煤炭開采行業深度報告：美國缺電系列研究歷史成因與現實影響

目錄一、美國電力系統發展歷史沿革 81880-1930年：技術誕生快速發展，電力壟斷巨頭的出現 81930-1970：電氣化快速長，電力發展迎來“黃金時代” 101970-2000：危機下的“源獨立”與轉向相對競爭 132000-2020：電力增長停，氣電綠電大幅替代煤電機組 18美國電力行業發展及制變遷的歷史總結 25二、美國缺電現狀：電力供需關系的區域性階段性較為錯配 29美國缺電現狀：電力快增長、傳統機組退役、基礎設施薄弱 29電力供給增長無法迅速響需求的超預期增長 31傳統化石能源機組加速役、新增風光機組有效容量不足 34三、美國能源政策再轉向，特朗普推行“能源主導”，重回化石能源，積極應對缺電問題 37特朗普二次任上調整美能源政策，推行“能源主導”戰略 37氣電2030年前仍是美國力電源，之后核電或成為主力，煤電延遲退役 39基于美國電力發展與缺困境的歷史經驗、制度反思與市場啟示 44投資策略 48風險因素 50表目錄表1：1880-1930年，美國能電力重要政策與事件 9表2：1930-1970年，美國能電力重要政策與事件 13表3：1970-2000年，美國能電力重要政策與事件 17表4：2000-2020美國能源電重要政策與事件 24表5：特朗普第二任期內美能源政策轉向 37表6：2025年后美國頒布大煤電復蘇政策 38圖目錄圖1：1890-1930,美國中央電站裝機容量快速增長（MW） 9圖2：1920-1940，除了大蕭時期，美國發電總體增長較快(%) 9圖3：1930-1950，美國經過兩次經濟快速增長期，通脹維持較低水平() 10圖4：1950年后，美國經濟體維持高增長；1965年后，脹壓力抬頭() 10圖5：1950-1970，美國發電增速大部分時間維持在6以(千億千瓦時,) 圖6：1950-1970，美國迎來煤電和氣電的快速增長期 圖7：1962年，電力是美國一大產業，總資產190億美（上圖）美國使用了全球超過40的電力（下圖） 12圖8：1945-1970，新增發電量主要來自新的燃煤電廠(kwh) 12圖9：1970-1980美國通脹壓較大() 14圖10：1992-2000，美國非失業人數單邊下降 14圖11：1970-2000，美國發量基本維持正增長(千億千瓦時,) 14圖12：1970-2000，美國各源發電量(千億千瓦時,) 14圖13：美國聯邦電力委員會1970年所作長期電力需求預與實際值比較 15圖14：取消的核電與燃煤發機組數 15圖15：美國歷年新增電力裝容量（依能源種類區分），燃煤發電建設在1985年后快速少 16圖16：2000-2010，美國制業人數快速下降 19圖17：2000年后，美國工業門用電幾無增長(千億KWh) 19圖18：2000-2020美國電力乎無增長(千億千瓦時,) 19圖19：2008后，美國燃煤發快速下降(千億千瓦時,) 19圖20：美國燃煤裝機容量提集中在1967到1986年 20圖21：美國燃氣裝機容量提集中在2000到2005年，于頁巖油氣技術革命 21圖22：美國天然氣發電成本自2008年后持續下(美元/百英熱單位) 22圖23：2010-2020，全球風發電安裝成本下降 22圖24：2009-2025年美國公事業規模技術的平均平準化能源成本（LCOE） 23圖25：美國風光發電裝機容提升集中在2006到2019年 23圖26：2008年后，美國石油量穩步增長(百萬噸) 24圖27：2017年后，美國轉變天然氣凈出口國(十萬億立方英尺，千兆英熱單位) 24圖28：2000-2025年美國裝容量與凈發電量增長 29圖29：2000-2025年美國各源裝機容量增長(GW) 30圖30：2000年美國各電源裝容量占比 30圖31：2025年美國各電源裝容量占比 30圖32：2000-2025年美國各源凈發電量增長(千億千瓦時) 31圖33：2000年美國各電源凈電量占比 31圖34：2025年美國各電源凈電量占比 31圖35：2026-2030年美國缺高風險預警地區 32圖36：美國夏季和冬季峰值力需求增長趨勢，2024年后峭抬升（十年） 33圖37：2027-2035年ERCOT域大型電力負載以數據中心為主(MW) 34圖38：2021-2025年ERCOT域冬夏電力需求同步快速提高(MW) 34圖39：2025-2035美國電力役裝機容量 34圖40：2025-2035美國核電化石能源發電計劃退役容量,Miso區域達35GW（MW） 35圖41：按項目階段劃分的天氣管道擴建項目預測，獲批項目占比較少（十億立方英尺/天） 36圖42：按項目狀態劃分的未來100千伏以上輸電線路里程輸電項目數量的大幅增長主要體現在規劃階段（英里） 36圖43：2024—2025年，州ERCOT數據中心提交新增負荷請規模高達數十GW，同期真獲批接入僅約1GW。 40圖44：北美”BYOG”模式的然氣裝機容量預測至2027年速增長 40圖45：ProForma反應堆的準化能源成本已降低（$/MWh） 41圖46：2024各國核電建設成，美國仍舊較高（$/KW） 41圖47：IEA預測，2020-2035美國數據中心按燃料類型劃分的發電量 41圖48：2008年后，美國煤炭量消費量快速下滑，2020年略有企穩(億噸) 42圖49：美國煤炭消費與天然的消費此消彼長，呈較為明顯的互補關系 42圖50：美國煤電退役速度在2024-2025年快速降低 43圖51：2025美國煤電延遲發機組退役約6GW 43一、美國電力系統發展歷史沿革1880-19301860-19001860（（1900—193020101882189020190719301950圖1：1890-190,美國中央發電站裝機容量快速增長（MW）

