純債基金%26指數債基26Q2持倉深度分析：九千億資金重返債基流向何處

債券策略債券策略目錄九千資金債基 5兩類債基Q2險收益現如？ 6純債金持利率加期，守邊界 914風險示 17債券策略債券策略圖表目錄圖1：純債基金凈值規模（萬億元） 5圖2：純債基金單季度凈變動規模（萬億元） 5圖3：指數債基凈值規模（億元） 5圖4：指數債基單季度凈變動規模（億元） 5圖5：26年以來國債利率走勢（%） 6圖6：26年以來中票收益率、信用利差走勢 6圖7：各類基金2026年初至7/24風險收益對比（基于Wind基金分類） 6圖8：債基、“固收+”基金2026年初至7/24風險收益對比（基于Wind基金分類） 7圖9：純債基金季度杠桿率對比（基金凈值加權，%） 7圖10：指數債基季度杠桿率對比（基金凈值加權，%） 8圖11：短期純債基金組合久期vs重倉券久期 8圖12：中長期純債基金組合久期vs重倉券久期 8圖13：利率債指數基金組合久期vs重倉券久期 8圖14：信用債指數基金組合久期vs重倉券久期 8圖15：純債基金各類債券持倉占比（占持倉總市值） 9圖16：純債基金單季度持倉市值凈變動（億元） 9圖17：國債占比小幅提升至7% 10圖18：政金債3-5Y占比進一步提升至21% 10圖19：國債20Y以上占比提升至41% 10圖20：地方債10Y以上占比提升至27% 10圖21：前五大債券持倉（信用債-分品種）中，二永+TLAC債占比提升 11圖22：二永債：國有大行占比提升至56% 11圖23：二永債：4-5Y占比提升至20% 11圖24：城投債：資質等級小幅上移 11圖25：城投債：2-3Y占比提升至24% 11圖26：產業債：資質等級有所上移 12圖27：產業債：2Y以內占比小幅提升 12圖：城投債中，浙江、山東、江蘇持倉比例位列前三.....................................債券策略圖29：產業債中，非銀金融、公用事業、綜合持倉比例位列前三 13債券策略圖30：被跟蹤指數數量及對應ETF、場外指數債基數量（只） 14圖31：被跟蹤指數數量及對應ETF、場外指數債基規模（億元） 14圖32：各類型指數債基規模變動（億元） 15圖33：各類型指數債基規模占比 15圖34：指數債基單季度規模凈變動（億元） 15圖35：利率債指數基金規模（億元，分品種） 16圖36：信用債ETF規模（億元，分跟蹤指數） 16圖37：信用債場外指數基金規模（億元，分品種） 16表1：純債基金26Q2城投債重倉券持倉規模TOP20 13表2：純債基金26Q2產業債重倉券持倉規模TOP20 13表3：指數債基跟蹤指數一覽表（僅列出基金規模超過200億元的指數） 17九千億資金重返債基26Q2債基規模強勢反彈，純債與指數債基合計增長近9000億元。26Q2純債基5370（此前三個季度均為負增長7期純債基金增加4100億元，短期純債基金增加1200億元。26Q2指數債基規模增長355721700億元，從形式看，場外指數基金增加近2200億元、ETF增加近1400億元。圖1：純基凈規（萬元） 圖2：純基單度變動模萬元） 7.06.07.06.05.04.03.02.01.00.0

3Q25 4Q25 1Q26

0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0短期純債型基金 中長期純債型基金 短期純債型基金 中長期純債型基金 總計（右）圖3：指債凈規（億） 圖4：指債單度變動模億） 120001200000

3Q25 4Q25 1Q26

40003000200010000-1000-2000-3000利率債指數基金 同業存單指數基金信用債指數基金 可轉債指數基金

利率債指數基金 同業存單指數基金信用債指數基金 可轉債指數基總計（右）債券策略債券策略（Wind）（Wind））。Q2風險收益表現如何？26Q24-5月快速走強、收7/24的風險收益表現看，短期、中長期純債基金、指數債基年化收益率分別為1.99%、2.96%、2.45%，波動率僅2%.1%.3%（年化收益率.5%.8%，54、152、100BP，持有體驗明顯更佳。圖5：26年來債走勢（%） 圖6：26年來票率、用差勢 1.901.881.861.841.821.801.781.761.741.721.7001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/01

