輪胎行業研究框架及投資觀點 20230128 -國信證券

證券研究報告證券研究報告|2023年01月28日輪輪胎行業研究框架及投資觀點行業研究·行業專題基礎化工·輪胎師：楊林-88005379nguosencomcnS980520120002師：劉子棟33guosencomcn請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容泰；請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0101020203030404輪胎產業鏈概況輪胎行業發展變化輪胎產業鏈投資標的風險提示請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容01輪胎產業鏈概況01請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24%動力、人工、制造費用請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容剛性非常強，當前的天然橡膠產能是由7年前甚至更久之前的種植情況決定。全球天然橡膠供應將繼續偏寬松。圖：天然橡膠主產國總種植面積(千公頃)000201020112012201320142015201620172018201920202021圖：天然橡膠主產國開割面積(千公頃)00201020112012201320142015201620172018201920202021南請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容00000000000000圖：天然橡膠主產國消費量(千噸)天然橡費量較大的產品依舊是輪胎行業，消費占比高達到67%。除此之外，乳膠制品、膠鞋、力車胎、膠管膠帶等也是天然橡膠重要的消費領域，輪胎行業的運行狀況對天然橡膠行業形成直接的影響。4,00000膠價格預計仍將低位震蕩。圖：天然橡膠價格(元/噸)請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容01-0103-0505-072018-07-112018-09-142018-11-1601-2103-2505-2701-0103-0505-072018-07-112018-09-142018-11-1601-2103-2505-2707-3110-0312-062020-02-102020-04-152020-06-178-2010-2212-2803-0105-0407-072021-09-102021-11-112022-01-1703-2105-2007-2609-2912-0101-0103-0205-0307-062018-09-1011-092019-01-112019-03-142019-05-152019-07-189-2011-2101-2303-2705-2807-3010-0112-0302-0504-0806-092021-08-122021-10-122021-12-152022-02-152022-04-1906-2008-2310-242-27圖：順丁橡膠(元/噸)與油價(美元/桶)圖：丁苯橡膠(元/噸)與油價(美元/桶)00100120008000600000000000請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容樞有望下降。，圖：順丁橡膠產能產量增速(萬噸)020182019202020212022E產能產量產量增速圖：順丁橡膠消費量與增速(萬噸)020182019202020212022E消費量消費增速資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：丁苯橡膠產能產量增速(萬噸)020182019202020212022E產能產量產量增速圖：丁苯橡膠消費量與增速(萬噸)20182019202020212022E消費量消費增速請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1-023-216-018-091-022019-03-185-291-023-216-018-091-022019-03-185-298-063-092020-05-187-249-292-234-302021-07-122021-09-162-092022-04-196-289-02000006公圖：炭黑與高溫煤焦油價差(元/8%8%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容，海外成本圖：炭黑產能產量及增速(萬噸)00020%15%10%5%0%-5%20182019202020212022E產能產量產量增速圖：炭黑出口量(萬噸)0020182019圖：炭黑消費量及增速(萬噸)0000-15%20182019202020212022E消費量消費增速請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容%%%%橡膠助劑是在天然橡膠和合成橡膠加工成橡膠制品過程中添加的，用于賦予橡膠制品使用性能、保證橡膠制品使用壽命、改善橡膠膠料加工性能的一系列精細化工產品的總稱。橡膠助劑通過與橡膠生膠進行科學配比，可以賦予橡膠制品高強度、高彈性、耐老化、耐磨耗、耐高溫、耐低溫、消音等性能。常用的橡膠助劑主要有促進劑、防老劑、硫化劑、加工助劑、特種功能性助劑、預分散膠母粒等。橡膠助劑的上游原材料主要來源于鹽化工、煤化工、石油化工等基礎化工行業，主要有環己烷、苯酐、苯胺、叔丁胺、脂肪酸、氧化鋅、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1-023-024-286-278-221-023-024-286-278-222019-02-182019-04-162019-06-138-082-064-026-017-289-222021-01-192021-03-192021-05-182021-07-149-081-053-075-056-308-25圖：橡膠助劑價格(元/噸)圖：橡膠助劑價格(元/噸)0000000汽車的快速也給白炭黑等相關助劑產品帶來新的發展機遇。防老劑圖防老劑圖：防老劑產量與消費量(萬噸)圖：促進劑產量與消費量(萬噸)5040202000201820192020202120182018201920202021請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容輪胎產品根據不同的結構可以分為斜交胎和子午胎，兩者最主要的區別是胎體簾布的貼合形式不同。