風語筑文旅消費為新增長點聚焦AI和具身智能體驗經濟

內容目錄經營筑底與結構優化，虧損收窄背后的高質量轉型 4數字展示行業龍頭，股權結構穩定 425年公司高毛利項目占比提升、費用優化與減值壓力緩和 5經營模式轉“現金為王”，嚴格篩選項目，杜絕墊資 6文旅消費成第二增長曲線，切入運營盈利韌性增強 7聚“+體驗經濟”，強化內容與場景創新 7切入消費文旅運營環節，盈利韌性顯著增強 7聚焦AI與具身智能，重塑數字化體驗 8新質生產力驅動下的“AI+體驗經濟”新紀元 8行業發展趨勢：技術重構生產力，邁向AI驅動新階段 8布局“AI+體驗經濟”盈利模式，推動具身智能場景化落地 9通過標桿新作品、存量展館迭代、規模化復制，持續優化盈利模式 9全面推進科技館創新計劃，培育穩定的利潤增長點 10推動具身智能場景化落地，構建AI驅動的空間交互新賽道 10視頻技術應用到生產流程，實現降本增效 10公司競爭優勢 品牌優勢和客戶資源、行業經驗優勢 10全周期服務和人才優勢 11技術研發與數字內容體系化優勢 11盈利預測 風險提示 圖表目錄圖1：公司的股權結構 4圖2：公司主要業務代表作品 5圖3：2021-2026Q1公司營業收入及YOY（億元） 6圖4：2021-2026Q1公司歸母凈利潤及YOY（億元） 6圖5：2021-2026Q1公司毛利率及歸母凈利率 6圖6：2021-2026Q1公司期間費率及組成 6圖7：2021-2025年公司營業收入結構變化（億元） 7圖8：2021-2025年公司各業務毛利率變化 7圖9：2021-2025年公司收現比變化 7圖10：2021-2025年公司經營現金流變化（億元） 7圖11：全國規模以上文化及相關產業企業營業收入（億元） 9圖12：2011-2025年全國展覽數量和展覽面積情況 9圖13：2000-2025年全國科技館數量與建筑面積統計 10表1：公司營業收入、毛利預測 12數字展示行業龍頭，股權結構穩定公司是中國數字展示行業的龍頭企業，致力于成為國內領先的數字化體驗服務商。依托公司在數字科技應用領域的技術優勢及公司在數字藝術、沉浸式體驗領域積累的資源，公司的產品及服務廣泛應用于數字展示、城市文化體驗、數字文旅、商業展覽及新零售體驗、廣電MCN及數字營銷等眾多領域。38.2202652218.23、17.71。李暉、辛浩鷹、上海勵構投資合伙企業（有限合伙，為一致行動人，共計持有股份38.2。圖1：公司的股權結構，股權結構截至2026年5月22日公司主要業務類型如下：城市數字化體驗空間數字化體驗空間通過數字化的技術手段展示城市歷史文化底蘊、發展歷程、建設成就和未來規劃愿景，是各地開展政務接待、招商引資、規劃展示和城市形象宣傳的重要窗口和平臺。文化及品牌數字化體驗空間主題、在地文化特色和品牌形象之中，重點打造面向社會大眾和消費者開放的新型互動體驗式空間。數字化產品及服務DGIA/V/MK/K超高清視頻等媒介形式，為客戶和消費者提供商業展覽、數字藝術消費品及各類數字視覺服務。公司在主要業務代表作品：圖2：公司主要業務代表作品公司年報25年公司高毛利項目占比提升、費用優化與減值壓力緩和202516.6220.7212.7420.1623.3420240.36pct0.18億。我們認為利潤的修復來自三個因素：2025年分產品看，文化及品牌數字化13.3552.9980，成為收入恢復的核22.220.85ct58.141121.932025弱背景下，公司已經主動把增長重心轉向更接近消費端與運營端的文化及品牌數字化體驗空間業務。2025年期間費用合計15.99，同比下降2.9pct3.9720242.10pct7.500.08pct；研發3.511.16pct1.000.45pct，但整體期間2024年已有明顯改善。第三，減值壓力雖然仍高，但邊際上已開始緩和。20241.75億0.272.0220251.524億元0.1441.6720243550萬元。其中，應收賬款壞賬損失由2024年的1.75億元降至2025年的1.50億元。20263.0021.55億元，同比增長5.79，公司已經在收入收縮背景下實現利潤端改善。公司季度毛利率34.41202523.34202531.490.1715.19。分業務看，近五年來公司文化及品牌數字化體驗空間的營收占總營收比例逐年提高，在2025年占比高達802025年，公司數字化產品及服務的毛利率最高，達36.0321.93。2024年，面對復雜多變的經濟環境與行業競爭壓力，公司堅持“現金為王”的財務理念，全面強化應收賬款管理體系，對高風險賬款和長賬齡款項實行專項催收，進一步優化資金流動性。在業務承接環節，公司嚴格執行項目篩選標準，杜絕墊資項目，優化業務入口管理機制，確保資源高效精準配置于高回報項目。在項目管理過程中，公司進一步強化投入產出比分析，建立動態成本管控體系，嚴抓結算與回款流程。這一調整的的結果反映在數據上，2024年公司銷售回款達到18.13億元，較上年增加5956.19131.7220252024年的-0.32億元大幅改善。圖3：公司營收入及（億元） 圖4：公司歸凈利及（億元）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

