斯瑞新材銅基龍頭多元拓展商業航天與AI驅動新成長

公司深度研究報告/公司深度研究報告/公司簡介：銅合金頭，持續布局新質域道 4基本概況：深耕銅材料領域，打造多域用平臺 4持續優化工藝降本效，營收利潤保持增長 6推進股票期權與限性股票激勵計劃，顯司發展信心 8高強高導銅合金電接材料雙輪驅動，構公業績堅實基本盤 9高強高導銅合金：統賽道基本盤穩固商航天開啟第二增長線 9中高壓電接觸材料受益于新能源發電比升，超高壓輸電需旺盛 13以銅基合金研制造核，打造光模塊、療像、鉻粉新增長極 16人工智能產業高速展，光模塊芯片基座殼體乘風起航 16CT/DR球管零組件持續擴產，有望受益醫影像裝備國產替代 20高性能金屬鉻粉應領域廣泛，有望受于游高景氣 24盈利預測與估值 25盈利預測 25投資建議及估值 27風險提示 27圖表目錄圖1:公司發展歷程 6圖2:公司股權分布圖 6圖3:2021-2025年公司業收入與歸母凈利持雙增 7圖4:核心業務穩健長新產業板塊逐步成公業績重要組成部分 7圖5:公司各業務毛率平穩步提升 8圖6:公司管理、銷費率保持穩定，研發入斷加大 8圖7:公司2021-2025年間高強高導銅合金業營收入由4.83億元增至6.99億元 9圖8:公司高強高導合業務毛利率水平快提升 9圖9:公司高強高導合業務毛利率水平具優，未來有望繼續提升 10圖10:牽引電機示意圖 圖2020-2025中國連器市場規模持續擴大 圖12:2021-2025我國汽車年產銷量逐年遞增 圖13:公司2021-2025年間中高壓電接觸制營收入總體呈增長趨勢 13圖14:公司中高壓電接制品業務毛利率水階性承壓后，實現回升 13公司深度研究報告/圖15:公司憑借鉻粉原料自主供應，有望中壓電接觸材料業務利保持穩定 公司深度研究報告/圖16:2025年全國風電太陽能合計裝機容歷性超越火電 15圖17:光通訊CuW產品 17圖18:2025年公司光模業務營收占比為4.71% 17圖19:2025年光模塊業毛利率居公司全業第一 17圖20:公司光模塊芯片座殼體業務可比公司蘇志峰凈利率水平為15.8%-19% 18圖21:全球算力需求快增長 18圖22:全球光模塊季度售趨勢圖 19圖23:可插拔光模塊正著更高功耗的方向展。 19圖24:2026-2030年全球CT設備市場規模持續擴，CAGR為3.9% 21圖25:公司醫療影像零件業務主要為CT、DR球管管芯提供配套服務 22圖26:2021-2025年公司醫療影像業務營收CAGR達35.64% 23圖27:公司醫療影像業毛利率水平逐年提升 23圖28:公司醫療影像業毛利率水平有望維較水平 23圖29:公司高性能金屬粉業務營業收入整呈上升趨勢 24圖30:2025年公司高性金屬鉻粉業務毛利實回升 24圖31:中國高溫合金行市場規模（億元） 25表1:公司主營業務品表 5表2:公司層面業績核求 9表3:我國三大萬星星座計劃 12表4:公司液體火箭動推力室內壁業務核技表 12表5:公司液體火箭發機推力室材料、零、件產業化項目產能預計表 13表6:《加快構建新電系統行動方案（2024—2027年》九大行動務 15表7:公司2025年內高壓電接觸材料領域技突成果表 16表8:光模塊基座及體料性能表 20表9:國家政策助力學像設備行業持續發展 21表10:公司CT/DR球管零組件核心技術表 22表公司高性能金屬粉產品性能表 24表12:公司收入拆分和測 26表13:費用率及稅率預測 27表14:可比公司估值 27公司深度研究報告公司深度研究報告/公司簡介：銅基合金龍頭，持續布局新質新域賽道基本概況：深耕銅基材料領域，打造多領域應用平臺——CT和DR中高壓電接觸材料及制品：中高壓電接觸材料是電氣開關設備的關鍵材料，CCrCW）高性能金屬鉻粉：CTDR球管零組件：X（CTDR“”光模塊芯片基座表1:公司主營業務產品表業務板塊 產品類別 圖例 應用領域 主要客戶業務板塊 產品類別 圖例 應用領域 主要客戶高強高導銅合金圓錠高強高導銅合金扁錠高強高導銅合金高強高導銅合金扁錠