圖2：1920-1940，除了大蕭條時期，美國發電總體增長較快(%) TheBirthoftheGridBrianPotter

TheGoldenAgeofthePowerIndustry》BrianPotter，信達證券研發中心年份 政策/事件 影響表1：年份 政策/事件 影響1880-1930 技術創新、規模經濟與壟斷巨頭 技術進步驅動，市場主導1879年 托馬斯·愛迪生發明實用白熾燈泡。 標志著電力產業的起點，創造了夜間的照明負荷。18821896

石燃料發電廠。“電流之戰”。塞繆爾·英薩爾整合多家公司，組建聯邦愛

建立了最早的集中式發電和配電模式。該系統基于直流電技術，輸電距離短，形成本地化電網。交流電可高壓、遠距離傳輸，大幅擴展了發電廠的供電范圍。1907年

迪生公司。 英薩爾通過收購實現擴張，開創了垂直整合的商業模式。191419201930

45個州建立了對電力公用事業的政府監督。國會通過《聯邦水力發電法案》，成立聯邦電力委員會(FPC)。英薩爾通過控股公司，控制著遍布32個州、資產超5億美元的帝國。

州級監管成為美國性趨勢，奠定了以州為基礎的監管權力架構。聯邦政府開始介入電力監管，負責管理水電站許可，其管轄權后逐漸擴展至州際電力貿易。私營公用事業公司（IOUs）集發電、輸電、配電于一身，成為行業主流。TheHistoryandEvolutionoftheU.S.ElectricityIndustry》UTAustin，《ABriefHistoryofFederalEnergyRegulations》PeterVanDoren，《DepartmentofEnergyTimeline》ChrisEdward,信達證券研發中心1930-19701930—19391933提振需求的手段已初具雛形。至此，聯邦政府這個角色的權力和責任進一步擴大：金融穩定、公共福祉和就業促進，而“美債、通脹、就業率”一直是美國政府最關心的幾個問題。1940—19451946—19701946-197033持較低水平()圖4：1950年后，美國經濟整體維持高增長；1965年后，通脹壓力抬頭()

美國GDP增速 美國CPI同比

12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00

美國GDP增速 美國CPI同比 新政以強力監管終結公用事業控股公司模式，在聯邦政府深度介入下確立了私營壟斷為主19291935PUHCAREA10%90%1950至19703,34015,35051,5507,0403.54503,7301970220億千瓦時。6以上(千億千瓦時,)圖6以上(千億千瓦時,)18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

凈發電量 增速

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

煤電 天然氣 核電 可再生876543210-1 19451965467%，1200500050019482197212260%7%20%19601950196380,0007：19621907：1962190（圖）40的電力(kwh)TheGoldenAgeofthePowerIndustryBrianPotter，信達證券研發中心