2.402.352.302.252.202.152.10

2.00 301.90251.80201.70151.601.50 1001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/01收益率:中票AAA:3Y（%）債券策略國債:10Y 債:30Y（右） 收益率債券策略國債:10Y 債:30Y（右） 信用利差:中票AAA:3Y（右，BP）信用利差:中票AA+:3Y（右，BP）圖7：各金2026至7/24風收對（于Wind金類） 指數置指數置指數債基一級債基中長期純債純債被動基二級債合混合平衡合~26/7/24位數）（中指數股票-增強票 普通股25年化波動率（%）20年化波動率（%）151050-4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0年化回報率（%）債券策略債券策略年化波動率（%）偏債混合26（中位數）二級債基一級債基短期純債被動指數債基中長期純債20267/24年化波動率（%）偏債混合26（中位數）二級債基一級債基短期純債被動指數債基中長期純債5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01.01.52.02.53.03.5年化回報率（%）26Q2112%118%26Q1從季報重倉券久期來看，三類基金均大幅拉長久期，（26Q1→26Q2）短期純債0.85→1.19、2.62→3.272.90→3.53。圖9：純基季杠率對（金值權，%） 1351301251201151101051Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26短期純債型基金 中長期純債型基金圖10：數基度率對（金值權，%） 1301251201151101051001Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26利率債指數基金 同業存單指數基金 信用債指數基金 可轉債指數基金 四類基金整體圖期債金久期vs倉久期 圖12：長純基合期vs重券期 1.61.41.21.00.80.60.40.20.0

1.330.95

1.190.940.85

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

3.412.79

3.272.512.6223H1 23H2 24H1 24H2 25H1 25H2 26H1 23H1 23H2 24H1 24H2 25H1 25H2 26H1基金久期（資產總值加） 基金重倉券久期 基金久期（資產總值加） 基金重倉券久期圖13：率指基合期vs重券期 圖14：用指基合期vs重券期 5.44.94.4

4.28

3.98

4.83

3.53.0

3.062.98

2.69

2.793.93.42.92.41.91.40.90.4

4.37

3.99

2.52.01.51.00.50.0

2.4023H1 23H2 24H1 24H2 25H1 25H2 26H1基金久期（資產總值加權） 基金重倉券久期

23H1 23H2 24H1 24H2 25H1 25H2 26H1基金久期（資產總值加） 基金重倉券久期債券策略債券策略債券策略債券策略純債基金持倉：利率加久期，信用守邊界從各券種持倉結構來看，偏好向國債、非政金金融債傾斜。利率債中，政金債占3.3pct32%，1.5pct4%非政金金融債占比提0.8pct24%0.1pct35%。圖15：債金類持倉比占倉市） 41% 39%40%3%4%5%5%41% 39%40%3%4%5%5%6%5%3%2%4%35%21%32%29%28%28%21%31%35%22%28%21%30%31%32%36%39%38%40%40%3%40%24%23%21%22%22%21%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2國債 地方債 政金債 非政金金融債 中票/短融/企業債 其他注：“其他”指同業存單、ABS、可轉債、其他。主要買入方向集中于156014831240億元，而此前三個季度均為凈減少。此外，地方債凈1571131億元。圖16：債金季倉市凈動億） 1240156012401560148365215731-110國債 地方債 政金債 非政金金融債 中票/短融/企業債 其他25Q3 25Q4 26Q1 26Q2從前五大債券持倉來看（26Q2前五大持倉債券占基金債券持倉總規模的比重為32%，具有較好的代表性）：2.6pct）>地方債（2%，環增0.4pct）。三個品種的長債、超長債比重均提升，政金債3-5Y提21%、7-10Y8%；10-20Y11%、20Y41%（其中有0只基金重倉26超長特別國債0/9.85Y1Y以上提升至27%。圖17：債比幅至7% 圖18：金債3-5Y進一步提至21%

1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

政金債-分待償期限1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26國債 地方債 政金債

小于1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-20Y圖19：債20Y以占提升至41% 圖20：方債10Y上比提至27%

國債-分待償期限1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

地方債-分待償期限1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26小于1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y7-10Y 10-20Y 20-30Y 30Y以上

小于1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-20Y 20-30Y債券策略債券策略（41%pt>二永債+TLC（3%pt>產業債（18%，環平）>城投債（8%，環降1.2pct）。從資質等級來看，二永中國有26Q1拉久期操作相對謹慎。圖21：五債持信用債分種中二+TLAC占提升 50%49%46%46%50%49%46%46%41%24%22%26%27%33%17%19%19%18%18%9%10%9%9%9%8%25%49%31%45%27%48%10%15%15%48%24%17%11%45%27%18%11%16%10%16%10%1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26城投債 產業債 二永債+TLAC債券 其他金融債圖22：永：有占比至56% 圖23：永：4-5Y比提至20% 100%

二永債-分銀行類型

100%

二永債-分待償期限80% 80%60% 60%40% 40%20%

20%0%1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

0%1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26國有大行 股份行 中小銀行 小于1Y 1-2Y 2-3Y 3-4Y 4-5Y 5Y以上圖24：投：質小幅移 圖25：投：2-3Y比提至24% 100%

