2022年建材行業復盤：周期筑底復蘇在即

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建筑材料相關研究報告 滬深300頁的重要聲明消費建材復盤：盈利拐點基本確立，23年竣工鏈有望加速修復從2022年單季度來看，Q3歸母凈利潤同比增速自2022Q1筑底后持續反彈，歸母凈利潤增速回升明顯快于營業收入。具體來看，盈利能力改善來自于原材料價格下降、信用減值損失對凈利潤影響逐步減弱以及銷售費用率保持穩定，2023年主要影響因素仍將延續，盈利能力拐點基本確立。展望2023年，中性條件下，測算2023年竣工增速有望同比回正，消費建材需求有望得到支撐；地產產業鏈應收賬款風險有所降低，估值壓制因素進一個股復盤：我們基于主營業務對重點公司加以篩選，在剔除市值小于50億元的公司后統計漲跌幅。2022年漲幅前5家公司包括坤彩科技(2022年鈦白粉產線跑通)、中復神鷹(高性能碳纖維龍頭+西寧萬噸產能釋放)、寧夏建材(資產重組收購中建信息)、金晶科技(TCO玻璃龍頭)、金隅集團(華北地區水泥龍頭)。跌幅前5家包括環球新材國際、洛陽玻璃、力諾特玻、天山股份、堅朗五金。風險提示：1)地產基建投資增速不及預期；2)原材料價格持續上漲。 略轉型元年，TCO玻璃未來可期 22 承壓，多維布局新能源材料 26滑，中硼硅藥用玻璃快速增長 29 31績增長，竣工回暖的旗手 32 頁的重要聲明12-012-022-032-042-052-062-072-082-09林牧漁石化飲料金屬化工2-012-022-032-042-052-062-072-082-09林牧漁石化飲料金屬化工一、2022年建材行業復盤：下行之年，板塊分化1.12022年建材行業整體跑輸指數，板塊表現分化明顯2022年1月1日~12月31日，建材指數累計漲幅為-24.38%，落后滬深300指數2.74個百分點；漲幅位于29個板塊第25位，在各行業中排名靠后。2022年建材行業整體行情波動較大，上半年在穩增長預期下，較滬深300指數取得小幅超額收益。7月以來，下游地產需求低迷逐漸傳導至建材行業，中報業績普遍表現較差，板塊開始大幅下滑，逐漸跑輸滬深300指數。10月中下旬以來，地產利好政策頻出，板塊收益快速回升，較滬深300的超額跌幅逐漸收窄。A)(建材指數-滬深300)差值-30%0資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投站在地產周期的視角，2022年是建材行業下行之年。2019年12月地產竣工累計增速回正，結束了持續2年的下行期；2020年地產鏈在疫情影響下仍然表現出強勁的上行趨勢，帶動建材板塊取得超額收益。2022年以來地產增速超預期下滑，開啟了3年周期中的下行階段，建材板塊需求低迷從而影響指數表現。2022Q4“地產但竣工端降幅已明顯收窄，竣工端建材將率先受益。頁的重要聲明2資料來源：Wind，國家統計局，中信建投各細分板塊2022年漲跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纖＞消費建材。2022年上半年，基建穩增長預期較強，而水泥下游需求中基建占比較高，因此該子板塊更加抗跌。2022年下半年，消費建材在下游地產需求與資金狀況的雙重不利影響下，指數收益表現顯著弱于其他大宗品。隨著竣工面積降幅逐漸收窄，玻璃板塊最先受益，因此下半年超額收益相對明顯。水泥指數玻璃指數玻纖指數消費建材指數2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12漲幅居前個股集中在新材料及資本運作相關領域，傳統龍頭跌幅明顯。我們基于主營業務對重點公司加以篩選，在剔除市值小于50億元的公司后統計漲跌幅。2022年漲幅前5家公司包括坤彩科技(2022年鈦白粉產線跑通)、中復神鷹(高性能碳纖維龍頭+西寧萬噸產能釋放)、寧夏建材(資產重組收購中建信息)、金晶科技 (TCO玻璃龍頭)、金隅集團(華北地區水泥龍頭)。跌幅前5家包括環球新材國際、洛陽玻璃、力諾特玻、天山股份、堅朗五金。頁的重要聲明3Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q400050年初至今漲跌幅(%)坤彩科技中復神鷹寧夏建材金晶科技金隅集團年初至今漲跌幅(%)00資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投我們選取公募基金前十大重倉股票作為分析樣本，2022年四季度公募建材行業持倉占比為1.10%，較上季度提升0.18個百分點，較去年同期下降0.42個百分點。2022年四季度，中信建材指數上漲2.97%，滬深300指數漲幅為1.75%，板塊跑贏大盤1.22個百分點。中信建材指數滬深300公募建材持倉占比(右軸)0資料來源：Wind，中信建投共有41家建材個股進入公募前十大持倉名單，持股集中在細分行業龍頭。東方雨虹重回持倉總市值最大且材個股，共有189只基金持有，較2022年三季度增加109只；持倉市值75.59億元，環比提升88.21%；在流通市值中占比為11.34%，環比提升3.67個百分點。福耀玻璃、海螺水泥持股總市值分別頁的重要聲明4持股總市值(億元)倉在流通市值占比(%)數持股數量(萬股)季報持倉變動(萬271.SZ517.328760.SH玻璃2.35.8385.SH水泥56.36541.SZ構65.SH.49372.SZ新材37.SZ份037.SH36.SH集團791.SZ5資料來源：Wind，中信建投截至2022年底，公募基金持倉占比最高的前十家公司分別為鴻路鋼構、科順股份、東方雨虹、壘知集團、魯陽節能、堅朗五金、偉星新材、福耀玻璃、四川雙馬、福萊特。其中鴻路鋼構公募持股占流通股比為22.12%，環比下降3.10pct，5個季度蟬聯榜首。