策略定期報告：無科技不成牛

內容目錄期益場要特征理 4部素：6投速有行力樓仍核心累 23部素美國7月PMI持張經韌續但利仍制地修復 277月PMI初美張提、元重擴，價壓繼分化 27美國6新銷升，價續落 28圖表目錄本美普、股普（） 5本績股數優 5主指漲幅覽 5本漲居的分板塊 5本萬全A日成交回落 6南資年以流入度幅加 61以南資入方向 61以南資出方向 6滬深300獲大凈流入 7票型ETF在大規凈入 87今ETF凈入的向中科成領域 8資金入已經現段反，時深300ETF流也放緩 8前資額到5初水平 9前5月來電子業融資，信行的出例低 9子業體幅度于35個數較多 9信業本幅中數小 10A高低數前快下已接區底部 11A高低史情中位線回和跌幅理 116以美同也出高切情況 12股切也在科內部賣買云的事 12輪技的中，位塊未成晰主線 12前產力海外力于價位 13前AI成相非AI成的勢入震蕩段 14際價自7來再攀升 15金格前對美和價步敏特征 15債際率創下高但金不隨下跌 15伊突自7旬開升的間線 16美要AI企中報化點 17周布美技股報市的響負面 17史型IPO前后場體勢 18史型IPO前后場化理 183m10s差闊 19一中利闊 19端債益闊 19周元數強 20周金強 20周油格（美/21周價蕩漲 226中城新與二房格比動況（） 246各市房二手價環變情（） 246中城新與二房格比動況 246固資投累計比() 256固資投完成分累同比() 25頻據蹤 266主宏數情況 267國PMI制業小回，務改善 287歐區業PMI幅升 28國6月屋小幅低 29國6月屋下跌 29近期權益市場重要交易特征梳理A2.130.380.61能源塊漲周幅達.60原料上漲2.4公用業漲1.8房產上漲0.37，0.360.255.583.261.463.603015.58領跌技財報斯拉Q2率僅1.4，日跌15特爾Q2營25AI80002.13ETF），4AI2.1310急至約34，高估值科技的定價基礎受到動。是科技巨頭財報AIAlphabetFOMCMetaFOMCAI0.143.293.002.95，1.77，0.020.691.630.141010.874.58AlphabetAI足0.2。1.63AI0.14AlphabetAI本周美股普跌、港股普漲（本周美股普跌、港股普漲（%）周漲跌幅3.02.00.0-1.0-2.0-3.03.02.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0AIMDAXMSCIA100指 數 時100數 英50國50

日 法 圣IBOVESPACAC40225經 國 保羅IBOVESPACAC40225

恒意道標納印生大瓊普斯度科利斯 達KOSDAQNIFTY50500技 富 工 克KOSDAQNIFTY50500MIB時 業 綜MIB平 指均國投證券證券研究所第一本上指漲1.33，深300漲2.65，中證500漲0.25創板漲恒生指數漲1.63A24995本周績優股指數占優本周績優股指數占優本周漲幅居前的細分板塊主要指數漲跌幅一覽主要指數漲跌幅一覽A成交額回落成交額回落2026724202516375337625.78，1（）（（（-W）。而南向資金流入流入結構的再平衡，也反映出近期港股市場所遇到的一些阻礙：11制。PPI（片限制南向資金年初以來流入速度小幅增加南向資金年初以來流入速度小幅增加日 國投證券證券研究所1月以來南向資金流入方向1月以來南向資金流入方向1月以來南向資金流出方向ETF300FA500300、A50178.5684.2694.61190.452.5050500100016.6419.8072.05ETFETFETFETFETF43.7622.521.541.68ETF9.06ETF300凈流入凈流入6ETFETF300ETF58005300ETF13906158030020251239136062023300ETF384ETF2052717763.49924（202410810612025481015），738936377177009242.7567出。