Potter

TheGoldenAgeofthePowerIndustry》BrianPUHCA19701970后放70年19691977天然氣領域，19541970年份 政策/事件 影響表2：年份 政策/事件 影響1930-1970 電力公用事業框架確立、政府監管時代 經濟環境驅動，政策主導電力改革成為國家政治議程的核心，為后續的新政改革鋪1932年 羅斯福競選總統，誓言打破電力壟斷。 路。1933年 成立田納西河流域管理局(TVA)。 聯邦政府通過“公共電力”模式實現區域綜合治理與扶貧。1935年

國會通過《公共事業控股公司法案》(PUHCA)。

里程碑式監管法案。它將IOUS運營限制在單一地理區域。從根本上重塑了行業的資本和組織結構。將FPC的監管權從水電擴展至州際電力批發和輸電業務，1935年 國會通過《聯邦電力法》。1936年 國會通過《農村電氣化法案》(REA)。《天然氣法》授權聯邦電力委員會監管州

聯邦監管權力得到實質性地擴大和鞏固。通過低息貸款支持成立農村電力合作社，到1945年，農村電氣化率從13%上升至90%。給該行業的投資和競爭帶來了負面影響。該法案并未明確聯際天然氣銷售價格并限制州際管道建設。邦電力委員會是否擁有對井口天然氣價格的監管權。際天然氣銷售價格并限制州際管道建設。邦電力委員會是否擁有對井口天然氣價格的監管權。1954年《原子能法》結束了政府對原子能研究的獨家控制，為核電產業的發展鋪平了道路。195419591971

最高法院就菲利普斯案作出裁決，允許聯邦政府對井口天然氣價格進行監管。政府實施制低成本石油進口。理查德·1970遍的價格和工資管制。

價格管制導致對新供應的投資不足，已探明儲量停滯不前，這些扭曲最終導致20世紀70年代天然氣普遍短缺。其效果之一是壓低國際油價，這反過來又促進了1960年石油輸出國組織（歐佩克）的成立。制被保留下來，有時在隨后的幾年里還會加強。19721972年 聯邦電力委員會對取暖油設定價格上限 導致冬季取暖油短缺TheHistoryandEvolutionoftheU.SElectricityIndustry》UTAustin，《ABriefHistoryofFederalEnergyRegulationsPeterVanDoren，《DepartmentofEnergyTimelineChrisEdward,1970-20001970—19821980CPI1982—199019831990—2000年：財政紀律、技術繁榮與全球化紅利。進入九十年代，聯邦政府政策重點在圖9：1970-1980美國通脹壓力較大()圖10：1992-2000，美國非農失業人數單邊下降圖9：1970-1980美國通脹壓力較大()美國GDP增速 美國CPI同比161412108642197019721970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000

美國:非農失業人數:月均值(千人)密歇根大學消費者信心指數年度平均值(右軸)10 1208 1006 804 402 2019701973197619701973197619791982198519881991199419972000從1970年到2000年，美國總發電量由約1.63.8197020000.711.9719781970-19830.271990至2000年提升至0.60萬億千瓦時。核電在石油危機推動下快速崛起，至2000年為0.75萬億千瓦時。圖11：1970-2000，美國發電量基本維持正增長(千億千瓦時,)圖12：1970-2000，美國各電源發電量圖11：1970-2000，美國發電量基本維持正增長(千億千瓦時,)40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

凈發電量 增速 0

12%10%8%6%4%2%0%-2%19711973197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999

煤電 天然氣 核電 可再生252015105019701972197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200019731979對電力需求長期趨勢的集體誤判也是這場行業危機的原因之一。1970年美國電力普查預測，19905.81974錯誤的投資決策與需求放緩疊加，最終導致了較為的產能過剩和財務困境。擱淺成本”131970與實際值比較