相較于2022年三季度，蘇博特公募持倉占比退出前10大，四川雙馬新流通股比(%)值(億元)數持倉變動(萬股)2022Q4區間漲跌幅(%)541.SZ構37.SZ份07%271.SZ875.35%398.SZ團4088.SZ能791.SZ50.06%372.SZ新材60.SH玻璃2.35.83935.SZ936.2065.SH.49資料來源：Wind，中信建投2022年四季度，公募基金加倉股數最多的為防水板塊。東方雨虹持倉環比增加7286.87萬股，變動+47.84%；科順股份持倉環比增加3182.30萬股，變動+26.20%。2022年四季度公募減倉股數前十大的板塊較為分散，涉及玻璃、水泥、鋼結構、石膏板、減水劑等多個板塊個股。頁的重要聲明5季報持倉變動代碼名稱持有基金數 萬股)271.SZ8737.SZ037.SZ0935.SZ36.209600585.SH海螺水泥2056.36105043.SZ530.SH30.SH1新材372.SZ36.SH36.SH080.SZ37.SH37.SH季報持倉變動代碼名稱持有基金數 萬股)玻璃60.SH.83002541.SZ鴻路鋼構-1525.3855泥401.SZ534601992.SH金隅集團-550.2310技26.SH8SZ-179.2517012.SZ6916.SH蘇博特-159.39786.SH4000877.SZ天山股份-24.463資料來源：Wind，中信建投頁的重要聲明65-076-026-097-048-069-019-080-031-055-076-026-097-048-069-019-080-031-052-075-076-026-097-048-069-019-080-031-052-076-026-056-087-027-057-088-028-058-089-029-059-080-020-050-081-021-051-082-022-052-08基建發力難以對沖地產下行，2022年需求大幅下滑。2022年，基建投資在穩增長支持下，同比增速處于上升態勢，全年實現基礎設施建設投資21.04萬億元，同比增長11.52%，對水泥需求形成較為有力的支撐；但房地產開發投資完成額持續走弱，同比下降10%至13.29萬億元，年度同比降幅處于近10年低位水平。除房地產市場需求低迷外，2022年整體疫情防控政策仍較為嚴格，部分項目施工節奏放緩，進一步導致水泥需求下滑?；A設施建設投資:累計值(億元)基礎設施建設投資:累計同比(%，右軸)00000000房地產開發投資完成額:累計值(億元)房地產開發投資完成額:累計同比(%，右軸)00080,000,00000000資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投全年水泥產量同比下降10.80%，達2012年以來最低值。從產量數據來看，水泥行業全年呈現“旺季不旺，淡季更淡”特征，全年產量同比下降10.80%至21.18億噸，為2012年以來最低值，同比降幅為自1969年以來的最大降幅。分季度來看，累計月度產量同比增速呈先低后高態勢，上半年傳統旺季二季度由于疫情管控影響行情并未啟動，單季度產量僅為5.9億噸，同比下降達16.8%；而下半年增速回升也主要系2021年下半年水泥產量基數較低(受限于限電限產)，三、四季度產量分別為5.86億噸、5.55億噸，同比下降7.10%、5.12%，較2020年同比下降13.58%、20.76%。水泥產量：累計值(萬噸)水泥產量：累計同比(%)30000000000000資料來源：國家統計局，中信建投頁的重要聲明7全年庫存中樞處于近五年歷史高位，高成本下價格仍持續下滑。2022年水泥行業庫存呈現震蕩上行趨勢，庫容比中樞達68.52%，處于近五年的最高水平；分季度來看，全年庫存拐點特征并不明顯，向上反彈拐點有所整體呈現前高后低、震蕩調整趨勢。盡管價格降幅相對較小，但全年煤炭價格仍處于較高位置，需求下降、競爭加劇帶來的價格下跌使得水泥行業在成本上移下面臨較為嚴峻的利潤下降壓力，據數字水泥網統計，預計2022年水泥行業利潤僅為680億元左右，比2021年減少1000億元以上，同比下降60%左右。圖表15：全國高標水泥價格走勢(元/噸)資料來源：數字水泥網，中信建投資料來源：數字水泥網，中信建投股價復盤：從2022年維度來看，在穩增長政策的強預期下，2021年12月-2022年4月水泥指數處于高開且處于震蕩態勢，但此時基本面并未有明顯提振，且在房地產投資增速持續下滑的背景下，水泥價格、產量同比均出現下滑；在進入二季度后，全國多點散發疫情使得項目開工受阻，對于價格下滑的悲觀情緒進一步放大，進而導致水泥指數開始連續下滑，而需求不振使得部分地區競爭情況加劇，行業自律有所松動，價格下滑預期愈發強烈，因此年內的下降周期持續至十月底。后續隨著地產利好政策的不斷出臺，水泥指數有所反彈但相較于其他版塊幅度較弱。從長期維度來看，水泥行業的基本面靠量價兩維度支撐，其中水泥產量同比增速與投資同比增速(地產+基建投資)密切相關，水泥均價受短期供需情況影響較大。通過復盤2018年-2022年水泥指數同均價、產量以及投資同比增速擬合情況來看，若將投資同比增速與水泥產量同比增速滯后6個月，則水泥指數與產量同比增速及投資同比增速擬合情況較好，即水泥指數驅動主要受到投資預期影響較大。頁的重要聲明8圖表16：2018年以來水泥指數與水泥均價、月度累計產量(T+6)同比增速及投資(T+6)同比增速擬合資料來源：數字水泥網，國家統計局，Wind，中信建投；注：水泥指數為中信行業指數：水泥，累計收益率起點為2018年1月2日展望后續來看，在中性假設下，預計2023年水泥產量同比增長2.39%。通過擬合過去年度地產與基建投資對水泥產量的拉動效果，我們發現該系數逐漸下滑至每億元投資帶動水泥產量0.63萬噸。我們預計2023年基建投資在財政持續發力以及專項債規模提升下仍將保持較快增速，而房地產方面盡管政策支持明顯，但落實到投資存在時滯，預計房地產投資增速仍為負值，但較2022年有所收窄；綜上，在中性假設下，預計2023年水泥產量將同比提升2.39%。