債市取消發行潮再度來襲 這次有什么不一樣

11月以來，一級市場信用債再度迎來取消發行潮。據光大證券統計，上月取消或推遲發行的信用債數量達32只，規模為297億元；本月1~16日，這一數量急速增至51只，規模達到515億元。據中信明明債券研究團隊統計，僅上周就有29只債券取消發行。這難免令人聯想到2013年“錢荒”以及今年4月發生的債券取消發行潮。2013年下半年，信用債發行規模較上半年下滑25%，凈融資規模則下滑63%；今年4月取消或推遲發行的共151只債券，達到年度高峰，規模更高達1342億元。與2013年“錢荒”相比，本輪債券取消發行潮有何不同？華創證券分析師齊晟在報告中指出，二者最大區別在于所處信用周期的不同，2013年下半年為被動信用收縮，但目前則有主動信用膨脹苗頭：2013年下半年企業去杠桿，資金需求下降，但貨幣政策緊縮，資金供給更少，表現為被動信用收縮，信用風險上升，信用利差上升。今年去產能作用下工業盈利明顯好轉，目前庫存仍處低位，下半年工業企業資金需求已有上升，新訂單、業務活動預期等在內的服務業PMI持續改善，經營好轉或帶來資金需求增加；另一方面，今年貨幣政策中性偏緊，理財監管也不斷趨嚴。因此目前資金需求在恢復，資金供給下滑，表現為主動信用膨脹。與今年4月相比，本輪取消發行潮有何不同？光大證券張旭、王海波、王維維在報告中指出，這兩輪取消發行潮在債券類型、主體評級乃至產生原因等方面均存在較大差異：11月以來取消或推遲發行的個券以超短融、中票和短融為主，公司債和企業債占比較少；主體評級方面，以中高等級為主，AAA、AA+、AA級主體占比分別為31%、31%和35%；主體性質方面，城投債占比為31%，較4月有所提高；行業分布來看，綜合、建筑裝飾、公用事業和交通運輸等行業的個券占比較高，但產能過剩行業占比較4月有所下降。債市取消發行潮再現，原因何在？光大張旭等認為，信用債推遲或取消發行的原因主要來自二級市場違約事件頻發和收益率上行，以及市場資金面趨緊這三個方面：第一，受二級市場違約事件頻發的沖擊，機構投資者的風險偏好明顯下降，市場傾向于規避信用風險較高的產能過剩行業和低評級的券種。4月取消或推遲發行的信用債中產能過剩行業和低等級占比較高主要是受此因素影響。第二，由于二級市場收益率上行，帶動一級市場發行利率提高，發行人需調高發行利率才能募集到所需資金，導致融資成本提高，因此部分發行人選擇取消或推遲發行，等待收益率下行后再擇機發行。從企業性質和行業分布來看，我們認為11月以來取消或推遲發行個券數量增加受此因素影響較大，受第一方面因素影響較小。第三，市場資金面趨緊，委托資金贖回量增加，市場的配置力量下降，對信用債的需求不足。無論是違約頻發還是市場收益率上行均會在短期內增加機構的贖回壓力，導致市場配置力量下降，對信用債的需求不足。中信明明指出，近期違約事件波瀾再起。12日，“16大機床SCP001”未足額劃付付息兌付資金，已構成實質性違約；13日，繼累計前兩筆違約以后，“12中城建MTN1”再爆違約。現在取消發行的債券將是未來的供給壓力華創齊晟表示，參考2013年“錢荒”階段，短期內銀行資金緊張也會限制企業非標類融資；而另一方面，目前企業經營擴大導致資金需求增加，不排除新增投資需更長期資金支持，因此目前取