軌道交通、連接器和航空Wabtec集團、阿爾斯通、西門子、斯柯達、GE材料及制品

航天領域

集團、中國中車、晉西工業集團、藍箭航天、新奧科技等芝、中國西電、寶光股份、旭光電子、平高電氣、許繼電氣、思源電氣、泰開集團等電源工程、輸配電網絡、西門子、芝、中國西電、寶光股份、旭光電子、平高電氣、許繼電氣、思源電氣、泰開集團等電源工程、輸配電網絡、西門子、ABB、施耐德、日立能源、伊頓、東軌道交通等領域中高壓電接觸材料及制品銅鎢材料銅鉻材料銅鉻材料銅鎢觸頭高純低氣金屬鉻粉銅鎢觸頭高純低氣金屬鉻粉高性能銅合金粉末高性能銅合金粉末西部超導、西門子、GfE、Plansee等3D打印等高性能金屬鉻粉高強高導銅合金材料及制真空級脫氣鉻CT和DR西部超導、西門子、GfE、Plansee等3D打印等高性能金屬鉻粉高強高導銅合金材料及制真空級脫氣鉻

CT設備DR設備 聯影醫療、昆山醫源、西門子醫療、科羅諾司、麥默真空、電科睿視、北京智束、IAE等公司深度研究報告/公司深度研究報告/銅鉻觸頭光模塊芯片基座/CuW光模塊芯片基座/CuW殼體 子封裝散熱材料算力中心、數據中心 環球廣電、劍橋科技、索爾思、菲尼薩、東莞訊滔、天孚通信等公司官網，公司2025年年報，公司招股說明書19952015CTDR公司深度研究報告/20223/公司深度研究報告/圖1:公司發展歷程公司招股說明書，公司2023年年報，公司2025年年報，公司官網37.77%接持有公司8.31%4.87%13.18%99-19951995圖2:公司股權分布圖iFinD *2026持續優化工藝降本增效，營收利潤保持雙增長CAGR20210259.681572GR為1.89；202Q1.3（28.72021-20250.631.486.51%提至9.41（2.9pc中高壓電接觸材料及制品作為公司較早發展的業務，保持穩健增長態勢。2021-2025CAGR9.68%12.07%20222）新產業板塊快速2021-2025CAGR35.64%23.32%20254.71%20212.91pct、1.40pct0.74圖3:2021-2025年公司營業收與歸母凈利潤持續增 圖4:核心業務穩健增長新產板塊逐步成為公司績重要組成部分（）（營收同比增長率（右軸）歸母凈利潤同比增長率（右軸）歸母凈利率（右軸）20

60% 15

（）殼體億元（）（）1540% 101020% 5502021

2022

2023

2024

2025

0%2026Q1

02021 2022 2023 2024 2025公司深度研究報告公司深度研究報告/iFinD iFinD毛利率水平穩步提升，盈利能力有望持續增強：1）綜合毛利率水平穩步提升：20212259.082.32（5.2pc202538.39%35.75%22.24%和29.45%圖5:公司各業務毛利率水平穩步提升45%40%35%30%25%20%15%10%

綜合毛率 高強高銅合材料制中高壓接觸料及品 醫療影零組件光模塊芯片基座/殼體高性能金屬鉻粉2021 2022 2023 2024 2025光模塊芯片基座/殼體高性能金屬鉻粉公司深度研究報告公司深度研究報告/iFinD1）2021-20254.24%-5.03%1.51%-1.86%2021-2025424提至.98+1.7pc圖6:公司管理、銷售費用率保持穩定，研發投入不斷加大銷售費率 管理費率 研發費用率7%6%5%4%3%2%1%0%2021 2022 2023 2024 2025iFinD推進股票期權與限制性股票激勵計劃，彰顯公司發展信心43,226.7699萬股/2,626.7699萬股6003,000（2,400600萬份226.69授予與登記情況：2026529同時對本次激勵計劃作出調整：擬授予股票期權從3,000.00萬份調整為2,993.702,395.7040.01元/912598.00226.769920.01元24從二級市場回購的本公司A202673202676?解禁條件：本次授予的股票期權等待期分別為12個月和24個月，分兩個行50%12242025（2026—20272027年扣202535%、82%表2:公司層面業績考核要求行權期考核年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤增長率目標值（Am） 觸發值（An）第一個行權期2026年35% 26%第二個行權期2027年82% 58%公司公告*注：業績考核以2025年扣非凈利潤為基數高強高導銅合金+績堅實基本盤線2021-20254.836.99CAGR9.68%。2）2022-202515.79%提至2.24（6.4pc圖7:公司2021-2025年間高強高導銅合金業務營業收入由4.83億元增至6.99億元