準投資增速(%)投資增速(%)建+地產投資金額(億元)水泥拉動系數(萬噸/億元)(萬噸)(%).93099.29.94851.0039%.12928.9178%資料來源：國家統計局，中信建投頁的重要聲明92022年1月2022年2月2022年3月2022年42022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2022年1月2022年2月三、玻璃復盤：下行周期承壓明顯，關鍵在于供需格局變化3.1浮法玻璃：行業整體出現虧損，竣工需求支撐景氣好轉浮法玻璃價格全年走弱，行業整體出現虧損。去年一季度由于疫情導致淡旺季錯亂，在下游經銷商和深加工企業補庫的推動下，玻璃價格快速上漲，最高達到2380元/噸，漲幅接近20%；但隨著備貨結束，需求疲弱之后價格維持在1600-1700元/噸低位震蕩。年7月底最高庫存天數接近40天；三季度起由于玻璃企業盈利壓力顯著增加，企業冷修產線大幅增加，供給端收縮，庫存有所減少，并在隨后基本維持在30天左右的水平。去年12月起，隨著對下游地產需求預期的好轉以及年底趕工，下游深加工企業備貨增加，生產企業庫存下降明顯。圖表18：浮法玻璃全國均價(元/噸)圖表19：浮法玻璃庫存(萬重量箱)0000000000資料來源：Wind，隆眾，中信建投資料來源：Wind，隆眾，中信建投浮法玻璃指數受玻璃價格及庫存影響較大。2021年下半年起，隨著浮法玻璃價格下降，浮法玻璃指數開啟下行周期，2022年浮法玻璃指數最低點相比年初降幅達40%。分階段看，去年年初的短期漲價行情延緩了浮法玻璃指數下跌趨勢，但隨后指數隨浮法玻璃價格快速下跌。二、三季度，浮法玻璃產線冷修加速，玻璃價格下降速度延緩，庫存維持在高位，指數亦在底部震蕩。四季度特別是12月份以來，地產利好政策持續加碼，市場底顯現，帶動浮法玻璃板塊估值回升。頁的重要聲明資料來源：Wind，中信建投展望2023年，我們認為玻璃行業有望實現筑底反彈，理由有以下三點：1)需求端：2018年以來，房屋新開工和竣工面積出現了明顯的背離，即使2022年地產投資和新開工面積負增長的情況下，待竣工面積仍有較多的存量。去年由于疫情、房企資金等因素影響，竣工面積同比下降15%，考慮到保交樓政策以及房企資金緊張緩解等因素，今年竣工面積有望恢復。根據策略報告預測，在樂觀情景下，2023年竣工面積有望同比增長9.16%。竣工面積恢復至2019-2020年上輪周期啟動時期的水平，成為玻璃需求提升的有力支撐。及同比新開工面積(萬平方米)竣工面積(萬平方米)00000000000房屋竣工面積(萬平米)同比增速(右軸)57913579135791E5%以內的增速，與需求增速一致，過剩風險有效化解。去年竣工需求下滑使得庫存持續增加，企業盈利壓力陡增，紛紛啟動冷修，2022年行業冷修42條，遠高于過去三年水平(17、19、14條)，玻璃產量也出現了近五年來的首次下降。頁的重要聲明近期庫存拐點顯現，隨著施工的恢復，庫存有望持續下降。0產量(萬重量箱)同比(右)12000040%30%8000020%6000010%400000%-10%0-20%資料來源：隆眾，中信建投資料來源：隆眾，中信建投3)價格及利潤端：去年8月份以來，玻璃價格跌至1700元/噸以下，之后價格穩定在1550-1700元/噸左右，價格基本筑底。在燃料價格、純堿價格高位的背景下，目前行業整體已處于虧損狀態，企業毛利率下降至2015年來最低的水平。自供給側改革以來，行業經歷了2015-2018年、2019-2022年兩輪周期，每輪周期大約3-4年。在盈利長期承壓的情況下，去年行業冷修加速，供給收縮。我們判斷，目前受制于開工淡季需求疲弱，價格短期仍難以快速上漲，隨著二季度開工端需求的恢復，價格有望筑底反彈。資料來源：Wind，主要產線環評報告，中信建投3.2光伏玻璃：價格底部震蕩，行業格局有望進一步優化光伏玻璃指數主要受新能源板塊及光伏玻璃價格共同影響。光伏玻璃作為晶硅電池組件的重要輔材，其需求由晶硅組件驅動，光伏玻璃指數也基本受新能源板塊景氣度影響。除此之外，在特殊年份(2020年下半年-2021年上半年)，光伏玻璃供不應求，價格出現大幅上漲，光伏玻璃指數相比于新能源板塊出現超額收益。2022年光伏玻璃指數呈現跌-漲-震蕩態勢，基本與新能源板塊相近。去年一季度，政策重心轉向“穩增長”，新能源板頁的重要聲明9/19/59/90/10/50/91/11/51/92/12/52/99/19/59/90/10/50/91/11/51/92/12/52/99/19/49/79/100/10/40/70/101/11/41/71/102/12/42/72/10塊出現階段性下行；二季度，受俄烏戰爭影響，歐洲市場裝機需求旺盛，市場情緒向上；三季度起，隨著西南地區限電以及硅料企業事故影響，引發市場對行業需求的擔憂，光伏玻璃指數進入震蕩期。資料來源：Wind，中信建投光伏玻璃產能擴張是影響玻璃供需的關鍵，行業擴產長期受裝機需求，短期節奏受價格變化影響。在價格下降時期，大部分企業點火更加謹慎，行業的擴產進度也會隨之驅緩，長期趨勢看，產能增速基本圍繞下游裝機增速波動。光伏玻璃擴產主要經歷三個階段：(1)擴產受限階段：2021年之前，受產能置換政策限制，光伏玻璃產能擴張受限，一度出現供給短缺，價格飆漲的局面。(2)無序擴產階段：2020年底置換政策取消對光伏玻璃的擴產限制，但相配套的聽證會制度還未落實，疊加高價的刺激，行業出現快速擴張，擴產增速遠超裝機增速，造成價格快速回落；(3)理性擴產階段：2022年起，光伏玻璃價格持續處于低位，行業盈利能力承壓，諸多企業延遲點火進度，部分企業取消投產計劃，疊加聽證會政策對于在建產線的把控，行業擴產回歸理性，擴產增速逐步穩定在裝機增速水平。