氫能%26燃料電池行業研究-海外氫能專題之公司篇(一)PlugPower：全產業鏈及全球化布局堅守賽道擴張步伐堅定

圖表19：公營增主要電槽基設和液設貢獻 11圖表20：凈潤損續大擴大 12圖表21：與B.RileySecurities協的場銷售增容 12圖表22：公預自營到2027/2030，達到60/200美元 12圖表23：毛率現佳 13圖表24：綜毛率模化售有轉正 13圖表25：2019-2023司研費總穩上升 1320229500250012%-22%22%22%18%13%12%0.10%圖表1：全球氫氣需求量持攀升 22%22%18%13%12%0.10%16,000

70.00%

25%14,00012,00010,000

60.00%50.00%40.00%

20%15%8,000

30.00%

10%6,0004,0002,000

20.00%5%10.00%0.00% 0%0

150009100150009100900094009500

2021

2022

2030E

-10.00%需求量（萬噸） 增長率來源：《全球氫能觀察2022》、《國際氫能技術與產業發展研究報告2023》、

來源：《Understand-the-hydrogen-energy-industry-in-one-article》、圖表3：全球多個國家發布氫能發展政策及規劃國家政策/計劃內容提出了未來30年漸進式的氫能發展路徑，并將戰略分成三個階段，旨在2030年實現綠氫年產量超1000萬噸，歐盟《歐洲氫能戰略》2050年前實現氫能的大規模部署以及應用，并讓各行業實現脫碳。計劃在2030年達到5GW的電解槽容量，即14TWh的綠氫生產，還積極尋找海外氫能供給，并與多國簽訂氫能項目德國《國家氫能戰略》合作協議。法國《國家氫計劃》預計在未來10年投入72億歐元助力氫能產業研發生產，致力成為全球綠氫產業引領者。歐盟RepowerEU強調了在2030年氫能產量要實現每年1000萬噸國內可再生氫能的生產和1000萬噸綠氫進口的目標，并于2023年通過可再生能源指令要求的兩項授權法案，推動氫能產業的發展。《國家清潔氫能戰略和路線圖（草到2050年清潔氫能將貢獻約10%的碳減排量，到2030、2040和2050年美國綠氫需求將分別達到1000、2000和美國案）》5000萬噸/年。美國《通脹削減法案》（IRA）為每公斤綠氫提供3美元的補貼。美國《兩黨基礎設施法》（BIL）提供給100億美元構建和完善氫能產業鏈各環節。中國《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》到2025年，基本掌握核心技術和制造工藝，燃料電池車輛保有量約5萬輛，部署建設一批加氫站，可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年，實現二氧化碳減排100-200萬噸/年；到2030年，形成較為完備的氫能產業技術創新體系、清潔能源制氫及供應體系；到2035年，形成氫能多元應用生態，可再生能源制氫在終端能源消費中的比例明顯提升。來源：歐盟委員會《Ahydrogenstrategyforaclimate-neutralEurope》、德國聯邦教育與研究部《NationalHydrogenStrategy:Greenhydrogenasenergysourceofthefuture》、法國《國家氫計劃》、中國國家發展改革委、國家能源局《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》、歐盟委員會”RepowerEU”能源轉型方案、美國能源部（DOE）《國家清潔氫能戰略和路線圖》、美國國會《通脹削減法案》、美國能源部《兩黨基礎設施法》、圖表4：全球各國綠氫產能規劃合計超千萬噸1000090008000700060005000400030002000100002025 2030 2032 2040 2050美國 加拿大 歐盟 日本 匈牙利 沙特阿拉伯 阿曼 埃及 哈薩克斯坦來源：歐盟委員《會歐盟氫能戰略》和RePowerEU計劃、美國能源部（DOE）《國家清潔氫能戰略和路線圖》、日本政府《綠色增長戰略》、加拿大自然資源部《加拿大氫能戰略》、哈薩克斯坦綠色氫能生產項目、沙特能源部、國際能源署《匈牙利2022》、埃及政府戰略文件、阿曼綠色氫能組織、，按國家政策口徑統計各國家/地區綠氫生產量圖表5：公司發展氫能全產業鏈來源：公司官網、2023GenDrive6392GenSureGenFuel5MW10MW15噸/30噸2024圖表6：從燃料電池設備的傳統業務向制氫、儲運及加注業務線發展來源：公司官網、圖表7：公司主要業務板塊覆蓋氫能全產業鏈主要板塊 產品介紹主要板塊 產品介紹

