“東升西降”系列之九：A股長期致勝的八個宏觀視角

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u引言：6月以來，美股調整有六個成因，A股市場有八個不同 1其一、總市值與安全邊際優勢 3其二、杠桿水平與利率方向優勢 4其三、主權信用與匯率趨勢優勢 5其四、發展模式與前景優勢 5其五、產業體系的全面性與向新速度優勢 6其六、產業鏈的自主可控與卡點多少優勢 7其七、營收成長性與業績驗證優勢 9其八、估值結構分化與重估潛力優勢 10結論：由中美股市八個不同觀之，A股新四牛是長期致勝主線 風險提示 13圖表目錄圖表1：6月以來，美股科技板塊下跌，引致全球股市科技板塊與股指承壓 1圖表2：標普500與證A500指數中的戰略新興產業板塊：營收增速、估與Capex增速 2圖表3：股市巴菲特指標：美國和中國 3圖表4：利率調整的股市巴菲特指標：美國和中國 3圖表5：主要杠桿品種掛鉤市值對股市總市值的占比：美國和中國 4圖表6：政府債對GDP占比：英國、美國、日本和中國 5圖表7：美元指數和美元兌人民幣匯率 5圖表8：全球AI大模型調用量：美國和中國 6圖表9：全社會總發電量：美國和中國 6圖表10：標普500與證A500指數中的戰略新興產業板塊：上市企業家數 7圖表11：WTO全球供應鏈價值鏈報告：潛在鏈主份額，中國和美國 8圖表12：標普500與證A500指數中的戰略新興產業板塊：企業家與Capex增速 8圖表13：標普500與證A500指數中的戰略新興產業板塊：營業收入增速 9圖表14：標普500與證A500指數中的戰略新興產業板塊：主要指標一覽 10圖表15：我國A股內ETF的資金凈流入：主要指數分類，上半和7月內 12圖表16：中國貨幣條件：穩健寬裕，不隨海外緊縮 12圖表17：中國科技股指：強韌自主，從跟跑到領跑 12引言：6月以來，美股調整有六個成因，A股市場有八個不同6617209.45.85002.1%，韓國綜合指數（KOSPI）25.9%2251.0AI30%。圖表1：6月以來，美股科技板塊下跌，引致全球股市科技板塊與股指承壓較6較6月1日漲跌幅（%）

