中國銅行業展望2023年2月

nn2023年2月中國銅行業展望，2023年2月122122部10-66428877-605cxicomc298xicomcn實現恢復性增長；2022年由于部分企業因流動性緊張停產，加之新投產產能較少，我國精銅產量增速放緩。其他聯絡人010-66428877010-66428877ccxicomcncxicomcniuccxicomcn價存在支撐，但在全球經濟衰退預期及美聯儲加息政策尚未轉向的。中誠信國際行業評論1資源的銅冶煉企業及行業競爭激烈的銅加工企業面臨一定經營以及流1中誠信國際行業展望銅行業展望銅行業展望主要是分析影響銅供給和需求的相關因素，并對價格走勢進行預判；冶煉、加工規模較大，本文對我國銅資源保障、龍頭企業海外資源擴張的影響等情況進行了探討；最后，分析了銅價及冶煉加工費波狀況的影響進而分析企業盈利水平和杠桿水平等信用基本面的變化情況。水平，而無上游資源的銅冶煉企業及銅加工企業則面臨較大資金周轉及經銅供應2022年以來全球銅精礦供應有所分化，其中南美洲受礦山品位下降及社區矛盾等因素影響產量下資源儲量方面，根據美國地質調查局公布的數據統計，2021年末全球銅礦資源儲量約為8.80億噸 域國家和大型跨國公司。其中，位于南美洲的智利及秘魯銅資源儲量合計約占全球總儲量的美洲整體產量貢獻達41%。從行業集中度來看，經過業內數十年的并購整合，目前主要礦山資源比9%至2,111.30萬噸，受益于下半年以來疫情影響減弱以及新項注1：含銅精礦及電積銅。注2：統計口徑為各企業直接控股礦山的總產量。中誠信國際行業展望展望展望2年以來各地區銅礦供應情況有所分化。南美洲方面，礦石品位降低、缺水和社區矛盾等問題導致前三季度銅礦產量下降。其中，智利國家銅業公司將其2022年銅產量目標由161萬噸下調至旗下位于智利的全球最大銅礦Escondida前三季度銅產量同比下降6%，主要系選礦廠原料品位下缺、所屬智利最大露天礦山LosPelambres精礦運輸管道因發生事故暫時關閉，以及Centinela銅礦basuajone。為可2022年均可實現較為可觀的增量。整體來看，雖然南美洲銅礦供應受到較多干擾，但受益于其他中誠信國際行業展望國銅行業展望國銅行業展望地區較高的生產積極性及新項目投產放量，2022年1~9月，全球礦產銅產量同比增長3.47%至G礦山名稱所在國家主要股東增產計劃Kamoa-Kakula剛果(金)紫金礦業(合計權益約45%)艾芬豪礦業(39.6%)一期于2021年5月建成投產，二期于2022年3月建成投產，同時通過一年技改實現年產銅達45萬噸以上；三期擴建項目預計2024年第四季度建成投產。2022~2023年分別計劃增產18萬噸和7萬噸。巨龍銅礦紫金礦業(50.1%)預計2022~2023年增量分別為11.1萬噸和4萬噸。Grasberg尼自由港(48.8%)轉地下開采，預計2022年全年增量為13.5萬噸。Quellaveco秘魯英美資源(60%)于2022年中期投產，預計2022年產量為10~15萬噸，達產后產能可達30萬噸。QuebradaBlanca秘魯泰克資源(60%)擴建項目預計將于2022年12月底或2023年1月投產，2023~2025年產量將位于17~30萬噸之間。Aktogay哈薩克斯坦哈薩克斯坦礦業受益于第二座選廠投產及產能釋放，預計2022~2023年增量分別為10.1萬噸和2萬噸。Spence智利必和必拓預計2022~2023年增量分別為6萬噸和1萬噸。KFM剛果(金)洛陽鉬業(95%)預計將于2023年上半年投產，達產后預計將新增9萬噸銅金屬和3萬噸鈷金屬。