營業收入 YOY

-20-40-60

5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00

歸母凈利潤

400300200100-100-200圖5：公司毛率及母凈利率 圖6：公司期費率組成0%

毛利率 歸母凈利率

5%0%-5%

期間費用率管理費用率（剔除研發）財務費用率

銷售費用率研發費用率圖7：年公司業收結構變化（億元） 圖8：年公司業務利率變化4030201002021 2022 2023 2024 文化及品牌數字化體驗空間城市數字化體驗空間數字化產品

0%

2021 2022 2023 2024 2025文化及品牌數字化體驗空間城市數字化體驗空間數字化產品140%120% 131.72% 115.44% 107.83%3.503.28 100%85.16% 2.502.4280%74.60%2.001.8660%1.5040%1.0020%140%120% 131.72% 115.44% 107.83%3.503.28 100%85.16% 2.502.4280%74.60%2.001.8660%1.5040%1.0020%0.500.020%2021 2022 2023 2024 2025-(0.50)2021 2022 2023 2024 2025-0.323.00文旅消費成第二增長曲線，切入運營盈利韌性增強聚焦“AI+體驗經濟”，強化內容與場景創新公司融合“AI+體驗經濟”發展理念，全面布局城市文化IP全域打造、文化遺址活化、歷史建筑功能再造、城市公共文化場景營造、存量空間數字化更新、文旅商體融合策展、鄉村文化振興策展等多元業務領域。公司深挖地域文化與歷史IP內涵，通過“內容開發+IP孵化+場景營造”的閉環體系，以AI技術驅動交互模式變革，推動文化資源轉化為沉浸式、互動式的新型體驗場景，更好滿足城市文化傳承、空間煥新及消費升級等核心需求。2025年，公司高質量打造“東坡樂事”、淮北老電廠工業博物館等標桿文旅項目，將宋韻東坡文化與嶺南地域人文肌理深度融合，構建具有鮮明文化辨識度的復合體驗空間；以工業遺存活化理念完成老電廠廠區更新改造，打造城市工業文化新地標；同步推進“古榕文學村”等特色策展項目落地，以空間敘事創新強化文化表達，持續夯實“AI+體驗經濟”的底層內容能力與場景落地優勢。切入消費文旅運營環節，盈利韌性顯著增強在文旅消費復蘇機遇下，公司推動業務模式從“項目建設”向“長效運營”戰略升級。2025年，公司精耕壽縣古城墻及二十四節氣館運營管理，以數字化手段活化非遺節氣文化，成為行業文旅融合發展的典型樣本。持續保障《夢回圓明園》VR大空間、蘇州未來科幻館、上海在水一方科幻館?三體未來學院等項目常態化運營與內容迭代更新。通過對沉浸式體驗空間的精細化運營管理，可以提升公司輕資產運營能力與品牌溢價水平。