城投債-分隱含評級

100%

城投債-分待償期限80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

0%1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26債券策略AAA系列 AA+ AA AA(2) AA-及以下 小于1Y 1-2Y 2-3Y 3-4Y 4-5Y 5Y以上債券策略圖26：業：質有所移 圖27：業：2Y占比幅升 100%

產業債-分隱含評級

100%

產業債-分待償期限80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

0%1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26AAA系列 AA+ AA AA(2) AA-及以下 小于1Y 1-2Y 2-3Y 3-4Y 4-5Y 5Y以上普信債細分地區/行業來看：城投債中，浙江、山東、江蘇持倉比例位列前三，浙江、湖北、上海持倉比例環25魯高速MTN009（2.35YAAA）2403（0.96YAA）。產業債中，非銀金融、公用事業、綜合持倉比例位列前三，通信、汽車、電子持倉比例環比提升最多，非銀金融、商貿零售、公用事業環比下降最多；除匯金債外，25光大集團MTN007A（4.30Y，隱含AAA）、24誠通控股MTN014(穩增長擴投資專項債)（3.41Y，隱含AAA）持倉市值規模最大。圖28：投中浙山東江持比位前三

浙山江廣江東蘇東

湖湖四江北南北川西京

安重廣徽慶西

吉福上林建海

河陜新河山南西疆北西

天云貴津南州

西甘內藏肅蒙

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0債券策略26Q2重倉券持倉占比 環比(pct，右)債券策略圖29：業中非融、用業綜持比例列三

非公綜銀用合金事 融業

飾

炭鐵貿零售

有汽基色車礎金 化屬 工

環機電保械子設備

通醫農信藥林生牧物漁

石材設化料備

1.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0債券策略26Q2重倉券持倉占比 環比(pct，右)債券策略TOP2TOP3TOPTOP2TOP3TOP4TOP5TOP6TOP7TOP8TOP9TOP10TOP11TOP12TOP13TOP14TOP15TOP1624諸資0325湘高速MTN023鄂交01知投02青城1025廣安控股26富陽城投24常德城投25柯橋開發青城04甌海0124長興金控23濟南高新25廣安控股24武進經發042.032.022.022.021.10廣州市城市建設投資集團有限公司 地方國有企業 AAA廣州市城市建設投資集團有限公司 地方國有企業 AAA廣東廣東1.804.39201.804.37201.48151.490.210.102012 11 MTN013SCP003MTN001MTN002TOP17TOP18TOP19TOP20江蘇地方國有企業 AA地方國有企業 AA+地方國有企業 AA+江蘇武進經濟發展集團有限公司湖南省高速公路集團有限公司蜀道投資集團有限責任公司1.58152.2北京AA地方國有企業北京廣安控股集團有限公司1.974.3520052.山東地方國有企業 AA+濟南高新控股集團有限公司1.480.1020062.11浙江地方國有企業AA(2)浙江長興創新投資集團有限公司1.883.2110072.浙江地方國有企業AA(2)浙江甌海產業投資集團有限公司1.682.1712162.山東青島城市建設投資(集團)有限責任公司地方國有企業 AA+1.702.3320182.浙江AA紹興市柯橋區開發經營集團有限公司地方國有企業1.65801.15222.湖南AA常德市城市建設投資集團有限公司 地方國有企業1.792.9715252.22222浙江AA杭州富陽城市建設投資集團有限公司地方國有企業1.914.5320252.4北京AA地方國有企業北京廣安控股集團有限公司1.873.7020362.山東青島城市建設投資(集團)有限責任公司地方國有企業 AA+1.500.3815562.廣東AA地方國有企業知識城(廣州)投資集團有限公司1.560.7115642.222湖北地方國有企業 AAA湖北交通投資集團有限公司1.430.1730772.1湖南地方國有企業 AA+湖南省高速公路集團有限公司1.662.3920033.浙江AA地方國有企業諸暨市國有資產經營有限公司1.570.96204.0322山東地方國有企業 AAA山東高速集團有限公司1.612.35305.89325魯高速MTN009TOP1公司性質 隱含評級城投地區發行人(年) (2026/7/27)(億)值（億元）數量重倉基金重倉券持倉市債券余額剩余期限中債收益率(%)債券簡稱城投債持倉TOP20食品飲料地方國有企業AAA光明食品(集團)有限公司1.510.83306.064食品飲料地方國有企業AAA光明食品(集團)有限公司1.510.83306.06424光明MTN002TOP20交通運輸中央國有企業AAA中國郵政集團有限公司1.510.79706.21326郵政CP001TOP19中央國有企業AAA+ 非銀金融中央匯金投資有限責任公司1.713.934506.49125匯金MTN003TOP18中央國有企業AAA+ 非銀金融中央匯金投資有限責任公司1.500.822706.66424匯金MTN002TOP17綜合中央國有企業AAA中國光大集團股份公司1.622.49606.77325光大集團MTN008TOP16中央國有企業AAA+ 非銀金融中央匯金投資有限責任公司1.632.894507.13424匯金MTN003TOP15汽車AAA-民營企業比亞迪股份有限公司1.692.16507.19225比亞迪MTN004(科創債)TOP14公用事業地方國有企業AAA北京控股有限公司1.622.30507.23625北控MTN001TOP13房地產招商局蛇口工業區控股股份有限公司中央國有企業AAA-1.822.41507.46425蛇口04TOP12中央國有企業AAA+ 公用事業國家電網有限公司1.724.0575748.325電網MTN004TOP11建筑裝飾中央國有企業AAA中國交通建設股份有限公司1.602.2530669.525中交建MTN001TOP10中央國有企業AAA+ 公用事業國家電網有限公司1.500.79109.0010326電網CP005TOP9中央國有企業AAA+ 非銀金融中央匯金投資有限責任公司1.54481.240.1110425匯金MTN008TOP8中央國有企業AAA+ 公用事業國家電網有限公司1.744.81100.2010225電網MTN033TOP7非銀金融中央國有企業AAA中國國新控股有限責任公司1.693.41300.11113TOP624國新控股MTN003(穩增長擴投資專項債)建筑裝飾中央國有企業AAA中國建筑股份有限公司1.794.404014.09425中建MTN001(科創債)TOP5綜合中央國有企業AAA中國誠通控股集團有限公司1.693.412016.083TOP424誠通控股MTN014(穩增長擴投資專項債)中央國有企業AAA+ 非銀金融中央匯金投資有限責任公司1.510.9927018.89924匯金MTN004TOP3綜合中央國有企業AAA中國光大集團股份公司1.734.307020.90525光大集團MTN007ATOP2中央國有企業AAA+ 非銀金融中央匯金投資有限責任公司1.734.2036822.20325匯金MTN005TOP1公司性質 隱含評級申萬行業發行人(年) (2026/7/27)(億)值（億元）數量重倉基金重倉券持倉市債券余額剩余期限中債收益率(%)債券簡稱產業債持倉TOP20種百花齊放指數債基數量以政金債類產品為主導，信用債、同業存單類產品各有側重。截至371ETF56（1935315（17236共覆蓋92只指數，政金債相關指數被跟蹤數量最多（39只），對應指數債基數量亦居首位（176只，含7ETF）；信用債指數次之（34只被跟蹤，對應71只指數債352（AAA-同業存AAA財富(總值)指數）107只，且均為場外指數基金。圖30：被跟蹤指數數量及對應ETF、場外指數債基數量（）