圖8:公司高強高導銅合金業務毛利率水平快速提升高強高銅合材料制品業入（億） 高強高銅合材料制品利率yoy（右軸）864202021 2022 2023 2024 2025

30%20%10%0%-10%

25%20%15%10%

2021 2022 2023 2024 2025公司深度研究報告/公司深度研究報告/iFinD iFinD2021-202512.56%/11.98%/9.78%/9.60%/9.99%,/碳復合材料業務生產的碳/碳喉襯材料等產品與公司高強高導銅合金業務生產的2021-2025年航天用碳40.51%55.18%圖9:公司高強高導銅合金業務毛利率水平具備優勢，未來有望繼續提升公司高強高導銅合金材料及制品毛利率博威合金合金材料業務毛利率60%

博云新材航天用碳/碳復合材料業務毛利率公司深度研究報告公司深度研究報告/50%40%30%20%10%0%2021 2022 2023 2024 2025iFinDQYResearch年全球高強高導銅合金鑄件市場規模大約為6.78億美元，預計2032年將達到11.58億美元，2026-2032期間CAGR為8.1%。200002025年16.5310952030186圖10:牽引電機示意圖公司招股說明書20253453.1344010.4%9.4%1600“功能件”升級為“性能件”600-10002-350%圖11:2020-2025中國連接器市規模持續擴大 圖12:2021-2025我國汽車年產量逐年遞增0

2020

中國連接器市場規模（億元）2021 2022 2023 2024 2025

0

產量（萬輛）產量yoy（右軸2021 2022

銷量（）銷量yoy（右軸2024 2025

15%10%5%0%公司深度研究報告公司深度研究報告/中產研院 中汽工協會商業航天發展如火如荼，可回收液體火箭成為商業航天運力瓶頸的破局關鍵，公司正重點推進高強高導銅合金材料及制品在液體火箭發動機領域的應用，有望充分受益于商業航天行業高景氣。發射端運力是首要瓶頸年202520301.82035年，2.820266400202592500“2）SpaceX9300.872.822026710地軌道運力達16表3:我國三大“萬星星座”計劃星座名稱 運營商 建設計劃 主要功能星座名稱 運營商 建設計劃 主要功能國網（GW）星座 中國星

GW—A59GW—A2在應用上，“國網”星座可搭載寬帶通信載12992GW—A596080荷、激光通信載荷、合成孔徑雷達載荷、光500kmGW—A26912學遙感載荷等多種載荷，在航海、航空、信千帆星座 垣信衛

顆，分布在1145km的近地軌道。千帆星座采用“三步走”戰略：一期部署648顆衛20263246481.5元融合應用場景。

息安全、導航定位、氣象研究等諸多領域帶來全方位的技術支持。主要提供寬帶通信、互聯網接入等服務鴻鵠-3星座 鴻擎科技 計劃在160個軌道平面上總發射10000顆衛星。 暫未披露通信世界網，證券時報，界面新聞20252025表4:公司液體火箭發動機推力室內壁業務核心技術表應用業務 核心技術 技術介紹 形成時間 產業化情況應用業務 核心技術 技術介紹 形成時間 產業化情況

2021-2023液體火箭發動機推力室內壁

研發制造技術液體火箭發動機推力室內壁制造技術

的導熱性，是液體火箭發動機推力室內壁的理想材料性能及導熱性能一致性組織調控技術、精密機加工技術，獲得的零件力學性能高、導熱性能好、耐高溫軟化、尺寸一致性強，保證火箭發動機性能可靠本項技術通過包套設計，利用熱等靜壓實現液體火箭發

