醫(yī)藥生物行業(yè)定期報(bào)告：生物科技牛市復(fù)盤中國已深度參與全球創(chuàng)新

正文目錄建議關(guān)注醫(yī)藥組合上周表現(xiàn) 3生物科技牛市復(fù)盤：創(chuàng)新與并購共振，中國已首次深度參與 42010-2020年行情復(fù)盤：創(chuàng)新周期與并購潮驅(qū)動生物科技牛市 42010-2020年大型并購復(fù)盤：專利懸崖驅(qū)動的現(xiàn)金+股票+CVR并購 6新一輪生物科技周期已來：中國正在史無前例深度參與 83醫(yī)藥板塊周行情回顧及熱點(diǎn)跟蹤（2026.5.18-2026.5.22） 9A股醫(yī)藥板塊本周行情 9下周醫(yī)藥板塊新股事件及已上市新股行情跟蹤 13港股醫(yī)藥本周行情 134風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄

圖表1：上周建議關(guān)注組合收益率 3圖表2：2010-2020兩大生物科技指數(shù)大幅上漲 4圖表3：2010-2020年美元指數(shù) 4圖表4：2010-2020年生物科技領(lǐng)域收并購金額和數(shù)量 5圖表5：2010年后FDA每年獲批的新藥數(shù)量增加 5圖表6：生物醫(yī)藥IPO市場從2013年開始回暖 5圖表7：2010-2020年大型并購的交易情況 7圖表8：2025標(biāo)普生物科技ETF（XBI）強(qiáng)勢反彈 8圖表9：2020年以來美元指數(shù) 8圖表10：2019-20260523生物科技并購交易 8圖表2019-20260523生物科技TOP20并購金額 8圖表12：中國在分子膠、基因療法和小核酸管線數(shù)量全球第二 9圖表13：ADC、雙/多抗是TOPMNC重點(diǎn)布局且中國交易較多的新興療法 9圖表14：本周（2026.5.18-2026.5.22）中信醫(yī)藥板塊與滬深300指數(shù)行情 9圖表15：2026年初至今中信醫(yī)藥板塊與滬深300行情 9圖表16：本周中信行業(yè)分類指數(shù)漲跌幅排名 10圖表17：本周（2026.5.18-2026.5.22）中信醫(yī)藥子板塊漲跌幅情況 10圖表18：2010年至今醫(yī)藥板塊整體估值溢價(jià)率 圖表19：中信醫(yī)藥子板塊估值情（2026年5月22日整體PETTM法剔除負(fù)值） 圖表20：近20個(gè)交易日中信醫(yī)藥板塊成交額情況（億元，%） 12圖表21：中信醫(yī)藥板塊漲跌幅Top10（2026.5.18-2026.5.22） 12圖表22：本周大宗交易成交額前五（2026.5.18-2026.5.22） 12圖表23：近半年醫(yī)藥板塊新股情況 13圖表24：本周（2026.5.18-2026.5.22）恒生醫(yī)療保健指數(shù)與恒生指數(shù)行情 13圖表25：2026年初至今恒生醫(yī)療保健指數(shù)與恒生指數(shù)行情 13圖表26：恒生醫(yī)療保健漲跌幅Top10（2026.5.18-2026.5.22） 14建議關(guān)注醫(yī)藥組合上周表現(xiàn)上周周度建議關(guān)注組合：算數(shù)平均后跑贏醫(yī)藥指數(shù)4.3個(gè)點(diǎn)，跑贏大盤指數(shù)2.1個(gè)點(diǎn)。上周月度建議關(guān)注組合：算術(shù)平均后跑贏醫(yī)藥指數(shù)3.7個(gè)點(diǎn)，跑輸大盤指數(shù)1.5個(gè)點(diǎn)。圖表1：上周建議關(guān)注組合收益率分類代碼公司最新收盤價(jià)（元）最新市值（億元））周度組合9926.HK康方生物116.601074.1-3.02162.HK康諾亞-B62.80187.6-4.9688759.SH必貝特36.71165.25.5301393.SZ昊帆生物63.5068.69.7002317.SZ眾生藥業(yè)23.91203.211.4688136.SH科興制藥22.8646.0-7.5算數(shù)平均漲跌幅1.9月度組合9926.HK康方生物116.601074.1-3.02162.HK康諾亞-B62.80187.6-4.9002821.SZ凱萊英126.85446.27.5688710.SH益諾思64.8291.40.2301393.SZ昊帆生物63.5068.69.7000915.SZ華特達(dá)因27.7365.0-2.2算數(shù)平均漲跌幅1.2生物醫(yī)藥（中信）-2.5周度組合相對醫(yī)藥指數(shù)收益率4.3月度組合相對醫(yī)藥指數(shù)收益率3.7滬深300-0.3周度組合相對大盤收益率2.1月度組合相對大盤收益率1.5生物科技牛市復(fù)盤：創(chuàng)新與并購共振，中國已首次深度參與2010-2020年行情復(fù)盤：創(chuàng)新周期與并購潮驅(qū)動生物科技牛市2010-202020142016年底伴隨2017位回落，但在2020年全球疫情沖擊下仍維持相對強(qiáng)勢。2010-2020十年間，兩大生物科技指數(shù)均實(shí)現(xiàn)大幅上漲（BTK累計(jì)漲幅超過5倍），呈現(xiàn)長期牛市特征，期間雖有多次回調(diào)，但韌性極強(qiáng)。圖表2：2010-2020兩大生物科技指數(shù)大幅上漲 圖表3：2010-2020年美元指數(shù)MacroMicro財(cái)經(jīng)M平方

