財務管理學第三章風險與收益課件

第三章風險與收益一、風險及風險態度二、風險與風險報酬的衡量三、資產組合的風險與收益1一、風險及風險態度（一）風險的概念1，經濟活動的分類2，風險的概念：未來結果不確定，但未來全部結果的出現及概率是可估計的

確定性活動不確定性活動風險型活動完全不確定型活動經濟活動23、風險的種類經營風險財務風險（二）風險態度風險厭惡高風險應有高回報對風險價值的要求因人而異回報率風險程度AB53二、風險及風險報酬的衡量（一）風險的衡量1、概率分布2、期望值

4二、風險及風險報酬的衡量3、方差與標準差4、標準離差率5注意以下項目的風險表達若A項目的預期報酬率=B項目的的預期報酬率=342.5萬A項目的標準差：

A=346.87（萬元)B項目的標準差：

B=487.26（萬元)∴A項目風險小于B項目的風險若項目C的預期報酬率=500，項目D的預期報酬率＝200且

C＝200＞

D＝150（項目C的風險較大嗎？）但：CVC＝200/500=0.4＜CVD＝150/200＝0.75∴項目C的風險小于項目D的風險

6二、風險及風險報酬的衡量（二）風險報酬風險報酬系數的確定（1）歷史數據（2）管理人員與專家（3）國家有關部門與咨詢機構7三、資產組合的風險與收益（一）投資組合的收益率與標準差P32381、組合的收益率是各種資產收益率的加權平均2、組合的標準差不是各種資產標準差的加權平均組合的風險大小取決于組合內各種資產的相關系數

若考慮兩種資產組合，則若考慮兩種資產組合，則

協方差或相關系數0<

<1表示正相關協方差或相關系數

=0表示不相關協方差

或相關系數-1<

<0表示負相關

=1，完全正相關

=-1，完全負相關何為風險分散效應？9

例題某投資組合有A、B兩種證券，其期望投資收益率分別為12%和8，其收益率的標準差均為9%；A、B兩種證券的投資比重均為50%，在不同的相關系數下，投資組合的標準差計算結果如下：相關系數10.50-0.5-1組合風險0.090.0780.0640.0450負相關時，風險完全分散嗎？加權平均標準差=9%50%+9%50%=0.09結論：證券組合的標準差，并不是單個證券標準差的簡單加權平均。證券組合的風險不僅取決于組合內的各證券的風險，還取決于各個證券之間的關系。若完全正相關，組合的風險既不增加也不減少只要相關系數小于1，組合多元化效應就會發生作用。不相關時，有風險分散效應嗎？10情形一：

=1

p=XA

A+XB

BBAKp

情形2：

=-1

p=|XA

A-XB

B|情形3：-1<

<1

越小越彎曲是否把資金全部投向低風險的資產？11兩項以上資產投資可行集δKp證券組合的可行集：N種證券所形成的所有組合12證券組合的有效集和最佳投資組合有效集判別標準：風險既定時預期收益率最大預期收益既定時風險最小δKp有效集效用曲線E最佳組合的選擇取決于投資者的效用曲線13（二）投資組合的風險組成

總風險=系統風險+非系統風險1，系統風險：又稱不可分散風險或市場風險。指某些因素給市場上所有證券帶來經濟損失的可能性系統風險：由宏觀因素引起，不可分散2，非系統風險：又稱可分散風險或公司特有風險。指某些因素給個別證券帶來經濟損失的可能性非系統風險：與個別企業相聯系，可分散證券數目和投資風險?14組合風險的分散原理一個相當大的投資組合幾乎沒有非系統風險，但無論投資組合里不同證券數目有多大，它們均存在不能由分散投資而消除的最低的風險水平。15三、?系數與資本資產定價模型1、?系數（1）含義。衡量系統風險的程度。表示個股收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。?=1?>1?<1（2）確定。一般有投資服務機構計算及公布。該股票與市場具有相同的系統風險該股票的系統風險大于市場風險該股票的系統風險小于市場風險16

例，甲股票和股票指數的可能收益率如下：狀態指數%甲股票%牛市1525牛市1515熊市-5-5熊市-5-15假設每個狀態出現的概率相同狀態指數期望收益甲股票期望收益牛市1520熊市-5-10注：20=25*0.5+15*0.5-10=-5*0.5+-15*0.517?系數甲收益率指數收益率（-5，-10）（15，20）18

2、資產組合的?系數公式

193、資本資產定價模型(CAPM)原理：投資者只能獲得系統風險的額外回報（capitalassetpricingmodel）20如果無風險報酬為8%，市場平均期望報酬為14%，。某股票的β系數為0.60，根據CAPM其期望報酬為多少？現另有一股票期望報酬為20%，其β系數為多少？21證券期望收益率取決的三個因素：1，無風險報酬：一年期國庫券的收益率或銀行存款利率。2，系統風險報酬率：（或市場平均風險溢價）會隨市場投資者風險回避程度的改變而改變。3，β系數：采用一定的數學模型計算，在西方通常由金融服務公司提供。

22證券期望收益率的圖形：SML的影響因素?在市場均衡條件下，每個證券及其投資組合都位于SML線上23CAPM模型與中國的股市諸多的實證研究表明，CAPM模型并不適用于中國目前的股市，主要表現是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素，即β還不能包含所有影