費城半導體指數 納斯達克指數 標普500指數 韓國綜合指數-25日經225指數 中證A500指數 科創50指數-252026-06-01 2026-06-08 2026-06-15 2026-06-22 2026-06-29 2026-07-06 2026-07-13 2026-07-20從本次美股科技板塊下跌的直接成因看，主要有六個方面的觸發因素：一是美國AI科技產業的商業化前景變化。根據新華社報道，6月以來，微軟、Meta等部分美國頭部科技企業表示將考慮出租閑置AI算力，科技巨頭下調全年IT資本開支指引，引發美國市場對AI算力與商業化前景的預期調整。二是美元貨幣流動性寬松預期變化。6月以來，新任美聯儲主席凱文·沃什的政策表態整體偏鷹，美債利率維持高位，聯儲縮表敘事抑制了美國市場對流動性寬松的樂觀預期。三是美國監管當局對韓國市場半導體板塊的干預。綜合新華社和澎湃新聞報道，美國貿易代表辦公室副貿易代表里克·斯威策向韓國貿易部長呂翰九表示，美國方面應分得三星電子和SK海力士的巨額利潤，另外，美國國際貿易委員會決定對特定動態隨機存取存儲器（DRAM）設備及其下游產品和組件啟動337調查，韓國主要半導體企業名列其中，產業鏈不確定性加大。四是市值的集中度過高引致了交易過于擁擠。美國市場方面，科技板塊的市值集中度超過2000年互聯網泡沫時期；韓國市場方面，在韓國綜合指數（KOSPI）的821只成分股中，三星電子與海力士兩家存儲芯片企業的市值權重達到50%左右。五是散戶杠桿資金加劇了市場短線波動。與我國不同，美韓日股市有較大規模的一至三倍杠桿ETF，容易在下跌中形成降杠桿連鎖拋售，而韓國市場當局在本輪下跌過程中收緊杠桿規則，進一步加劇了股價波動。六是美國與伊朗戰火重燃再度影響市場信心。根據新華社報道，美國方面在6月14日宣布與伊朗達成停戰諒解備忘錄后，近日宣布恢復對伊朗的海上封鎖，并對伊朗發動新一輪打擊，雙方戰火重燃。美國與伊朗沖突的持續反復，影響了美國市場投資者的信心。從我國市場看，上述六個美韓日市場的主要沖擊因素，包括商業化前景、流動性預期、監管干預、市值集中、散戶杠桿、地緣沖突，在我國的情況并不相同——但仍受外部股市普遍下跌影響，我國市場科技板塊和核心股指也出現了技術性調整，但調整幅度整體小于外部市場，調整時長整體好于外部市場。以6月1日為基期，7205014.4A5006156297展望下一階段，我們認為，A股市場尤其是核心的科技和戰略新興板塊，有八個重要不同，亦即八個重要優勢。其一，總市值與安全邊際優勢。其二，杠桿水平與利率方向優勢。其三，主權信用與匯率趨勢優勢。其四，AI發展模式與前景優勢。其五，產業體系的全面性與向新速度優勢。其六，產業鏈的自主可控與卡點多少優勢。其七，營收成長性與業績驗證優勢。其八，估值結構分化與重估潛力優勢。A股市場的這八個優勢決定了，雖然后續美股科技板塊的波動或仍將存在，但是A股科技和戰略新興板塊將引領A股核心股指走出獨立長牛。214177月的最新數據看，相對于美股的對應板塊，A股的戰略新興板塊——整體成長性顯著更高，產業鏈完整度顯著更高，重點領域Capex支出更強勁，估值有更強勁的實體產業增長和廣闊的商業市場前景支撐，且整體估值水平仍然低于美股。強勁的科技和先進制造成長，疊加持續強勁的長線資金流入、持續有力的政策改革支持、持續釋放的新消費磅礴潛力，這便是我們持續提出的我國資本市場的“新四牛”長期邏輯。這一邏輯的內生力量、強大韌性與強勁成長性，無懼外圍市場擾動，已經、正在和將繼續成為我國資本市場在新一輪產業革命和現代化產業體系建設重要時期的長期主線邏輯，最終把我國資本市場培育成為支持我國全面現代化的中流砥柱。圖表2：標普500與中證A500指數中的戰略新興產業板塊：營收增速、估值與Capex增速新一代信息技術中高速成長產業集群（2026一季度）新一代信息技術中高速成長產業集群（2026一季度）智能網聯新能源航天航空航天金屬戰略料和新材高端車經濟海洋醫藥生物醫藥生物人經濟合計新興500電力源和鏈AI合計新興500A中證術息技代信新一備高端裝金屬料和鏈裝備AI人機器24%22%營收增速（成長性）20%營收增速（成長性）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%1315171921232527293133353739414345474951535557596163656769PETTM（市場估值）注：氣泡大小表示Capex同比，氣泡空心表示負值，Capex與營收數據皆來自2026年一季報匯總。其一、總市值與安全邊際優勢中美股市的總市值與安全邊際不同，美股的總市值正在全歷史極高、安全邊際在全歷史最低，A股的總市值在合理水平、安全邊際充裕，這是A股未來走勢的第一個重要優勢。從股市巴菲特指標看，美股在316.5%是美股自身與全球所有主要股市的全歷史記錄，A股在86.6%是可以有較高買入勝率的舒適水平。巴菲特曾在《財富》雜志撰文表示，巴菲特指標可能是衡量“任何特定時刻美股估70%或80%左右時買入大多會很合適，在200%左右時買入基本等同于“玩火從利率調整的股市巴菲特指標看，美股在13.6%的全球股市全歷史記錄水平，隱含需要美國名義GDP增速需要達到13.6%才能“消化股市泡沫”，A股在1.5%的“股市市值扎實”的長線配置機遇水平。利率調整的股市巴菲特指標，將股市總市值對GDP的倍數乘以無風險收益率，用以衡量“如果全部配置股市的資金”調整風險13.6%水平對于多數發達經濟體來說都是幾乎不可能完成的目標，我國市場當前的1.5%水平對于多數大型經濟體來看幾乎都處于長線配置的機遇水平。GDP”而用“全世界GDP則其指標讀數將回落至88.1GDP的巴菲特指標能沖高至316.5%的極端水平”——即美股是否是全世界GDP合力支撐的唯一股市資產？但答案當然是否定的，無論是傳統的世界經貿體系分布，還是新近的AI產業體系建設與國際貨幣體系改革，世界經濟系統都是多元的、合作的，世界經濟系統的多極化歷史潮流并不支持單極股市敘事。圖表3：股市巴菲特指標：美國和中國 圖表4：利率調整的股市巴菲特指標：美國和中國美股市值/美國GDP 美股市值/世界GDP A股市值/中國GDP