20142016年底伴隨美聯(lián)儲加息過程中，BTKXBI指數(shù)實(shí)現(xiàn)大幅+（PD-1/PD-L1CAR-TGLP-1藥物PD-1/PD-L1單抗為代表細(xì)胞治療為腫瘤患者提供了治愈的可能性，打開了無限期2017FDA批準(zhǔn)上市后由降糖到肥胖、慢性腎病等適應(yīng)癥拓展歷程展示了現(xiàn)代藥物開發(fā)中"一種藥物，多種疾病"的戰(zhàn)略思維，解決肥胖未被滿足的疾病需求，收獲了商業(yè)化的成功。（M&A）（最核心原因）：2010-20202014-2019等重磅藥到期）急需補(bǔ)充管線，愿意支付高溢價(jià)收biotech公司。20大額并購中，多數(shù)發(fā)生在2014-2019年（BMS-Celgene740AbbVie-Allergan630Takeda-Shire586億等高溢價(jià)收購直接推升了生物XBI（中小創(chuàng)新公司）。2020年盡管受疫情影響，但并購數(shù)量達(dá)到峰值（131筆），顯示行業(yè)整合意愿依然強(qiáng)勁。圖表4：2010-2020年生物科技領(lǐng)域收并購金額和數(shù)量醫(yī)藥魔方FDA2013年FDA突破性認(rèn)定的首批藥物之一pembrolizumabFDAFDA降低了投資生物科技的風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵投資者為處于早期階段的公司提供資金。風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金面：2014-2015QE前，市場流動性仍較充裕，為并購提供了資金支持Beta成長板塊，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+創(chuàng)新驅(qū)動背景下，吸引

了大量風(fēng)險(xiǎn)資金20102020市場從2010年到2017年回暖，生物科技公司平均IPO募集金額為2.46億美元。自2018IPO募集金額達(dá)6.9152個(gè)臨床前公司成功IPO（占生物制藥IPO的23%）。圖表5：2010年后FDA每年獲批的新藥數(shù)量增加 圖表6：生物醫(yī)藥IPO市場從2013年開始回暖 ,MadateRisugicy0，

