第6章 資本成本與資本結構

財務管理廖海波時間：2013年3月-6月Email:liaohaibo@第6章資本成本與資本結構第二節資金成本一、資金成本1、含義資金成本是企業為籌集資金和使用資金而付出的代價。資金成本由兩部分構成：（1）籌資成本（籌資費用）它是指企業在籌資過程中所花費的各項開支。包括：銀行借款手續費、股票債券發行時的各種費用（如印刷費、廣告費、注冊費等）。（2）用資成本（資金使用費）是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報酬。如向債權人支付的利息，向投資人支付的股利。

2、資金成本計算的基本公式一般用資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計算式為：

=--或：

式中：籌資費率是資金籌集費與籌資總額之比。進一步閱讀文獻：《對長期借款和發行債券的資金成本率計算的探討》，《數量經濟技術經濟研究》，2000年6期，P61-62

3．資金成本的作用成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據。資金成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經濟標準：

資金成本還可作為衡量企業整個經營業績的基準。可將企業實際的資本成本率與相應的利潤率相比較。

房屋貸款決策……假如你家現在面臨如下問題：決定購買一套住房，有兩個貸款方案：1.貸款15萬元，10年還清；2.貸款10萬元，7年還清。銀行房貸年利率5.6%,同時，你家現有的投資項目（金融投資，期限不限）年收益率為10%。你選擇哪一個貸款方案，理由為何？從財務角度解讀……巴菲特吝嗇的故事……

從1965年至1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%4、不同籌資方式資金成本率的計算債務資金與權益資金成本率計算具有不同的特點。債務資金成本計算特點：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業業績的影響利息費用稅前抵扣（1）銀行及其他金融機構借款借款主要成本是利息支出，借款手續費可忽略不計。計算公式為：資金成本率=借款利率(1-所得稅率)

即：Kl=Rl（1-T）

說明：i）當企業沒有利潤時，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率；

ii）若借款手續費較大時計算公式為：K=I(1-T)/L(1-F)例、某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續費率0.3%，所得稅率33%。若不考慮借款手續費，則：資金成本率=10%（1-33%)=6.7%若考慮借款手續費，則：

(2)長期債券資金成本既包括利息支出，又包括債券發行費用。計算公式為：說明：i）債券總面值按債券面值計算；

ii）債券籌資總額按發行價計算。例、某企業委托某金融機構代為發行面值為200萬元的3年期長期債券，發行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發行費用占發行總額的4%，公司所得稅率33%。則：

權益資金成本計算的特點：投資報酬稅后支付；投資報酬具有較大的不確定性，受企業經營業績的影響；

(3)優先股優先股股利相對固定。優先股資金成本率計算公式為：

（4）普通股普通股投資報酬通常不固定。資金使用成本是股東所要求的最低投資報酬。

資金成本率計算公式為：例、某公司發行面額為1元的普通股1000萬股，每股發行價格5元，籌資費用為全部發行籌資額的5%，預計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

(5)留存利潤從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價，但實際上股東愿意將其留在企業而不投資別處，是要求與普通股同樣的報酬，因此，一般可將留存利潤視同為普通股東對企業的再投資，并參照普通股的方法計算它的資金成本，只是不考慮籌資費用。計算公式為：

例、某企業留存利潤120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤成本為：

5、綜合（平均）資金成本的計算企業資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個企業的總籌資成本，要計算綜合成本。計算公式為：例，某公司共有長期資本（帳面價值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金成本為多少？綜合資金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%練習題

1．某企業擬籌資2000萬元建一條新生產線，其中按票面發行債券700萬元，票面利率10％，籌資費率2％，所得稅率33％。發行優先股籌資300萬元，股利率為14％，籌資費率為3％，發行普通股籌資1000萬元，籌資費率5％，預計第一年股利率為12％，以后每年按6％遞增。試計算：

(1)債券成本率；

(2)優先股成本率；

(3)普通股成本率；

(4)

綜合資金成本率。第6章資本結構決策第3節杠桿利益與風險衡量一、經營風險及營業杠桿1、經營風險的含義。因經營上的原因而導致息稅前利潤變動的風險。影響風險的因素有：2、營業杠桿的含義含義：由于固定成本的存在，企業息稅前利潤的變動幅度大于銷售收入的變動幅度。3、營業杠桿度的衡量