我們認為，公司開始從一次性交付收入模式轉向文旅輕運營模式。文旅項目的單體規模未必大，但如果能夠形成穩定的客流和消費閉環，其盈利韌性、現金流質量可能會更有優勢。聚焦AI與具身智能，重塑數字化體驗公司堅持以科技運營能力為支撐，積極推動前沿數字技術與線下場景深度融合，構建多層次產業協同生態。2025年，聯手宇樹科技等具身智能企業，共同打造杭州市具身智能展示與應用推廣中心，深度參與國家級中試基地配套建設，推動具身智能技術從研發驗證向深度交互場景實現標桿性落地轉化；與強腦科技（BrainCo）深化合作，運用數字化創意將非侵入式腦機接口（BCI）技術轉化為可感知的沉浸式科普體驗，實現尖端腦科學技術在數字展示空間的具象化應用。同時，公司與松延動力達成戰略合作，共同探索仿生機器人技術在文旅場景的創新應用；與Rokid攜手推進AI+AR技術在文博文旅領域的前瞻布局。此外，公司與字節跳動旗下“即夢AI”開展合作，探索AI視頻生成技術在非遺活化與新文旅內容創作中的應用，以前沿科技推動中華優秀傳統文化實現創造性轉化、創新性表達。A”新紀元根據中國證監會《上市公司行業分類指引R87。根據國家發改委《戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄息技術產業中高端軟件和新興信息服務產業方向中的數字內容服務業。公司作為數字化體驗領域的領先企業，始終深耕文化與科技深度融合的產業前沿。根據國家“十五五”規劃，實施重大文化產業項目帶動戰略，擴大優質文化產品供給。改造提升傳統文化業態，推進文化和科技融合，推動文化建設數智化賦能、信息化轉型，發展數字動漫、沉浸式展演、線上演播、短視頻、微短劇等新型文化業態。行業發展趨勢：技術重構生產力，邁向AI驅動新階段2025年，數字化已由文化產業的輔助手段，演變為推動行業高質量發展的核心動能。根據公司2025年年報，數字經濟已成為國民經濟穩增長的核心引擎，貢獻率持續攀升，行業重心正加速從硬件規模擴張轉向效能優化與場景落地。在空間計算、多模態大模型、具身智能等前沿技術深度滲透下，數字文化產業全面進入AI驅動的原生內容規模化應用階段，內容生產體系正從傳統PGC/UGC模式，向“PGC+UGC+AIGC”深度協同的新模式加速演進。人工智能技術已全面貫穿創意策劃、沉浸式交互、后期制作及運營管理全業務流程，行業競爭維度逐步從單一視覺呈現，轉向“科技賦能+內容創意+經營效能”的綜合實力比拼。具備AIGC核心應用能力與數字化流程重塑能力的企業，在成本管控、項目交付周期及用戶體驗優化等方面，逐步形成顯著的競爭優勢。年同比增長7.4，其中數字創意、沉浸式體驗為代表的文化服務業同比增長12，快于全部規模上文化企業的4.6pct，2025年文化服務業占文化及相關產業總收入的56.4，占比過半。圖11：全國規模以上文化及相關產業企業營業收入（億元）0.00