子午線輪胎根據胎體結構的不同又可以分為全鋼胎和半鋼胎，兩者主要區別是全鋼胎的胎體和帶束層均采用鋼絲簾線，一般用于載重及工程機械車輛上；半鋼輪胎的胎體采用人造絲或鋼胎對比束層全部采用部位是kgkg用、行駛里程高、使用載能商用車以車資料來源：中國產業信息網，國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球半鋼胎產量在2018年達到頂峰約15.6億條，此后2019年由于中整體產量出現小幅下滑，2020年全球疫情的爆發更是對半鋼胎產生了更大的打擊。2021年隨著海外疫情的修復，半鋼胎產量開始回暖。中國目前半鋼胎產量接近全球3成左右，產量中4成以上用來出口。國內半鋼胎產能利用率基本維持在60%左右，整體處在產能過剩階圖：全球半鋼胎產量(億條)864202010201120122013201420152016201720182019202020210%圖：中國半鋼胎產量(億條)5720182019202020212022速資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理2%%%%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容經濟發展受到抑制，導致全鋼胎產量出現下滑。2021年隨著全球經中國目前全鋼胎產量在全球占比超過3成，產量中4成以上用來出口。近幾年國內全鋼胎產能利用率整體處在小幅下滑的趨勢，產能過剩圖：全球全鋼胎產量(億條)210%%%%%%%%%201020112012201320142015201620172018201920202021%圖：中國全鋼胎產量(億條)20182019202020212022全鋼胎產量同比增速資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理2%4%6%%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容輪胎下游的配套市場和替換市場。配套市場是輪胎公司為主機廠新車生產所配套的輪亞洲(除中國)25%14%5%16%亞洲(除中國)其林，國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容場圖：全球商用車產量(億輛)0201020112012201320142015201620172018201920202021圖：全球全鋼胎配套量(億條)0201020112012201320142015201620172018201920202021全鋼胎配套同比增速0543210圖：全球乘用車產量(億輛)201020112012201320142015201620172018201920202021圖：全球半鋼胎配套量(億條)201020112012201320142015201620172018201920202021請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容場與替換系數圖：全球汽車保有量與替換系數86420018201920202021汽車保有量同比增速圖：全球全鋼胎替換量(億條)210201020112012201320142015201620172018201920202021全鋼胎替換同比增速%%替換系數(條/輛/年)5724263圖：全球半鋼胎替換量(億條)86420201020112012201320142015201620172018201920202021半鋼胎替換同比增速資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容02輪胎行業發展變化02請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容根據當前的世界輪胎排名來看，我國輪胎企業雖然大多數仍處在際巨頭的市場份額正在逐步受到擠壓，2021年CR3的市占率為少4.5個百分點。22021年銷售額(億美元)1米其林262.95法國不變總部所在地排名變化公司名稱排名2普利司通221.75日本不變固特固特異149.17不變美國34馬牌輪胎120德國不變住住友橡膠不變72.556倍耐力63.4意大利+1韓韓泰輪胎韓國59.7678中策橡膠45.28中國+1優科豪馬優科豪馬42.3910正新橡膠38.66中國臺灣不變玲玲瓏輪胎29.1415賽輪輪胎26.61中國+2三角輪三角輪胎4.052224雙錢輪胎13.74中國+1浦林成浦林成山1.7728229雙星輪胎11.56中國+5貴貴州輪胎1.513033山東昊華輪胎10.19中國+2風風神輪胎8.7136-537四川海大集團8.54中國+6森森麒麟8.1139-2山東昌豐輪胎408.07山東昌豐輪胎408.07-8請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容步國內中資輪胎企業CR3(中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎)全球市占率自市占率自2015年達到巔峰后有所回落，原因是部分企業缺乏核心競爭力，圖：中國是世界輪胎制造中心(億條)86420201520162017201820192020202156%54%52%50%48%46%44%42%全球中國中國占比CR3市占率資企業中等梯隊市占率請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容胎市場空間逐漸飽和，受宏觀經濟影響大。圖：全社會固定資產投資額增速減緩(萬億)201020112012201320142015201620172018201920202021%圖：公路貨運量(億噸)50000201020112012201320142015201620172018201920202021請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容套外資品牌；2)各國車企習慣年的合作以后，彼此之間已經形成了良好的合作關系，其他品牌想要進入該市場則需要通過漫長的認證時間。先考慮本國輪胎品牌。半鋼胎在配套胎和替換胎市場上有兩種不同的發展路徑：大與各品牌車型的配套研發，以此來擴大品牌知名度進而帶動替換胎的銷量；另一種是致力于拓展替換胎市場，通過擴大銷售渠道或提高品牌定位的方式，在替換胎市場上打出知名度。