2021-2023

已經小批量供貨，產能建設中實現關鍵技術突

2024-2025

破，已經小批量供公司深度研究報告/術 了制造周期，大幅降低了制造成本，同時避免了二次鍛 公司深度研究報告/公公告 *：業情至2025年2024“5.102.30、2.803004.320255587.39250（）表5:公司“液體火箭發動機推力室材料、零件、組件產業化項目”產能預計表項目一階段二階段合計投資金額2.3億元2.8億元5.1億元鍛件產能年產約200噸年產約100噸年產約300噸火箭發動機噴注器面板年產約200套年產約200套年產約400套火箭發動機推力室內壁、外壁等零組件年產約500套年產約600套年產約1,100套產銷規模 年產銷約2億元 未單獨披露 年產銷約4.3億元公司公告2.2中高壓電接觸材料：受益于新能源發電占比提升，超高壓輸電需求旺盛2021-202520222023203年36829.5+5.7c圖13:公司2021-2025年間中高壓電接觸制品營業收入總體呈增長趨勢

圖14:公司中高壓電接觸制品業務毛利率水平階段性承壓后，實現回升中高壓電接觸材料及制品營業收入（億元）yoy（右軸）432102021 2022 2023 2024 2025

25%20%15%10%5%0%

35%30%25%20%15%10%5%0%

中高壓電接觸材料及制品毛利率2021 2022 2023 2024 2025公司深度研究報告公司深度研究報告/iFinD iFinD公司憑借鉻粉原材料自主供應，有望使中高壓電接觸材料業務毛利率保持穩定：2021-20255%20222023者觸頭業務毛利率均出現一定程度下降，但公司憑借鉻粉原材料的自主供應，毛利率下降幅度顯著小于金昌藍宇。自主供應原材料有望使公司在未來更好的應對原材料價格波動，保證盈利能力穩定。圖15:公司憑借鉻粉原材料自主供應，有望使中高壓電接觸材料業務毛利率保持穩定35%

金昌藍宇觸頭業務毛利率 公司中高壓電接觸材料制品務毛率公司深度研究報告公司深度研究報告/30%25%20%15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 2025iFinD在雙碳”202538.918.447.3%——80%70%我國圖16:2025年全國風電、太陽能合計裝機容量歷史性超越火電水電,11.50%風電水電,11.50%風電,16.40%火電,39.60%太陽能發電,30.90%北極星火力發電網5萬億元：1）頂層政策層面：2024720266十五五”203050%50%——國家能源局電力司司長杜忠明明確表示“十五五”全國電網固定資5”4“40%。表6:（2024—2027年》九大行動任務項數 行動名稱 行動內容項數 行動名稱 行動內容第一項 電力系統穩定保障行動 ①優化加強電網主網架；②提升新型主體涉網性能；③推進構網型技術應用；④持續提升電能質量。第二項 大規模高比例新能源外送攻堅動第三項 配電網高質量發展行動

①提高在運輸電通道新能源電量占比；②開展新型交直流輸電技術應用。①組織編制配電網建設改造實施方案；②健全配電網全過程管理，建立可開放容量發布和預警機制；③制定修訂一批配電網標準；④建立配電網發展指標評價體系。公司深度研究報告/第四項 智慧化調度體系建設行動 ①加強智慧化調度體系總體設計；②著力創新新型有源配電網調度模式公司深度研究報告/第五項 新能源系統友好性能提升行動 ①打造一批系統友好型新能源電站；②實施一批算力與電力協同項目；③建設一批智能微電網項目。第六項 新一代煤電升級行動 ①開展新一代煤電試驗示范；②推動新一代煤電標準建設。第七項 電力系統調節能力優化行動 ①建設一批共享儲能電站；②探索應用一批新型儲能技術第八項 電動汽車充電設施網絡拓展行動①完善充電基礎設施網絡布局；②加強電動汽車與電網融合互動；③建立健全充電基礎設施標準體系。第九項 需求側協同能力提升行動 ①開展典型地區高比例需求側響應；②建設一批虛擬電廠。江蘇省能源行業協會制備Cr（鉻）Cr（鉻40%堅持不550/8022550kV2025表7:公司2025年內高壓電接觸材料領域技術突破成果表方向/產品 技術突破與成果 意義與影響方向/產品 技術突破與成果 意義與影響銅鉻觸頭粉末冶金近終成型工藝