產能(t/d)同比(右)年度新增裝機增速(右)0000100%80%60%40%20%0%-20%3.2mm價格(元/平米)產能增速(右)%資料來源：Wind，隆眾，中信建投資料來源：Wind，隆眾，中信建投頁的重要聲明行業會在較長時間處于微過剩階段，但市場調節以及政策引導將會避免行業出現大幅過剩和無序發展的情況。價格端，2022年價格已處于底部，進一步下降空間有限，2023年價格或存在季度性上漲機會?？紤]到下游組件排產波動較大，行業短期或出現供需反轉，推動價格出現季度性上漲，重現2022年二、四季度行情。在此格局下，建議從產能擴張及成本管理兩個維度挖掘具備α屬性的公司。產能擴張增速超越行業平均水平的公司有望在該成長性賽道獲得更多的市場份額；成本管理能力持續提升的公司將在價格低位階段具備更富潛力的利潤表現，穿越行業下行周期。頁的重要聲明7-017-047-077-017-047-078-018-048-079-019-049-070-010-040-071-011-041-072-012-042-07四、玻纖復盤：價格筑底，把握庫存拐點2022Q3粗紗價格快速回落，2022Q4電子紗已筑底回升。1)粗紗：2022Q3，海外歐美市場需求下降，疊加國內7-8月極端高溫及限電影響，粗紗行業出貨量價齊跌。參考卓創資訊，2022Q3國內纏繞直接紗主流均價纏繞直接紗多數報價3900-4200元/噸，已經下探至2020年二三季度價格底部。當前天然氣成本處于更高位，因此中小產能在本輪周期底部面臨的盈利壓力更加嚴峻。圖表29：無堿玻纖價格走勢(元/噸)圖表30：2400tex纏繞直接紗價格(元/噸)10月11月12月7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002014-012014-072015-012015-072016-0122014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01泰山玻纖1200-4800tex纏繞直接紗內江華原2400tex纏繞直接紗2)電子紗：電子紗/電子布板塊與粗紗周期略有錯位，2022年前三季度已完成價格筑底，四季度價格快速緊是本輪漲價主因，主流產品G75貨源緊俏，需求仍有發揮空間。截至11月底，電子紗主流報價9000-9500元/噸不等，環比10月大漲12.8%；電子布價格主流報4.0-4.2元/米不等。12月2日，重慶國際電子紗報價從9000-9100元/噸提升至10000元/噸，漲幅達10%左右，2個月累計漲幅超過20%。當前下游需求仍處于較低迷階段，需求的恢復將使得電子紗/布迎來更大的價格彈性。電子布均價(元/米，右軸)0000000資料來源：卓創資訊，中信建投頁的重要聲明2022年以來玻纖龍頭業績回落，基本面筑底。玻纖行業經歷了2020-2021年業績快速兌現的高景氣階段，在2022年以來增速逐季下降。以全球玻纖龍頭中國巨石為例，截至2022Q3，單季營收同比下降20.53%至41.93億元；單季扣非歸母凈利潤同比下降46.53%至7.67億元，業績充分回落。同期巨石以及玻纖板塊股價整體呈下降趨勢，底部大體確認；未來板塊走勢將受行業庫存、價格邊際變化所驅動。QQ中國巨石單季營業收入(億元)中國巨石單季扣非歸母凈利潤(億元)同比(%，右軸)同比(%，右軸)801001635000864200資料來源：公司公告，中信建投庫存下降釋放積極信號，把握玻纖估值錨。玻纖指數或估值倍數與行業庫存水平高度負相關，且幾乎是同步指標，而玻纖價格相較于指數或估值變動具有一定的滯后性。2022年1-9月，玻纖庫存持續上漲，股價板塊環比首次下降，11月庫存進一步下降9.27%至61.08萬噸。拐點二次確認，對玻纖板塊估值提升具有明顯催化。12月-2月為春節前后，下游開工及玻纖發貨面臨季節性調整，庫存或略有波動。但玻纖價格底部自2022年9月以來已筑牢，中小企業成本壓力下主動去庫為大勢所趨，景氣度將持續改善。玻纖指數纏繞直接紗價格(元/噸，右軸)行業庫存(百噸，右軸)000000000頁的重要聲明00000五、消費建材復盤：盈利拐點基本確立，23年竣工鏈有望加速修復基本面：歸母凈利潤增速先于營收增速回升，盈利能力加速改善。從2022年單季度來看，Q3歸母凈利潤同比增速自2022Q1筑底后持續反彈，東方雨虹、三棵樹、偉星新材、堅朗五金Q3歸母凈利潤同比增速分別環比上升8.04pct、489.65pct、30.17pct、26.29pct，歸母凈利潤增速回升明顯快于營業收入。從毛利率來看，原材料價格下降使得三棵樹、偉星新材毛利率回升明顯，而東方雨虹由于瀝青價格仍相對處于高位，毛利率修復較為緩慢；從凈利率來看，在龍頭企業較強的人員調整以及費用管控能力下，單季度凈利率均呈現環比上升態勢。業單季度毛利率(%)圖表37：消費建材代表企業單季度凈利率(%)Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3新材35--Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q350-5資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投具體來看，盈利能力修復主要源于以下三點：1)原材料價格有所下滑：2022年以來，丙烯酸乳液、PVC/PPR價格下降明顯，瀝青、不銹鋼仍處于較高位置。2021年，各類原材料受大宗商品影響價格明顯上漲，進而對消烯酸乳液由10600元/噸降至8350元/噸，同比下降21.23%；PVC、PPR分別同比下降36.93%、14.63%；而瀝青、不銹鋼仍處于價格高位，但漲幅已有所收窄，SBS瀝青同比增長18.42%，不銹鋼同比下降1.11%。預計后續原材料價格有望企穩或繼續回落，進而使得消費建材企業毛利率持續修復。圖表38：SBS改性瀝青價格變動(元/噸)圖表39：丙烯酸乳液價格變動(元/噸)S0201420152016201720182019202020212022來源：Wind，中信建投資料來源：百川盈孚，中信建投頁的重要聲明2)信用減值損失對凈利潤影響逐步減弱。