美股市值/美國GDP*10Y美債利率 股市值/世界GDP*10Y美債利率A股市值/中國GDP*10Y中債利率 股市值/日本GDP*10Y日債利率300%

316.5%

股市巴菲特指標（利率調整）12%股市巴菲特指標（利率調整）

13.6%股市市值/GDP股市市值/GDP

10%8%

1981198619911996200120062011201620212026

6%5.4%4% 3.8%2%1.5%0%1981198619911996200120062011201620212026其二、杠桿水平與利率方向優勢中美股市的杠桿水平與利率方向不同，美股主要公開杠桿品種掛鉤市值對股市總市值的占比約在10.3%，A股主要公開杠桿品種掛鉤市值對股市總市值的占比約在308，這是A股未來走勢的第二個重要優勢。從美股方面看，有公開數據的杠桿品種主要是股指期貨、杠桿ETF、部分受監管券商保證金余額、OTC場外衍生品，杠桿品種繁多，整體規模較大。其中，尤其是OTC場外衍生品的規模較大，根據國際清算銀行的最2025年末的美股OTC6.4萬億美元，創歷史新高。從A股方面看，有公開數據的杠桿品種主要是股指期貨、融資融券余額，杠桿品種以場內為主，整體風險可控。其中，一是滬深300和中證500兩種A股主要股指期貨的未平倉合約的掛鉤總市值占比合計為0.73%，1005001.04AETF7201804ETF要為兩倍杠桿和三倍杠桿ETF，也有少量的其他倍數杠桿ETF；三是美股市場有全球最大規模的、復雜的OTC場外掛鉤衍生品，A1月和5月凱文擺模糊、甚至上行，而這正是美國利率市場正在發生的情況，其實也是6月以來本次美股科技板塊回撤的重要成因之一。但相對應的，顯而易見，當前我國A股的流動性與利率條件與美股顯著不同，如后文圖表16所示，10Y美國國債利率已從年初的4.1%上行至4.%10Y中債國債利率在1.%至17%A股主要杠桿品種A股主要杠桿品種滬深300指數期貨未平倉合約掛鉤總市值中證滬深300指數期貨未平倉合約掛鉤總市值中證500股指期貨未平倉合約掛鉤總市值☆A小型Nasdaq100ETF資產總值美股受監管券商保證金余額0.31%0.42%2.35%3.08%0.21%0.83%0.78%1.51%美股場外衍生品掛鉤總市值 7.20%☆美股主要杠桿品種合計美股主要杠桿品種0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00%股票市場：杠桿掛鉤市值/全市場總市值（比率，%）其三、主權信用與匯率趨勢優勢中美股市所具有的主權信用與匯率趨勢不同，美國政府債務高企、財政利息和軍費開支高、陷入地緣戰爭的不確定性高、美元中長期有貶值壓力，我國政府債務空間充裕、財政開支聚焦于生產生活發展、市場環境安全穩定、人民幣中長期持續有升值動能，貶值貨幣與升值貨幣所對應資產的吸引力差異，這是A股未來走勢的第三個重要優勢。從政府債務對GDP的占比看，當前美國的指標讀數已經持續上行至125%左右，125%及其以上正是英國在1919與此不同，62025GDP65%左右，是目前全球主要經濟體中的最健康水平。從美元和人民幣的匯率看，美元有中長期貶值壓力，人民幣有中長期升值動能，尤其是對財富配置資金、長線資金和國際資金的吸引力差異，顯而易見。如圖表7所示，人民幣對美元匯率中間價，從2025年以來累計升值接近10%左右，今年以來累計升值接近3%左右，尤其是在今年美聯儲貨幣政策敘事和預期反復搖擺的條件下，大浪淘沙見真金，成為全球主要貨幣中最強韌、穩健、堅挺的幣種。圖表6：政府債對GDP占比：英國、美國、日本和中國 圖表7：美元指數和美元兌人民幣匯率全部政府債務/GDP全部政府債務/GDP（%）0%