圖14：取消的核電與燃煤發電機組數也曾遭遇煤電過剩，美國電力產業轉型是如何做到的？》楊啟

也曾遭遇煤電過剩，美國電力產業轉型是如何做到發電成本由降轉升與監管機構拒絕成本轉嫁的沖突，構成了推動電力市場化改革的直接經濟動力。在197019701978(PublicUtilityRegulatoryPoliciesAct)。1978天然氣管制的放松不僅為自身行業帶來了活力，也為電力改革提供了范本和廉價的燃料基70198519924366362010圖15：美國歷年新增電力裝機容量（依能源種類區分），燃煤發電建設在1985年后快速減少也曾遭遇煤電過剩，美國電力產業轉型是如何做到的？》楊啟1992年《能源政策法案》與1996年聯邦能源監管委員會第888全放開，IPP19921996888（PJMERCOT）200520001935決定電廠必要的建設許可，ISO/RTORMR營權務義務”FERC636RMRFERCRMR最初的RMR表3：1970-2000年，美國能源電力重要政策與事件年份政策/事件.1970-2000“能源獨立”愿景、電力市場化改革經濟環境驅動，政策主導1973年阿拉伯石油禁運引發第一次石油危機。導致能源價格大幅上升，徹底終結了廉價能源時代。公用事業公司形成“燃料價格和電力需求將持續上漲”的誤判，推動了高成本煤電和核電的大規模建設。1973年理查德·尼克松總統啟動了“獨立計劃”能源短缺促使政府層面改變，旨在到1980年實現能源獨立。《能源供應和環境協調法》鼓勵發電廠以能1974年 源自給自足的名義燃燒煤炭 進一步推動了煤電的建設197819781978

國會通過《公共事業監管政策法案》(PURPA)。國會通過《發電廠和工業燃料使用法案》(PIFUA)。國會通過《天然氣政策法案》，開始逐步解除天然氣井口價格管制。

打破壟斷的第一步。它強制傳統電力公司必須以“可避免成本”向“合格發電設施”購買電力，催生了獨立發電商（IPP）這一新群體，之前只有各州的公共事業電力公司可以合法經營發電業務。政策誤判的典型。禁止新建電廠使用天然氣，導致了一波煤電建設潮。該法案于1987年廢除。開啟了天然氣市場化改革的序幕，為日后廉價、豐富的天然氣供應及電力的市場化改革提供了范本。19791979年 三哩島核泄漏 為核電發展蒙上了不確定的前景，后續的核電審批幾乎暫停。1980

電力購買協議(PPA)作為金融工具被廣泛應用。

金融創新。IPP憑借與公用事業公司簽訂的長期、固定價格的PPA，可輕松獲得項目融資，加速了資本向發電側的涌入。1981年 里根總統發布第12287號政命令， 廢除對石油和石油產品的價格管制以及對石油進口的限制。1985

FERC436供“開放接入”。

天然氣市場改革的里程碑。使得下游用戶可以繞過管網公司直接從生產商購氣，較大推動了天然氣市場的競爭和效率。里程碑式立法。授權FERC命令電網所有者提供“轉運”服務，從法律上使發電業務與輸電網在法律上徹底分開，促進了1992年 國會通過《能源政策法案》。

批發市場的競爭。也包含了大量對節能和替代能源的補貼和稅收優惠。1996年 FERC發布第888和889號。FERC2000

市場化重組的“成人禮”。第888號令強制要求輸電設施開放接入化；第889號令要求建立信息公開系統。從操作層面確立了全網競爭的基本規則，催生了獨立系統運營商(ISO)。進一步優化市場結構，鼓勵跨州的、區域性的、更獨立的電網運營實體(RTO)的形成。ISO/RTO則具體負責編制本區域的輸1999年

組織(RTO)。

電發展規劃。規劃的核心是確保電網不，而非為美國制定統一的新增發電容量目標。市場化改革的重大挫折。市場設計缺陷與人為操縱等因素導致2000-01年 加州電力危機爆發。國會通過《2005年能源政策法案》2005年(EPACT2005)。

電價飛漲、拉閘限電。FERC新的權力以監管市1935法案》(PUHCA)，標志著新政式監管框架終結。TheHistoryandEvolutionoftheU.SElectricityIndustry》UTAustin，《ABriefHistoryofFederalEnergyRegulationsPeterVanDoren，《DepartmentofEnergyTimelineChrisEdward,2000-2020進入212000—2010200820012008圖16：2000-210年，美國制造業人數快速下降（千人） 圖172000年后美國工業部門用電幾無增長(千億KWh)200120032001200320052007200920112013201520172019202120232025