2021Q3開始，隨著部分房企風險確認，消費建材企業開始對出險房企的應收賬款進行單項計提，單季度信用減值損失連續兩季度達歷史高位，進而導致歸母凈利潤有所下滑；2022年，前三季度單季度信用減值損失存在但數額同比已大幅減少，隨著信用減值損失的減少以及后續房企融資環境的寬松，預計后續信用減值損失對凈利潤影響將進一步減弱。3)銷售費用率保持穩定，后續在營收恢復下費用率仍有下滑空間。2022年前三季度，代表企業的單季度營收同比增速呈下滑態勢，而龍頭企業由于較強的人員調整以及費用管控能力，銷售費用率同比基本持平或略降。后續龍頭企業有望在需求回暖、供給格局改善以及自身突出競爭力等因素下獲取更高的營收增速，進而有望攤薄費用，使得凈利率存在一定上升空間。圖表41：單季度銷售費用率變動情況(%)321050資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投股價復盤：從2022年維度來看，消費建材指數呈現前高后低、先跌后漲的態勢，其中1-4月受年報業績較差、地產政策支持不足因素影響，消費建材指數跌至全年第一個底部；后續隨著5、6月份主要城市住宅銷售數據有所好轉，需求向好預期強化，進而導致指數有所回調；但進入7月后，主要消費建材企業發貨量數據暴露需求不足，且半年報預告業績遠低于市場預期，使得指數大幅下跌；從10月底開始，疫情管控政策趨于放松、地產支持政策“三箭齊發”，同時三季報基本確定了消費建材企業的盈利拐點，多重因素下板塊加速上漲。從長期維度來看，消費建材估值波動受資金面影響，與同期地產需求相關性不大。對比消費建材指數與社融增速，兩者走勢較為接近；主要原因在于消費建材企業大市值企業多為B端企業，而ToB業務模式壓制板塊估值，融資環境影響地產資金鏈，間接傳導至企業估值，從歷史情況來看，2020年3月-10月社融存量規模同比增速持續上漲，帶動指數上升，2020年11月-2021年8月社融存量規模同比增速持續回落，進而使得指數同步下滑。而對比指數與房屋新開工面積增速，兩者相關度較低。頁的重要聲明展望來看，預計2023年房地產竣工增速回正，地產后周期建材產品將明顯受益。一般新開工指標領先于竣工指標兩年左右，我們定義前置兩年的新開工面積為理論竣工面積，統計局公布當期竣工面積為統計竣工面積。2005年-2011年間，統計竣工面積/理論竣工面積基本維持在80%-100%之間，兩者擬合關系較好；從2012年開始，該比例進入下行區間，主要原因在于近三年資金鏈緊張、各地管控措施，地產商交付能力下降。在上述假設下，我們預計2023年竣工面積將有所回升，假設統計竣工面積/理論竣工面積比例存在悲觀、中性、樂觀三種情況，中性假設為：2023年該比例回升至2020年、2021年的平均值水平44.11%；樂觀假設：2023年該比值加速回升，回升至2019-2021年平均值水平47.31%；悲觀假設：2023年該比值仍維持2022年預計水平37.95%。由此我們可以得到，在樂觀/中性/悲觀情況下，2023年竣工面積分別為94097.25、87732.61、75480.67萬平，同比增速分別為9.16%、1.78%、-12.44%。綜上，在竣工政策支持明顯、消費場景修復背景下，預計2023年竣工端消費建材需求將快速復蘇。性分析統計竣工面積(萬平)理論竣工面積(萬平)統計竣工面積/理論竣工面積(右軸)23年竣工面積測算敏感性分析面積47.31%5%250000120%000080%60%40%20%0%統計竣工面積(萬平).25.675791579135791資料來源：國家統計局，Wind，中信建投資料來源：國家統計局，Wind，中信建投頁的重要聲明六、漲跌幅前5個股復盤珠光顏料屬性趨弱，潛在的高端鈦白粉破局者。自2019年以來，坤彩科技對主業珠光顏料采取保市場份額策略，集中精力推進全球首套鹽酸萃取鈦白粉工藝的落地。公司股價表現逐漸與珠光顏料利潤脫鉤，轉為鈦白粉投產預期驅動。2022年上游四氯化鈦等原材料漲價顯著影響公司珠光顏料利潤釋放，但鈦白粉投產預期驅動下股價表現非常亮眼。營業收入(億元)同比增速(右軸)%%%%%%%%%歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)8642022110%資料來源：公司公告，中信建投鈦白粉高增長預期，驅動股價率先表現。2022年2月，基于公司產能建設節奏推斷，一期20萬噸鈦白粉或已進入試生產階段，股價隨之啟動。4月公司公告一期產能正式投產，驗證了市場的判斷，并且計劃定增38.5億元新增60萬噸鹽酸萃取鈦白粉項目。長期中鈦白粉產能有望顯著超過當前3萬噸珠光顏料的產能規模。資料來源：Wind，公司公告，中信建投頁的重要聲明高性能碳纖維龍頭，產能投放期，業績翻倍式增長。2019-2020年碳纖維景氣度提升，板塊盈利普遍提升；2021-2022年是中復神鷹西寧一期萬噸產能逐步投放并實現達產的階段，業績持續超預期增長。截至2022年前三季度，營收同比增長106.12%至14.52億元；歸母凈利潤同比增長112.09%至4.24億元，均超越2021年全年水平，延續了翻倍增長。營業收入(億元)同比增速(右軸)543210歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)8642020182019202020212022Q3%%%20182019202020212022Q3資料來源：公司公告，中信建投YTSYTSTKTKTKTK19.01%、15.02%、11.61%。分領域應用來看，公司最大優勢領域碳碳復材銷量占比21.32%；此外，壓力容器、航空航天、高端體育休閑也是公司較大優勢領域，上述領域均為神鷹擅長的高性能小絲束領域，門檻極高。公司在碳碳復材、壓力容器、高端體育休閑等領域市占率行業領先，將受益于高端小絲束長景氣周期。