏觀經濟去杠桿的重要因素。l私人部門資產負債表收縮壓力加大。受房價下行壓力和收入增速偏低影響，房貸連續13個季度負增長，消費貸降幅進一步擴大，拖累居民部門持續去杠桿；債券融資替代銀行貸款成為企業部門信用擴張的主要動力，PPI-CPI剪刀差持續擴大擠壓中下游民營企業盈利空間，增收不增利加劇民企資產負債表收縮風險。l從金融部門資產負債表來看，2026年二季度的新變化不是金融收縮，而是融資結構、資金流向和貨幣調控方式的進一步轉換。商業銀行資產端繼續增配政府債券，社會融資規模結構中政府債券和企業債券融資已明顯強于人民幣貸款，金融擴張更多依賴財政債券而非傳統信貸；央行二季度貸款工具由一季度的“凈投放”轉為“凈收縮”，并通過降息、收窄利率走廊、隔夜逆回購等操作強化價格型調控。l通脹預期改善和名義經濟增速回升的持續性依賴于微觀主體資產負債表修復和政府部門加杠桿。應加快實施宏觀資產負債管理，增強跨周期調節能力和財政金融協同，推動宏觀資產負債表再平衡。一是多渠道增加居民收入，減輕購房負擔。二是落實《民營經濟促進法》，有效激發民間投資活力。三是優化央地政府債務結構，提高財政資金使用效益。 3 3 6 7 9 12026年二季度宏觀杠桿率下降1.1個百分點，從一季度的309.3%下降至308.2%。其中，居民部門杠桿率下降1.3個百分點，從一季度的59.0%下降至比增長7.8%，與一季度增速基本持平，仍處于歷史23款逐漸向金融資產轉移，但難以完全抵消住房資產縮水的財富損失。AI發展推有研究認為居民資產負債表正在“修復”，其依據是居民部門在有效積累4持在3.06%不變，房貸-存款利差擴大激勵居民使用5財富對金融資產的配置比例較低，短期內難以完全抵消住房資產縮水的負財富6降至179.5%。隨著社融結構中直接融資占比提升，債接融資轉型，企業債券融資成為加杠桿的主要方式。二季度企業債券融資增加7示，約59.9%的民營企業資產負債率環比下降，約29.5%的民營企業固定資產投82.4%兩者走勢背離主要有兩方面原因。其一，受地方化債擠占基建資金、土金相應推遲撥付和使用，滯留形成財政存款。二季度政府債務余額同比增長“錢等項目”導致政府債務支出效率有所下降，債券資金未能形成實物工作量。9發行量，部分新債由非銀承接；國債占商業銀行總資產的比重由16.1%續升至

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