制造業人數:月均 非農就業人數:月均 占比2000200220002002200420062008201020122014201620182020202220242026

工業部門 商業部門 住宅部門2000202038,02240,4322000（51%-52%）15%-16%）（和（圖18：2000-2020年，美國電力幾乎無增長(千億千瓦時,)(千億千瓦時,)2020年7,74019%源。天然氣發電則憑借低成本與靈活高效的聯合循環技術持續擴張，2020年發電量達約16,17040%20202019%圖18：2000-2020年，美國電力幾乎無增長(千億千瓦時,)(千億千瓦時,)凈發電量 增速 05040302010200020022000200220042006200820102012201420162018202020222024

6% 254% 202%150%-2% 10-4% 5-6% 0

煤電 煤電發電增

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2000200220002002200420062008201020122014201620182020202220241960如19671987202,416199021占據了大量的發電空間，也讓后來者面臨幾乎為零的市場空間。圖20：美國燃煤裝機容量提升集中在1967年到1986年TheEvolutionofU.S.ElectricityGenerationCapacity》HeadwatersEconomics美國天然氣發電的建設熱潮出現在頁巖氣改革之前，但燃氣電廠在投資和運行維護上的低20002005191,7452006news-932874-1.html1990IPP19962000（IPP）2000年至2005圖21：美國燃氣裝機容量提升集中在2000年到2005年，早于頁巖油氣技術革命TheEvolutionofU.S.ElectricityGenerationCapacity》HeadwatersEconomics2000年代初的天然氣發電建設熱潮，最終在2004至200519802005Calpine20082008了這批燃氣發電的供給過剩，并基于成本優勢對于煤電進行了快速的、規模化的擠出和淘汰。圖22：美國天然氣發電成本自2008年后持續下降(美元/百萬英熱單位)

圖23：2010-2020，全球風光發電安裝成本下降10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

美國天然氣發電成本RENEWABLEPOWERGENERATIONCOSTSIN2020》IRENA2010風電和光伏成本大幅下降以及政策端的調控進一步壓縮了煤電空間，氣電也可較好替代煤在2000（PTC）（ITC）（（LCOE）2010圖24：2009-2025年，美國公用事業規模技術的平均平準化能源成本（LCOE）AStrategyforFinancingtheNuclearFuture》PaulH.TiceESG2010年圖25：美國風光發電裝機容量提升集中在2006年到2019年TheEvolutionofU.S.ElectricityGenerationCapacity》HeadwatersEconomics20082008300201867020502019圖26：2008年后，美國石油產量穩步增長(百萬噸) 圖27：2017年后美國轉變為天然氣凈出口國(十萬億立方英尺，千兆英熱單位)0

石油凈進口量 石油產量

天然氣凈進口量(右軸) 頁巖氣產量3 52 31 10-1 -1-2 -3-3 -5 共和黨背景的特朗普政府推行“能源主導”政策，放松化石能源監管并在環保政策上較為消2017“””2024作為緩解通脹和提升家庭購買力的核心政策敘事。“能源主導年份 政策/事件 影響表4：年份 政策/事件 影響2000-2020 清潔能源轉型、氣代煤、風光發展 技術進步驅動，市場主導醇。《能源政策法案》2005年2008年后 “頁巖氣革命”帶來天然氣價格驟降2009年 《美國復蘇與再投資法案》2010年代 風電、太陽能光伏成本快速下降。分布式能源（如屋頂光伏、儲能）的興

低廉的天然氣供應使得高效、靈活的聯合循環燃氣發電變得極富經濟競爭力，較大地沖擊了煤電的經濟性。提供900億美元的補貼，用于可再生能源、能源效率及相關項目。在不斷政策和技術進步的支持下，風光成本降至可與傳統能源競爭的水平，大規模并網成現實。其“零邊際成本”的特性開始顛覆傳統電力市場價格形成機制。用戶在自家發電，從“消費者”變為“產消合一者”，減少20102015年

