利率｜超30年國(guó)債突破“誘多”還是趨勢(shì)

固收定期報(bào)告/固收定期報(bào)告/本周超長(zhǎng)債表怎么？ 3誰在做多超長(zhǎng)債？什么？ 3政府債供給壓力有限 5三季度信用擾動(dòng)加，也有助于資金涌長(zhǎng)率 6市場(chǎng)關(guān)注存貸利率債市利率下行 7久期上行，分度下降 8風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表目錄圖1:本周各機(jī)構(gòu)對(duì)10y以上國(guó)債日度凈買入況 3圖2:基金年內(nèi)累計(jì)入10y以上國(guó)債季節(jié)性 3圖3:券商年內(nèi)累計(jì)入10y以上國(guó)債季節(jié)性 3圖4:PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù) 4圖5:油價(jià)月均值繼回落 4圖6:2025Q4以來股債蹺蹺板僅在少數(shù)時(shí)間現(xiàn) 4圖7:資金利率已經(jīng)歸策利率附近 4圖8:去年底以來市的段性擔(dān)憂 5圖9:國(guó)債凈融資季性 5圖10:新增地方債季節(jié)性 5圖8-10月政府債凈資季節(jié)性 6圖12:8-10月政府債發(fā)季節(jié)性 6圖13:8-10月政府債凈資季節(jié)性（地方債行90%） 6圖14:8-10月政府債發(fā)季節(jié)性（地方債發(fā)行90%） 6圖15:信用利差壓縮至史低位（vs國(guó)開） 7圖16:基金年內(nèi)累計(jì)凈入全口徑信用債季性 7圖17:10年期國(guó)債收益下行1.22BP至1.73% 8圖18:10年國(guó)開債收益持平在1.78% 8圖19:國(guó)債期限利差收窄0.7BP至58.93BP 8圖20:國(guó)開債期限利差窄0.85BP至37.81BP 8圖21:基金久期估計(jì)值 9圖22:基金分歧度指數(shù) 9固收定期報(bào)告/本周超長(zhǎng)債表現(xiàn)怎么看？固收定期報(bào)告/誰在做多超長(zhǎng)債？為什么？3Y3.61.8b。10y34002022當(dāng)然，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心，券商的行為不具備延續(xù)性，本周抱團(tuán)做多引誘其他機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)后，會(huì)不會(huì)很快反手做空？要回答這個(gè)問題，我們先回到宏觀邏輯。圖1:本周各機(jī)構(gòu)對(duì)10y以上國(guó)債日度凈買入情況圖2:基金年內(nèi)累計(jì)凈買入10y以上國(guó)債季節(jié)性 圖3:券商年內(nèi)累計(jì)凈買入10y以上國(guó)債季節(jié)性 多頭為什么更加積極？在去年的疤痕效應(yīng)下，市場(chǎng)一直在等待利空，但利空因素一項(xiàng)項(xiàng)證偽，目前市場(chǎng)唯一面臨的擾動(dòng)僅有政府債供給放量，而7月至今供給又遲遲不來，債券作為票固收定期報(bào)告/固收定期報(bào)告/自2025年底以來，市場(chǎng)擔(dān)憂的因素繁多，包括基金銷售新規(guī)、超長(zhǎng)供給放量、股3。尤其是，6股債12143M7OMODR0011.35~1.4%在利率下行邏輯逐漸通順的同時(shí)，中小行、券商等交易盤普遍欠配，同時(shí)基金負(fù)債端維持穩(wěn)健，50Y-30Y國(guó)債都已經(jīng)壓縮到了10bp左右，30Y作為債市利率最后的“高地”，在持續(xù)橫盤震蕩后轉(zhuǎn)為下行。圖4:PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù) 圖5:油價(jià)月均值繼續(xù)回落圖6:2025Q4以來股債蹺蹺板在少數(shù)時(shí)間出現(xiàn) 圖7:資金利率已經(jīng)回歸策率附近固收定期報(bào)告/圖8:固收定期報(bào)告/當(dāng)前政府債供給放量幾乎成為債市唯一的潛在利空，那么三季度供給怎么看？政府債供給壓力有限73152%（去年同期255（6圖9:國(guó)債凈融資季節(jié)性 圖10:新增地方債季節(jié)性20268-1020268-102751024774、2037413004、16799、億1371334572025年8-10月月均增加3607億元，政府債凈融資壓力同比環(huán)比均顯著上升。能有一定緩解，但同環(huán)比依舊較高。在地方債發(fā)行縮量至預(yù)計(jì)值90%20268-10262972391419722、15939、10682128042548億元、同比2025年8-10月月均增加2699億元。政府債供給壓力對(duì)債市的影響，要從兩方面看待。固收定期報(bào)告/固收定期報(bào)告/但從7月開始央行對(duì)流動(dòng)性呵護(hù)明顯加大，而且保險(xiǎn)在積極增配超長(zhǎng)債，邏輯上供給的客觀壓力不大。因此，在宏觀利空有限的情況下，政府債發(fā)行壓力顯現(xiàn)之后，就是更好的做多機(jī)會(huì)，建議繼續(xù)秉持調(diào)整即買入的思路。圖11:8-10月政府債凈融資季性 圖12:8-10月政府債發(fā)行季節(jié)性圖13:8-10月政府債凈融資季節(jié)性（地方債發(fā)行90%）圖14:8-10月政府債發(fā)行季節(jié)性（地方債發(fā)行90%）三季度信用擾動(dòng)加大，也有助于資金涌入長(zhǎng)利率3年AAA3AAA可能穩(wěn)定在1.35~1.4%固收定期報(bào)告/固收定期報(bào)告/圖15:信用利差壓縮至歷低（vs國(guó)開） 圖16:基金年內(nèi)累計(jì)凈買全徑信用債季節(jié)性市場(chǎng)關(guān)注存貸款利率，債市利率下行720日-24（260010.IB）年1.22BP1.78%1100.7BP100.85BP37.81BP。本周每日復(fù)盤：DRMLF周一，央行逆回購(gòu)凈投放1745億元，資金均衡，周末美伊沖突升溫、油價(jià)反彈，早盤債市利率震蕩略有上行，午后利率延續(xù)震蕩，全天10年國(guó)債收益率上行0.49bp至1.75%。周二，央行逆回購(gòu)凈投放165億元，資金寬松，股市表現(xiàn)較好，早盤債市利率震蕩下行，午后利率短暫下探后轉(zhuǎn)為上行，全天10年國(guó)債收益率下行0.03bp至1.75%。3505DR101.53bp1.73%。42205000億元MLF、凈投放1000億元，全天10年國(guó)債收益率上行0.28bp至1.73%。36155000MLF410年國(guó)債收益率下行0.43bp1.73%。固收定期報(bào)告/圖17:10年期國(guó)債收益率下行1.22BP至1.73% 圖18:10年國(guó)開債收益率持平在固收定期報(bào)告/圖19:國(guó)債期限利差收窄0.7BP至58.93BP 圖20:國(guó)開債期限利差收窄0.85BP至37.81BP下周（7月27日-31日）債市關(guān)注點(diǎn)：（727日）（）（730日）6PCE（730）7PMI（731日）久期上行，分歧度下降本周公募基金久期上行，周中震蕩上行。7月20日-24日，公募基金久期較7月17日上行0.16至4.70，周度平均值4.64，