6月全球投資十大主線

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、十張圖速覽全資脈絡 5（一）美和后WTI油的戰溢價歸零 5（二）全風抬下國股凈入紀錄 5（三）普500指內相關降歷低位 6（四）認黃高比降至年最水平 6（五）沃首持FOMC加預升溫 7（六）納現與動正相性歷新高 8（七）全主貨與斯克100高聯動 8（八）日央加至1995以最水平 9（九）深300與債關創2017以最高 9（十）離人幣年風險轉權負 10二、四個角度看資產 10（一）從本角：度經活指回落 10（二）從期角：次通仍最的部險 （三）從值角：股ERP持為負 12（四）從緒角：場情指回落 13三、附錄：全球及內類資產表現 14圖表目錄圖表1 爾茲峽業船通量 5圖表2 WTI油格美國PCE5圖表3 2015年來資產度金向積圖 6圖表4 2015年來股票金度金量 6圖表5 普500數等權指相系數 6圖表6 股巨與普500（股巨除）相系數 6圖表7 息間元為重要 7圖表8 為金值高的金理例至2024年2以的低平 7圖表9 元數2期美利與油格 7圖表10 聯基期含加次數 7圖表納克100數與含動的關數 8圖表12 納達克100標普500的1月含波率差 8圖表13 主貨與股的關數 8圖表14 日匯、央行預額日行策利率 9圖表15 滬深300指中債債數相系數 9圖表16 離人幣期風逆期與岸民幣率 10圖表17 滬深300指周度濟動數 10圖表18 10期債益率周經活指數 10圖表19 美收率金比 圖表20 油與國行業收債報 圖表21 做全半是最擠交易 12圖表22 二通仍大的部險 12圖表23 全股市ERP 12圖表24 中股市ERP 12圖表25 全股股益差（%） 12圖表26 中股股益差（%） 12圖表27 6市情數至66.6 13圖表28 市情指滬深30013圖表29 10期債國開利差 13圖表30 10期債益率期利差 13圖表31 6大資現 14一、十張圖速覽全球資產脈絡（一）美伊和談后WTI原油的“戰爭溢價”歸零65112.10美元71.99/WTI70/桶——5PCE4.1%PCE同比3.4%202354.4%。圖表1 霍爾木茲海峽業船只通行量 圖表2 WTI原油價格美國PCE同比 loomberg loomberg（二）全球風偏抬升下美國股基凈流入創紀錄2026年6月，全球微觀流動性呈現出明顯的風險偏好擴張特征，前期邊際收斂的權益資產配置動能出現大幅反彈。從核心資產流向看，股票基金連續26個月錄得凈流入，1519.9（992%，環比增加達1144.0資金流向固收和流動性管理工具的動能邊際放緩。債券基金雖維持了連續14個月的凈63.45.0%減少628.8國股票市場是主導本月全球權益資金擴張的絕對核心，其連續個月錄得凈流入，單4467球股票基金凈流入的絕大部分，環比大幅增加590.5億美元。圖表3 2015年以來大資產月度資金流向積圖 圖表4 2015年以來美股票基金月度資金量 PFR 均以美元（USD）計價

PFR 均以美元（USD）計價（三）標普500指數內部相關性降至歷史低位2026650078%500（0.60——6500指數2.23%8.8%500指數61.06%。圖表5 標普500指數與等權重指數相關系數

圖表6 美股七巨頭與普500（美股七巨頭除）關系數 loomberg loomberg（四）認為黃金高估比例降至兩年來最低水平根據2026年6月的美國銀行全球基金經理調查，凈1%的全球基金經理認為黃金估值過20242圖表7 加息期間美元為重要

圖表8 認為黃金估值高的基金經理比例至2024年2月以來的最低水平orldGoldCouncil ofAGlobalFundManagerSurvey（五）沃什首次主持FOMC后加息預期升溫616~617FOMC3.5%-3.75%1893月時，尚沒有一名官員預計2026年需要加息——這一轉變被視為本次會議最鷹派的信號。6月17950%——72/2年期美40=圖表9 美元指數、2年期美債利率與布油格 圖表10 聯邦基金期貨含加息次數loomberg loomberg（六）納指現貨與波動率正相關性創歷史新高202661000.4AI100500圖表納斯達克100指數與隱含波動率的關數