起與凈計量電價(NEM)政策的推廣與爭議。奧巴馬政府的環境保護署（EPA）推行了一項自上而下的清潔電力計劃

了向公用事業公司的購電。傳統公用事業公司的收入和商業模式受到根本性威脅。該計劃為各州化石燃料發電廠的碳排放設定了具體目標。2019年，唐納德·特朗普政府廢除了清潔電力計劃。奧巴馬政府加入旨在限制碳排放和減緩 奧巴馬政府加入旨在限制碳排放和減緩 特朗普政府于2017年啟動出該協定的程序。拜登政府于2021年重新加入該協定，而特朗普第二屆政府于2025年再全球變暖的國際《巴黎協定》。 次啟動退出程序。2016年TheHistoryandEvolutionoftheU.SElectricityIndustry》UTAustin，《ABriefHistoryofFederalEnergyRegulationsPeterVanDoren，《DepartmentofEnergyTimelineChrisEdward,2019301935197019901978年1996年第888府意圖不干什么”——1954”——2000從19世紀末到20世紀末，美國電力行業經歷了從壟斷走向競爭的完整周期。英薩爾在20————1935（197019781996888193819541970工廠和學校被迫關閉。到1989年井口價格完全放開后，天然氣市場的競爭活力迅速恢復，2000美國電力行業的產權結構和治理架構決定了投資決策的主動權完全掌握在私人部門手中。IEA情景分析；能源部DOE場參與者的參考，真正掌握審批權和監管權的是州一級機構。NERC2025NERC2028然而，這些規劃的出發點始終是確保電網安全穩定不，而非為美國制定統一的新增/退役發電容量目標。這種高度分散的治理架構雖然適應了地方需求和市場靈活性，但也使得跨州的私人資本的逐利性決定了美國電力行業的投資邏輯——利益最大化。投資決策的核心指標是內部收益率和資本回收周期，這決定了不同類別的資產在資本流向時處于截然不同的地2000ABS196719877%20020002005Calpine美國的能源政策從來不是一個純技術或純經濟問題，它始終處于國內政治博弈和地緣戰略“”成為歷屆政府的核心政策追求，政策基調始終以減少對外依賴、保障供給安全為中心。2008201020151970年提出的“能源獨立”政策逐步讓位于“能源主導”的戰略定位。偶然性的。19901980200820102020年以二、美國缺電現狀：電力供需關系的區域性階段性較為錯配2.120002025年，GW4429.5TWh20002025754.9GW442.63802TWh4429.516.5%403.8GW290GW名義總量""圖28：2000-2025年美國裝機容量與凈發電量增長1400

裝機容量合計（GW） 凈發電量（千億千瓦時）（右）461200 441000 42800 40600 38400 36200 340 32，HeadwatersEconomics2000的格局——煤電2574（342455（325，2025508.4GW（42.5%）172.485GW2.9GW154.8GW（53倍）0.9GW134.0GW（149倍288.8GW微98.480GW"圖29：2000-225年美國各電源裝機容量增長(GW)天然氣 煤電 風電 光伏 核電6005004003002001000eadwatersEconomics圖30：2000年美國各電源裝機容量占比 圖31：2025年美國各電源裝機容量占比10.4%7.9%天然氣10.4%7.9%天然氣32.5%核電14.6%光伏0.1%電%煤電34.1%

水電8.2%光伏11.2%

42.5%

其他4.1%風0.4

風電

煤電14.4%eadwatersEconomicseadwatersEconomics20001966TWh34%202573762.5%，占比僅剩16.6%，相當于從"每三度電就有一度來自煤炭"跌至""601TWh180715.8%7547858%，是唯一"464296TWh，風光合計發電占比已達24%圖32：2000-2025年美國各電源凈發電量增長(千億千瓦時)凈發電量 煤炭 天然氣 核電 可再生504540353025201510502000 2005 2010 2015 2020 2025圖33：2000年美國各電源凈發電量占比 圖34：2025年美國各電源凈發電量占比可再生0%其它可再生0%其它12%核電20%天然氣16%煤炭52%8%可再生17%煤炭16%核電18%天然氣41%（冬缺電高風險區域數量在未來五年內增加，電力資源短缺正從極端天氣下的偶發事件演變為正常天氣條件下的系統性趨勢。根據NERC，北美電力可靠性委員會的《2025Long-TermReliabilityAssessment2313其中五個大區電網在2028年至2029定標準是在正常天氣條件下已規劃資源即無法滿足需求，這意味著缺電已不再是小概率事圖35：2026-2030年美國缺電高風險預警地區2025Long-TermReliabilityAssessment》NERC未來十年北美電力需求增長超過224根據《2025Long-TermReliabilityAssessment224245211052000圖36：美國夏季和冬季峰值電力需求增長趨勢，2024年后陡峭抬升（十年）2025Long-TermReliabilityAssessment》NERC，信達證券研發中心大型數據中心的電力消耗體量較大且增長快速，已成為多個區域新增負荷的最主要來源。2025ReliabilityAssessmentPJM區域以及WECCWECC（BA）10%24ERCOTERCOT圖37：2027-2035年ERCOT區域大型電力負載以數據中心為主(MW)