-52016201720182019202020212022202320242025營業收入 YOY圖12：2011-2025年全國展覽數量和展覽面積情況0

201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025展覽數量（個） 展覽面積（萬平方米）深圳會展業公共服務平臺產業實踐層面，“文化+科技+旅游+城市更新”的深度融合模式，已成為行業增長的核心驅動。具身智能、AI視頻生成、云渲染、虛實融合等前沿技術，在文博展館、城市公共空間及商業綜合體等場景實現常態化應用。數字文化消費呈現出從傳統單向觀看，向深度智能交互快速升級的發展趨勢。隨著行業數字化轉型持續推進，數字創意與實體空間的深度融合釋放出協同發展效應，行業商業模式加速從傳統項目建設，向數字化全周期運營轉型，市場規模穩步提升，行業發展韌性與抗風險能力不斷增強。布局“AI+體驗經濟”盈利模式，推動具身智能場景化落地通過標桿新作品、存量展館迭代、規模化復制，持續優化盈利模式“+體驗經濟”與“+科技+消費”融合場景。2026年將全力推進澄邁只作東坡、香港賽馬會VEC等標志性項目高標準落地，打造具有全“內容迭代計劃”GC態交互等前沿技術，推動傳統展陳空間向高轉化的文化體驗與消費終端轉型。公司將聚焦長三角、大灣區、京津冀等高活力經濟區域，通過“文化IP+AI科技+運營賦能”模式的規模化復制，持續優化業務結構與盈利模式。全面推進科技館創新計劃，培育穩定的利潤增長點公司將緊扣新質生產力發展與航天強國戰略，推動科技館由傳統展示向沉浸式、研學體驗型空間升級。2026年全面啟動科技館創新計劃，并與藍箭鴻擎聯合發起“橄欖葉雛鷹計劃”，依托星箭協同與衛星組網技術，將真實太空實驗與衛星載荷場景融入科普內容。公“硬核科技+數字交互”的高附加值整體解決方案。通過科普業務全國化布局，構建科創教育新生態，培育穩定的利潤增長點。圖13：2000-2025年全國科技館數量與建筑面積統計020002005201020152019202020212022202320242025科技館數量（座） 總建筑面積（萬平方米）中國陳列展覽網推動具身智能場景化落地，構建AI驅動的空間交互新賽道公司依托線下數千座展館場景優勢，加速具身智能（EmbodiedAI）從技術研發走向規模化商業應用。公司成立風語筑具身智能研究院，運用空間計算技術提升機器人在復雜環境下的敏捷交互與環境感知能力，實現人形機器人在導覽、演繹場景的常態化運營。通過機器人與物理空間深度融合，推動展覽展示從“被動觀看”向“智能交互體驗”升級。AI視頻技術應用到生產流程，實現降本增效2026年，公司將全面推進AI技術在核心業務環節的工具化應用，重點強化AI視頻生成技術（Textto-Video）的實戰落地。在創意制作領域，通過自動化渲染替代傳統高投入的后AI智能體（AIAgent）在素材調度與輔助設計中的場景化應用，構建人機協同的輕量化生產模式。通過內容生產模式的優化升級，驅動技術紅利向人均效能與盈利能力的深度轉化，形成長期效能競爭優勢。公司競爭優勢品牌優勢和客戶資源、行業經驗優勢公司在數字文化與數字化體驗領域已形一定的品牌影響力。公司先后榮獲全國五一勞動獎狀，多次入選全國文化企業30強、上海文化企業十強，獲評國家文化產業示范基地、中國VR50強企業等重要榮譽，行業地位與品牌價值持續鞏固提升。憑借持續穩健經營，公司已構建覆蓋全國的業務布局，服務網絡遍及31個省、自治區、直轄市。公司已在全國落地逾千座數字化體驗空間，應用場景全面覆蓋城市規劃、文博展陳、科技科普、紅色教育、企業品牌、文旅商體融合等多元領域。全場景、全品類的項目實施能力與逾千個標桿項目的實施經驗，為公司持續拓展市場、服務各類客戶奠定了堅實基礎。全周期服務和人才優勢數字化體驗項目具有場景復雜度高、綜合協同要求高等特點。公司依托多年項目實踐，建“建設”向“運營”轉型持續積累管理經驗與數據支撐。公司團隊兼具文化藝術素養與數字技術應用能力，能夠深度理解項目內涵并實現創意落地，形成業內稀缺的“文化創意+數字科技”跨界人才壁壘，為公司持續高質量發展提供了核心人才支撐。技術研發與數字內容體系化優勢AIAIGC渲染等前沿方向構建技術應用體系，形成標準化、體系化的數字內容研發與交付能力。通過技術賦能與流程優化，不斷提升內容創作效率、交互體驗質感與項目落地穩定性，形成突出的技術應用壁壘與規模化交付能力，為城市文化空間、數字文博、沉浸式文旅等各類業務場景提供穩定、專業的技術支撐。