大宗商品：PTA負荷緩慢回升利潤壓縮或仍延續(xù)

五、利潤延續(xù)大幅壓縮，關(guān)注民營大煉化低價原油的可得性。本期PX供應維持低PX利潤仍偏高。PTA7-9月去庫幅度預計仍因供應端大規(guī)模檢修而較大，但端無硬性限制，不排除后續(xù)檢修計劃不落實的可能性。PXQ3PTA平衡表偏弱，PTA供應緩慢回升，利潤壓縮預計尚未結(jié)束。（1（）聚酯產(chǎn)品階段性去庫需要油價反彈（3（4反復終端投機需求或仍不足。內(nèi)容目錄一、伊升戰(zhàn)和判之選，油較Q2更弱，PX及值延壓縮 3二負緩提升 5三、瓶再累，他聚產(chǎn)延去庫 7四、端下同降負 8五、洲PX供基維持 11風險示 13圖表目錄圖表1：周度加（/）與腦差（/噸） 4圖表2：Brent油價格美/桶） 4圖表3：石油格元/噸與加坡92#價格美/桶）兩差（/4圖表4：烯—芳單價差美/噸） 4圖表5：PX現(xiàn)價元/噸） 5圖表6：華現(xiàn)準價/5圖表7：開率:酯鏈:PX（%） 6圖表8：開率（%） 6圖表9：行總（萬） 6圖表10：PX工庫萬噸） 7圖表11：庫天數(shù)滌長絲工庫存:POY（） 7圖表12：庫天數(shù)滌長絲工庫存:FDY（） 7圖表13：庫天數(shù)滌長絲工庫存） 7圖表14：工庫存滌短纖實庫（） 7圖表15：工庫存滌短纖權(quán)庫（） 8圖表16：工庫天數(shù)滌綸纖期值天） 8圖表17：聚瓶工庫存萬） 8圖表18：聚產(chǎn)開率（%） 9圖表19：織綜合開率:浙區(qū):周（%） 9圖表20：PX國裝修損（噸） 9圖表21：內(nèi)檢修失萬） 10圖表22：開率:PX::當值（%） 11圖表23：PX月平（萬） 12圖表24：度表（噸） 12Q2更脆弱，PX及PTA估值延續(xù)壓縮7月24普247月24阿卜杜勒薩拉姆247月25軍25SPR(EIA)96%31.7277%3.11億桶，為19831.8億至2Q3Q2ifind，2026720日-723723105美金/7月23986.75/723954.9/7月24425.71/723225.87/觀察新92#汽油-72385美元/-烯烴相對強弱關(guān)系，本期烯烴-芳烴單體價差環(huán)比上期壓縮至90美元/噸附近。ind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院45035025015050-50ind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院45035025015050-50-150ind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院2021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-31烯烴-芳烴單體價差2023-05-31烯烴-芳烴單體價差2023-07-312023-09-302023-11-302024-01-312024-03-312024-05-312024-07-312024-09-302024-11-302025-01-312025-03-312025-05-312025-07-312025-09-302025-11-302026-01-3189.58652026-03-3189.58652026-05-312026-07-31

52042032022012020ind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院1,500.001,000.00500.00100.000.0050.00-500.000.00圖表52042032022012020ind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院1,500.001,000.00500.00100.000.0050.00-500.000.00圖表4：烯烴—芳烴單體價差（美元/噸）

Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26圖表1：周度加工費（元/噸）與石腦油價差（元/噸）周度加工費:PTA:中國價差:PX-石腦油:當周值（右軸）7006005004003001000圖表1：周度加工費（元/噸）與石腦油價差（元/噸）周度加工費:PTA:中國價差:PX-石腦油:當周值（右軸）7006005004003001000圖表2：Brent原油現(xiàn)貨價格（美元/桶）圖表3（美元/噸92#（元/桶）及兩者價差（美元/噸）美元/噸CFR:中間價:石腦油:日本地區(qū) 美元/92#汽油-石腦油價差2022年2025年2023年2026年2024年160140120100806040美元/桶國際市場價:汽油:新加坡(92#):離岸價(F200.00OB)-右軸150.00ind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表5：PX現(xiàn)貨價（元/噸）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年1200011000100009000800070006000ind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表6：PTA華東現(xiàn)貨基準價（元/噸）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年800075007000650060005500500045004000二、PTA負荷緩慢提升724PX61.34%是PX5.9%前值5.2%PXifnd，萬噸。圖表7：開工率:聚酯產(chǎn)業(yè)鏈:PX（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年9590858075706560ind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表8：開工率:PTA:全國（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年908580757065605550Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26Aug-26Sep-26Oct-26Nov-26Dec-26圖表9：PTA行業(yè)總庫存（萬噸）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年3303102902702502302101901701501-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Decind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院2023年 2024年 2025年 2026年30252015105Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26Aug-26Sep-26Oct-26Nov-26Dec-26川盈孚,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院三、除瓶片再度累庫，其他聚酯產(chǎn)品延續(xù)去庫原油成本持續(xù)抬升，織造終端買漲不買跌。長絲庫存降至近五年同期中性偏高水平。短纖庫存去庫至五年同期季節(jié)性中性偏低水平，瓶片再度累庫。2022年2025年2023年2026年2024年4030201002022年2025年2023年2026年2024年4030201002022年2025年2023年2026年2024年4030201002022年2025年2023年2026年2024年403020100ind,長城證券業(yè)金研究院 ind,長城證券業(yè)金研究院圖表13：庫存天數(shù):滌綸長絲:工廠庫存天） 圖表14：工廠庫存:滌綸短纖:實物庫存（天）30502022年502022年2025年2023年2026年2024年403020102022年2025年2023年2026年2024年2015105ind,長城證券業(yè)金研究院 ind,長城證券業(yè)金研究院圖表15：工廠庫存:滌綸短纖:權(quán)益庫存（天） 圖表16：工廠庫存天數(shù):滌綸短纖:期末值（天）2022年2022年2025年2023年2026年2024年15 2010 155 10500-5 -5