圖38：2021-2025年ERCOT區域冬夏電力需求同步快速提高(MW) 2025Long-TermReliabilityAssessment》NERC，信達證券研發中心

2025Long-TermReliabilityAssessment》NERC，信達證券研發中心美國多個區域的電力需求峰值季節正從夏季向冬季轉移，而天然氣供應在冬季的脆弱性又使這一時段的風險進一步集中。由于冬季的嚴寒，東北電力協調委員會（NPCC）覆蓋的新20212022年冬未來十年已確認退役的發電機組總量超過1052010用壽命。僅2024至2025年，化石燃料機組實際容量就凈減少21吉瓦，這些機組所具備圖39：2025-2035美國電力退役裝機容量2025Long-TermReliabilityAssessment》NERC圖40：2025-235美國核電、化石能源發電計劃退役容量,Mso區域達35GW（MW）2025Long-TermReliabilityAssessment》NERC高度不確定性。65吉瓦105美國新增發電資源以太陽能和電池儲能為主體，但其物理出力特性與系統風險時段存在明2016202219902021202241目占比較少（十億立方英尺/天）

圖42：按項目狀態劃分的未來100千伏以上輸電線路里（英里2025Long-TermReliabilityAssessment》NERC，信

2025Long-TermReliabilityAssessment》NERC，信達證券研發中心天然氣管道基礎設施擴容滯后于發電需求增長，跨州管道建設面臨與輸電線路類似的制度障礙。美國跨州能源基礎設施長期受制于州級審批和分散治理，管道項目也不例外。未來十41輸電項目建設普遍延遲且較為不足，是私人資本回避長周期投資和分散審批體制疊加的結果。41,000MISO和ERCOT風險。NERC三、美國能源政策再轉向，特朗普推行“能源主導”，重回化石能源，積極應對缺電問題特朗普第二任期的能源政策，受到三方面影響：搖擺州選民的態度變化、科技右翼力量進入"Eegyoiane）AI其政策具體舉措有四條主線：第一，供給與出口同步擴張。"""。——20251第四，為遠期能源留一條多元路線。2025——政策維度 核心方針 具體措施總結表5：特朗普第二任期內美國能源政策轉向政策維度 核心方針 具體措施總結其一，擴大能源供給與對外出口規模

化石能源是“能源主導”戰略核心，增產與出口同步推進。

放開開采限制斯加油氣租賃；將煤炭劃為戰略礦產，批準擴產。LNG出口：重啟所有LNG“公共利益”評估，以此作為外交籌碼要求盟國采購。保障關鍵礦產蘭、日本等搭建多邊資源合作網絡獲取海外資源。4.加速基建：重啟擱置的跨國管道項目，新建阿拉斯加天然氣管道及配套LNG設施，動用聯邦權力突破地方阻力。其二，全面放松能源 削減監管作為核心施政議行業監管約束 程，認為嚴苛監管削弱競爭力。1.放寬排放標準：允許燃煤電廠延遲執行嚴格排放標準，廢除溫室氣體標準；推翻拜登政府嚴苛的燃油經濟性標準。2.破除監管壁壘：推行“新增一條、廢除十條”及日落條款；設定新增監管凈成本必須為負值，抬高制定新規的門檻。其三，系統性逆轉拜登時期綠色新政

