財務管理教學課件 第九章 項目投資決策方法

第九章項目投資決策方法目錄ONTENTSC1現金流量2投資決策的方法3投資的敏感性分析Globalstar是近些年來最大的公司倒閉案之一，考慮到該公司運營時間之短，因此特別值得關注。Globalstar計劃發射用于電話通訊系統的衛星。衛星電話的主要優點在于它能覆蓋全球，而手機的通信區域就有限了，如果使用衛星電話，你將能夠從世界上任何一個地方打出電話。2000年1月，Globalstar開始在美國提供衛星電話服務；但還不到一年的時間，公司就因為債務危機破產了。課堂案例Globalstar破產的第一個原因是大量舉債：公司通訊系統下的約50顆衛星，使它背負了高達43億美元的債務。另一個原因是缺少需求：原定必須擁有100萬用戶，公司才能實現盈虧平衡。但是一年之后，Globalstar只有約35000個用戶。課堂案例投資是指以收回現金并取得收益為目的而發生的現金流出。投資的內容主要包括項目投資和證券投資。投資項目評價是針對擬投建項目在市場、財務、技術以及社會、環境等方面的可行性，全面審核、分析和評估。投資成功與否決定了公司的發展和成敗！案例啟示現金流量第1節現金流量是指一個項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。1.1現金流量的概念——這里的“現金”不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入的企業擁有的非貨幣資源的變現價值。1.1現金流量的概念（1）現金流入量一個方案的現金流入量是指該方案引起的企業現金收入的增加額。通常包括下面三項：營業現金流入+生產線殘值收入+流動資金收回（2）現金流出量一個方案的現金流出量是指該方案引起的企業現金支出的增加額。通常包括以下兩項：購置固定資產資金+墊支流動資金（3）現金凈流量現金凈流量=現金流入量-現金流出量1.2現金流量的估計（1）現金流量估計的基本原則只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。增量現金流量是指接受或采納某個項目后企業總現金流量因此發生的變動。1.2現金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現金流量需要注意的四個問題A、區分相關成本和非相關成本相關成本是與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如：差額成本。非相關成本是與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本。例如：沉沒成本。1.2現金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現金流量需要注意的四個問題B、不能忽視機會成本機會成本不是一種支出或費用，是在多個投資方案中，選擇了其中一個，而放棄了其他投資機會所喪失的收益。1.2現金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現金流量需要注意的四個問題C、要考慮投資方案對公司其他項目的影響新項目和原來部門的競爭或互補關系1.2現金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現金流量需要注意的四個問題D、投資項目對凈營運資金的影響凈營運資金的需要是指增加的流動資產與增加的流動負債之間的差額。通常假設投資時籌措的凈營運資金，在項目結束時收回。海爾集團是中國第一家在美國投資設廠的大型企業。1999年4月，海爾美國電冰箱廠在南卡羅來納州坎登市破土動工，總投資3000萬美元。意味著第一個“三位一體本土化”的海外海爾的成立，即設計中心在洛杉磯、營銷中心在紐約、生產中心在南卡州。2002年3月5日，海爾買下紐約中城格林尼治銀行大廈作為北美的總部。2010年，海爾在美國市場的銷售額達到5.9億美元。案例分析2014年市場業績總額已為1999年的16倍，年平均增幅約為20.3%。張瑞敏認為：“國際化海爾的概念不再是一個從中國向世界各國出口的出口商，而是被世界各國當地消費者所認同的一個本土化的品牌”。但是也有人認為：在美國設立工廠后，海爾中國生產的產品無法出口到美國，對于原來的出口產品產生了不良影響。案例分析問題1

你認為原來的出口產品是否對海爾海外投資產生影響？并構成投資成本？課堂問題項目投資決策方法第2節2項目投資決策方法折現指標又稱動態指標，考慮資金時間價值的影響，包括凈現值、現值指數、內含報酬率等。非折現指標又稱靜態指標，不考慮時間價值影響，包括投資回收期、會計收益率等。投資項目評價的指標分為兩類：2.1靜態決策方法A、投資回收期的定義（1）投資回收期法投資回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的時間。回收期＝原始投資額/每年現金凈流入量決策思路：