圖表12 納斯達克100標普500指數的1個月隱波動率價差 loomberg loomberg（七）全球主要貨幣與納斯達克100高度聯動20263311000.70.70和0.6AI圖表13loomberg（八）日本央行加息至1995年以來最高水平6167:11%1995（624日——日1619986024年7月和2026年4-5——5已達創紀錄的11.73萬億日元，主要通過出售美元及外國證券（含美債）籌集資金。圖表14 日元匯率、日央行干預總額與日行策利率loomberg（九）滬深300與中債相關性創2017年以來最高20266300900.22，20178——6300020266月DR007均值1.4560%，于歷低，動充共同升A股技板債券格。圖表15 滬深300指數中債國債指數的相系數loomberg（十）離岸人民幣一年期風險逆轉期權轉負20265順差18433%至6.79。圖表16 離岸人民幣一期風險逆轉期權與岸民幣匯率loomberg二、四個角度看資產（一）從基本面角度：周度經濟活動指數回落華創宏觀周度經濟活動指數是衡量經濟基本面狀況的高頻指數，可以通過資產價格與周度經濟活動指數的走勢觀察股債資產價格與經濟基本面的背離狀況。我們對華創宏觀中國周度經濟活動指數的4周移動平均與10年期國債收益率以及滬深300指數做相關分析，發現2020年以來兩者的相關系數分別為0.29和0.05。圖表17 滬深300指數周度經濟活動指數 圖表18 10年期國債收益率與周度經濟活指數銅金比通常被認為是美債收益率的領先指標，其背后的原理是：銅具有工業屬性，被廣泛應用于電子電氣、家電、機械、建筑等領域，銅的需求通常反映了實體經濟的活躍程度；而黃金具有價值儲藏功能和避險價值。銅金比可以作為市場對風險資產的偏好和對美國國債安全的感知程度的指標。圖表19美國油氣開發企業的垃圾債相對于垃圾債整體市場的回報表現與油價走勢高度一致。油價上漲不利于實體經濟中的大多數行業，但有助于改善油氣開發企業的財務狀況，降低該行業公司債的信用利差水平。圖表20loomberg（二）從預期面角度：二次通脹仍是最大的尾部風險20265月，40%的（2318026年634次是AI28，第3（1。圖表21 做多全球半導是最擁擠的交易 圖表22 二次通脹仍是大的尾部風險ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（三）從估值面角度：美股ERP持續為負圖表23 全球股市ERP 圖表24 中國股市 注：風險溢價的計算方式是1/PE-10年期國債利率，美股為標普500指數，日股為日經225指數港股為恒生指數，歐股為斯托克50指數

年期中國國債利率

注：風險溢價的計算方式是1/PE-10圖表25 全球股市股債益差（%） 圖表26 中國股市股債益差（%）10

注：股債收益差的計算方式是股息

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注：股債收益差的計算方式是股息（四）從情緒面角度：市場情緒指數回落/300125差，避險需求是滬深300與國債財富指數月度漲跌幅之差，看漲期權/看跌期權是上證50ETFAAAAA企50ETF圖表27 6月市場情緒數升至66.6 圖表28 市場情緒指數滬深300指數算 注：計算日期是2020.6.30-2026.6.3010年國債是無風險利率的標桿品種，我國債券市場成交最活躍的品種有兩個：一個是1010圖表29 10年期國債與國開債利差 圖表30 10年期國債收益率與期限利差三、附錄：全球及國內大類資產表現圖表31 6月大類資產現loomberg 注：風格選取中信風格指數，債券選取中債財富指數宏觀組團隊介紹首席經濟學家、首席宏觀分析師：張瑜研究向長從國外宏經類產置民匯及融場等面究。現華證券究副所長、宏觀經濟研究管首席宏觀分析師，任生證券投資決策委會員、首席宏觀分析、產配置與投資戰略研究中心負責人目還兼任中國人民大國貨幣研究所研究員中人民大學財稅研究兼研究員，澳門城市大經研所約究，國融十壇（CF40）年壇，國險產理會資百作為首帶連多獲資本場2019至2021續年新最佳析水球分析新金麒麟佳析師上最佳觀濟析師牛最價分師21紀金分師 分析及演領軍人等2022新獲詳新富分析第晶佳分師二上最佳析第二、中證最分師二新浪麒最分師三。組長、資深分析師：陸銀波CPA，20192020-2022副組長、資深分析師：文若愚“2022高級分析師：高拓2020-2022高級分析師：殷雯卿2020-2022分析師：付春生研究方向：全球通脹和海外經濟。中國人民大學金融碩士，2020年加入華創證券研究所，具