盈利預測營業收入：雖然城市數字化體驗空間隨著城市化進程進入尾聲而收縮，但我們認為公司在文化及品牌數字化體驗空間、數字化產品及服務板塊會有較大的業務發展空間，預估2026-202811/11/6。文化及品牌數字化體驗空間：該板塊增長主要有如下兩點支撐（12025年年報指出科技館創新是公司未來發展的重點，且是面向社會大眾和消費者開放的空間（2）除科技館，2026年將全力推進澄邁VEC等標志性項目高標準落地，“內容迭代計劃”，該部分26-2815/10/5。城市數字化體驗空間：在城鎮化高度擴張期，規劃館建設處于上升通道，但是2017年開始，根據住房和城鄉建設部文件，控制規劃展覽館的開發，后續主要是存量更新，我們認為更新的規模遠小于開發，因此該板塊業務規模還會收縮，參考25年增長率，未來三年增長率考慮為-55/-40/-40。toC，因此雖然增長較快，但是單份訂單金額不61.926-28年營業收入增長率60/40/202026-2028121.3億、1.5億，2026年業績扭虧為盈，27-28年同比增長11/15。公司費用率優化已兌現，減值壓力緩和，經營筑底。業務結構持續優化，高毛利率業務占比增加，毛利率企穩回升。在文旅消費復蘇機遇下，公司推動業務模式向“長效運營”升級；聯手宇樹科技等具身智能企業，共同打造杭州市具身智能展示與應用推廣中心，推動具身智能技術從研發驗證向深度交互場景實現標桿性落地轉化；此外，公司與字節跳動旗下“即夢AI”開展合作，探索AI視頻生成技術在非遺活化與新文旅內容創作中的應用。首次覆蓋，給予“增持”評級。表1：公司營業收入、毛利預測單位：百萬元202420252026E2027E2028E營業收入1,376.391,661.601,841.622,049.952,176.14yoy-41.4420.7210.8311.316.16收入分產品文化及品牌數字化體驗空間872.801,335.271,535.561,689.121,773.57yoy-37.4052.9915.0010.005.00城市數字化體驗空間448.80187.8984.5550.7330.44yoy-46.83-58.14-55.00-40.00-40.00數字化產品54.79138.44221.50310.11372.13yoy-51.12152.6760.0040.0020.00總成本1,060.071,273.821,344.481,500.741,596.54毛利率22.9823.3426.9926.7926.63文化及品牌數字化體驗空間21.3722.2225.0725.0725.07城市數字化體驗空間20.6821.9327.9527.9527.95數字化產品67.5136.0340.0036.0034.00毛利316.32387.78497.13549.21579.59風險提示1、宏觀經濟波動風險若宏觀經濟出現波動，可能導致地方文化及文旅領域投入節奏放緩，進而對公司主營業務開展產生一定影響。2、市場競爭風險數字文化展示及沉浸式體驗行業處于快速發展階段，市場參與者持續增多，行業競爭日趨激烈。公司不僅面臨同行業企業的直接競爭，同時受到廣告營銷、建筑設計、動漫游戲等領域企業的跨界滲透，競爭呈現多維度、跨領域特征。3、核心人員流失風險核心團隊在創意設計、技術研發及項目管理等方面的綜合能力，是公司核心競爭力的重要組成部分。若核心管理人員及關鍵技術人員出現集中流失，仍可能對公司經營產生影響。4、研發技術更新及合規風險行業技術迭代速度較快，下游客戶對體驗形式、交互效果與技術先進性的要求持續提升。若公司對前沿技術發展趨勢把握不充分、研發投入不足或成果轉化不及預期，可能導致產品與服務競爭力有所弱化。同時，隨著人工智能技術廣泛應用，數據安全、內容合規等監管要求日趨嚴格。5、項目實施及應收賬款管理風險公司項目普遍具有投資規模較大、實施周期較長、參與環節較多等特點，對項目進度、質量管控及資金統籌安排提出較高要求。部分項目業主方付款進度受宏觀環境、內部審批程序及竣工結算流程等因素影響，可能出現款項支付延遲，進而形成應收賬款回收壓力。6、股價波動風險近期公司股票短期漲跌幅波動顯著，存在投資風險。7、公司近期發布重大訴訟公告風險2026611日，公司發布了關于新增累計訴訟、仲裁情況的公告。截止公告日，公司2.96億元，已超過公司最近一期經審計凈資產的102.4億為公司催收原告案件810.56億為公司作為被告需關注應收賬款回收情況，存在經營和財務風險。8、實控人及控股股東減持風險2026310520日期間，通過集中競價和大宗交易合計減持17,843,5203.0018.232025111920261517,843,3203.00。