英國 美國 日本 中國

美元/美元/人民幣

中間價:美元兌人民幣 美元指數（右軸）

109.0107.0105.0美元指數103.0美元指數101.099.097.095.02025-01-01 2025-07-01 2026-01-01 2026-07-01其四、AI發展模式與前景優勢中美股市核心板塊的AI產業的發展模式與前景不同，美股企業的AI產業發展模式大多是閉源封閉、追逐短股企業的AI產業發展模式大多是開源開放、兼兩種發展模式的長期后勁與市場商業前景的差異顯著，這是A股未來走勢的第四個重要優勢。從AI下游商業化的全球AI大模型調用量看，中國AI大模型在今年一季度實現與美國AI大模型的“并跑”之后，從二季度開始“逐步反超”和“拉開差距8AI型調用量統計平臺OpenRouter發布的最新數據顯示，6月末周中國AI大模型周調用量達到20.4萬億Tokens，是美國AI4.3Tokens5AI從AI上游電力供應的能源基座看，中國全社會總發電量已穩居美國的兩倍以上，且新能源、清潔能源、特高壓輸變電、電算網絡一體等全套先進新型電力系統技術全面領先。根據“十五五規劃”相關部署和新華社報道，新一代的新型電力系統建設是我國新型能源基礎設施體系建設的重點領域，包括水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網、物流網的“六張網”總投資預計超過10萬億元，其中，新型電網是“關鍵節點”和“數字經濟時代基礎設施建設成敗的關鍵5萬億元。圖表8：全球AI大模型調用量：美國和中國 圖表9：全社會總發電量：美國和中國50.0