投資方案回收期≤期望回收期，接受投資方案，投資方案回收期＞期望回收期，拒絕投資方案。2.1靜態決策方法B、投資回收期方法的特點（1）投資回收期法優點缺點優點簡單，易使用；“回收迅速”項目的偏好；適用于未來時間難以量化的情況。缺點沒有考慮現金流的時間性；忽略波動調整風險；不能保證公司的權益價值最大化。2.1靜態決策方法A、會計報酬率法的定義（2）會計報酬率法會計報酬率法是根據項目的會計報酬率判斷項目優劣。

會計報酬率=年平均凈收益/原始投資額×100%決策思路：根據項目的會計報酬率判斷項目優劣。2.1靜態決策方法B、會計報酬率法的特點（2）會計報酬率法優點計算簡單，應用范圍很廣；數據便于取得；概念容易理解。2.1靜態決策方法B、會計報酬率法的特點（2）會計報酬率法以稅后盈余代替現金收入作為投資收益可能會導致投資決策錯誤；以賬面價值計算對投資決策會有誤導；忽略了不同時期的稅后盈余有不同時間價值；只反映公司現有資產的獲利能力，無法衡量投資計算在未來所能創造的現金收入，所以不能單獨采用。缺點

例1:課堂例題設折現率為10%，有三項投資方案。有關數據如下表：單位：元年份A方案B方案C方案凈收益現金凈流量凈收益現金凈流量凈收益現金凈流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計504050404200420018001800計算投資回收期：課堂例題A方案現金流量回收額未回收額原始投資（20000）現金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（8200/13240）=1.62年B方案現金流量回收額未回收額原始投資（9000）現金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（1800/6000）=2.30年計算會計報酬率：課堂例題會計報酬率（A）=

會計報酬率（B）=

會計報酬率（C）=

凈現值是特定方案未來現金流入的現值與現金流出的現值之間的差額。基本思路：2.2動態決策方法（1）凈現值法將所有的現金流入與流出量按照預定的折現率折現，然后計算它們的差額。如果凈現值為正值，說明流入現值大于流出現值，項目報酬率大于折現率；反之項目報酬率低于折現率。凈現值計算公式：2.2動態決策方法（1）凈現值法n－投資涉及的年限；Ik－第K年的現金流入量；Qk－第K年的現金流出量；i－預定的折現率。

例2:課堂例題設折現率為10%，有三項投資機會，有關數據如下表。時間A方案B方案C方案凈收益現金凈流量凈收益現金凈流量凈收益現金凈流量011800（20000）（1800）（9000）600（12000）232401180030001200600460031324030006000600460060004600合計504050404200420018001800課堂例題計算結果：凈現值（A）

=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=1669（元）凈現值（B）

=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

=1557（元）凈現值（C）=4600×2.487-12000=-560（元）

課堂例題結果分析：A、B兩項投資的凈現值為正數，說明該方案的報酬率超過10%。如果企業的資金成本率或要求的投資報酬率是10%，這兩個方案是有利的，因而是可以接受的，而且A和B相比，A方案更好些。C方案凈現值為負數，說明該方案的報酬率達不到10%，因而應予放棄。現值指數是未來現金流入現值與現金流出現值的比率，亦稱現值比率等。2.2動態決策方法（2）現值指數法計算公式：

例3:課堂例題接上例，可以算出：現值指數（A）＝21669/20000＝1.08現值指數（B）＝10557/9000＝1.17現值指數（C）＝11440/12000＝0.95現值指數大于1，說明投資報酬率超過折現率，反之說明低于折現率。內含報酬率是指使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，是凈現值為零時的折現率。2.2動態決策方法（3）內含報酬率法基本思路：內含報酬率的計算一般采取逐步測試法；多次之后，可以找到是凈現值接近于0的折現率，為方案的內含報酬率。