2021H1中復神鷹主流產品(貢獻90%以上銷量)銷量分布格閑片器天域16%3%3.79%1%.45%.32%04%3.22%24K3%.11%0%2%3.57%3K3%8%6%7%8%9%0%3.46%資料來源：中復神鷹公告，中信建投中復神鷹股價亮眼表現受多輪因素驅動：1)業績快速釋放期，股價趨勢上行；2)科創板碳纖維第一股，流通股比例小，能夠支撐碳纖維板塊最高估值；3)業績韌性足，能夠抵御短期波動。此外，中復神鷹當前產品下游應用中風電占比不高，且幾乎不用于風電葉片大梁；但其碳纖維屬性使得市場容易將短期景氣度波動歸結于風電市場預期變化，因而與風電板塊股價表現具備聯動性。展望：2023年為西寧二期1.4萬噸產能釋放之年，頁的重要聲明未來2年產銷量仍然具備高增長的前提，且下游需求持續景氣。但行業庫存持續創新高、企業降本趨勢明顯，2023年碳纖維價格仍存在下降空間，風險與機遇共存。資料來源：中復神鷹公告，Wind，中信建投寧夏建材(+2.95%)：智慧物流業務推廣順利，將轉型成為企業級ICT生態服務平臺智慧物流業務營業同比大幅提升，水泥行業下行有所拖累業績。2022年前三季度公司實現營業收入64.70億元，同比大幅逆勢提升56.07%，主要系公司加快推進智慧物流業務外部推廣力度，業務覆蓋省份持續完善，平臺累計注冊車輛108萬輛，其中僅7-11月份累計注冊人數上升18萬人；上半年公司智慧物流業務內部合并抵銷后營業收入為10.79億元，同比增加354%。傳統水泥、商混、砂石骨料業務均有所下滑，且原煤采購價格高企使得整體歸母凈利潤有所下滑。0營業收入(億元)同比增速(右軸)%%%%%8642%%%8642%%%%0%0%0資料來源：公司公告，中信建投擬收購中建信息轉型成為企業級ICT生態服務平臺，出售水泥資產解決同業競爭。2022年4月29日公司披露重大資產重組暨關聯交易預案，擬向中建信息全體股東發行股份換股吸收合并中建信息，向天山股份出售公司下屬水泥等相關業務子公司控股權并配套募集資金。本次重組完成后，公司將不再開展水泥及水泥制品的頁的重要聲明生產與銷售業務，將整合中建信息賽馬物聯等中國建材集團內數字化、信息化服務的優質資產，定位調整為企業級ICT生態服務平臺。同時水泥資產出售也有效解決與天山股份之間的同業競爭問題，履行了中國建材集團、中國建材股份對資本市場的承諾。資料來源：Wind，公司公告，中信建投.23%)：新能源玻璃戰略轉型元年，TCO玻璃未來可期金晶科技是國內領先的玻璃生產企業。公司目前具有純堿-玻璃-玻璃深加工的產業鏈，具有較強的全產業鏈競爭優勢。公司目前擁有5800t/d的玻璃原片產能，還有年產2000萬平米的low-E節能玻璃產能，光伏玻璃方面2021年寧夏基地點火投產600t/d的產線，在建2條1200t/d產線；純堿方面擁有年產150萬噸的產能。現階段公司主要業務為浮法玻璃和純堿，營收占比基本保持在90%以上。公司前瞻性布局TCO玻璃產能，在國內及海外均建設有較大規模產能，有望充分受益于薄膜電池發展帶來的機遇。2021年公司完成了超白TCO鍍膜玻璃基片的研發，成功開發3.2mm和2.65mm超白TCO導電玻璃，產品性能得到國內外客戶認可。目前公司在國內淄博擁有兩條TCO玻璃產線，并對滕州1條超白玻璃產線進行GWTCO玻璃需求；在馬來西亞建設有2條TCO玻璃產線，分別為前板及背板玻璃，其中背板玻璃已點火生產，前板玻璃計劃于今年投產。頁的重要聲明100%80%務000020222023E2024E%201920202021來源：Wind，中信建投資料來源：公司公告，中信建投金晶科技于去年正式開啟新能源玻璃轉型升級，其TCO玻璃業務也受到市場關注。2022年上半年之前，公司股價波動基本與傳統建筑玻璃指數走勢一致；2022年下半年起，市場對BIPV、鈣鈦礦薄膜電池的關注度提升，TCO玻璃(薄膜電池重要原材料)龍頭金晶科技未來成長空間廣闊，公司股價波動脫離傳統建筑玻璃指數，隨鈣鈦礦指數快速提升。%%資料來源：Wind，中信建投復盤過去1年金晶科技股價走勢，公司歷經兩輪跌漲。去年上半年，浮法玻璃處于下行周期，金晶科技浮法玻璃業務盈利承壓，股價隨之下行；8-9月，鈣鈦礦轉化效率快速提升，使其成為未來替代晶硅的潛在技術，金晶科技長期在TCO玻璃上的研發也取得突破，開始為國內薄膜電池企業供貨，并有望成為行業龍頭FirstSolar供應商，股價快速上漲。10-11月，市場熱度消退，TCO玻璃短期業績貢獻有限，股價有所回落。12月起，隨著碲化鎘、鈣鈦礦等國內薄膜電池企業的擴產項目持續推進，公司股價再度上漲。頁的重要聲明資料來源：Wind，中信建投拐點已現，公司主營業務建筑玻璃盈利能力有望恢復；另一方面，TCO玻璃板塊，馬來西亞基地將于今年投產，并有望開始為FirstSolar供貨面板，國內薄膜電池擴產勢頭旺盛，國內需求有望快速增加。從長期戰略發展角度看，金晶科技已開啟轉型之路，正逐步將原有浮法玻璃產線技改升級為TCO玻璃產線，同時積極擴產光伏玻璃，未來新能源玻璃業務占比將超過70%。企業(產品)能奏irstSolar產中建材(碲化鎘)安、臺州、青島、定西基地，視需求逐步投放龍焱(碲化鎘)中山瑞科(碲化鎘)纖納光電(鈣鈦礦)極電光能(鈣鈦礦)協鑫光電(鈣鈦礦)光晶能源(鈣鈦礦)0023年投產脈絡能源(鈣鈦礦)0023年底完成生產線建設奧聯電子(鈣鈦礦)0信建投頁的重要聲明.19%)：兩大主業面臨下行壓力，22年整體跑贏指數水泥、房地產開發業務面臨下行壓力，營業收入同比下滑9%。金隅集團以“新型綠色環保建材制造、貿易及服務，房地產開發經營、物業管理”為主業，2021年水泥業務、房地產業務營收占比分別為34%、31%。2022年前三季度，在兩大主業同時遭受行業下行壓力背景下，公司憑借水泥業務的區域龍頭優勢及房地產業務的高能級城市土地儲備優勢實現營業收入795.76億元，同比下降8.96%，降幅小于前三季度水泥行業營收整體降幅以及房地產開發企業營收整體降幅，多元化優勢有所體現。