開展粉末冶金近終成型工藝、表面處理工藝試驗與開發，提升材料利用率、降低成本

高性能銅鉻粉末冶金觸頭材料制造能力參加國家重點研發計劃“儲能與智能電網大規格銅鉻觸頭材料 深耕大規格銅鉻觸頭材料研發制造，持續技術”專項——“252千伏容量真空開斷提供高電壓等級電性能解決方案銅鉻觸頭細化晶粒重熔技術 推進細化晶粒重熔技術工藝開發與穩定研究，升級自動化設備攻克銅鎢觸頭高抗電弧燒蝕核心技術，研

型全封閉組合電器關鍵技術”觸頭材料項目的研發制造拓展該技術在高電壓126kV等級及40.5kV容性滅弧室領域的應用銅鎢觸頭高抗電弧燒蝕技術

550kV/80kA次滿容量開斷壽命達國內同類產品最高水平參與國家重點研發計劃“儲能與智能電網

550kV型式試驗，并實現批量供貨800kV/80kA

技術”重點專項——“800千伏/80千安大旨在填補國家800千伏/80千安高壓開關裝容量交流斷路器新型弧觸頭材料研制與性能檢測方法研究”項目72.5kV環保型風電開關觸頭 研制72.5kV環保型風電開關頭，配合多家客戶完成型式試驗低氣體含量銀碳化鎢/銅鎢觸頭 開發低氣體含量銀碳化鎢、銅鎢觸頭，完成國內外客戶型式試驗并實現批量供貨真空壓力熔滲技術與自動化加工 真空壓力熔滲技術開發并應用生產，提升產品性能；觸頭產品自動化加工改進

備領域空白助力國家環保型開關裝備的研制助力部分產品實現進口替代提升產品質量的穩定性與一致性公司深度研究報告/公司深度研究報告/60%，ABB鉻粉新增長極人工智能產業高速發展，光模塊芯片基座/殼體乘風起航/圖17:光通訊CuW產品公司官網202520250.74億4.715.638.，圖18:2025年公司光模塊業務收占比為4.71% 圖19:2025年光模塊業務毛利居公司全業務第一底座/殼體,4.71%高性能金屬鉻粉,4.71%中高壓電接觸材料及制品,23.28%高強高導銅合金材料及制品,44.47%高強高銅合底座/殼體,4.71%高性能金屬鉻粉,4.71%中高壓電接觸材料及制品,23.28%高強高導銅合金材料及制品,44.47%組件,5.60%

60%

醫療影零組件 光模塊芯基座殼高性能屬鉻粉公司深度研究報告公司深度研究報告/40%20%0%2021 2022 2023 2024 2025iFinD iFinD公司光模塊芯片基座96.08%20251.39億元，凈利率為15.83%。圖20:公司光模塊芯片基座/殼體業務可比公司蘇州志峰凈利率水平為15.8%- 19% 1.61.41.21.00.80.60.40.20.0

2025年 2026年1-4

20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%公司深度研究報告公司深度研究報告/蘇州志烽營業收入 蘇州志烽凈利潤 蘇州志烽凈利率51%iFinD全球算力需求正在快速增長：（2025年202564495EFlops85%60%圖21:全球算力需求快速增長中國信息通信研究院、IDC、Gartner、TOP500LightCounting2025268元，同比增長74%；由于云設備廠商在2026年支出計劃將維持增長態勢，LightCounting20262027800G1.6TLightCounting2026LightCounting公司深度研究報告/1.6T2026202029公司深度研究報告/圖22:全球光模塊季度銷售趨勢圖LightCounting2025AIAI3.2T1.6T50W。圖23:可插拔光模塊正朝著更高功耗的方向發展。開放數據中心委員會800G1.6T公司深度研究報告/散熱材料：1.6T公司深度研究報告/表8:光模塊基座及殼體材料性能表材料熱導率（W/m·K）膨脹系數（×10-6/℃）可伐合金20.66.4鉬銅合金1606.8鎢銅合金180-1906.5銅金剛石合金I8006.4公司公告3D“+3DVC全流程+”2026年6月7.19“40004.792500150020243.2200050%CT/DR球管零組件持續擴產，有望受益于醫療影像裝備國產替代CTTheBusinessResearchCompany球CT市場預計將從225年的847億美元增長到226年的7.7+3.，2030102.12026-2030年CAGR3.9%。CTCTCT，使用壽命相較于CT2024ACT球管13CT10CT5CTCT設備CT圖24:2026-2030年全球CT設備市場規模持續擴大，CAGR為3.9%TheBusinessResearchCompanyCT20257）CT/DR20254CT202112“五”2025CT”。表9:國家政策助力醫學影像設備行業持續發展時間 部門 政策 相關內容時間 部門 政策 相關內容關于發布優化全生命周期監管支持高