（階段一：56~6253146626~724日凈流出約3213億元）整體而言，截止7月24日，全市場融資余額從3萬億以上回落至2.67萬億，對應今年4月50410進一步從行業來看，階段一的凈流入主要集中在電子/通信行業（分別凈流入1768億元和526/1160272A（margincall）1401302530355162587.6，3035幅度大于35即會出現融資資金平倉的情況。這一占比和電子行業近期的融資凈流出規模，是大致符合的（）。通信行業的情況相對的比例分更好，回撤幅度的峰值區間是25~30這個區間，回撤幅度大為88.28/78.13/57.81這也解釋了為什么通信板塊的融通信行業的情況相對的比例分盤凈流出幅度并不大。ETF77ETF300ETF流出也開始放緩國投證券證券研究所5目前5月以來流入電子行業的融資資金，通信行業的流出比例較低目前5月以來流入電子行業的融資資金，通信行業的流出比例較低電子行業整體回撤幅度大于35%電子行業整體回撤幅度大于35%的個股數量較多通信行業的本輪跌幅中位數偏小通信行業的本輪跌幅中位數偏小國投證券證券研究所10本周。6A高切低指標的歷史復盤來看，20168（一級行業在切換過程中平均的下跌幅度是728.44，通信行業跌24.01，上證指數下跌6.84。那么，在高切低結束后，新一輪主線的誕生又有什么規律可循？第一，A高位板塊相對低位板塊走強并分化——上一輪的高位主線，在下一輪往往退居中游甚至墊底，新的高位主線由不同的行業構成。第二，相鄰兩輪偶有"主線延續"而非"主線切換"：最典型的是2020—2021）AI2024/9–2025/2、2025/6–2025/92026/4–2026/6AIAI鏈內部的擴散/縮圈，而非被完全替換。第三，AI/AIAI/（2024/9–2025/2）/CPO/PCB/銅連接（2025/6–2025/9）→更上游硬科技：半導體設備/存儲/（2026/4–2026/6）AI——這是一條清晰的、從"炒預期"到"炒業績兌現"的產業鏈縱向輪動路徑。——新能源(2020-21)和AI(2024-26(2017)/紅利(20242026Q1)AIAIAgent/推理需求爆發驅動的量增鏈條"——Token（Fab）、AIDCAI第六，從高位下跌結束到下一輪主線出現，要等多久？一般而言，高切低結束后市場會迎來一1~6個：20182023年，則空窗期會長達一個季度到半年，而如果市場在切換期間維持高位震蕩，牛市預期20251-22019~20202024~2025最后，出清是否徹底/202542024的階段會更差。920182022的階段會更差。綜合來看，我們認為“本輪市場下跌的空間已經較為充分，但時間上仍需要經歷一段空窗期來完成籌碼的出清”，結合當前牛市敘事、產業趨勢仍在、短期跌幅較深，我們認1-2AA股高切低指數目前快速下降已經接近區間底部AA股高切低歷史行情中高位主線的回顧和漲跌幅梳理本輪高切低目前來看，有兩點值得特別關注的特征：CSPA66的情況的情況美股高切低也體現在科技內部“賣芯買云”的敘事美股高切低也體現在科技內部“賣芯買云”的敘事本輪科技股的下跌中，低位板塊并未形成清晰主線6本輪科技股的下跌中，低位板塊并未形成清晰主線科技大跌的七個交易日，低位上漲行業回顧排名2026/6/262026/7/12026/7/22026/7/102026/7/152026/7/162026/7/17跌幅前三1通信-6.48通信-3.55通信-7.36電子-5.32電子-4.6建筑材料-4.37通信-9.842計算機-4.33電子-1.99電子-7.15通信-3.51有色金屬-2.14電子-4.25電子-8.193有色金屬-4.28電力設備-1.46建筑材料-3.3電力設備-2.72通信-1.96通信-3.61機械設備-6.61漲幅前五1建筑材料1.97綜合6.83煤炭1.6傳媒2.6美容護理4.08傳媒1.66銀行0.92農林牧漁0.39農林牧漁4.89紡織服飾1.58國防軍工2.56傳媒3.7農林牧漁1.57石油石化0.43家用電器-0.43非銀金融4.63傳媒1.17醫藥生物2.48食品飲料3.43美容護理1.23公用事業0.114公用事業-0.57醫藥生物3.88銀行1.08商貿零售2.09醫藥生物3.39房地產1.19煤炭-0.645房地產-0.92社會服務3.32美容護理0.77農林牧漁2商貿零售3.35商貿零售1.09交通運輸-0.81國投證券證券研究所第五，我們始終堅持對AI第五，我們始終堅持對究會回來。