產品 端ProGen

PEM1類、2類、36類電動叉車、自動導引車和地面支持設備，Plug的核心產品普拉格固定式燃料電池系統，提供可擴展的模塊化PEM燃料電池電源，以支持電信、運輸和公用事業部門的備用和電網支持電源需求普拉格燃料電池堆和發動機技術，用于移動和固定式燃料電池系統，以及電動送貨車的發動機包括普拉格膜電極組件（“MEA”零排放燃料電池電動車發動機中燃料電池堆的關鍵部件）GenFuel 普拉格液氫燃料、輸送、生產、儲存和分配系統服GenCare務端GenKey

普拉格正在進行的基于“物聯網”的維護和現場服務計劃，適用于GenDrive燃料電池系統、GenSure燃料電池系統、GenFuel儲氫和加注產品以及Progen燃料電池發動機GenDriveGenSureGenFuelGenCare售后服務相結合，為燃料電池的客戶提供完整簡潔解決方案電解槽

5MW10MW

設計和實施5MW和10MW電解槽系統，這些系統是模塊化、可擴展的氫氣發生器，使用電力和特殊膜從水中產生氫氣氫氣液化器

15噸/天 普拉格的15噸/天和30噸/天液化器具有高效率、可靠性和操作靈活性的特點，可為客戶提供一致的液態氫，同時最大限度地減少30噸/天

了損失，如熱泄漏和密封氣體損失液氫低溫設備 包括儲液罐、送貨拖車、蒸發器、便攜式設備和集成控制系統。普拉格氫氣罐車是目前制造的最大和最輕的拖車之一，具有顯著的過路有效載荷2024年1月開始在位于佐治亞州金斯蘭的氫氣生產設施生產液態氫，普拉格在美國各地正在建設幾座新的氫氣工廠，包括在紐約、路易斯安那州和德克制氫薩斯州來源：公司2023年年報、2023圖表8：公司2024年戰略規劃進一步拓展，遍布北美、亞洲和歐洲戰略方向 具體規劃戰略方向 具體規劃

2024120242建立綠氫生產工廠網絡 公司致力于在美國和歐洲各地建立綠氫網絡，包括在安特衛普-布魯日港建立一座氫氣生產廠、在芬蘭建立三家工廠產規模

公司將繼續擴大其350,000平方英尺的世界級燃料電池制造工廠生產規模，以支持對燃料電池不斷增長的需求擴展普拉格電解槽計劃 公司將專注于5MW和10MW電解槽產品，并利用這些產品構建模塊進入千兆瓦級電解槽市場

公司與雷諾合資企業HyVia在送貨車/輕型商用車進行合作，同時將繼續開拓航空市場（通勤、貨機和無人機），并擴大在公路車輛市場的可能應用（如堆場牽引車、貨車、公共汽車和6、7或8級卡車）拓展大型固定電源市場 公司將發展備用和不間斷電源應用，包括數據中心、微電網、配電中心和電動汽車充電等拓展需脫碳的新地區 公司與法國雷諾、西班牙Acciona和韓國SKE&S成立合資公司，向歐洲與亞洲拓展相關業務運營戰略目標 公司將繼續降低產品和服務成本，同時提高系統可靠性來源：公司2023年年報、2.1延伸主營業務，拓展綠氫應用領域20231.81液氫35.1%，8261128.40%。圖表9：燃料電池系統為收基盤，其他業務提速 圖表10：液氫、基礎設施和解設備銷售占比增長（收入：百萬美元）（收入：百萬美元）0

2019 2020 2021 2022 2023

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%燃料電池系統氫能基礎設施電解槽工程設備其他（購電協議、燃料）

2019 2020 2021 2022 2023燃料電池系統氫能基礎設施電解槽工程設備其他（購電協議、燃料）來源：公司2023年年報、 來源：公司2023年年報、102018是2020年與2022年收購而來。圖表11：公司以資產收購擴展產品和業務品類時間標的名稱標的區域交易金額（萬美元）標的行業與產品2007年Cellexpower美國4500電動叉車PEM燃料電池系統2007年GeneralHygrogen美國1000電動叉車PEM燃料電池系統2014年ReliOn美國400工業用固定式燃料電池技術2018年AmericanFuelCell美國-膜電極生產企業2019年EnergyOr美國-超小型燃料電池2020年UnitedHydrogen美國5290綠氫電解槽2020年GinerELX美國、歐洲-PEM電解制氫2021年AppliedCryoTechnologies.Inc美國16000液氫運輸企業2021年FramesGroup荷蘭13000綠氫制備設備2022年JouleProcessing美國16000液氫方案提供商與設備供應商總計56190來源：公司官網、