減持后，公司一致行動人李暉、辛浩鷹、上海（有限合伙持有股份合計，公司控制權結構未發生實質性變化。2026721日，公司無新增減持公告，提示后續實控人及控股股東可能會有繼續減持的風險。財務預測摘要資產負債表(百萬元)202420252026E2027E2028E利潤表(百萬元)202420252026E2027E2028E貨幣資金1,564.441,368.781,473.301,639.971,740.91營業收入1,376.391,661.601,841.622,049.962,176.14應收票據及應收賬款1,428.371,178.521,174.661,103.071,193.97營業成本1,060.041,273.791,344.481,500.751,596.55預付賬款3.751.583.651.353.09營業稅金及附加10.727.958.819.8010.41存貨579.21485.70560.01523.86540.51銷售費用83.6266.0073.6682.0087.05其他559.11826.97832.02879.70899.17管理費用104.44124.68128.91143.50152.33流動資產合計4,134.883,861.554,043.644,147.954,377.64研發費用64.2658.3564.6771.9876.41長期股權投資83.5678.0175.0172.0169.01財務費用7.6216.6411.338.495.88固定資產137.76124.6099.7874.3148.85資產/信用減值損失(202.25)(166.75)(125.51)(109.21)(102.37)在建工程0.000.000.000.000.00公允價值變動收益(35.51)(17.37)25.000.000.00無形資產18.7718.2016.7015.1413.59投資凈收益18.6326.3526.3526.3526.35其他477.55481.50493.28506.09518.91其他10.5414.720.000.000.00非流動資產合計717.63702.31684.76667.56650.35營業利潤(162.90)(28.85)135.59150.57171.49資產總計4,852.524,563.854,728.404,815.515,028.00營業外收入0.130.010.060.072.00短期借款3.200.0060.92122.45192.55營業外支出0.881.160.630.770.86應付票據及應付賬款906.88833.79510.70489.80243.92利潤總額(163.64)(30.01)135.02149.87172.63其他1,176.041,088.201,389.361,294.691,519.20所得稅(28.20)(11.63)17.5519.4822.44流動負債合計2,086.131,921.981,960.971,906.931,955.67凈利潤(135.44)(18.37)117.46130.39150.19長期借款0.000.0011.4824.2439.80少數股東損益(0.00)0.000.000.000.00應付債券510.63528.32528.32528.32528.32歸屬于母公司凈利潤(135.44)(18.37)117.46130.39150.19其他44.5539.6638.0037.0036.00每股收益（元）(0.23)(0.03)0.200.220.25非流動負債合計555.18567.98577.81589.57604.12負債合計2,641.302,489.972,538.782,496.502,559.80少數股東權益0.000.000.000.000.00主要財務比率202420252026E2027E2028E股本594.79594.79594.83594.83594.83成長能力資本公積449.11449.12449.12449.12449.12營業收入-41.4420.7210.8311.316.16留存收益1,128.92993.211,110.671,241.061,391.25營業利潤-151.33-82.29-569.9011.0513.89其他38.4036.7735.0034.0033.00歸屬于母公司凈利潤-147.97-86.43-739.2611.0015.19股東權益合計2,211.212,073.892,189.622,319.012,468