系數的含義：息稅前利潤的變動率相當于銷售收入變動的倍數。即經營風險大小。課堂練習某公司2006年和2007年的銷售額分別為10000元和12000元；變動成本分別為6000元和7200元，息稅前利潤分別為2000元和2800元，則該公司2007年的營業杠桿系數是多少？D0L=(800/2000)/(2000/10000)=2或=（10000-6000）/（2000）=24、營業風險及經營杠桿的結論固定成本越大，經營杠桿系數越大，表示息稅前利潤對銷售收入的敏感度越大，企業經營風險越大。在固定成本不變的情況下，銷售收入越小，經營杠桿系數越大，經營風險越大。單位變動成本上升，經營杠桿系數越大，經營風險越大。思考：當銷售額下降10%時，企業的經營利潤肯定下降10%嗎？二、財務風險及財務杠桿1、財務風險的含義因籌資上的原因而導致稅后利潤變動的風險。也叫籌資風險2、財務杠桿的含義公司使用負債籌資，會使稅后利潤的變化率大于息稅前利潤的變化率為什么？設某企業在現有的負債結構下，利息為1，息稅前利潤由2變為3（增長50%），或息稅前利潤由3變為2（下跌33%），稅后利潤的變化如下：2-1-0.33=0.673-1-0.66=1.343-1-0.66=1.342-1-0.33=0.67杠桿利益：稅后利潤增長100%財務風險：稅后利潤下降50%2-0.66=1.343-0.99=2.013-0.99=2.012-0.66=1.34稅后利潤增長50%稅后利潤下降33%無負債有負債3、財務杠桿度的衡量

系數的含義。表示稅后利潤的變化率相當于息稅前利潤變化率的倍數。表示財務風險的大小4、財務風險與財務杠桿的結論負債利息越大，財務杠桿系數越大，表示稅后利潤對息稅前利潤的敏感度越大，企業財務風險越大。在負債利息不變的情況下，息稅前利潤越小，財務杠桿系數越大，財務風險越大。思考：當經營利潤下降10%時，企業的稅后利潤肯定下降10%嗎？三、綜合杠桿營業杠桿與財務杠桿的合并

三、綜合杠桿股東面臨的風險：經營風險+財務風險綜合杠桿：營業杠桿與財務杠桿的合并銷售額————息稅前利潤————稅后利潤經營杠桿財務杠桿思考：固定資產規模較大的企業應采用較高或較低的資產負債率？思考：某企業只產銷A產品，其總成本習性模型為Y=10000+3X，假定企業04年度A產品產銷10000件，單價5元，04年度發生債務利息5000元。

要求：①若公司的銷售額增加10%，公司的息稅前利潤會增加多少？。

②若公司的息稅前利潤增加30%，公司的凈利會增加多少？

③假定企業的銷售額減少10%，公司的凈利會出現什么變化？

第4節資本結構決策

在實際中，企業對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數額亦可有不同安排，由此形成若干個資本結構（或籌資方案）可供選擇。

一、資本成本比較法

1）初始籌資

現舉例說明。

例，某企業初創時有如下三個籌資方案可供抉擇，有關資料經測算匯入下表。下面分別測算三個籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案Ⅰ：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長期借款40÷500＝0.08債券100÷500＝0.2優先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6綜合資金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋

0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款50÷500＝0.1債券150÷500＝0.3

優先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4

綜合資本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋

0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款80÷500＝0.16債券120÷500＝0.24優先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2

綜合資本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋

0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%

以上三個籌資方案的加權平均資本成本相比較，方案Ⅱ的最低，在其他有關因素大體相同的條件下，方案Ⅱ是最好的籌資方案，其形成的資本結構可確定為該企業的最佳資本結構。企業按此方案籌集資本，以實現其資本結構的最優化。2）追加資本結構決策企業在持續的生產經營過程中，由于擴大業務或對外投資的需要，有時會增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環境的變化，企業原有企業原有的資本結構就會發生變化，從而原定的最佳資本結構也未必仍是最優的。因此，企業應在資本結構不斷變化中尋求最佳結構，保持資本結構的最優化。一般而言，按照最佳資本結構的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優資本結構匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結構的綜合資本成本，比較確定最優追加籌資方案。<案例>某電腦公司為適應高科技市場發展的需要，急需籌措600萬元資金以開發新的軟件，滿足電腦網絡發展的要求。公司總經理李總責成財務部門沈處長拿出籌資方案，以供董事會研究討論，做出決定。企業年初的資金結構資金來源金額(萬元)長期債券年利率10％優先股、年股息率12％昔通股(100000股)

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