車品牌排名吉利等在國內具有號比亞迪、上汽通用(五菱、寶駿、榮威)、奇瑞、一汽、東風、江淮、在國內發展較好的品牌海馬等面臨退出市場的品牌請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容010701070107010701070107010107010701070107010701070107010701070107大潛力。圖：中國SUV和MPV汽車銷量(萬輛)0SUVMPV比%%%%%%%%%86420圖：美國SUV和MPV汽車銷量(萬輛)010604090201060409020705030801060409020705 比%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容寸輪胎比重逐步提升的配套趨勢請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容企業海外建廠規避“雙反“連不斷地實施“雙反”。司將產能布局在東南亞地區已經成為了一種發展趨勢。表：美國乘用車輪胎進口量(條)9,538,8669,675,0644716,616,758,093,047,636,633,283,740,5269%,529,29202846.7%8,4683,1339.1%0,70331.1%33,445923021年美國對輪胎企業反傾銷和反補貼稅調查終裁結果%.74%%4.75%輪胎橡膠%橫濱橡膠輪胎%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容企業海外建廠規避“雙反“東南亞擁有全球70%以上的天然橡膠，橡膠供應充足而且運輸成本已達產產能(萬條/年)規劃產能(萬條/年)在建產能(萬條/年)越南非公路輪胎(萬噸/年)越南ACTR全鋼胎(合資)----------------請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容隨著汽車保有量的逐步提升，預計輪胎市場規模將繼續增長。根據ResearchandMarkets的數據，2022-2027年中國輪胎行業復合增速為7.3%，圖：全球和中國汽車保有量(億輛)5020102011201220132014201520162017201820192020圖：中國新能源汽車產銷量(萬輛)0000理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容/22/2/2費目前已回落到合理水平/22/2/2平。。圖：海運費進入下行通道(美金/40英尺集裝箱)0020000圖：輪胎公司22Q3業績下滑(億元)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容脹壓力下，海外需求下降力以及更高80圖：中國輪胎出口量(萬條)000請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容給端大量釋放，短期造成下游庫存壓力增大請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容03輪胎產業鏈投資標的03請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容泰；請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容谷華泰：橡膠助劑龍頭企業P仍然維持較司盈利預測元)5,773-3.5%%6%%20.7%潤(百萬元)-31.8%每股收益(元)%20.3%20.0%凈資產收益率(ROE)23.6%23.6%市盈率(PE)市凈率(PB)請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容股份：炭黑龍頭企業2000噸/年、煤焦油深加工處理能力95萬噸/年以及尾氣發電機組裝機容量150MW。F黑、8萬噸碳基材料、5000噸碳納米管等。司盈利預測4E元)42.6%6.2%-3.5%-3.8%潤(百萬元)14.7%4%43.3%每股收益(元)4%4.0%%凈資產收益率(ROE)市盈率(PE)市凈率(PB)請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容：輪胎領軍企業，主打海外替換市場15年建成，設計產能1000籌備建經超過9成，其中北美、歐洲是公司最主要的銷售市場。公司目前已經形成以境外替換市場為核心銷售領域、持續培育境內替換市場、重點攻堅高端配套市場的銷售格局。育供應商名錄、ARJ21-700合格供應商名錄。司盈利預測萬元),7052.8%24.9%.8%20.7%潤(百萬元)23.2%6.0%23.9%每股收益(元)凈資產收益率(ROE)市盈率(PE)市凈率(PB)請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容胎：輪胎龍頭企業，主打替換市場。估算公司現有半鋼胎產能5800萬條，全鋼胎產能1375萬條，非公路胎產能16萬噸。在建項目主要有濰坊600萬條半鋼胎(部分已建成)、柬埔寨900萬條半鋼胎(部分已建成)及165萬條全鋼胎、越南三期項目(300萬條半鋼輪胎、100萬條全鋼胎及5萬噸非公路輪胎)等。公司產業績來自于海外渠道。公司越南工廠目前反補貼稅率為6.23%，反傾銷稅率為0，是美國“雙反”制裁受影響最小的頭部企業，公司有望憑借稅率優勢鞏固其市場地位。賽輪開發的液體黃金輪胎具有優異的性能。與普通輪胎相比，賽輪液體黃金輪胎通過降低自身滾動阻力大幅減少汽車在行駛過程中的燃司盈利預測4E元)25%2.2%潤(百萬元)24.8%7%.6%每股收益(元)%9%凈資產收益率(ROE)20.3%市盈率(PE)市凈率(PB)請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容04風險提示04請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容提示市場競爭加劇風險處的中低端市場采取更激進的競爭策略。、項目建設和渠道拓展不達預期的風險存在認證術升級迭代風險險請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券投資評級類別級別定義股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于