而當前做切換或再平衡更合理的方向是在AI內部展開，典型的就是圍繞國產算力鏈條。/GB200AI/光器件、AIPCB/CCL、服務器/整機代工、高速銅連接、散熱/液冷、30? /AI/封裝/測試、昇騰鏈高速互聯、昇騰整機//IDC/HBM/? 2025AI域資金的優先選擇，而且在產業層面今年下半年開始，國產算力也開始出現積極變化：首先是模型側，國產大模型實質性跨過可用性門檻，需求端Token非線性拉升。2026年4月DeepSeekV4KimiK2.6SuperCLUE3Kimi-K2.5Qwen3.520263Day0950AI38004800（690），2026CAPEX1500-17002026AI20004000-5000（590-7001000AI950Atlas950SuperPoDNPU20009503000臺昇騰AI服務器，這意味著國產超節點已從單純國內替代開始向外部供給擴展。950DT（8）、海光深算四號、阿里平頭哥真武（456萬片）Atlas9502024H1202025H246。當前國產算力相對海外算力處于股價低位當前國產算力相對海外算力處于股價低位國投證券證券研究所AIAI進入高位震蕩階段進入高位震蕩階段國投證券證券研究所“72310020790繞行好望角可能把部分運輸周期從約20天拉長至50天?！?000均衡。7黃金價格當前呈現對美債和油價逐步脫敏的特征黃金價格當前呈現對美債和油價逐步脫敏的特征美債實際利率不斷創下新高，但黃金并不跟隨下跌美債實際利率不斷創下新高，但黃金并不跟隨下跌7NBC、路透社、國投證券證券研究所第七，2026（78AI核心命題只有一個"MetaAlphabetCloud82AIsellthenewsAI例子；對于購買算力、建設數據中心的平臺公司，開始被追問資本開支何時轉化為自由現AI7231002.2MetaEPSMetaAIAIAWS（類似谷歌），北美主要AI北美主要AI企業中報催化節點預計披露時間（MetaMETA 2026Q2 公司公司財報口徑可能發生變化）2026年資本開支指引/最新數據臺積電TSM2026Q22026/7/16520-560億美金特斯拉TSLA 2026Q2 2026/7/22谷歌GOOGL 2026Q2 2026/7/22微軟MSFTFY2026Q42026/7/29蘋果AAPLFY2026Q32026/7/30超過250億美金1800-1900億美元（已上修，同比約+102）全年約1900億美元（同比+61250億組件漲價）1250-1450億美元（已上修，同比約+73~101）—亞馬遜AMZN2026Q27月底-8月初美元（同比+50以上）AMD2026Q22026/8/4—英偉達NVDA FY2027Q28月下旬）博通AVGOFY2026Q39月上旬—甲骨文ORCL FY2027Q19月中旬本次財報核心看點AI收入占比、CoWoS擴產節奏（2027年月產能指引約20萬片）、下半年展望FSD/Robotaxi進展、AI訓練算力投入2027年Capex定量表述；云在手訂單（超4600億）確認節奏FY26Q4單季Capex能否兌現400億+指引；Azure增速回升驗證算力出售爭議澄清；Rubin采購與指引是否三度上修端側AI進展、與博通300億美元芯片合作細節AWS增速與3640億美元backlog確認；2027年Capex表態OpenAI6GW訂單：MI450下半年首GW部署與4Q26收入起量確認數據中心收入（上季752億、+92）、Rubin量產與OpenAI10GW訂單節奏ASIC訂單能見度（明年AI80+）FY2026Capex實際556.6億美元 RPO（6380億美元）轉化節奏、（+162） Capex指引本周公布的美股科技股財報對市場的影響偏負面本周公布的美股科技股財報對市場的影響偏負面20267278.66/668.85792579.19A30014IPO685.29107.19300.5814.36IPODRAM“從投資框架看，長鑫上市是“存儲產業資本化”DRAMAI產業鏈映射標的反而更容易走出持續性機會；若首日成交過熱，則更落后再布局具備訂單兌現能力的二級受益方向。IPOIPO美國3個國收率收3.6值3850年期債益收4.前值10104.551004.7114bp一周約10升約34推短利上期收率周計約15bp至4.33AIFOMC1.00.5-0.5-1.01.00.5-0.5-1.0-1.5%%