對符合要求的國內首創、國際領先，且具有顯著臨床應用價值的高端醫療器械繼續實施創新特別審查，進一步優化創新審查工2025年 國家藥監

作，加強申請人和審查專家的溝通，強化對創新醫療器械研發和注冊的技術指導。對高端創新醫療器械變更注冊，按照創新特別審查程序開展審查。《推動大規模設備更新和消費品以舊加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和2024年 國務院

換新行動方案》

信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。2023年 國家衛健委“十四五”大型醫用設備配置規劃》 “十四五”期間，全國規劃配置大型醫用設備3645117352810

攻關先進基礎材料：著力攻關電子計算機斷層掃描（CT）用彌散2021

部門 “十四五”醫療裝備產業發展規劃》強化無氧銅、CT球管用真空溫軸承等。攻關關鍵零部件：大功率CT球管。培育先進制造業集群，推動醫藥及醫療設備等產業創新發展。2021年 全國人大 “十四五”規劃》公司公告，國家藥監局官網

加快臨床急需和罕見病治療藥品、醫療器械審評審批，促進臨床急需境外已上市新藥和醫療器械盡快在境內上市。公司深度研究報告公司深度研究報告/CTDRCTDR圖25:公司醫療影像零組件業務主要為CT、DR球管管芯提供配套服務公司招股說明書公司是國內少數能提供CT/DR球管零組件及一站式技術服務的企業之一。公司在該領域技術實力雄厚，核心競爭力源于在高性能銅合金、特種金屬材料領域數十年的技術積累，將“高強高導”材料技術應用于醫療影像領域，成功解決球管核心的散熱、耐高溫、高真空密封等底層問題。主要客戶有聯影醫療、昆山醫源、西門子醫療、科羅諾司、麥默真空、電科睿視、北京智束、IAE等，公司已成為部分客戶的戰略合作供應商。表10:公司CT/DR球管零組件核心技術表核心技術 專利情況 先進性核心技術 專利情況 先進性7項授權發明專利；2項在審本項技術綜合了電鍍黑鉻、Fe3O4熱噴涂、AT13~AT40熱噴涂、不銹鋼表面材料處理技術

發明專利

濕氫等表面材料處理技術，提高了管殼內表面和轉子外表面涂層的熱輻射系數。旋轉陽極轉子材料釬焊技術5；2發明專利

本項技術研發了一系列旋轉陽極轉子用材料的真空釬焊技術，制備了滿足CT及DR球管嚴苛工作條件下的零組件。金屬管殼材料及塑性變形加工技術

8；3發明專利

本項技術集成材料制備及塑性變形加工技術，采用真空雙級熔煉，有效去除材料內部的非金屬夾雜物，確保管殼材料的純凈度。采用熱拉伸，模鍛和沖壓等成形技術，獲得金屬管殼零件坯。異質金屬連接技術 4項授權發明專利；5項在發明專利

本項技術能夠有效提高異質金屬的結合面積，提高結合強度，增加熱傳導，滿足高溫高真空環境下的長期使用。DR極靶的制造技術公司2025年年報

2項在審發明專利 本技術研發了DR球管用高脈功率固定陽極靶的制造技術。制備了滿足大功率DR球管用固定陽極靶。公司深度研究報告公司深度研究報告/CAGR達35.62050.886.7，20213.42021年1528205年3.75+2.47c圖26:2021-2025年公司醫療影像業務營收CAGR達 圖27:公司醫療影像業務利水平逐年提升 35.64% 806040200