Udokan俄羅斯貝加爾湖礦業計劃在2023年投產，第一生產階段可年產13.5萬噸銅，全面投產后，年產量將增至40OyuTolgoi蒙古綠松石山(66%)；力拓為綠松石山股東擴產正在推進中，預計2022~2024年分別增產2.5萬噸、6萬噸和10萬噸；預計最早將在2025年達到峰值56萬噸。資料來源：公開資料，中誠信國際整理臨諸多挑戰。石平均品位不高，原料供應已成為制約我國銅產量的瓶頸；費量受冶煉產量恢復性增長影響同比增長7.62%至757.3萬噸，產銷缺口進一步擴大；同期，我國洛陽鉬業、中色集團等為代表的大型銅企紛開發。據中國有色金屬報報道，截至2021年末，中資企業在境外控股或參我國銅冶煉及加工產能規模大，我國銅資源掌控力仍有待提升。此濟、法律、文化等因素影響較大，國際化經營背景下企業面臨諸多挑戰。如2022年以來五礦集團所屬LasBambas銅礦受到社區抗議影響產量下滑；而洛陽鉬業與剛果礦業公司(Gecamines)就TFM銅鈷礦混合礦擴產項目發生爭議，一度使得該項目出口受限。海望銅冶煉2021年以來我國銅冶煉產能擴張放緩，“雙碳”政策將對新建銅冶煉產能提出更多限制與更高要日本和美國等銅儲量或銅需求大國，其中我國產能占全精煉產能僅江銅宏源銅業新建的10萬噸項目投產，產能擴張速度放緩。據安團。2022年11月，工業和信息化部、國家發改委以及生態環境部三部門聯合發布產能盲目擴張，重點推廣銅锍連續吹煉等綠色低碳技術，并鼓勵發束及環保趨嚴等因素影響下，未來我國銅冶煉產能擴張或將面臨更勢。2022年以來銅精礦加工費整體仍回升，但由于陽谷祥光銅業有限公司(以下簡稱“陽谷祥光”)及東營方圓有色金屬有限公司因流動性緊張自年初停產并進入破產重整程序，且上半年新投產產中誠信國際行業展望展望以來硫酸價格快速下滑等，全年我國精銅產量不足，因此銅冶煉企業在加工費價格談判中話語權不強，2015年以來逐年下降。不過2021年全球銅精礦產量回升，加之為響應碳減排號召，國內15家冶煉Benchmark23美元每干噸/2.3美分數據來源：choice，中誠信國際整理銅需求復及經濟增速放緩對銅下游需求的影響。占全球總需求的一半以上。從下游行業來看，我國注3：精銅供應過剩量=產量+凈進口量-消費量，我國精銅過剩或短缺幅度主要取決于進口量大小。注4：TC和RC分別為粗煉費和精煉費，TC/RC是礦產商或貿易商(賣方)向冶煉廠商或貿易商(買方)支付的、將銅精礦加工成精煉銅的費用。注5：為響應“雙碳”政策目標的要求，調整銅冶煉原料結構，擴大粗銅、廢雜銅等原料的使用，2021年5月國內15家冶煉廠召開座談會，計劃聯合減少2021年進口銅精礦采購126萬噸，約銅金屬量30萬噸。展望及穩增長政策的推進，疊加旺季效應，銅下游市場需求有所復蘇；國精銅消費量同比僅增長0.20%至1,332萬噸，未能延續上年高增長勢頭。具體來看，電力行業為我國最大的銅消費領域，其耗銅設備主要包括電源設備中的發電機組及附屬設備、電網設備中的變壓器及電纜等。“十四五”期間，全國電網總投資預計近3萬億元，較“十風電、光伏裝機規模。據測算，光伏裝機用銅量約5噸/兆瓦，風電裝機用銅量為5~15噸/兆瓦，均高于火電裝機用銅量2噸/兆瓦。此外，“雙碳”政策鼓勵通過發展儲能氣電等技術提升電網靈活性，以滿足用電需求，以上因素均將長期拉動電力行業銅需求增長。2021年，電源投資在上年高基數下增速有所放緩，同期電網投資增速則由負轉正，全年電力行業銅材消費量同比增長2.60%至598萬噸，增速提升1.60個百分點。2022年1~9月，全國電源工程投資及電網工程投資同比分別增長25.10%和9.10%，增速較為可觀，在基建發力及“雙碳”目標背景下，電力行業將對銅需求形成有效支撐。數據來源：choice，中誠信國際整理數據來源：choice，中誠信國際整理展望增量貢獻有限。