31%%31%34%營業收入(億元)同比增速(右軸)00%：公司公告，中信建投資料來源：公司公告，中信建投受益于整體估值偏低以及業務多元化影響，2022年金隅集團整體跑贏中信水泥指數，平均超額收益率達10.66%。從趨勢來看，2022年下半年金隅集團股價支撐較為明顯，主要受益于地產政策持續性的邊際放松，而11月開始，地產利好政策進入密集發布期，進而帶動股價進一步反彈。資料來源：Wind，公司公告，中信建投頁的重要聲明珠光顏料次新港股龍頭，2021年估值催化股價沖高，2022年解禁后快速回落。珠光顏料屬于高門檻、高毛利、高成長的新材料，環球新材國際主業平穩增長，并決心向上游拓展+外延式擴張，成為全球表面性能材料龍頭。2021年9月，公司公布拓展新能源電池材料(隔板、隔膜)領域，估值顯著催化，2021年底股價達到歷史高位。2022年以來在港股低迷大環境下，疊加新股解禁的影響，公司股價大幅回落60%以上并持續低迷；截至年底股價累計回落65.26%。2023年1月，公司與韓國珠光顏料龍頭CQV達成并購協議，擬收購對方42.45%股權，有望快速提升公司國際市場份額，提升汽車和化妝品珠光顏料全球化競爭力。外延式擴張戰略率先落下一子，2023年公司業績彈性值得期待。資料來源：環球新材國際公告，Wind，中信建投洛陽玻璃(-45.68%)：下行周期盈利承壓，多維布局新能源材料2021年在中建材集團的戰略引領下，凱盛明確了以玻璃新材料為主業的“3+1”戰略布局。其中，洛陽玻璃被集團確立為新能源材料平臺，積極布局并聚焦光伏玻璃、發電玻璃(薄膜電池)等產品的生產制造。公司主營業務三次調整，營收規模過去5年快速提升。2015年之前，公司以浮法玻璃業務為主，此部分營收基本保持在5-6億元左右水平；2015年公司置入信息顯示玻璃、置出浮法玻璃業務，信息顯示玻璃業務營收常年保持在3-4億元水平。2018年起，公司積極布局光伏玻璃業務并隨著光伏行業的發展快速擴張產能，公司營收也快速增加，此部分業務由2018年的10.26億元快速增長到2021年的27.42億元，CAGR為38.8%。2022年H1公司光伏玻璃營收21.57億元，同比增長30.02%。2021年公司置出信息顯示玻璃業務，并在薄膜電池領域積極布局，全力打造新能源材料平臺。伴隨著三次調整，公司盈利能力和管理能力階梯式提升。2018年后，公司進軍光伏玻璃板塊，公司積極提升企業管理水平，管理費用率顯著下降至6.87%，2020年起公司積極深化國企改革，管理費用率進一步下降至4%左右，促進公司歸母凈利率顯著提升。頁的重要聲明43210201420152016201720182019202020212022H10201420152016201720182019202020212022H1資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投目前，洛陽玻璃表內業務主要為光伏玻璃，其股價變化趨勢基本與光伏玻璃走勢一致，呈現跌-漲-震蕩態勢。去年一季度，新能源板塊出現階段性下行，光伏玻璃價格處于歷史底部，疊加天然氣等燃料成本的增加，行業盈利承壓，股價連續下行。二季度起，受俄烏戰爭影響，歐洲市場裝機需求旺盛，推動光伏玻璃需求，股價有所恢復；三季度起，隨著新建產能的陸續投產，光伏玻璃價格維持底部震蕩，股價跟隨新能源板塊震蕩。資料來源：Wind，中信建投未來2-3年，洛陽玻璃通過三種方式實現光伏玻璃產能的快速擴張，產能規模增速行業領先。(1)自有基地：多個省份規劃建設光伏產業園區，公司多基地布局策略在新建產線指標審批以及產能消化方面具備優勢， (2)托管基地：目前公司已經對安徽盛世、沐陽鑫達進行托管，托管企業合計產能有望達到2820t/d。(3)母公司基地：依托凱盛集團戰略平臺，有望通過大股東資產注入方式進一步擴大產能，在建產能2000t/d。公司三種方式下2024年產能有望達到2022年的3倍左右，合計產能1.44萬t/d。頁的重要聲明現有產能(t/d)在建產能(t/d)0000000000洛陽玻璃未來有望通過增加1.6mm薄玻璃占比、窯爐規模大型化等路徑實現降本。薄玻璃方面，公司目前2.0mm薄玻璃占比達到70%，顯著高于行業平均水平。1.6mm目前只有公司和亞瑪頓具備量產能力，1.6mm、2.0mm毛利率顯著高于3.2mm，明年1.6mm占比有望達到5%-10%，盈利能力逐步改善。窯爐規模方面，公司大型窯爐生產3.2mm和2.0mm光伏玻璃所需的燃氣成本將比小型窯爐分別降低1.3元/平米、0.8元/平米。公司2022H1與龍頭的毛利率差距約為13.3%，未來與龍頭的毛利率差距有望縮小到10%以內，行業價格低位時仍然具備單平盈利1-2元的能力。76576543210td600-900t/d1000-1200t/d83.2mm2.0mm%0%%2020年毛利率2021年毛利率2022年H1毛利率資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投公司是國內薄膜電池產能擴張速度最快的企業，有望最先受益BIPV市場需求的爆發。目前集團成都基地100MW產線在產，去年年底邯鄲基地300MW、瑞昌基地100MW、佳木斯基地100MW產線陸續投放，合計產能達到600MW。株洲基地300MW將在今年一季度投產，此外雅安基地、泰州基地、青島基地以及定西基地均在規劃中，將視市場需求逐步投放，合計產能將達到2.1GW。目前薄膜電池業務處于表外托管階段，股權收購正在持續推進中，并表后公司盈利規模有望大幅提升。頁的重要聲明力諾特玻(-43.51%)：耐熱玻璃業績下滑，中硼硅藥用玻璃快速增長公司專注硅硼玻璃的研發、生產及銷售，主營業務發展平穩，藥用玻璃業務快速增長。耐熱玻璃業務是公司目前最主要的收入來源。2021年，公司耐熱玻璃業務全年營業收入5.16億元，同比增長23.20%，占營業總收入58.03%。同年，公司提出“在現有產業基礎上，以藥用包材為重點，將企業做強”的戰略規劃，將發展重心轉移至藥用玻璃業務。