2.2立足燃料電池，向電解槽和液氫業務拓展GenSureProGenGenFuelGenCare95%2012圖表12：公司主要產品一覽產品 GenDrive(PEM燃料電池系統） GenSure（固定燃料電池） ProGen（燃料電池堆和引擎） GenFuel（電解槽）應用物料搬運領域備用電源輕型、中型和重型電動汽車制氫1000系列NW級功率310-XLE燃料電池1W電壓36或/和48VDC直流電電源輸出5000W（N+1）及以上額定凈輸出功率310W電壓和頻率480VAC,60HZ每千克H2消工作溫度-22至104華氏度電壓24或/和48VDC最大連續輸出功率1000W耗水量耗13升水儲氫量0.7-3.4KG燃料電池最大功率5000W直流輸出電壓范圍32V-45V產氫量200Nm3/h2000系列額定電流210A@24V/105A@48V1KW燃料電池5W電壓24或36或48VDC工作溫度-40至122華氏度額定凈輸出功率1000W電壓和頻率4.1-34.5VAC60HZ分類每千克H2消工作溫度-22至104華氏度W級功率最大連續輸出功率1200W耗水量耗13升水儲氫量0.7-1.1KG直流電電源輸出5000W（N+1）及以上直流輸出電壓范圍32-45V產氫量1000Nm3/h3000系列電壓24或/和48VDC15/30/125KW燃料電池10W6-34.1VAC電壓24VDC燃料電池最大功率2500W額定凈輸出功率15/30/125KW電壓和頻率60HZ工作溫度-22至104華氏度額定電流105A@24V/52.5A@48V280-430V/耗水量每千克H2消輸出電壓范圍280-430V/耗10.23升水儲氫量0.7KG工作溫度-40至122華氏度500-750V產氫量1998Nm3/h來源：公司官網、

2022級上升至2023年度的百兆瓦級，并計劃繼續加快電解槽設備放量。圖表13：電解槽產品走PEM路線項目 參數項目 參數產品功率 最高10MW6至34.5kV(USA)電壓和頻率

11至33kV(EU)耗水量 每千克H2消耗10.23升制氫量 1989Nm3/h來源：公司官網、圖表14：電解槽設備全球快速放量項目名稱類型裝機量氫氣產量狀態歐洲石油和天然氣領域項目PEM100MW43噸/天未交付丹麥可持續航空燃料（SAF）工廠項目PEM280MW120噸/天未交付Fortescue昆士蘭州吉布森島項目PEM550MW70000噸綠氫未交付來源：公司官網、TPD2024185MWPEM15TPD547515,00020255002028司預計每天生產1000噸液態綠色氫。圖表15：綠氫工廠基本信息一覽地點狀態產能佐治亞州運營8個5MWPEM電解槽,每天生產15噸液態綠氫,產能充分利用的情況下,每年將生產5475噸液態氫氣田納西州運營每天生產10PTD液態綠氫路易斯安那州未建成-紐約州未建成-德克薩斯州未建成-加利福尼亞州未建成-來源：公司官網、3.1公司整體虧損幅度連年擴大，營業收入穩定增長公司營收創歷史新高，凈虧損超13億美元。公司2023年度總營收再創新高，達到8.9127.07%202313.44圖表16：營業收入穩定增長，整體虧損幅度連年擴大（單位：億美元）20192020202120222023營業收入2.30-0.935.027.018.91營業支出2.193.766.748.9613.99歸母凈利潤-0.84-6.27-4.60-7.24-13.69燃料電池毛利率34.70%-281.80%21.80%16.30%7.60%燃料電池基礎設施毛利率-37.10%-533.90%-138.60%-68.30%-92.90%購電協議毛利率-63.50%-142.80%-191.30%-206.70%-243.50%交付客戶燃油的毛利率-55.50%-484.60%-171.10%-239.60%-271.80%來源：公司官網、國金證券研究所2023年公司營收8.9127.07%，19%20%圖表17：營業收入近三年持增長 圖表18：營業成本隨規模擴逐上升2019 20202019 2020 20212022202386420-2營業收入（億美元） 增長率

100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%

16141210864202019 2020 2021 2022 營業支出（億美元） 增長率（%）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%來源：公司2023年年報、 來源：公司2023年年報、31PM，20222189.5/kW2023621.1美元/kW；2）2021825.5萬美元快速升高至3年的2AR為，圖表19：公司營收增長主要由電解槽、基礎設施和液氫設備貢獻2021 2022 20234502021 2022 2023400350單位：百萬美元300單位：百萬美元250200150100500來源：公司2021、2022、2023年年報、202313.69圖表20：凈利潤虧損持續大幅擴大2020202120202021202220232019-2 0%-4 -100%-6 -200%-8 -300%-10 -400%-12 -500%-14 -600%-16 -700%歸母凈利潤（億美元） 增長率（%）來源：公司2023年年報、HerculesCapitalGenerateCapitalSK集團、年公司以資本金和貸款兩大手段解決了當前資金補充問題：1）通過與B.RileySs1