2022年夏季的高溫天氣一度提振國內空調消費，1~9月我國空調產量同比增長.10%，增速同比由正轉負。整。新能源汽別同比增長7.90%和1.1倍，增速分別同比下降4.30個百分點和0.7倍；雖然2022年以來疫情一度對以來，三箭齊發。但目前房地產消費依然較弱，項目去化存在難度，行業及建筑用銅需求保持關注。數據來源：中汽協，中誠信國際整理數據來源：choice，中誠信國際整理中誠信國際行業展望業展望業展望銅價走勢尚未轉向的背景下，銅價仍面臨一定下行壓力。ME大幅上漲，市場對通脹抬升及大宗商品供應受阻的擔憂升溫，帶動倫，其價格走勢不僅與供需基本面情況密切相關，與美元指數聯動六次宣布加息，其中四次加息幅度為75個基點，利率飆升推動美元指數強/噸，漲幅超過20%。量較為可觀，不過需求亦存在增長空間，累庫速度較慢將對銅價形經濟衰退預期及美聯儲加息政策尚未轉向的背景下，銅價仍面臨一定中誠信國際行業展望三、行業財務表現樣本企業概述包含銅資代表公司名稱公司簡稱簡介2021年相關業務指標中國五礦股份有限公司五礦股份公司作為央企子公司，擁有以礦產資源開發和金屬冶煉加工等為基礎、房地產綜合開發和金融服務等新興產業為支持的集群型平臺銅礦砂及精礦33.8萬噸(+7.3%)(同比變化，下同)，陰極銅16.3萬噸(-12.83%)中國有色礦業集團有限公司中色集團公司核心業務和主要收入來源為有色金屬業務，同時涉及貿易、建筑工程承包等業務，有色金屬資源儲備豐富，產業鏈完整，綜合實力強%)，粗銅43.26萬噸(+16.67%)，銅加工產品23.62萬噸(-14.08%)紫金礦業集團股份有限公司紫金礦業公司是一家以金、銅、鋅等金屬礦產資源勘查和開發為主的大型礦業集團礦山產銅精礦44.43萬噸(+34.92%)，礦山產電積銅8.15萬噸(+5.43%)，礦山產電解銅5.83萬噸(+24.31%)，冶煉產銅62.13萬噸(+7.94%)洛陽欒川鉬業集團股份有限公司洛陽鉬業公司礦產資源涵蓋銅、鈷、黃金、鈮、磷、鉬、鎢等金屬與非金屬品種，是全球領先的鎢、鈷、鈮、鉬生產商和重要的銅生產商53%)金川集團股份有限公司金川集團公司主要從事鎳、銅、鈷及鉑族金屬的采選冶、加工及貿易等業務，銅產品產量位居國內第四21%)江西銅業集團有限公司江銅集團公司是我國最大的綜合性銅生產企業，業務范圍涵蓋有色金屬礦及非金屬礦的采選、有色金屬冶煉壓延加工等礦產銅20.23萬噸(-3.30%)，陰極銅178.23萬噸(+8.68%)，銅加工產品148.88萬噸(+11.94%)銅陵有色金屬集團控股有限公司銅陵有色公司是集采選、冶煉、加工、貿易為一體的大型全產業鏈銅生產企業，業務范圍涵蓋銅礦采選、冶煉及銅材深加工等銅精礦14.19萬噸(+61.25%)，陰極銅159萬噸(+11.97%)，銅加工產品39.45萬噸(+4.86%)中國銅業有限公司中國銅業公司是以銅、鉛鋅為主的多金屬礦業公司，且各金屬均具備集采選、冶煉、加工為一體的完整產業鏈銅精礦33.52萬噸(+2.35%)，粗銅10.7萬噸(+5.52%)，陽極銅29.88萬噸(-1.52%)，陰極銅134.73萬噸(+2.93%)，銅加工材36.55萬噸(+11.03%)中誠信國際行業展望西部礦業股份有限公司西部礦業公司業務范圍涵蓋銅、鉛、鋅等有色金屬采選、冶煉和有色金屬貿易銅精礦12.49萬噸(+163%)，電解銅17.6萬噸(+21%)白銀有色集團股份有限公司白銀有色公司業務覆蓋有色金屬及貴金屬勘探、采礦、選礦、冶煉、加工于一體的全產業鏈銅精礦4.83萬噸(+36.4%)，陰極銅18.61萬噸(+1.5%)安徽楚江科技新材料股份有限公司楚江新材公司主營高精度銅合金板帶材、精密銅合金線材和銅導體材料的研發、制造和銷售銅基材料65.68萬噸(+21.05%)浙江海亮股份有限公司海亮股份公司主要從事銅管、銅棒等產品的研發、生產制造和銷售，產品主要應用于空調和冰箱制冷、建筑水管等領域銅加工產品93.13萬噸(+13.71%)寧波金田銅業(集團)股份有限公司金田銅業公司利用廢雜銅進行銅冶煉，同時從事銅加工生產業務，形成了從冶煉到加工完整的產業鏈銅及銅產品151.29萬噸(+9.93%)盈利能力體利潤進一步增厚，但增速有所放緩且盈利表現有所分化，銅加工企業利潤空間有所收窄。