醫療影像零組件營業收入（百萬元）yoy（右軸）2021 2022 2023 2024 yoy（右軸）

60%50%40%30%20%10%0%

醫療影像零組件毛利率2021 2022 2023 2024 2025iFinD iFinDXImagingImaging30%-33%區間：Imagingx處理解決方案的制造商，其產品用于組成基于x射線的診斷成像設備，該公司2021-202530%-33%Imaging：2024202535.75%隨著國內CT圖28:公司醫療影像業務毛利率水平有望維持較高水平40%

VarexImaging醫學業務利率 公司醫療影像業務毛利率公司深度研究報告公司深度研究報告/35%30%25%20%15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 2025iFinD“（）”2022-202480%CT2024343萬套CT1.5DR球管零組件成本，助力公司形成成本競爭優勢。截至2025年底，該項目累計已投2.16CT/DR高性能金屬鉻粉應用領域廣泛，有望受益于下游高景氣公司高性能金屬鉻粉產品包括：高純低氣金屬鉻粉、真空級脫氣鉻、高性能銅合金粉末等，可面向輸配電、高溫合金等多方面應用領域。NS“”和表11:公司高性能金屬鉻粉產品性能表產品名稱 材質 純度 規格 應用范圍產品名稱 材質 純度 規格 應用范圍真空級脫氣鉻 塊狀 99.5-99.95 （15±5）mm

航空航天高純低氣金屬鉻粉不規則形狀、球形99.5-99.9545-180μm電力、靶材、焊接高性能銅合金粉末 球形＞9020-150μm3D打印增材制造公司官網高性能金屬鉻粉業績階段性承壓后實現回升：1）營業收入整體呈現增長趨勢：2021-20250.320.74CAGR為+76.19%圖29:公司高性能金屬鉻粉業務營業收入整體呈現上升趨勢

圖30:2025年公司高性能金屬鉻粉業務毛利率實現回升高性能屬鉻營業入（元） yoy（右軸） 高性能屬鉻毛利率0.80.70.60.50.40.30.20.10

2021 2022 2023 2024

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

25%20%15%10%5%0%

2021 2022 2023 2024 2025公司深度研究報告公司深度研究報告/iFinD iFinD公司深度研究報告/23133202公司深度研究報告/圖31:中國高溫合金行業市場規模（億元）前瞻產業研究院2000AI盈利預測與估值盈利預測主營業務收入：2026-20282026-2028+14%+24%+28%2026-202823.1%、25.1%27%。表12:公司收入拆分和預測

續增長，預計2026-2028年公司中高壓電接觸材料及制品營業收入分別為4.62/5.77/7.16+26%+25%+24%2026-2028年毛利率分別為29%、28.5%、28%。力度加大，公司醫療影像前期投入的產能建設有望步入收獲期，預計2026-20281.41/2.4/3.96+60%、+70%+65%2026-2028年毛利率分別為35.7%、35.8%、35.9%。光模塊芯片基座2026-2028/2.58/5.15/8.25+250%、+100%60%2026-202837%36%35%。2026-20281.03/1.39/1.88+40%+35%+35%2026-202818%。公司深度研究報告/公司深度研究報告/2024 2025 2026E 2027E 2028E營業收入（百萬元）高強高導銅合金材料及制品590.94698.74793.61984.971,263.47yoy10.618.2142428中高壓電接觸材料及制品334.67366.47461.75577.19715.72yoy19.29.5262524醫療影像零組件60.2288.18141.09239.86395.77yoy24.646.4607065光模塊芯片基座/殼體73.81258.00515.00825.00yoy25010060高性能金屬鉻粉42.4073.68103.15139.25187.99yoy-29.273.8403535主營其他216.08165.31173.58182.25191.37yoy24.3-23.5555其他85.37105.41110.68116.21122.02yoy3.523.55.05.05.0合計1,329.681,571.592,041.862,754.743,701.33yoy12.718.229.934.934.4毛利率高強高導銅合金材料及制品20.322.223.125.127.0中高壓電接觸材料及制品28.529.429.0028.5028.00醫療影像零組件30.435.835.735.835.9光模塊芯片基座/殼體38.4373635高性能金屬鉻粉17.118.0181818主營其他27.622.222.322.522.8其他7.28.78.88.99.0合計23.124.326.027.628.7iFinD表13:費用率及稅率預測