否認氣候變化的重大威脅，多維度推翻低碳政策。

退出國際協定交國家自主減排承諾。壓縮低碳投資證監會叫停氣候信披規則，引導資本回流傳統能源。削減新能源扶持消電動車聯邦稅收抵免及加州等州的強制減排豁免權。4.廢除氣候法規：起訴推行氣候追責法案的地方州；廢除環評中氣候影響評估文件，將氣候因素排除在決策之外。其四，布局面向長遠 非完全摒棄清潔能源，重的未來多元能源 點發力核能，構建多元體系。1.轉變清潔能源扶持：依靠市場自主發展，減少直接補貼；但保留2500億美元貸款額度，為儲能、電網擴容等具備經濟性的項目提供信貸支持。2.核能上升為核心戰略：設定2030年新建10座、2050年新增300吉瓦的裝機目標；簡化審批，部署小型模塊化反應堆，投入巨資重建產業鏈；與印度、沙特簽署民用核合作協議。特朗普第二任期的美國能源政策：動因、動向與影響》黃云202562026220264運營創造了相對寬松的政策環境，直接影響了運營商對煤電資產處置決策。政策名稱 發布時間 政策核心內容表6：2025年后美國頒布大量煤電復蘇政策政策名稱 發布時間 政策核心內容14156家能源緊急狀態1426114241號行政命令組加強國防力量關于煤炭供應鏈的總統決定（《國防生產法》第303條）案

2025年1月20日2025年4月8日2026年2月11日2026年4月20日2025年6月11日

宣布國家能源緊急狀態，將能源供應不足定性為對國家經濟、安全與外交的特殊威脅，為行政干預提供法律依據。將煤炭列為關鍵礦物，加速聯邦土地租賃和開采審批，支持煤炭出口。要求國防部通過?期購電協議優先利用煤電保障軍事基地和國防工業滿負荷供電。援引《國防生產法》授權能源部?以購買、資?支持等方式擴大煤炭供應鏈和基荷發電能力。EPA擬廢除燃煤電廠溫室氣體排放限制、碳捕集標準及2024年汞和空氣有毒物質標準修訂。對燃煤電廠等關鍵行業給予兩年監管松綁，允許按拜登規則生給予監管松綁的總統公告 2025年7月17日2025年11月25日閉期限的提案2025年12月31日期限的規則2025年9月29日范圍能源部資助計劃：12025年10月31日于煤電廠現代化改造

效前舊標準運行，以確保電網穩定。將部分煤電設施煤灰表面蓄水池關閉期限從2028年推遲至2031年，延?運營三年。延?煤電廢水排放合規期限，保障電力需求增?下的低成本供電。開放約1310萬英畝聯邦土地用于煤炭租賃，特許權使用費率從12.5%降至7%，簡化審批流程。提供最高1億美元資助現有燃煤電廠翻新和現代化改造，獲資助方承擔20%-50%成本分攤。依據《聯邦電力法》發布43項緊急令，累計凍結約4.4吉瓦202(c)條發布緊急令以延遲煤電退役

2025年5月起

煤電機組退役容量。能源部：6.25業投資計劃能源部：1.75村煤電廠現代化改造

2025年9月29日2026年2月11日

宣布6.25億美元煤炭產業投資，用于煤電重啟改造、農村社區煤電、廢水管理、雙燃料改造及天然氣摻燒測試。提供1.75億美元資助?弗吉尼亞、俄亥俄、北卡羅來納、肯塔基等六州煤電廠現代化改造，重點服務農村和偏遠社區。宮、美國電力雜志（PowerMagazine）、美國環保署（EPA）、美國土地管理局（BLM）、美國能源部（DOE我們認為，相關政策短期利好美國本土能源安全與傳統能源產業收益，中長期看或將影響全球能源產業鏈格局，加劇化石能源價格波動，重塑新能源發展格局，放緩全球低碳轉型節奏。與此同時，其他能源消費大國和經濟體也可能效仿美國效仿，全球能源治理不再單一聚焦綠色低碳，逐步形成化石能源與可再生能源同步發展的復雜格局。2030AIAIAIAI12243520242025年1AIAI20262（“RatepayerProtectionMetaxAIAI“BYOG”常高于電網供電，但AIGW2025400兆瓦的AIAI提AI43：2024—2025ERCOT請規模高達數十GW，同期真正獲批接入僅約1GW。

圖44：北美”BYOG”模式的天然氣裝機容量預測至2027年快速增長emiAnalysis

emiAnalysis天然氣發電設備供應鏈正面臨交貨期延長，制造商則由于歷史原因，擴產較為審慎。當前20GE202820292420072016202820302030吉20