1.93個百分點。其中銅資源開發收入占比較高的企業毛利率增幅明顯；下游加工企業因原材料價不過海亮股份毛利率水平不降反升，主要是受益于其歐洲基地銅棒產下游市場需求疲軟，銅基材料市場競爭激烈，部分銅產品加工費出現相對較大。近年來峰值。同時，非經營性損益對銅企業利潤影響較大，尤其是龍頭企業為進一步夯實資產，衡價格波動風險，其產生的投資收益及公允價值變動損益也會對利潤產生一定影響。整體來看，。中誠信國際行業展望以及美聯儲政策存在下行壓力，使得資源開采環節面臨盈利下滑的風險，但整體來獲現能力及償債能力企業獲現能力最強；中游冶煉企業采購原材料時需向上游礦中誠信國際行業展望價大幅攀升并持續高位運行使得存貨及經營性應收款項對資金占用增活，部分凈流出規模有所收窄。整體來看，下游銅加工企業面臨一定周轉壓力，銷售資金回籠情況對加工企業經營獲現的影響。投資方面，隨著部分，由于經營活動凈現金流足以覆蓋資本支出需求，近年來樣本企業凈企業籌資活動現金流繼續呈凈流入態勢。短期運營資金需求較大，因此樣本企業短期債務占比相對較高，不過2021行，部分企業對債務結構進行了調整，短期債務占比持續下降，截至2022中誠信國際行業展望經營活動凈現金流對總債務的平均覆蓋倍數升至0.18倍，整體來看各項償債指標均有所優化。此游資源的銅冶煉企業以及競爭激烈的銅加工企業普遍面臨較大流動需對財務杠桿及短期債務占比較高且資金管理能力較弱企業的信用激烈的銅加工企業則面臨一定流動性壓力，行業財務表現有所信用水平將保持穩定。短期內，較低的庫存水平、美聯儲加息放緩中誠信國際行業展望附表一：樣本企業財務數據銅陵有色中國銅業西部礦業白銀有色楚江新材海亮股份金田銅業公司名公司名稱中色集團紫金礦業洛陽鉬業金川集團江銅集團銅陵有色中國銅業西部礦業白銀有色楚江新材海亮股份金田銅業公司名稱463.98430.10416.35507.660.130.190.260.21江銅集團647.64701.04806.65963.790.510.420.540.61銅陵有色462.38501.01451.86440.460.100.120.150.26中國銅業1094.781059.001021.81931.510.120.090.160.16西部礦業210.47240.09243.01235.290.340.260.260.29白銀有色217.32175.50184.95193.700.150.190.270.26楚江新材19.8242.2453.5568.100.480.400.470.31海亮股份96.95107.03140.07147.290.420.390.340.31金田銅業33.3637.1777.6494.720.420.390.340.31中誠信國際行業展望附表二：中誠信國際行業展望結論定義行業展望定義正面未來12~18個月行業總體信用質量將有明顯提升、行業信用分布存在正面調整的可能性穩定未來12~18個月行業總體信用質量不會發生重大變化負面未來12~18個月行業總體信用質量將惡化、行業信用分布存在負面調整的可能性正面減緩未來12~18個月行業總體信用質量較上一年“正面”狀態有所減緩，但仍高于“穩定”狀態的水平穩定