智藥局，BayBridgeBio總體來說，2010-2020年生物醫(yī)藥指數(shù)的+史無2014-2019年成為生物醫(yī)藥并購歷史上最活躍的時(shí)期之一——高估值與高溢價(jià)收購相互強(qiáng)化，形成了正反饋循環(huán)。2010-2020年大型并購復(fù)盤：專利懸崖驅(qū)動的現(xiàn)金+股票+CVR并購MegaDeal（500億美元以上）的收購包括：1）BMSCelgene（740億美元）：107億美元，采用現(xiàn)金+股票+CVR（輔以發(fā)債）混合支付。應(yīng)對自身專利懸崖，大幅補(bǔ)強(qiáng)腫瘤及免疫腫瘤管線，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與多元化，成為全球領(lǐng)先創(chuàng)新biopharmaAllergan（705億美元20-30億美元，主要通過大量債務(wù)融資+10藥企，整合品牌藥與仿制藥能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)?；瘮U(kuò)張。3）AbbVieAllergan（630億美元）：80億+股票+Humira大型交易（300-600億美元）的收購包括：1）Takeda收購Shire（585.86億美元）：自有現(xiàn)金儲備并不算特別充裕（約3200億日元級別）。因此收購主要依賴巨額橋接融資（BridgeFacility）：308.5（$30.85billion），Alexion（390億美元），現(xiàn)金儲備150億+（100-300億美元Baxalta（320億J&J收購Actelion（300億ActavisForest億AbbViePharmacyclics（210億）等交易，主要目的均為補(bǔ)強(qiáng)特定高壁壘領(lǐng)域（罕見病、血液瘤、CNS等），多數(shù)采

用混合支付或全現(xiàn)金，收購方現(xiàn)金儲備普遍較為充足。另外，Gilead收購Immunomedics（210億Sanofi億ReckittMead億PfizerHospira（170億）、BauschHealthSalix（158億）等，核心目的為獲取重磅成熟產(chǎn)品或平臺技術(shù)（ADC、罕見病、胃腸道、仿制藥等），現(xiàn)金儲備充足者傾向全現(xiàn)金支付。中型精準(zhǔn)收購（100-150億美元）包括：PfizerMedivation（140億，Xtandi腫瘤&新興市場商業(yè)化BMSMyoKardia（131億，心肌?。?、GileadKite（119億，CAR-T）、SanofiBioverativ（116億，血友?。┑?。收購目的上：比較一致，核心是對沖專利懸崖、Pipeline補(bǔ)充、平臺/領(lǐng)域布局，購買去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以換取時(shí)間與確定性，并通過渠道協(xié)同與國際化提升現(xiàn)金流質(zhì)量與久期。+股票圖表7：2010-2020年大型并購的交易情況醫(yī)藥方，各司官，各司公， ，PRNewswire，F(xiàn)iercebiotech，Marketbeat

1biotech/pharma從樣本BMS、AbbVie、Takeda、Actavis等大型藥企，其賬面現(xiàn)金通常不足以覆蓋Bridge橋接融資Pharmamega-M&A2+原因包括（2）biotechpipeline。3、CVR（ContingentValueRight）越來越常見。2011年法國制藥巨頭Sanofi以：$20.1BGenzymeCVR（ContingentRight）即：未來達(dá)成某些銷售/審批目標(biāo)，Genzyme股東繼續(xù)分錢。biotechM&A里后來非常經(jīng)典的結(jié)構(gòu)。CVR本質(zhì)：用未來milestone對賭來橋接估值分歧。這是biotech行業(yè)特有結(jié)構(gòu)。因?yàn)閎iotech最大問題是：未來審批不確定、臨床結(jié)果不確定、潛力藥物、pipeline價(jià)值難定價(jià)。4Pfizer-HospiraJ&J-ActelionPfizer-MedivationdealROI可測算、產(chǎn)品DCFintegration風(fēng)險(xiǎn)低。新一輪生物科技周期已來：中國正在史無前例深度參與SSSPDRETF（XBI）2020–2026走勢整體可以概括為：2020–2021大牛市→2021–2022深度熊市→2023–2024長期筑底→2025–2026明顯修復(fù)反彈。2025–202680130+說明市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯恢復(fù)。圖表8：2025標(biāo)普生物科技ETF（XBI）強(qiáng)勢反彈 圖表9：2020年以來美元指數(shù)MacroMicro財(cái)經(jīng)M平方