全球AI大模型調用量 中國AI大模型調用美國AI大模型調用量

40.030.040.030.020.010.00.0

15,000

中國：當月發電量 美國：當月發電量中國：當月同比（右軸） 美國：當月同比（右軸

12.0%6.0%萬億當月發電量（萬億千瓦時）當月同比（%萬億當月發電量（萬億千瓦時）當月同比（%）

5,000

-6.0%-12.0%-18.0%2023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06penRouter，證券時報其五、產業體系的全面性與向新速度優勢中美股市核心股指中的戰略新興板塊的產業體系全面性與向新力度不同，A股中證A500指數成分股中的戰略新興板塊企業已高達400家左右，美股標普500指數成份股中的戰略新興板塊企業家數為274家左右，同時，在AI裝備鏈與其它9個戰略新興產業的共計10個具體子板塊中，A股中證A500指數中的企業數量已經實現8個子板塊領先、2個子板塊基本持平，科技產業革命需要產業體系的系統性全面向新更替能力，這是A股未來走勢的第五個重要優勢。從我國資本市場全力支持產業向新的戰略決心、實施速度和實際更新效果看，我國A股市場在近年的卓越努力之中，取得了相當振奮的快速產業更新進步。回首2024年初我們發布《新質生產力系列報告三：聚焦產業，戰略新興和未來產業》之時的測算，當時A股核心綜合股指中的各個戰略新興領域的上市企業數量大多落后于美股，但僅僅不到三年之后，在美股標普500指數亦在進行成份企業的產業結構更新和向戰略新興領域集聚的基礎上，我國A股市場實現了更大規模和更快速度的結構向新，實現了歷史性的新興產業體系超越。另外，簡要進行數據測算的說明：1）本文的數據測算，使用標普500指數、中證A500指數、及其成份企業的各項指標進行；2）對于戰略新興產業板塊的劃分標準，以我國統計局發布的戰略性新興產業分類目錄為基宏觀深度報告GICS）對于上市企業所屬的具體細分行業，500A500對于主要統計結果的時效，2026720Capex2026圖表10：標普500與中證A500指數中的戰略新興產業板塊：上市企業家數400

400

標普500 中證A50027483274831097399884059665958842742626371214 1917企業家數企業家數0其六、產業鏈的自主可控與卡點多少優勢中美股市與其所屬經濟體的產業鏈的自主可控與卡點多少不同，美國實體產業的全球鏈主份額顯著少于我國，美股核心股指中的戰略新興產業鏈企業已有較明顯缺位、領域區域空白，這與我國科技和先進制造產業鏈領域的發展進步強韌有明顯差異，這是A股未來走勢的第六個重要優勢。從WTO發布的全球供應價值鏈報告看，其綜合分析了技術、生產、市場等關鍵領域指標的各國的全球產業鏈份額占比，認為我國在全球供應價值鏈中的“潛在鏈主”份額已達到36.3%，美國的“潛在鏈主”份額已經下降至6.4%左右。如圖表11所示，WTO報告發布的從2000年以來的五年度全球供應鏈數據及其分析顯示，一方面美國所保有的供應鏈優勢份額正在持續衰退，另一方面其剩余的6.4%份額的確主要聚集在半導體產業鏈等少數高科技產業鏈。從標普500與中證A500指數中的戰略新興產業板塊的細分成份企業看，美股標普500成份中的新能源車、海洋船舶、電力裝備、機器人零部件、高端裝備部件、高端化工材料、甚至航空航天的部分裝備環節，都已經出現較明顯的斷檔甚至空白。12500指數在新能源汽車領域的上市企業，僅剩CapexA5002650027CapexA50088Capex7.1%AI、航空航天、機器人、海洋裝備等幾乎全部高科技產業鏈的關鍵環節，沒有先進材料就難有先進制造；例如三，美股標普500指數中，在19154宏觀深度報告在整個船舶建造和海運產業鏈的成份企業已經衰退至空白，而相對照的，我國中證A500的17家海洋經濟成份企業中，造船、機械、海運、油氣等領域的企業均衡分布，且有中國船舶等全球產業鏈巨頭；最后，例如四，在關鍵的AI500中的成份企業無論在數量、還是在Capex增速，實際上都已經整體低于AA500圖表11：WTO全球供應鏈價值鏈報告：潛在鏈主份額，中國和美國美國潛在鏈主份額 中國潛在鏈主份額 美國制造業增加值（右軸） 中國制造業增加值（右軸）100%