2022年 2023年 2024年2025年 2026年ind,長城證券業(yè)金研究院 ind,長城證券業(yè)金研究院圖表17：聚酯瓶片工廠庫存（萬噸）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年3025201510501-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Decind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院四、終端和下游同步降負據(jù)ifnd7月479.6%前值8.0%ifd5.5前值圖表18：聚酯產(chǎn)品開工率（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年10095908580757065601-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Decind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表19：織造綜合:開工率:江浙地區(qū):當周值（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年01-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Decind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院據(jù)CCF，本期國內(nèi)PX負荷維持不變，PX檢修損失預期8-9月環(huán)比上期大幅下降。圖表20：PX國內(nèi)裝置檢修損失（萬噸）裝置產(chǎn)能2026年7月2026年8月E2026年9月E鎮(zhèn)海煉化80.0-0.3-0.3-0.3揚子石化89.03.70.00.0天津石化39.03.33.33.2金陵石化70.0-0.4-0.4-0.4上海石化70.00.60.60.6海南煉化166.014.114.16.4福建聯(lián)合石化100.01.71.72.1烏魯木齊石化100.02.11.71.6遼陽石化70.01.80.60.6裝置產(chǎn)能2026年7月2026年8月E2026年9月E彭州石化75.00.60.60.6青島麗東100.01.71.71.6中海油惠州245.02.52.12.0福佳大化170.01.41.41.4福化集團160.013.40.00.0中金石化160.013.63.10.0恒力煉化500.02.12.12.1中化弘潤60.05.15.14.9浙江石化900.011.511.511.1東營威聯(lián)石化（富海）200.017.03.1-1.6中化泉州80.01.81.71.6九江石化90.00.40.40.4盛虹煉化400.034.015.21.6廣東石化260.01.11.11.1大榭石化160.02.02.02.0國內(nèi)檢修損失合計4344.0134.872.542.5上期檢修損失合計4344.0133.683.055.7CF,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院據(jù)圖表21：PTA國內(nèi)裝置檢修損失（萬噸）裝置產(chǎn)能2026年7月2026年8月E2026年9月E虹港石化（二期）250.0019.210.30.0虹港石化（三期）250.0021.210.30.0150.0012.74.52.5福海創(chuàng)150.0012.74.52.5150.0012.74.52.5儀征化纖64.00300.005.41.55.41.35.324.7臺化興業(yè)120.0010.26.90.0臺化150.000.00.00.0逸盛（寧波） 200.0017.017.016.4220.000.00.00.0逸盛（大連） 225.0010.50.00.0375.000.031.830.8逸盛新材料1360.009.29.28.9逸盛新材料2360.009.29.28.9逸盛海南200.0012.612.116.4逸盛海南250.002.40.00.0英力士（原珠海BP)110.00125.009.30.09.30.09.00.0漢邦石化220.0018.718.718.1三房巷120.0010.210.29.9320.0027.2320.0027.227.226.3嘉興石化150.0012.70.00.0220.000.00.00.0300.000.00.00.0300.000.00.00.0220.000.00.00.0220.000.00.00.0220.0018.718.718.1恒力250.000.00.00.0250.0021.221.220.5250.000.00.00.0250.000.00.00.0蓬威90.007.67.67.4四川能投（原晟達）100.008.50.00.0250.000.00.00.0250.000.00.00.0獨山能源3300.0017.30.00.0獨山能源4300.000.00.00.0中泰石化120.008.22.52.5福建百宏250.001.10.00.0山東威聯(lián)化學250.0021.210.30.0國內(nèi)檢修損失合計9209338.6252.7230.5上期檢修損失合計9209337.4248.8230.5C五、亞洲PX供應基本維持據(jù)ifnd7月4PX59.%前值5.6%。據(jù)CF，亞洲PX。圖表22：開工率:PX:亞洲:當周值（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年85807570656055ind,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院本期PX供應維持低位，PTA負荷緩慢回升，PX及PTA估值延續(xù)大幅壓縮，目前PX即期利潤中性，PTA利潤仍偏高。PTA7-9月去庫幅度預計仍因供應端大規(guī)模檢修而較大，但PTA供給端無硬性限制，不排除后續(xù)檢修計劃不落實的可能性。PX平衡表隨著PTA降負Q3或難以去庫。圖表23：PX月度平衡表（萬噸）日期PX產(chǎn)量PX進口PTA產(chǎn)量PTA出口PX庫存變動2025年1月3197162127-172025年2月300695633802025年3月318856032982025年4月2787259139-372025年5月3057759027-42025年6月3237762526-102025年7月3137863837-272025年8月317886143022025年9月320876163442025年10月3318265022-122025年11月337826263092025年12月3439363140232026年1月3398565140-32026年2月3189657921342026年3月32910467331-82026年4月3046959329-152026年5月306485383322026年