例4:課堂例題上例，已知A的凈現值為正值，說明內含報酬率大于10％，應該提高折現率進行測試假設以18％為折現率進行測試，結果凈現值為－499元。應該降低折現率，假設取16％為折現率，結果凈現值為9元，接近于0。因此，A的內含報酬率大約為16％。同理，B方案內含報酬率為18％。具體計算過程如下：A方案內含報酬率的測試課堂例題年份現金凈流量折現率=16%折現率=18%折現系數現值折現系數現值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.862101720.84799952132400.74398370.7189506凈現值9（499）B方案內含報酬率的測試課堂例題年份現金凈流量折現率=16%折現率=18%折現系數現值折現系數現值0（9000）1（9000）1（9000）112000.86210340.8471016260000.74344580.7184308360000.64138460.6093654凈現值338（22）插值法求解圖示課堂例題r1r2r？0NPV1NPV2

A方案的內含報酬率課堂例題

B方案的內含報酬率C方案的內涵報酬率：課堂例題

12000=4600x(P/A,i,3）得（P/A,i,3)=2.609折現率為7％時的現值指數為2.624;折現率為8％時的現值指數為2.577。C方案：問題2

動態評價方法與靜態評價方法比較，你認為哪類方法更加實用和科學？課堂問題投資的敏感性分析第3節3.1敏感性分析的定義敏感性分析，指從定量分析的角度研究有關因素發生某種變化對某一個或一組關鍵指標影響程度的一種不確定分析技術。其實質是通過逐一改變相關變量數值的方法來解釋關鍵指標受這些因素變動影響大小的規律。3.2敏感性分析的步驟確定分析的經濟指標。選定不確定性因素，設定其變化范圍。計算不確定性因素變動對項目經濟效益指標的影響程度，找出敏感性因素。繪制敏感性分析圖，求出不確定性因素變化的極限值。3.3敏感性分析的分類敏感性分析是項目評估中不可或缺的組成部分。它用以分析項目經濟效益指標對各不確定性因素的敏感程度，找出敏感性因素及其最大變動幅度，據此判斷項目承擔風險的能力。小標題小標題單因素敏感性分析每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所做的敏感性分析，稱為單因素敏感性分析。多因素敏感性分析多因素敏感性分析是指在假定其它不確定性因素不變條件下，計算分析兩種或兩種以上不確定性因素同時發生變動，對項目經濟效益值的影響程度，確定敏感性因素及其極限值。

例5:3.4敏感性分析的具體應用甲企業生產A產品，單價20元，單位變動成本10元，固定成本40000元，計劃銷售量10000件。預計利潤＝10000×（20－10）－40000＝60000（元）。有關敏感性分析如下：3.4敏感性分析的具體應用有關參數發生多大變化使盈利轉為虧損——最大最小法（1）單價的最小值利潤將變為零，它是企業能忍受的單價最小值。設單價為SP：10000×（SP-10）－40000=0

SP＝14（元）3.4敏感性分析的具體應用有關參數發生多大變化使盈利轉為虧損——最大最小法（2）單位變動成本的最大值利潤等于零，此時的單位變動成本是企業能忍受的最大值。設單位變動成本為VC：10000×（20－VC）－40000＝0VC＝16（元）3.4敏感性分析的具體應用有關參數發生多大變化使盈利轉為虧損——最大最小法（3）固定成本最大值利潤等于零，此時的固定成本是企業能忍受的最大值。設固定成本為FC：10000×（20－10）－FC＝0

FC＝100000（元）3.4敏感性分析的具體應用有關參數發生多大變化使盈利轉為虧損——最大最小法（4）銷售量最小值是指使企業利潤為零的銷售量，它就是盈虧平衡點銷售量。Q＝40000/（20-10）＝4000（件）

銷售計劃如果只完成40％（4000/10000），則企業利潤為零。3.4敏感性分析的具體應用各參數變化對利潤變化的影響程度（1）單價的敏感性系數當單價增長20％，由20元變為24元時，利潤＝10000×（24－10）－40000＝100000元利潤變化百分比＝（100000－60000）/60000＝67％敏感性系數＝67％/20％＝3.33.4敏感性分析的具體應用各參數變化對利潤變化的影響程度（2）單位變動成本的敏感性系數當單位變動成本增長20％，由10元變為12元時，利潤＝10000×（20－12）－