華夏航空支線龍頭再啟擴張

專注支線，細分市場龍頭 5政策牽引，支線航空市場廣闊 5先發優勢，覆蓋全國支線網絡 5供需雙高，開啟新一輪擴張 7機隊高速增長，支線飛機數量第一 7需求同步高增，開啟新一輪擴張 8航班時刻大幅增長，市場份額提升至2.9% 8盈利趨勢向好，應收賬款周轉率企穩 9盈利預測與評級 11關鍵假設 11盈利預測與評級 11風險提示 12圖表1：政策利好支線航空發展 5圖表2：公司在飛航線及獨飛航線 6圖表3：公司支線航點情況 6圖表4：公司航線網絡圖 7圖表5：2018-2025年公司機隊數量及yoy 8圖表6：截至2025年末，公司與三大航支線飛機對比（架） 8圖表7：2020-2025年公司RPK、ASK增速及對比行業 8圖表8：2019-2026Q1公司旅客量、yoy及客座率 8圖表9：2026夏航季公司時刻數量變動 9圖表10：2026夏航季公司時刻份額變動（pcts） 9圖表11：2013年以來公司營收表現 9圖表12：2013年以來公司歸母凈利潤表現 9圖表13：2013年以來公司經營現金流&應收賬款周轉率表現 10圖表14：可比公司估值表 11專注支線，細分市場龍頭公司是國內唯一一家規模化的獨立支線航空公司，自成立以來一直明確堅持支線戰略定位，也是國內支線航空的引領者。政策牽引，支線航空市場廣闊公司所處支線市場，得到政策大力支持：支線機場建設潛力大。根據2018年民航局《新時代民航強國建設行動綱要》，至2035450100“干支通、全網聯”。民航局近年來全面推進“干支通、全網聯”航空運輸網絡體系建設，3年新出臺《國內通程航班管理辦法》。5年，公司通程出行人數達到.7萬.3%.%0個機場建立中轉便利化服務。支線補貼新政，公司有望充分受益。修訂后的《支線航空補貼管理暫行辦法》自2024111對偏遠地區、革命老區等薄弱區域的運力投放，2025年含支線補貼的航線網絡占比達到.%.9（2由原本跨省區航距不超過0公里的支線才能納入補900.1%。圖表1：政策利好支線航空發展中國政府網、民航局、公司公告 所先發優勢，覆蓋全國支線網絡公司作為國內唯一一家規模化的獨立支線航空公司，在細分市場確立了先發優勢。2018-20251231931141732024902020922021-2022202320242020年高點，202598445年支線占公司航線比重達.%。圖表2：公司在飛航線及獨飛航線 圖表3：公司支線航點情況所 所2025圖表4：公司航線網絡圖所（注：地圖僅為公司航線網絡示意，或不代表完整中國地圖）供需雙高，開啟新一輪擴張機隊高速增長，支線飛機數量第一-05CR達.%。202580A32031CRJ90033C90916支線飛機合計49架、在上市航司中位列第一。圖表5：2018-2025年公司機隊數量及yoy 圖表6：截至2025年末公司與三大航支線飛機對（架）所 各公司公告 所需求同步高增，開啟新一輪擴張-05RKKCGR分別達.%、.%%.%5年旅客量達79年增長超過一半；Q1，旅客量同比增速達.%。客座率方面，4年公司客座率即接近2019202583201932026Q1.%。圖表7：2020-2025年公司RPK、ASK增速及對比行業 圖表8：2019-2026Q1公司旅客量、yoy及客座率iFind、公司公告 所 iFind、公司公告 所2.9航班時刻較19年提升.%262個/.8%、環比5冬4.%9夏.5%額占比達.%，同比、環比、比9年分別提升.3、.3、.9個百分點，份額提升幅度同樣位居行業前列。圖表9：2026夏航季公司時刻數量變動 圖表10：2026夏航季公司時刻份額變動（pcts）pre-flight 所 pre-flight 所盈利趨勢向好，應收賬款周轉率企穩收入端，2013-2019，CAGR36%；2020-2022可抗力影響，公司營收下滑；202320192025年繼續回歸高速增長，兩年CAGR20%；2026Q1，可用座公里增速放緩，公司營收增速放緩、同比增長.%，未來運力增長恢復后，預計增速有望提升。20242020Q1.%，盈利趨勢向好。圖表11：2013年以來公司營收表現 圖表12：2013年以來公司歸母凈利潤表現所 所基于公司與政府合作運營航線的商業模式，地方政府履約能力影響公司現金流表現。從呈現應收賬款周轉顯著變慢趨勢，并在202220232019年水平，并逐步改善。圖表13：2013年以來公司經營現金流&應收賬款周轉率表現所盈利預測與評級關鍵假設結合公司近期經營數據表現以及行業需求穩步上行，我們假設如下：（-28年營業收入同比%/+%/+%-028年營業收入分別為02/6億元；（-28營業收入同比2%/0%/0%-028年營業收入分別為.3/.7/.3億元。盈利預測與評級我們預計公司-08年歸母凈利潤分別為./8./1.6億元，同比增速分別為%/+%/+%圖表14：可比公司估值表ifind 所（ifind）風險提示油價上漲。航油成本是公司最大的單項營業成本，若原油價格上漲、將對公司成本端構成較大壓力。人民幣匯率波動。由于美元債和美元計價的飛機資產影響，若人民幣匯率貶值，將造成公司匯兌損失、