30,713

49,034

60,00075%

1,98 1,25 3,828 7,451

20,711 24,163

30,000潛在鏈主份額潛在鏈主份額

39.5% 36.3%35.7%32.2%35.7%

010.08.58.310.08.58.36.4%0%2000

2005

2010

2015

2021

2025

制造業增加值（萬億美元）-60,000制造業增加值（萬億美元）圖表12：標普500與中證A500指數中的戰略新興產業板塊：企業家數與Capex增速1000

標普500：戰新企業家數 中證A500：戰新企業家數36.1%33.1%5958191712143736.1%33.1%59581917121437842666-24.7%4268827-14.9%405973998310940027421.5%-4.9%23.1%%%22.8%19.5%7.1%20.0%3.7%8.7%10.9%企業家數26Q1Capex同比（企業家數26Q1Capex同比（%）5000 -40%這些清晰而卓越的產業鏈條件變化，既是我國資本市場支持打造一個更先進、更強大實體產業體系的成績所在，同時也是我國資本市場自身發展成為強大金融市場的底氣所在。其再次證明了，我國資本市場有充分能力和潛力支持我國科技和高端制造打通產業鏈“卡脖子”關鍵環節，我國資本市場亦有充分信心和能力再接再厲加力支持我國產業鏈繼續“補強全部剩余短板”和“打通全部卡脖子環節另外，對美股標普500指數成份企業的產業鏈分布變化的理解，或者也可以為前期美股較極致的“AI板塊上漲”提供又一個視角與注腳，美股市場上能支撐其“資金吸引和持續上漲”的領先產業板塊實在所剩不多了，故而其主導敘事與資金只能高度聚焦于AI、半導體、或許還有醫療等其少數優勢領域。如我們在本系列報告的上一篇《美國崛起史（下期其七、營收成長性與業績驗證優勢中美股市戰略新興產業板塊的營收成長性與業績驗證不同，今年一季度最新數據，美股標普500指數中的全部274家戰略新興成份企業的總營收增速是8.6%，A股中證A500指數中的全部400家戰略新興成份企業的總營收增速是12.4%，以此來看，A股戰新企業成長速度高于美股戰新企業約3.8個百分點，同時這是在美國通脹水平高于我國約2.5個百分點的條件下取得的“硬核新質成長”，這是A股未來走勢的第七個重要優勢。在6個關鍵的戰略新興產業板塊，股中證A500成份企業都表現出了顯著更高的成長性。13AI另外，在4個重要戰略新興產業領域，A股中證A500成分企業的營收成長性基本持平、或稍慢于美股對應板塊，其主要成因各有不同，需分別具體分析。一是，有兩個產業是由于我國的產業已經處于較穩固成熟的全球絕對領先地位，包括新能源和電力的同比9.2%其實不算慢，以及智能網聯新能源車的26家成份企業的同比0.04家新能源車成份企業的增速是1.3%；二是，生物醫藥產業的A股和美股相應板塊7.114ACapex增速四個領域全部近乎一致的持平；三是，航天航空板塊，A股和美股的航空航天板塊皆與國防軍工板塊高度重合，考慮美國財政的軍費開支占比顯著高于圖表13：標普500與中證A500指數中的戰略新興產業板塊：營業收入增速26Q1營業收入同比26Q1營業收入同比5%0%

17.

24.4%

16.

標普500 中證

12.4%8.612.1%12.4%8.612.1%1.30.0%3.74.8%5.27.17.1%4.3%%9.810..2%%7%%%21.2%20.0%4%