Biotech202320242025再次2026202316002026–2030PharmaEliquisStelaraEyleaOpdivo等，于是大藥廠開始提前搶資產(chǎn)。我們認(rèn)為，未來幾年并購可能繼續(xù)高位，因?yàn)閷＠麘襊harma需要填補(bǔ)數(shù)千億美元收入缺口，單靠內(nèi)部研發(fā)pipeline3期成功或成功商業(yè)化的資產(chǎn)會享受溢價(jià)。圖表10：2019-20260523生物科技并購交易 圖表11：2019-20260523生物科技TOP20并購金額醫(yī)魔方 醫(yī)魔方中國正在史無前例的全面、非常深度參與到全球創(chuàng)新藥新一輪技術(shù)周期中。TOP20MNC18%（180筆）62%（1711億美元）的總交易金額，中國企業(yè)成為TOP20MNC的重要合作方，中國交易總金額占比達(dá)40%。從2022.08-2025.12TOPMNC重磅交易/并購來看，ADC、雙/多抗、PROTAC/分子膠等是TOPMNCADC/多抗領(lǐng)域與中國企業(yè)達(dá)成多筆重磅交易，MNC全球生物制藥創(chuàng)新生態(tài)中的玩家們，能否把握住下一個(gè)十年的新機(jī)會。對此，麥肯錫建議，中國創(chuàng)新藥企需要培育具有全球差異化的產(chǎn)品線并實(shí)現(xiàn)全球價(jià)值，并選擇合適的價(jià)值兌現(xiàn)途徑；MNC也需要將“中國創(chuàng)新”納入戰(zhàn)略考量，塑造下一代機(jī)遇。12量全球第二

13：ADC、雙/TOPMNC重點(diǎn)布局且中國交易較多的新興療法醫(yī)魔方 醫(yī)魔方3 醫(yī)藥板塊周行情回顧及熱點(diǎn)跟蹤（2026.5.18-2026.5.22）

3.1 A股醫(yī)藥板塊本周行情醫(yī)藥板塊表現(xiàn)：本周（2026年5月18日-2026年5月22日）中信醫(yī)藥指數(shù)3002.218年4.7%3009.3pct，在中信行業(yè)分20位。14：本周（2026.5.18-2026.5.22）中信醫(yī)藥板300指數(shù)行情

15：2026300行情 圖表16：本周中信行業(yè)分類指數(shù)漲跌幅排名（中信）表現(xiàn)：醫(yī)療器械-0.2%、醫(yī)療服務(wù)-2.0%、化學(xué)原料藥-2.1%、中成藥-3.0%、化學(xué)制劑-3.3%III-3.5%、醫(yī)藥流通-5.7%、。圖表17：本周（2026.5.18-2026.5.22）中信醫(yī)藥子板塊漲跌幅情況2026522（PE2.5的估值溢價(jià)率為2.6pct的估值溢價(jià)率仍相對歷史中樞仍處于較低水平。圖表18：2010年至今醫(yī)藥板塊整體估值溢價(jià)率圖表19：中信醫(yī)藥子板塊估值情況（2026年5月22日，整體PETTM法，剔除負(fù)值）醫(yī)藥行業(yè)成交額情況：本周（2026518日-2026522日）中信醫(yī)藥板塊5189.9億元，A3.4%，醫(yī)藥板塊成交額較上周環(huán)比（2026.5.1120.2%2026101197.6億元，占A股整體成交額的4.3%。圖表20：近20個(gè)交易日中信醫(yī)藥板塊成交額情況（億元，%）47998支上漲，377支438.5ST27.9%、華蘭股份（+27.4%）、粵萬年青（+26.1%），泰坦科技（+25.1%）圖表21：中信醫(yī)藥板塊漲跌幅Top10（2026.5.18-2026.5.22）排序代碼名稱市值（億元）漲幅TOP10排序代碼名稱市值（億元）跌幅top101301188.