美國:國債收益率:10-美國:國債收益率:2美國:國債收益率:10-美國:國債收益率:3個月3m10s3m10s2022/072022/092022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/07近一周中美利差走闊 長端美債收益率走闊國證券券究所 國證券券究所100.76101101.00100101.1810016340離岸人民幣在6.79附近窄幅波動，對美元未形成明顯壓制。本周美元指數全周上行，周初美伊沖突持續升級推高油價，美元指數站上101關口，此后隨10016340111本周美元指數走強7.57.4本周美元指數走強7.2即期匯率:USD/CNY美國:1071057.17.07.17.0101999795國投證券證券研究所4052.60/4018.44/COMEX4055.70美元4023.00400040771006-84131100101.444049FOMC本周黃金走強本周黃金走強美/美/盎司

現貨收盤價:倫敦(美) 美國:國債實際收益率曲線:10

2.01.81.62024/072024/082024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/052026/062026/07國投證券證券研究所WTI90.78美元82.49/WTI90.78美元茲峽行降三周點全約25供應臨險布周破100美，1016892.8/811雖壓被緣險蓋。國6原口同下降41.3，OPEC下調2026球需求預期，但供應中斷風險完全蓋過了基本面利空，油價無視需求放緩持續走高。球需求預期，但供應中10641.3，OPEC2026本周原油價格走強（美元本周原油價格走強（美元/桶）期貨收盤價(連續):WTI原油:ICE 期貨收盤價(連續):布倫特原油:ICE1351251159585756555國投證券證券研究所LME13645.0013525.501388513594154.76/3.8513.14200TC-154.76/本周銅價震蕩上漲/15,00014,000本周銅價震蕩上漲/15,00014,00013,00012,00010,0009,0008,0007,000噸2023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05期貨收盤價期貨收盤價:LME銅(3個月):場內國投證券證券研究所內部因素：6月投資增速有下行壓力，樓市仍是核心拖累6降0.2幅上持平一線市比漲0.1連五月增長二三城2091“”5.718.01.82.4”增長8.1）投資結構優化趨勢明顯。三者共同勾勒出“政策托底初顯成效但內生動力仍弱”的圖景——房70回暖比漲01已連五月增其上州深分漲0.0.20.30.30.10.30.120420255降幅體續中線城同降1.3幅窄0.38百點海以20700.040.1線回分上漲0.10.40.4和0.3線市環降0.3降大百分線市比降0.4降與上相環上城有9個比上少1——6251584250001—65.7，1—51.68.51—51.41.21—50.8其電設制業投長6.5為造業資的構亮設器具購投同長8.1高術務投方信傳業資長航空11.01—62.43.0610.26房與二手房價格同比變動情況（房與二手房價格同比變動情況（%）6個大價指數月 個大價指6國投證券證券研究所66月各城市新房與二手房價格環比變動情況（%）國投證券證券研究所66月中大城市新房與二手房價格環比變動情況個大