2026-2028年管理費用率分別為5.1%/5.0%/4.9%；1.68%/1.66%/1.63%6.05%/6.15%/6.30%；2026-202815.0%。202420252026E2027E2028E管理費用率4.845.045.105.004.90研發費用率5.185.966.056.156.30銷售費用率1.661.671.681.661.63所得稅稅率10.875.5615.0015.0015.00iFinD表14:可比公司估值

投資建議及估值2026-202820.42/27.55/37.0129.9%34.9%26.0%27.6%28.7%2026-20282.02/3.05/4.42+37.1%+50.5%PE108/71/493D2027PE74公司深度研究報告公司深度研究報告/股票代碼股票名稱股價（元）EPS PE2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E600879航天電子15.080.170.070.110.150.199121913210178300179四方達36.090.240.190.350.600.861491881036042301232飛沃科技111.00-2.090.501.001.824.55-532221116124平均數622101157448688102*斯瑞新材27.870.160.200.260.390.571771401087149財通證券研究所注：股價取2026年7月27日收盤價；標*的盈利預測為財通證券研究所預測，其余取iFinD一致盈利預測均值風險提示202550,751.6116.07%32.29%公司深度研究報告/20267）（一）公司深度研究報告/原材料價格波動風險：公司生產所需主要原材料銅材占生產成本的比例較大，其市場價格波動會對公司生產成本產生較大影響，如果未來電解銅等原材料持續上漲，公司未能采取有效措施應對，則可能對生產經營帶來不利影響。人民幣匯率波動風險：17.77%23.41%AI商業航天發展不及預期：公司液體火箭發動機推力室內壁等產品主要面向商業航天發射市場，其需求與國內星座組網進度及火箭發射頻率密切相關，若未來衛星互聯網建設進度滯后或產業政策支持力度減弱，可能導致商業航天需求釋放不及預期。公司深度研究報告/公司深度研究報告/利潤表（百萬元）2024A2025A2026E2027E2028E財務指標2024A2025A2026E2027E2028E營業收入1329.681571.592041.862754.743701.33成長性減:營業成本1022.601189.401511.651995.712640.32營業收入增長率12.7%18.2%29.9%34.9%34.4%營業稅費9.2610.0713.2717.6323.32營業利潤增長率18.7%22.7%50.8%50.0%44.9%銷售費用22.1426.2834.3045.7360.33凈利潤增長率16.2%29.2%37.1%50.5%45.0%管理費用64.4179.19104.13137.74181.37EBITDA增長率23.1%17.8%67.8%43.0%35.5%研發費用68.8393.66123.53169.42233.18EBIT增長率23.1%15.8%50.7%52.3%44.8%財務費用19.3012.7023.6040.7357.85NOPLAT增長率20.4%22.7%35.6%52.3%44.8%資產減值損失-2.28-4.740.000.000.00投資資本增長率27.9%41.0%22.5%21.1%20.3%加:公允價值變動收益-0.160.460.000.000.00凈資產增長率6.4%69.4%6.1%9.0%12.0%投資和匯兌收益-1.02-2.01-0.41-1.38-2.96利潤率營業利潤134.74165.27249.30373.85541.53毛利率23.1%24.3%26.0%27.6%28.7%加:營業外凈收支-1.03-3.13-2.00-2.00-2.00營業利潤率10.1%10.5%12.2%13.6%14.6%利潤總額133.70162.14247.30371.85539.53凈利潤率9.0%9.7%10.3%11.5%12.4%減:所得稅14.549.0237.0955.7880.93EBITDA/營業收入17.4%17.3%22.4%23.7%23.9%凈利潤114.24147.60202.42304.69441.72EBIT/營業收入11.7%11.4%13.3%15.0%16.1%） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E運營效率貨幣資金164.04457.30521.71643.33796.32固定資產周轉天數173199224216190交易性金融資產0.00155.08155.08155.08155.08流動營業資本周轉天數9391848796應收賬款286.67418.77544.17736.901009.15流動資產周轉天數206267296274264應收票據34.5980.07100.09143.39193.35應收賬款周轉天數7281858485預付賬款4.9011.5113.6018.7625.08存貨周轉天數8989898991存貨258.38327.98419.90565.45770.09總資產周轉天數521606623563506