圖31：被跟蹤指數數量及對應ETF、場外指數債基規（元） 0

393439348432250 ETF數量 場外指數債基數量 指數數量（右）

0

ETF規模 場外指數債基數量規模債券策略債券策略規模方面，26Q2指數債基規模增長3557億元，總規模近2萬億元，各類型指數債基均實現凈增長。利率債場外指數基金凈增1192億元，此前三個季度均為凈減少，反彈最為明顯；其次為信用債場外指數基金，增加970億元；信用債ETF與利率債ETF分別凈增803億元和563億元；同業存單及可轉債產品增量相對有限。從結構來看，自25Q2以來，信用債ETF份額持續攀升，26Q2已接近整體指數債基規模的三分之一；26Q2利率債品種占比有所反彈，利率債ETF與利率債場外指數基金分別達到9.9%和32.7%。債券策略圖32：各類型指數債基規模變動（億元）債券策略25000200001500010000500001Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26利率債ETF 利率債場外指數債基 信用債ETF信用債場外指數債基 同業存單場外指數債基 可轉債ETF圖33：各類型指數債基規模占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26利率債ETF 利率債場外指數債基 信用債ETF信用債場外指數債基 同業存單場外指數債基 可轉債ETF圖34：指數債基單季度規模凈變動（億元）11929701192970563803218ETFETF利率債利率債信用債場外指數債基信用債同業存單ETF可轉債200010000-1000-2000-30003Q25 4Q25 1Q26 2Q26Q212006200億元271110億元，944299ETFETF103ETF均實現擴張——ETF39332463211346ETF（對應滬城投）ETF（對應中債中高14646短融基211173億元、30755億元。圖35：率指基模（元分種） 0

100009000800070006000500040003000200010000 國債 地方債 利率債綜合 政金債（右）25001401202000100150080100060405002000圖36：用債ETF規（億，分跟指） 圖37：用場2500140120200010015008010006040500200