2021年，公司藥用玻璃營收3.08億元，同比增長78.9%，中硼硅藥用玻璃瓶實現銷售，增長率達144.73%。2022年上半年，公司藥用玻璃業務實現收入1.54億元，同比增長9.95%，延續增長態勢。截止2022年上半年，公司藥用玻璃業務整體在營業收入中的比例由2020年的26.08%上升至41.11%，成為公司收入的重要增長點。2017年以來公司歸母凈利潤穩步增長，5年復合增速為20.75%。歸母凈利潤(億元)同比(右軸)%%%%201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投過去一年力諾特玻股價呈下跌態勢，今年年初起開始快速反彈。2022年上半年受疫情影響，出口海運受阻，同時海外消費疲軟，嚴重影響了公司耐熱玻璃的銷售，公司盈利承壓，股價隨之下行。下半年疫情仍有反復，廠訂單陸續落地，中硼硅藥玻需求上升態勢超同期；同時公司拉管產線良率快速提升，未來有望突破海外企業技術壁壘，提升公司競爭力和盈利能力，公司股價快頁的重要聲明。資料來源：Wind，中信建投一致性評價政策推動中硼硅藥玻對低硼硅藥玻的替代。目前我國藥包材需求量大約800億支，其中管制瓶650億支，模制瓶150億支。目前中硼硅藥包材僅有約50億支，預計未來三年大約有250億支的低硼硅被中硼硅替代，滲透率有望提升至30%；未來5-10年，中硼硅滲透率有望進一步提升至40%-45%。根據力諾特玻的數據，中硼硅單支售價大約在0.2元/支、毛利率30%以上，低硼硅單支售價大約為0.05元/支，毛利率20%左右。滲透化率的提升將快速提升藥包材市場規模以及相關企業的盈利能力。0中硼硅數量(億支)滲透率(右)%%909018資料來源：公司公告，中信建投資料來源：招股說明書，中信建投公司作為中硼硅管制瓶行業龍頭，在產能、技術、渠道等方面具備優勢。產能方面，近年來，公司快速擴張管制瓶產線，2022年中硼硅管制瓶產能26億支，今年預計產能達到34億支。此外，公司去年開始切入中硼硅模制瓶市場，一期在產項目產能約0.7億支；二期和三期項目分別規劃建設年產1.5億支、6.4億支，營收增速可期。技術方面，公司在窯爐熔化、自動配料、高效節能生產等方面具有核心技術，處于國內領先水平，藥頁的重要聲明用玻璃各項關鍵指標均優于國家標準，具有較強的競爭優勢。此外，公司按照國外先進企業標準設計改造的中硼硅棕色拉管產線于10月投產，實現部分中硼硅藥瓶的原材料自供，棕色藥瓶毛利率有望提升15%。渠道品牌方面，公司具備較強的品牌、市場地位和競爭力。在百強藥企中和公司合作的有83家，規模藥企覆蓋率達到80%?？蛻粽承暂^強，成為公司未來新產能消化的有力保障。圖表76：力諾特玻中硼股管制瓶產能(億支)圖表77：力諾特玻中硼硅模制瓶產能(噸)501212000000020222023E2024E資料來源：公司公告，中信建投42.83%)：第二輪資產整合啟動，將成為基礎建材業務唯一平臺2022年營業壓力增大，營業收入、歸母凈利潤同比大幅下滑。受水泥行業整體景氣度不足影響，天山股份2022年整體經營壓力較大，從同口徑對比數據來看，前三季度公司營業收入、歸母凈利潤同比均大幅下滑，其中歸母凈利潤由于原材料價格高漲、水泥價格全年處于下降態勢因素影響，降幅遠超過營業收入降幅。展望2023年，隨著對內整合水泥資產落地、對外加快外延步伐，公司有望在水泥行業景氣度企穩修復行情下實現業績的00營業收入(同口徑，億元)同比增速歸母凈利潤(同口徑，億元)同比增速02019202020212022Q1-Q3%2019202020212022Q1-Q3資料來源：公司公告，中信建投第二輪資產整合啟動，將成為中國建材基礎建材業務的唯一平臺。2021年公司順利完成中國建材集團旗下水泥資產第一輪資產整合，通過發行股份及支付現金方式購買中聯水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥近乎全部股權，同時接受北方水泥的托管，并在2022年上半年基本完成組織整合、業務整合。在2022年，公司順頁的重要聲明勢啟動水泥資產第二輪整合，擬將寧夏建材、祁連山下屬水泥資產業務通過現金增資、置換托管方式并入天山股份，至此公司將成為中國建材基礎建材業務的唯一平臺，新天山也成為全球最大的水泥、商混、骨料的專業化平臺公司。資料來源：Wind，公司公告，中信建投股價復盤：天山股份股價表現呈現強β特征，總體亦經歷了三個階段。公司股價表現歷經高位震蕩、基本面走弱以及強預期反彈三個階段，整體走勢同指數基本一致，呈現了較強的β特征。資料來源：Wind，公司公告，中信建投手建筑五金龍頭，2022年以來收入增速低迷，影響利潤釋放。堅朗以直銷為主，在竣工增速下滑(行業Beta為負)時收入增速將“硬著陸”。截至2022年一季度，公司仍然采取銷售人員擴張、縣級市場渠道下沉策略，費用率高企；疊加通脹背景下不銹鋼、鋁合金、鋅合金等原材料采購成本大幅上漲，公司利潤顯著下滑，并于頁的重要聲明2022Q1出現虧損。2022年單三季度歸母凈利潤實現0.9億元，同比仍下滑72.47%。據公司業績預告，2022年全年收入下滑12%-13%，歸母凈利潤下滑93.25%-94.38%至0.5-0.6億元，下半年業績環比上半年略有改善。9-039-069-090-039-039-069-090-030-060-091-031-061-092-032-062-09同比(%，右軸)050432109-039-069-090-030-060-091-031-061-092-039-039-069-090-030-060-091-031-061-092-032-062-0900資料來源：公司公告，中信建投堅朗五金股價最大區間漲幅高達26倍，期間年化收益率223%；歷史最大回撤81%，近1年最大回撤70%。公司2016年3月11日上市以后，收盤價(前復盤)穩步上漲至2016年11月30日的階段性高點46.69元。此后我們劃分公司股價漲跌的4個主要區間：1)陰跌區間(2016.