16.9%-5%

-1.3% 其八、估值結構分化與重估潛力優勢中美股市戰略新興板塊的估值結構分化與重估潛力不同，A股戰新板塊的總成長性顯著更高、平均估值更低但估值分布區間更開闊、可選成分企業顯著更多、Capex開支更有側重且亦分布區間更廣，而美股戰新板塊的總成長性顯著更低、平均估值水平更高且集聚在更相近水平、可選成分企業顯著更少、Capex開支的產業綜合競爭力承壓，由此，A股戰略新興板塊的價值發現和價格重估潛力是長期重要投資機遇，這是A股未來走勢的第八個重要優勢。如圖表214的更詳細數據所示：在相對更高估值的板塊方面，AAI裝備鏈、航空航天兩個產業板塊更多的估值支持，從長遠著眼看，這兩個板塊也的確具有更高的未來市場空間Capex在相對更低估值的板塊方面，A股市場的海洋經濟、新Capex7%21%以上的水平，但整體平均市盈率14.118.8在相對中位的30我國A260眾多，在A股市場價值整體崛起的“新四牛主線行情”大潮中，可挖掘“潛力企業”甚至是“下一代產業巨頭”的機遇眾多。圖表14：標普500與中證A500指數中的戰略新興產業板塊：主要指標一覽合計12345678910戰略新興產業AI裝備鏈新一代信息技術新能源和電力新材料和戰略金屬智能網聯新能源車機器人生物醫藥高端裝備航空航天海洋經濟產業體系，全面顯著領先：戰略新興產業的企業家數標普5002748373402742659371219中證A500400109995988266658841417成長性，全面顯著領先：2026年一季度的營收同比標普5008.6%17.4%16.7%10.4%4.3%1.3%9.8%7.1%5.2%4.8%3.7%中證A50012.4%24.4%20.0%9.2%21.2%0.0%24.0%7.1%16.9%-1.3%12.1%估值水平，整體平均更低，重點領域突出：截至2026年7月的市盈率標普50033.738.935.424.829.6339.038.931.634.333.124.5中證A50030.750.568.628.618.823.632.234.834.258.714.1Capex開支，整體平均更低，重點領域突出：2026年一季度的Capex同比標普50014.6%8.7%33.4%20.0%-14.9%19.5%22.8%5.4%11.5%26.2%-4.9%中證A50010.9%36.1%29.5%3.7%7.1%-24.7%33.1%4.9%7.6%23.1%21.5%結論：由中美股市八個不同觀之，A股“新四牛”是長期致勝主線綜上，A股市場將長期致勝。當前我國A股的長期趨勢是持續向上的，整體市值是扎實強韌的，投資機遇是豐富廣闊的，雖或有少數個股的泡沫現象、或有短期的調整，但整體市場沒有系統性風險、產業進步和業績成長顯著；而美股整體性的全市場總市值達到了全歷史最貴，系統性的隱含價格泡沫因素全球最高，雖然其仍有科技、貨幣等優點優勢領域支撐，但總體上市企業的產業空心化、價格泡沫化的系統性風險不容忽視。本輪美股科技板塊從6月以來的下跌，主要是由于其在商業化前景、流動性預期、監管干預、市值集中、散戶杠桿、地緣戰爭等六個方面的風險上行所引致的，進而由于國際間的資金、價格、敘事、情緒等因素傳導至全球各主要資本市場。建立在一系列宏觀邏輯與數據分析的基礎之上，本文展現了我國A股市場在短線外生性技術調整之外，有更深層內生性的“新四牛”長期成長主線，也就是中美股市未來走勢條件有八個不同，這八個不同將尤其通過作用于科技與戰略新興板塊成長，構成支持我國資本市場與實體經濟長期致勝的八個優勢。其一，美股總市值極高，A股總市值舒適，此為安全邊際優勢。其二，美股杠桿規模高，A股杠桿規模低，此為流動性條件優勢。其三，美元信用在走弱，人民幣信用正走強，此為主權信用優勢。其四，美國AIAI此為AI共建模式優勢。其五，美股戰新產業向新慢，A股戰新產業向新快，此為向新速度優勢。其六，美股戰新產業鏈斷點，A股戰新產業鏈健全，此為產業鏈強韌全優勢。其七，美股戰新產業營收增速慢，A股戰新產業營收增速快，此為高成長業績優勢。其八，美股戰新產業潛力機遇少，A股戰新產業潛力機遇多，此為整體崛起前景優勢。由此八個優勢，如圖表15所示，今年上半年和7月以來的資金流數據顯示，我國A股市場的科技和高端制